2026年浙矿股份公司研究报告：收购铅银矿山，全链布局有望打开成长空间

砂石装备龙头，短期业绩承压

1.1. 聚焦 20 年矿山设备经验，构筑技术护城河

公司拥有 20 余年矿山设备制造经验。2003 年，公司前身长兴县长虹路桥矿山机械设备 有限公司成立，开始进入矿山机械行业；2009 年，公司成功研制我国首台高速滚动轴承圆锥 破碎机；2013 年，长虹路桥完成股份制改造并更名为浙矿重工股份有限公司；2020 年，公司 于深交所挂牌上市，是国内砂石装备行业第一家上市公司。2023 年，公司通过发行可转债进 入废旧新能源电池再生利用及建筑垃圾资源回收利用领域；2026 年，公司公告拟收购哈萨克 斯坦境内铅银矿，逐步构筑矿山开采-运营全产业链生产流程。目前，公司产品以大型矿山机 械设备、资源再生处置利用设备为主导,成为集绿色、智能装备的开发、生产、销售、运营和 售后服务为一体的综合性矿山机械企业。

技术储备深厚，管理层经验丰富。公司在矿山设备领域拥有深厚的技术储备。目前，公 司共拥有 150 余个授权专利（其中发明专利 70 项）以及十余个软件著作权，公司参与起草的 《单缸液压圆锥破碎机》已成为国家机械行业标准。此外，公司管理层具有多年矿山设备制 造经验。公司董事长陈立华、原副总经理陈连方（已退休）、技术部负责人陈立波均从事矿山 设备制造行业多年并拥有多项专利。

1.2.陈氏兄弟持股，股权结构稳定

公司股权结构稳定。公司实控人为陈利华先生，主要股东主要包括陈利华、陈利群、陈 连方、陈利钢、段尹文五名自然人及湖州君渡投资管理有限公司。其中，陈利华、陈利群、 陈连方、陈利钢为兄弟关系，段尹文为陈利华配偶的弟弟，湖州君渡为公司员工持股平台。 截止 2025 年 11 月 26 日，陈利华直接及间接共持有公司 36.87%股份（陈利华持有湖州君渡 57.85%股份），陈氏兄弟（不含陈利华）及段尹文共持有 23.68%公司股份，湖州君渡持有公 司 7.50%股权，其余股权由自然人股东及机构投资者分散持有。

1.3.以销定产降低行业冲击，短期营收及净利润承压

业务方向多元，以销定产降低行业冲击。公司业务板块主要分为砂石骨料、金属矿山、 资源回收及运营管理业务。按产品分，公司核心产品为破碎、筛选、洗选及给料成套设备， 此外还包括一体化的生产线解决方案及相关配套配件，可实现各类脆性物料的高效加工与生 产。 公司依据行业情况及时调整生产策略。鉴于目前下游需求走弱，公司积极提高设备产品 库存周转率，采用维持低库存，以销定产的方式降低砂石骨料行业走弱对于公司主营业务的 冲击。公司于行业上升期时实现产销联动增长；2023 年后砂石行业走弱，公司及时调整生产 节奏，产量增速随销量增速同步回落，避免了产能过剩与无效生产。从库存管控成效来看， 公司破碎及筛选设备库存增速持续下行，2023-2024 年部分品类库存增速转负，反映低库存 策略落地成效显著，设备库存周转率得以提升。通过以销定产的动态调整，公司在行业下行 期未出现大规模设备库存积压，有效降低了行业波动对主营业务的冲击。

