2022年莱特光电研究报告 OLED有机材料龙头，盈利能力优秀

一、公司概况：OLED有机材料龙头，盈利能力优秀

1.1、公司概况：OLED有机材料龙头，Red Prime材料“单项冠军”

公司主要从事 OLED 有机材料的研发、生产和销售，主营产品包括 OLED 中间体和 OLED 终端材料，已量产的 OLED 终端材料有发光层材料中的 Red Prime 材料和空穴传 输层材料，2020 年 Red Prime 材料单项收入达到 1.87 亿元。上游为各种化学原料， 经过合成反应形成 OLED 中间体，再经过合成、生华后形成 OLED 终端材料。直接下游 为 OLED 面板，广泛应用于智能手机、彩电、智能穿戴、平板、笔记本电脑等电子领 域。

公司发展历程： 萌芽阶段（2010-2013）：公司成立于 2010 年，位于陕西西安，从事电子化学品 贸易。 初步发展（2013-2017）：2013 年进入显示材料领域，开始研发、生产并销售 OLED 中间体及液晶材料。2016 年确立了以 OLED 有机材料为核心的发展战略，成立莱特迈 思，开始进入 OLED 有机材料最核心的 OLED 终端材料领域。2017 年 OLED 终端材料生 产线投产。 快速发展（2018-至今）：2018 年开始销售自研自产的 Red Prime 材料和空穴传 输层材料。分别于 18、19、20、21、22 年进入京东方、和辉光电、华星光电、深天 马、信利供应链体系，是首个为京东方供应 OLED 发光共材料的国内供应商，在 Red Prime 材料是独家供应。2022 年通过 IPO 上市科创板，募资 7.2 亿元建设 15 吨终端 材料产能。

股权集中，通过子公司莱特迈思、蒲城莱特开展业务。公司创始人、实际控制人 为王亚龙，同时担任公司董事长、总经理，直接持股 49.36%，通过西安麒麟、共青城 麒麟、共青城青荷间接持有 6.07%，共计持股 53.89%，为公司第一大股东，具有较大 决策权。子公司陕西莱特迈思负责研发、生产、销售 OLED 终端材料，2022H1 营收 0.94 亿元，净利润 0.21 亿元；蒲城莱特光电主要从事 OLED 中间体生产、销售，2022H1 营 收 0.74 亿元，净利润 0.23 亿元。

1.2、经营数据：业绩持续向好，盈利能力优秀

营收、归母净利润稳步增长。2018-2021 年，营收从 1.12 亿元上升至 3.37 亿元， 年复合增速 44.13%，同期，归母净利润从-0.09 亿元上升至 1.08 亿元，公司实现扭 亏为盈；2022Q3 营收达到 2.23 亿元，yoy+0.85%，归母净利润达到 0.91 亿元， yoy+49.35%。22 年上半年受国内疫情反复导致消费电子行业市场需求疲软，伴随疫 情好转及消费需求复苏，各终端厂商在 2022 年下半年陆续有搭载 OLED 屏幕的新品推 出，市场需求有望回暖。

OLED 终端材料贡献主要营收及毛利，毛利占比超九成。2022H1，OLED 终端材料 营收 0.98 亿元，占比 65.05%；OLED 中间体营收 0.14 亿元，占比 9.48%；其他中间 体营收 0.2 亿元，占比 13.41%，较 21 年末增长 1224%，其他中间体 主要为医药中间体，应用于抗新冠、抗肿瘤类药物领域。毛利端，2021 年 OLED 终端 材料毛利 0.21 亿元，占比 94.4%。

整体毛利率水平稳定，OLED 中间体毛利率水平明显改善。从整体来看，2019 年 毛利率较上年提升了 35.45 个百分点，毛利率水平大幅提升，达到 62.18%，之后毛 利率稳定维持在 62%左右。拆开来看，2019 年 OLED 终端材料维持在 80%左右，2018 毛利率较低主要系产能处于爬坡阶段，为保障供货采用部分外购，拉低了毛利率水平。 OLED 中间体毛利率从 2018 年的-11.43%上升至 2021 年的 22.99%，提升了 34.42 个 百分点，主要系工艺持续优化，规模化后成本大幅下降。其他中间体（主要指医药） 毛利率在 19/20/21 年分别为 11.57%/53.11%/30.13%，产品小批量生产，毛利率水平 波动较大属正常现象。

