2024年莱特光电研究报告：OLED发光材料，步入加速成长阶段

一、公司主营业务为 OLED 终端材料，主要供应京东方等头部客户

1.1 公司主营业务为 OLED 发光材料及其中间体

陕西莱特光电材料股份有限公司成立于 2010 年，主要从事 OLED 终端材料的研发、生产和 销售。公司是京东方、天马、和辉光电等国内面板厂商的 OLED 终端材料供应商。

莱特光电主要从事 OLED 有机材料的研发、生产和销售，经过十几年发展，实现了 OLED 有机材料的设计、中间体合成、升华前材料制备、终端材料生产和器件制备与评测的全产 业链运营。公司 OLED 有机材料产品包括 OLED 终端材料和 OLED 中间体。公司目前量产的 OLED 终端材料主要为发光层材料中的 Red Prime 材料和空穴传输层材料，OLED 中间体是 生产 OLED 终端材料的前端产品。 1） OLED 终端材料：OLED 终端材料系 OLED 有机材料生产链的末端，化工原材料经合成可 生产出OLED中间体，OLED中间体经进一步或者多步工艺合成生产出OLED升华前材料， 对 OLED 升华前材料进行升华提纯后可得到 OLED 终端材料。公司目前量产的 OLED 终 端材料产品为发光层材料中的 Red Prime 材料和空穴传输层材料，根据其性质和在 OLED 器件中的功能，OLED 终端材料也称为“有机发光材料”。 2） OLED 中间体业务：公司生产的 OLED 中间体是合成 OLED 升华前材料所必需的精细化学 品，专用性强且定制化程度高，通常由基础化工原料通过化学反应合成。公司 OLED 中间体为定制化产品，根据下游客户要求的产品结构式及技术指标生产。公司 OLED 中间体种类较多，下游客户主要为日韩厂商。 公司股权结构清晰。公司控股股东、实际控制人为王亚龙先生。王亚龙目前担任公司董事 长、总经理，王亚龙先生配偶李红燕为公司副董事长。截至 2023 年底，王亚龙直接持有 公司股份比例为 49.52%。公司子公司业务分工明确，其中莱特迈思负责 OLED 终端材料的 研发、生产和销售，蒲城莱特负责 OLED 中间体及升华前材料的生产和销售，莱特电子负 责后勤服务，其余朗晨光电、城固莱特、莱特众成、北京众成无实际经营，亦无相关产能。

公司业绩稳健增长，各板块收入不断增加。 1) 公司营收方面：公司 2023 年全年实现营收 3.01 亿元，同比增长 7.27%；2024Q1 实现 营收 1.14 亿元，同比增长 61.94%，环比增长 10.68% 2) 公司净利润方面：公司 2023 年全年实现归母净利润 0.77 亿元，同比减少 26.95%， 2024Q1 实现归母净利润 0.44 亿元，同比增长 85.00%，环比增长 109.52%。 3) OLED 终端材料业务方面：2023 年年报显示，OLED 有机材料收入占据公司营业收入的 85.38%，公司 OLED 有机材料收入为 2.57 亿元，其中 OLED 终端材料贡献主要收入。 18-23 年公司 OLED 有机材料毛利率分别为 34.89%、68.94%、65.94%、72.57%、66.78%、 64.95%，其中 18-22 年公司 OLED 终端材料毛利率分别为 49.67%、78.03%、79.68%、 79.96%、71.97%。公司 OLED 终端材料为贡献毛利主要产品，毛利率较高且十分稳定。 4) OLED 中间体业务方面：2023 年中报显示，公司 OLED 中间体收入占据公司 OLED 有机 材料营业收入的 11.97%，达 0.17 亿元。OLED 中间体业务稳定增长，18-22 年公司 OLED 中间体业务毛利率分别为-11.43%、8.07%、2.22%、22.99%、23.86%。

公司研发费用持续增长，三费控制稳定。公司研发投入力度不断提升，三费控制稳定，18-23 年研发费用率分别为 9.8%、9.1%、10.7%、10.9%、12.8%和 16.8%，2023 年年报显示研发 费用为 5041.7 万元，18-23 年 CAGR 达到 11.68%。公司研发费用主要用于：1）OLED 终端 材料领域：完善 OLED 终端材料体系和提升材料性能，针对下一代发光材料及关键高分子 功能材料做技术布局和技术储备。2）OLED 中间体：以研发新一代产品及新技术为核心。