公司通过多种方式扩大商业版图。2023 年，公司面向不特定对象发行可转债，总金额为 3.2 亿元，发行到期日为 2029 年 3 月 8 日，募集资金用于建设废旧新能源电池再生利用装备 制造示范基地及建筑垃圾资源回收利用设备生产基地。此外，2026 年 1 月 5 日，公司公告通 过控股子公司海南长兴资源投资有限公司（以下简称海南长兴）收购哈萨克斯坦 Tau Ken Samruk National Mining Company Joint Stock Company（以下简称 TKS 公司）旗下 Alaigyr 公司 100%股权。Alaigyr 公司持有位于哈萨克斯坦卡拉干达州的铅银矿，公司通过收购 Alaigyr 公司开始进一步布局矿山采掘及运营业务。 营收短期波动，净利润持续承压。营收方面，2020 至 2022 年，受益于下游客户需求提 升、新产品及新技术的投放和应用，公司营业收入保持稳定增长。2023 年后，公司受到下游 砂石骨料行业需求端整体偏弱的影响，营业收入呈现波动情况。2025 年前三季度，公司实现 营收 4.69 亿元，同比下降 9.90%。净利润方面，2023 年后，公司净利润持续承压。2025 年 前三季度，公司实现归母净利润 0.52 亿元，同比下降 42.62%。我们认为，随着房地产弱复 苏及矿山市场需求持续走高，公司营收及净利润有望迎来复苏。分业务来看，公司破碎筛选 机生产线及筛选单机设备为公司主要营收来源。此外，公司积极开拓矿山运营管理及配件业 务。有望为公司业绩增长贡献新增长极。

公司期间费用率稳中有降，盈利能力相对稳定。费用率方面，剔除 2022 年公司由于利 息收入导致期间费用率大幅下降外，其余各年份费用率相对保持稳定。2024 年后，受益于公 司内部提质增效，公司期间费用率呈现稳中有降态势。2025 年前三季度，公司期间费用率为 13.23%，同比增加 2.14pct。盈利能力方面，2023 年后，公司盈利能力受行业需求羸弱及以 销定产策略等影响有所下行，2024 年及 2025 年前三季度，公司毛利率分别为 32.43%/33.28%， 净利率分别为 12.23%/11.06%。随着公司内部产品结构逐渐优化，毛利率及净利率有望有所 抬升。

公司拥有较强的抗风险韧性与债务保障实力。2020 年以来，公司资产负债率始终维持在 低位区间，尽管 2023 年因可转债发行出现阶段性抬升，但整体水平仍处于合理偏低范畴，为 新业务拓展预留了充足的财务空间。从偿债能力来看，公司债务保障能力持续增强，2025 年 前三季度流动资产占总资产比重达 70%，流动比率与现金比率分别为 3.13 和 1.14，现金储 备可对流动债务形成有效覆盖。

破碎筛分业务存在结构性支撑，资源回收产线或迎成长新空间

2.1.地产及基建增速放缓，砂石装备需求端受限

破碎筛分设备是矿山机械与砂石机械中重要的一环。矿山及砂石企业经过统一的采矿和 炸石环节后，产生的大量碎石块需要经过一套完整的生产设备的处理才能成为符合要求的砂 料。完整的机制砂设备包括给料机、颚式破碎机（或旋回式破碎机）、圆锥式破碎机（或反击 式破碎机）、冲击式破碎机、振动筛。处理过程大致可以分为给料输送——粗破——中破—— 筛分——细破。细破后，小于 50mm 的成品成为石料，小于 5mm 的成品成为砂料。目前，破碎 筛分装备主要适用于生产砂石骨料及金属矿山中的黑色金属和有色金属，其中砂石骨料行业 是破碎筛分设备行业最大应用下游，约占据 65.05%的市场份额。

砂石需求是破碎筛分设备需求增长的核心动力。我国砂石行业经历多次调整与快速发展。 2020 至 2022 年，多家新拍石矿开始进入建设阶段，推动 2020 至 2022 年间砂石装备（破碎 筛分设备）需求持续提升。2023 年后，一批较高产能的石矿陆续建成投产，形成砂石大量供 给。而 2023 年以来，房地产投资下降，基建投资增幅减少，砂石大批新增产能遇到了市场有 效需求收缩，供大于求，价格下降，砂石行业内部供需关系由紧缺全面转为过剩推动行业进 入下行期，砂石价格下降又进一步降低石矿企业对于破碎筛分设备的需求。

矿山建设增长强劲，破碎筛分设备是矿山建设中不可缺少的一环。目前，我国有色金属 矿山建设增长动力强劲，2022 年至 2024 年有色金属工业完成固定资产投资增速分别达 14.5%/17.3%/24.7%，较全国工业固定资产投资增速同比+4.2/+8.3/+12.6pct。尽管受到非金 属矿采选业及冶炼压延加工业固定投资下降的影响，2025 年采矿业固定资产投资增速较工业 固定资产投资增速下降 0.1pct，但是有色金属矿采选业投资增速保持在 40%以上，远超采矿 业固定投资增速。在矿山建设中，破碎筛分设备承担着对爆破后大块矿石破碎及筛选分类的 任务，是矿山建设中不可缺少的一环。下游矿厂建设投资不断加速为破碎筛分装备行业提供 结构性支撑。