销售净利率大幅改善，各项费用控制良好。净利率从 2018 年的-18.26%上升至 2022Q3 的 40.74%，上升 59 个百分点，净利率水平持续向好。从各期间费用率来看， 管理费率最高，22Q3 为 15.28%，较 18 年下降 4.54 个百分点，有稳步下降趋势；研 发费率稳中有升，22Q3 为 11.35%，较 18 年上升 1.57 个百分点；销售费率、财务费 率保持较低水平，22Q3 为 3.91%、-5.36%。

二、OLED行业分析：“OLED技术替代”+“上游材料国产化”双轮驱动

2.1、行业空间：OLED技术路线明确，上游材料空间广阔

2.1.1、OLED面板行业：OLED技术替代LCD技术，渗透率有望提高

TFT-LCD 和 AMOLED 是目前主流平板显示技术，AMOLED 市场规模及渗透率将持续 提升。显示技术经历了三个主要发展阶段，受益于基础材料的进步，从阴极放射线管 显示技术（CRT）向液晶显示技术（LCD）跨越，再发展到有机发光二极管显示技术（OLED）。 根据平板显示技术的发展路线，目前主流技术为 TFT-LCD 和 AMOLED，据 IHS 的统计 数据，2019 年 TFT-LCD 和 AMOLED 的合计市场占比在 99%左右，其中 TFT-LCD 面板占 比约 76%，AMOLED 面板占比约 23%，市场规模约 249 亿美元，预计 2024 年 AMOLED 市 场规模将达到 537 亿美元，渗透率达到 41%，19-24 年复合增速为 16.62%。

AMOLED 较 TFT-LCD 具有更薄、可弯曲/折叠、色彩亮丽等特性，是新一代显示技 术。TFT-LCD 的优点，包括色彩饱和度高、耗能低、面板尺寸灵活等；缺点包括视角 较小，亮度与对比度随着视角的增加而减小，响应速度较慢等。AMOLED 的优势，包括 对比度高、色彩饱和度高、面板尺寸灵活、厚度薄、视角宽、响应速度快、耗能低、 可实现柔性显示等；缺点是造价较高。两者都广泛应用于智能手机、智能穿戴、平板 /笔记本电脑、电视、车载、工控等。目前 OLED 面板应用以手机和电视为主。根据中国产业信息网统计数据，按 OLED 面板市场销售额计算，2020 年手机占比高达 73%，电视占 19%，智能穿戴（手表+VR/AR） 占 3.6%，电脑占 3.4%，汽车占 0.46%。

从手机和电视两个主要应用来看，22 年 OLED 面板还将新增产能。手机领域，根 据 IFIND 统计预测，OLED 手机面板产能将从 2012 年的 1.9 百万平米上升至 2022 年 的 31.9 百万平米，15 年增长 1579%，预计 22E 同比增长 12.32%，由于柔性 AMOLED 面 板在折叠、弯曲及卷曲具有较好表现力，是未来 OLED 在智能手机领域的主要增长点。 电视领域，国外、国内厂商相继推出大尺寸 AMOLED 电视，OLED 电视面板产能迅速上 升，2012- 2022 年增长 18100%，预计 22E产能将达到 18.2 百万平米，同比增长 56.9%； 根据群智咨询的统计，AMOLED 目前仅占有不到 2.00%的电视面板市场份额，未来有巨 大的提升空间。

2.1.2、OLED材料行业：国产化率低，进口替代进行中

6 层 14 类终端材料，发光层是核心部分。公司处于 OLED 面板制造中的有机蒸镀 工程（OLED）环节，OLED 终端材料是指可以直接蒸镀到基板上用于生产 OLED 的有机 材料，属于蒸镀材料，也称有机发光材料。按器件结构，OLED 终端材料可以分为 6 层 14 类，电子注入层（EIL）、电子传输层（ETL）、空穴阻挡层（HBL）、发光层（EML）、 空穴传输层（HTL）、空穴注入层（HIL）。