1.2 OLED 有机发光材料壁垒较高，公司技术优势明显，产品供应头部客户

OLED 面板厂商对 OLED 有机材料供应商的选取极为严格，供应商导入通常分为三个环节。 资质审查环节，面板厂商对公司的各种资质、专利情况等进行审核，同时公司向面板厂商 推荐各类材料，进行材料评测筛选；工厂稽核环节，面板厂商对公司的研发实力、管理体 系、品质管控、生产能力等进行严格审核；材料认证环节，面板厂商对公司从小批量、中 批量、大批量等各个阶段材料的品质均一性、量产稳定性、模组信赖性等进行逐一验证， 验证通过后开始批量供货。上述整体认证时间通常需要 2-3 年左右。对于一个系列产品而 言，器件性能是由使用的 OLED 各层有机材料组合体现的，因此，在各层材料搭配形成完 整的器件体系后，不会轻易变更所使用的材料。例如三星 M10 的材料供应商体系中，每一 层材料仅有一个供应商，且只有在 M10 到 M11 的时候才会根据器件结构的调整决定是否更 换材料或供应商。综上，由于面板厂商对材料商审查非常严格，需要经过多轮的测试通过 后才能进入供应商体系，材料厂商一旦进入面板厂商供应体系，通常在较长时间内不易被 替换，客户黏性较强。

OLED 产业迭代速度较快，对 OLED 有机材料厂商研发创新能力提出了更高的要求。OLED 作为新型显示材料，目前正处于高速发展阶段，下游产品及技术更新迭代速度较快，尚未 进入技术及产品的成熟稳定状态。OLED 有机材料厂商需要随着下游客户产品的不断迭代， 设计出相应的材料。因此，OLED 有机材料厂商需要持续地进行产品技术研发创新来跟上 市场对产品更新换代的需求，从而使 OLED 有机材料厂商的产品和技术始终保持竞争力， 对于 OLED 有机材料厂商的研发创新能力提出了更高的要求。 OLED 产业降本增效要求较高，对于 OLED 有机材料厂商工艺提升及成本控制提出了更高的 要求。目前，全球 OLED 产业竞争愈发激烈。随着全球 OLED 产业的竞争加剧，为在国际化 的竞争中取得优势，国内面板厂商通过持续的工艺改进和规模化的生产不断优化成本。同 时，生产成本的降低也是 OLED 面板逐步提升在下游手机、电视等显示领域渗透率，不断 扩大市场占有率的必经之路。 公司核心技术优势明显，研发团队实力雄厚。公司建立了一支集聚中、日、韩专家的全球 化研发队伍，并且以博士、硕士为骨干，长期从事有机发光材料的研发；公司研发投入高、 专利、核心技术积累多，生产技术优势明显，拥有国内先进的测试平台、验证平台、量产 平台，材料生产、升华、量产经验丰富，工艺、技术、人才储备深厚。

2016 年，为切入 OLED 终端材料领域，公司寻找同时具有 OLED 终端材料技术且具有合作 意愿的厂商。Material Science 是韩国的 OLED 终端材料厂家，掌握着相关的核心技术， 此时MS已经为京东方鄂尔多斯工厂持续供货，为京东方的合格供应商。经公司与MS协商， 双方决定成立莱特迈思，由莱特迈思在中国境内进行 OLED 终端材料的研发、生产和销售。 2017 年，莱特迈思产线建设完成并经过京东方审厂稽核。2018 年开始公司向京东方供应 自产 OLED 终端材料。2020 年，公司收购 MS 持有的莱特迈思 49%股权，MS 退出，莱特迈 思成为莱特全资子公司。

二、OLED 终端材料：国产化率将进一步提升

2.1 OLED 面板在小尺寸渗透率进一步提升，中尺寸场景有望加速使用

OLED 是继 CRT、PDP、LCD 后的主流显示技术。OLED 是指有机发光二极管（Organic Light-Emitting Diode），不同于 LCD 面板通过背光光源来点亮像素，OLED 面板采用自发 光技术，通过对逐个像素的控制实现像素点的独立发光。由于其超高对比度、更细腻逼真 的色彩、宽广视角、轻薄外形、宽温操作等特性，OLED 已经成为继 CRT、PDP、LCD 后的 主流显示技术。