我国是铁矿石第一进口大国，也是全球有色金属消费第一大国。受限于资源禀赋和成本 劣势，我国铁矿石的进口量常年超过自身产量，随着保障国家资源安全意识的逐渐提升，改 变铁资源来源结构的要求增加。2022 年，中国钢铁工业协会提出“基石计划”，计划用 2 至 3 个“五年计划”时间切实改变我国铁资源来源。依据“基石计划”，未来 5 至 10 年我国矿 产市场进一步立足于开发本国资源。国内巨大的矿产资源储量和数量庞大的低品位矿的开发 需要通过大量先进的破碎、筛分设备来提高选矿厂的洗选效率，这将对破碎、筛选设备在铁 矿行业的应用起到较大的推动作用，市场增量空间将随着铁矿等金属储备资源的深度开采利 用而逐步体现。 我国矿山企业规模大小不一，对破碎筛选设备的需求存在较大差异。由于对生产效率、 节能、环保等方面的更高要求，大中型矿山更倾向于采购使用寿命长、操作简易、智能化程 度高的高端成套设备。对于小微型矿山，由于物流条件和区域市场容量的限制，更偏好采购 型号较小、性能和价格相对较低的破碎筛选设备。从市场份额来看，以芬兰美卓、瑞典山特 维克及美国特雷克斯等海外龙头企业凭借技术与资本优势约占市场总份额的 5%左右。其次， 以南矿企业、上海世邦、浙矿股份等为代表具有技术优势的内资中高端品牌约占市场份额的 20%左右。其余约 75%市场份额由小型破碎筛选设备制造企业分散掌握。随着下游产业结构的 逐步调整，小微型矿山的生存压力不断加大，中小型矿机生产企业市场份额将逐渐被压缩， 具有技术优势的内资中高端品牌或将受益。

公司深耕破碎筛分领域，聚焦核心产品迭代与智能化升级。公司主要产品为破碎、筛分 成套设备及配套零部件，按功能分为五大产品矩阵，全面覆盖矿山等下游多元化加工需求。 此外，公司持续深耕矿山机械研发，以智能化、环保化、集约化为方向，契合行业发展趋势； 2025 年自主研发的大型高效铜套旋回破碎机落地应用，作为国内最大型号同类产品，填补国 内空白，实现了高端大型旋回破碎机国产化替代。

海外需求为公司破碎筛分业务贡献重要增量。依托一带一路战略，公司积极于沿线国家 进行矿业设备及矿场运营等业务布局。目前亚太、南美及非洲等新兴市场的矿产资源富集区 存在对于矿业装备及矿厂运维的增量需求。公司通过探索“装备+运维服务”模式，积极参与 海外矿山项目的建设和运营。目前，公司依托于全资子公司奥麦斯（香港）积极开拓全球业 务，已在圭亚那、印尼、津巴布韦等地区设立子公司。2021-2022 年，受制于新冠疫情影响， 公司海外业务发展阶段性承压；2023 年以来公司海外业务步入复苏增长通道。2024 及 2025 年上半年，公司海外收入分别为 0.51/0.59 亿元，同比增长为 265%/781%，占同报告期总营 业收入比重分别为 7.81%/17.71%，海外业务呈现高速增长态势。

2.2.政策+区位优势助力新能源电池回收业务扩张

新能源电池产量持续攀升，电池回收市场前景广阔。2020 年以来，随着新能源汽车渗透 率不断提升，上游新能源电池需求持续保持旺盛态势。依据工信部相关规定，乘用车制造商 需为电池等核心部件提供 8 年或 12 万公里的质保。2027 年后，随着部分新能源汽车电池 逐渐质保到期，废旧动力电池回收的市场潜力也将逐渐打开，据弗若斯特沙利文分析，2025 至 2031 年，我国大陆动力电池累计退役量从 34.93 万吨提升至 447.15 万吨，年均复合增长 率约为 52.95%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）