发光层材料：按颜色分为红、绿、蓝三种，每种又包括发光掺杂材料（Dopant 材 料），主要功能是更高效的发光，技术壁垒相对更高；发光主体材料（Host 材料），具 有自身发光和将能量高效传递 Dopant 材料的作用；发光功能材料（Prime 材料），本 身不发光，主要起到高效传输载流子和增强 Host 材料、Dopant 材料高效发光的作用。 根据 Nano Market 统计，OLED 有机材料在手机面板成本中占比约 23%，发光层就占到 12%，是 OLED 有机材料核心部分。

中国 OLED 有机材料市场将达到 47 亿元。根据 DSCC 统计数据及预测，全球 OLED 有机材料市场规模 2022 年将达到 25.56 亿美元，2016-2022 年的年复合增速为 27.11%。 根据智研咨询统计及预测，中国 OLED 有机材料市场规模 2015 年为 2.67 亿元，2021 年达到26.04亿元，预计2025年将达到47.1亿元，2021-2025年的复合增速为15.97%。

2.2、竞争格局：产业链断层明显，国内厂商加速布局终端材料

2.2.1、OLED面板行业：高度集中，中韩占据主导地位

全球 OLED 面板行业集中度高，韩系面板产能占全球一半以上。根据公司已披露 的 OLED 及 AMOLED 产能统计，2021 年，从全球来看，三星产能第一，市场份额 41%； LGD 占比 17%；京东方位列全球第三，市场份额 11%，小尺寸 OLED 领域出货量全球第 二；深天马 7%、维信诺 4%等。从行业集中度来看，CR4=76%，CR8=88%，行业集中度 高，头部厂商竞争较为激烈。从地区分布来看，韩国厂商市场份额第一，占比 58%； 中国大陆占比 35%；其余主要为日本及中国台湾厂商。

中国 OLED 面板市场集中度高，京东方中国市场份额第一。从国内来看，中国 OLED 市场中，京东方市场份额 30%；深天马 20%，位列第二；维信诺 11%；信利 9%；和辉 光电 7%，刚性 OLED 面板产能国内第一；华星光电 7%。从行业集中度来看，CR4=70%， 下游面板厂商市场集中度较高。

京东方、华星光电率先布局 8.5 代线用于车载、IT 新领域。从国内 OLED 厂商生 产线布局来看，产线世代几乎集中在 5.5-6 代，更适用于智能手机等移动设备的玻璃 基板，京东方以 196 千片/月产能位居第一，拟建一条 8.6 代 OLED 生产线用于 IT 产 品，预计投产时间为 2024 年。华星光电已披露 OLED 产能为 45 千片/月，拟于广州建 设一条 8.5 代 OLED 生产线，预计投产时间为 2024 年。深天马、维信诺、和辉光电、 信利产能分别为 131.5 千片/月、75 千片月、45 千片/月、60 千片/月。 下游产能爬坡仍有空间。根据 CINNO Research 数据显示，9 月国内 OLED 面板厂 平均稼动率仅 59.1%，环比增长 12.9 个百分点，随着 OLED 面板逐步向各手机品牌中 低阶系列渗透，预计 10 月国内 OLED 面板厂稼动率将进一步提升。就目前稼动率来看 提升空间还有很多。

2.2.2、OLED材料行业：产业链断层严重，终端材料国外厂商主导

美日德韩企业占据 OLED 终端材料市场主导地位，下游客户覆盖全球重要面板厂 商。从全球范围来看，公司的国外主要竞争对手有美国 UDC、杜邦公司，德国默克， 日本出光兴产及韩国的 LG 化学、德山集团。上述公司或为国际巨头化学公司，或为 专门研发生产 OLED 材料的公司，如 UDC、德山集团，进入 OLED 材料领域较早，拥有 大量核心自主专利，具备生产各种 OLED 终端材料的能力。从下游客户分布来看，全 球前三的面板公司（约 70%市场份额）几乎均有覆盖，主要客户里均有中国重要面板 企业，可见国外企业占据全球包括中国 OLED 有机材料主要市场。