AMOLED 为 OLED 面板的主流技术。按照驱动方式的不同，OLED 可分为无源驱动（PMOLED） 和有源驱动（AMOLED），其中 PMOLED 主要通过外加电路对特定的阳极条阴极条输出电流， 达到像素点发光效果，结构较简单、驱动电压高，适合应用在低分辨率面板上，如工控表 盘等；AMOLED 则是加入一层薄膜晶体管阵列（TFTA）驱动像素发光，工艺较复杂、驱动 电压低、发光元件寿命长，适合应用在高分辨率的面板上，如手机、电视、电脑、平板、 VR 设备、车载显示等，AMOLED 是目前 OLED 面板的主流技术。

AMOLED 面板市场占比有望持续提升。根据 IHS 统计数据，2019 年 AMOLED 面板市场规模约 为 249 亿美元，占比约 23%；至 2024 年 AMOLED 市场规模预计将达到 536 美元，较 2019 年增长 115.66%，市场占比将提升至 41%。伴随 AMOLED 显示面板性能不断提升、成本持续 下降，市场规模和份额将持续提升。

手机占据 AMOLED 终端应用最大份额，笔电增速最快。下游显示终端应用领域中，AMOLED 凭借着柔性、可折叠等特性，已成为继 LCD 之后的主流技术，广泛应用于手机、平板、笔 记本电脑、智能穿戴、车载显示屏等领域。需求端方面，目前以智能手机和智能手表等可 穿戴设备为主的移动 OLED 市场占比接近 80%，其中智能手机占比约 73%，是最主要的应用 领域，增速逐渐稳定；其次为电视面板，市场占比为 19%。随着近年产业技术的不断发展 及市场需求的增长，预计 AMOLED 在笔电、车载等领域的应用占比逐年提升。

AMOLED 手机渗透率不断提升，并向折叠屏及中低端手机市场拓展。伴随产业进程，1）柔 性 AMOLED 面板有望得到快速发展。折叠屏手机销量不断增长，同时伴随国内手机厂商陆 续进入折叠屏手机市场，有望进一步促进 AMOLED 面板的更新迭代。2）AMOLED 价格逐渐 下降，由高端机型向中低端机型渗透。目前 AMOLED 主要用于高端机型，当前已经有部分 国内厂商推出 OLED 中低端机型，未来随着 AMOLED 产能抬升、成本下降，预计中低端手机 渗透率将逐步提升。

AMOLED 笔电伴随中大尺寸市场发展，增长潜力巨大。2023 年用于平板电脑、笔记本电脑 及显示器的 AMOLED 显示器出货量达到 790 万台，2027 年增长至 3100 万台。当前主要电 脑厂商如三星、戴尔、华硕在多个细分中尺寸市场发力，OLED 显示器市场规模有望加速 抬升，根据 TrendForce，预计 2023 年 OLED 显示器出货量达到 50.8 万台，同比增长 323%； 2024 年出货量突破 100 万台。

AMOLED 车载市场渗透率抬升速度较快。伴随手机等消费电子产品需求下降、汽车市场逐 渐复苏、智能座舱持续发展，车载面板整体需求逐渐企稳并开始抬升。根据 Omdia，OLED 面板的出货量将从 2022 年的约 50 万块增长到 2028 年的近 600 万块。根据 TrendForce， 2026 年 OLED 在汽车面板市场的市场份额将达到 8.9%。

2.2 韩国面板供应商仍然保持龙头地位，国内厂商市场份额不断抬升

供给端来看，韩国三星保持 AMOLED 市场的龙头地位，但市场份额下滑较快；京东方则伴 随着出货量不断提升，在 2022 年以 12%的市场份额超越 LGD，成为第二大供应厂商；LGD 市场份额 2022 年为 11%，排名第三。新兴制造商维信诺和和辉光电位列第四和第五名， 伴随出货量稳步增长，正在逐步缩小与韩国主要厂家的差距。

国内面板厂商产能不断抬升，向高世代 OLED 产线发展。国内厂商在 OLED 产能方面已经接 近韩国，并在下游各细分应用市场同韩国厂商展开激烈竞争，OLED 面板赛道中韩竞争的 格局基本形成，随着国内 OLED 面板厂商的积极扩产，国内 OLED 产业链将迎来历史性发展 机遇。预计伴随主要厂商投资规模和产能的抬升，将满足苹果对中型应用的需求，并推动 下游其他应用领域发展。随着新高世代产线建成、技术发展以及材料寿命的提高，预计 2025 年 OLED 产品的市场渗透率持续提升。近期主要面板厂商纷纷宣布投资计划，京东方、 三星等头部面板厂商加速布局生产中尺寸面板更为经济的 8.6 代产线，而 8.6 代线单线有 机发光材料用量远高于 6 代线。

2.3 有机发光材料是 OLED 材料重要组成部分，国产化率将加速提升

OLED 产业链分为上中下游三部分，上游为设备制造、材料制造与零件组装，中游为面板 制造、模组组装，下游为显示终端应用领域。OLED 产业上游具有技术密集型特点，毛利 率普遍为 40%-70%，市场集中于日本出光兴产、堡土谷化学、美国 UDC 公司以及部分韩国 公司手中，国内能够实现规模量产的上游企业较少；产业中游面板制造厂商竞争较为激烈， 利润被挤占较大，其中韩国处于相对主导地位，随着中国在 OLED 手机面板领域的投资开 始赶超三星和 LGD，以京东方为代表的企业正在奋起直追；产业下游应用广泛，包括电视、 手机、可穿戴设备、VR 等，发展前景广阔，毛利率相较中游更加可观。

由电子功能层、发光功能层、空穴功能层组成的 OLED 器件结构是目前 OLED 中最常采用的 结构。其中，空穴注入层（HIL）、电子注入层（EIL）分别用于增进空穴、电子注入传输 层的效率；空穴传输层（HTL）、电子传输层（ETL）分别用于增进空穴、电子注入发光层 并阻绝空穴、电子直接流入阴极、阳极。最终空穴与电子分别传输至发光层而后结合并发 光。

由于 OLED 显示屏的结构与液晶显示屏不同，滤光片、偏光片、背光源和液晶被 OLED 蒸镀 材料层所取代，因此在整个面板制造中，OLED 材料成本占比达到 30%以上，是 OLED 产业 链中技术壁垒重要领域之一。根据 NanoMarket 统计，OLED 有机材料在手机面板的成本占 比达 30%，在电视面板的成本占比达 46%。

发光功能层可划分为红光/绿光/蓝光主体（Host）、掺杂（Dopant）、电子阻挡层（Prime） 材料。主体与掺杂材料主要起发光作用，其中主体材料自身发光性能差，但成膜性好，掺 杂材料自身发光性能好，但单独不能成膜，通过将一定比例的掺杂物掺杂到主体材料中， 可以使发光效率大幅提高，电子阻挡层材料本身不发光，主要起缓冲作用，阻挡过剩电子 或空穴传输,促进器件的电荷平衡。

发光功能层材料包括荧光材料、磷光材料、TADF 材料，在发光机理、发光效率、使用寿 命等方面存在差异。第一代荧光材料制成的 OLEDs 只有 25%的单线态激子辐射发光，75% 的三线态激子则通过热和声子非辐射的形式被浪费，效率较低；第二代磷光材料制成的 OLEDs 使单线态激子和三线态激子都能以光的形式释放，实现 100%激子利用率，大大提高 了 OLEDs 的效率。目前绿光和红光磷光发光材料已经在 OLEDs 产品中得到了应用，然而蓝 光器件的稳定性仍然较差。目前正在研究的第三代 TADF 材料仍未实现商用，因此目前 OLEDs 产品中所用的蓝光材料仍然采用属于第一代荧光发光材料。

根据 DSCC 的预测，2019 年全球 OLED 有机材料的市场规模达到 9.25 亿美元，2025 年为 21.80 亿美元，年复合增长率为 23.90%。根据智研咨询的数据，2017 年国产 OLED 有机材 料市场规模约为 4.60 亿元，截至 2019 年，国产 OLED 有机材料市场规模增至 14.7 亿元， 较 2017 年增长 219.57%，未来国产 OLED 有机材料市场规模将快速提升。

发光功能层的形成需要经过三大环节，首先是将化学原材料有机合成中间体或单体粗品， 然后再升华成 OLED 粗单体或升华前材料，再由面板生产企业蒸镀到基板上，形成 OLED 有机发光材料层。虽然我国 OLED 中间体和前端材料已实现国产化，但由于我国 OLED 行业 发展晚于国外，在利润较高的蒸镀（终端）材料领域占比较低。据赛迪智库 2020 年 3 月 发布的数据显示，国内企业在 OLED 蒸镀材料领域占比较低。

目前 OLED 有机发光终端材料的核心技术和专利仍掌握在海外少数厂商手中，市场主要被 美、日、韩、德等海外企业垄断。主要厂商包括日本出光兴产、德国默克、美国 UDC、陶 氏化学、住友化学等，其中前三大厂商的市占率超过 65%，市场集中度高。各领域来看， 德山金属、LG 化学、三星 SDI 等韩国公司，东丽、保土谷化学、出光兴产等日本公司， 德国默克公司等国外厂商垄断了大部分电子功能材料和空穴功能材料的专利布局和市场 份额；美国 UDC 与陶氏公司、三星 SDI、日本出光、LGC、JNC、SFC 等公司分别在红色发 光材料、绿色发光材料和蓝色发光材料中占据绝对优势地位。

从中国市场来看，随着 OLED 面板产业的快速发展，京东方、华星光电、和辉光电、天马 集团、维信诺等企业正在大力建设 OLED 面板 6 代线，随着国内厂商产能快速扩张，全球 OLED 面板产业的重心也将逐步开始向中国转移。对于 OLED 终端材料来说，由于国内 OLED 产业起步相对较晚，国内面板厂商在生产之初 OLED 终端材料基本依靠国外进口，而国外 材料供应商凭借其垄断优势，OLED 终端材料的价格居高不下，从而限制了国内面板厂商 快速参与全球化的竞争。目前，在全球贸易摩擦不确定性增强的情况下，严重依赖国外材 料也对国内面板厂商未来的发展形成了较大的不确定性。 近年来，以莱特光电为代表的 OLED 有机材料厂商通过技术研发等途径逐步打破了国外的 专利垄断，实现了 OLED 终端材料专利产品从 0 到 1 的突破。凭借优异的产品性能、成本、 服务优势，国内 OLED 终端材料厂商逐步进入国内 OLED 面板厂商的供应链体系，实现了国 产 OLED 终端材料在下游显示面板中的批量应用。同时，随着以莱特光电为代表的国内 OLED 终端材料厂商的进入，高性价比的产品也开始对国外材料厂商形成了全面冲击，打破了国 外厂商的价格壁垒，倒逼国外材料逐步降价，为国内面板厂商降本增效，持续提升国际竞 争力建立了良好的基础。

2.4 公司未来将有多款材料持续加速导入下游客户

公司下游客户包括了全球知名的显示面板厂商京东方、华星光电、和辉光电等公司，上述 公司正在参与全球化的竞争，其竞争对手不仅通过产品、渠道等方面进行竞争，还会通过 专利诉讼等手段维护自身利益并保持竞争优势，因此，上述终端用户对于专利具有严格的 管控体系，要求上游供应商提供的材料皆具有专利保护，故是否具有相应的专利是下游客 户选择材料供应商的必要条件之一。

公司 Red Prime 材料已经实现量产，GreenHost 材料加速导入。目前公司的红绿蓝色 Prime 材料不断取得新突破，RedPrime 材料导入京东方量产线；GreenHost 材料在 2023 年导入 京东方量产线，在后续有望加速放量。此外，公司在研项目丰富，后续将持续导入多款材 料。

公司盈利能力自 2019 年后显著提升，目前已超过可比公司。2018 年公司毛利率低于可 比公司平均水平，主要系公司产能还在爬坡阶段，且同行业可比公司收入规模远高于公司， 规模效应更加明显，单位生产成本更低；自 2019 年起，公司毛利率高于同行业可比公司， 利润质量改善幅度较大。净利率变化与毛利率基本一致，2022 年-至今，公司在净利率水 平在可比公司中居于首位。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）