国内材料厂商集中在产业链上游，上市的终端材料企业仅有莱特光电和奥来德。 从国内上市公司来看，大多数公司生产销售前端材料（中间体、升华前材料），如瑞 联新材、万润股份、濮阳惠成，供给 OLED 终端材料厂商，再供给面板厂商；万润股 份 2022 年上半年通过客户认证开始供应 OLED 终端材料；对于终端材料，仅有奥来 德、莱特光电两家实现批量供应，2021 年 OLED 材料业务营收分别达到 3.03 亿元、 1.44 亿元，莱特光电销售 OLED 终端材料在收入、毛利率上均超过奥来德，在当前产 能及未来规划产能上也更为领先。

OLED 材料产业链中终端材料毛利率高达 80%。OLED 材料产业链中，OLED 中间体 产品毛利率约为 24%，技术壁垒最低，竞争相对激烈，涉及公司有瑞联新材、万润股 份、濮阳惠成等；升华前材料毛利率约为 27%，技术壁垒低，竞争激烈，涉及公司有 瑞联新材、万润股份；终端材料平均毛利率达 70%，美国 UDC 公司毛利率高达 80%， 莱特光电终端材料毛利率在 80%左右。目前 OLED 终端材料国产化率仍然不高。根据智研咨询统计数据，2021 年中国 OLED 材料市场规模达 26.04 亿元，国内材料商营收达到 8.76 亿元，国产化率约 34%。

技术和专利壁垒是制约国内 OLED 材料企业向终端材料拓展的关键因素。苹果、 华为等终端厂商对上游面板厂商的材料是否具备专利尤为看重，具备自有专利是进入 供应链的决定性因素。以前的专利保护范围大，国外企业较早布局专利，占据了很高 的市场份额，也就保证了其高毛利率，国内厂商只能在中间体等技术壁垒较低的领域 竞争。2017 年以后，美国 UDC、柯达等公司的 OLED 材料核心专利大量到期，专利到 期意味着基本发明技术公开，其他公司可以在此基础上发明改进，形成自己的授权专 利。

国外专利到期叠加面板行业发展需求，将导致终端材料国产化率加速提升。国外 掌握大量核心专利导致国内“中间体-终端材料-面板”核心产业链长期存在断层，终 端材料价格居高不下，限制了国内面板行业发展。面板行业显现出寻求高性价比材料供应商、供应链安全等需求，随着专利逐步到期，国内材料商后发优势，在价格、距 离、供应链安全等方面比进口材料更具优势，终端材料市场国产化将迎来发展良机。

三、公司亮点：核心专利群保驾护航，打造OLED有机材料平台

3.1、技术优势：率先建立发明专利护城河，研发支出逐步加大

公司较早布局 OLED 材料领域，建立自有核心专利体系。截至 2022.6.30，公司 授权专利 134 项（包括 122 项国内授权专利、10 项国外授权专利和 2 项许可专利）， 累计申请的专利 573 项（包括 402 项国内专利申请和 2 项许可专利，102 项 PCT 国际 专利申请和 67 项海外专利申请）。21 上半年授权的 66 项专利中，61 项为核心专利， 核心专利覆盖了发光层材料、空穴传输层材料和电子传输层材料等，核心技术涵盖了 OLED 中间体合成、OLED 升华前材料制备、OLED 终端材料，形成了以终端材料为主， 产业链完整的核心专利体系。

引进高端海外人才，核心技术人员从业经验丰富。公司主要核心技术人员均为硕 士、博士学历，专业涉及化学、材料学、光学等，平均从业年限超过 11 年。首席科 学家金荣国先生为韩国国籍，是 2020 年国家引进高端人才，曾是三星公司核心研发 人员，任职多年三星高级/首席工程师，冯震、薛震、马天天、高昌轩、杨雷均具有 多年光电显示相关从业经验。研发投入逐渐增加，技术团队人员逐步扩大。研发投入从 2018 年的 1100 万元上 升至 2021 年的 3667 万元，年复合增速为 49%，占比从 9.78%上升至 11.06%。研发技 术人员数量从 2015 年的 16 人上升至 2021 年的 88 人，占比从 23.88%上升至 27.24%。

研发技术保驾护航，高毛利率得到保证。公司在 OLED 有机发光材料领域持续投 入、研发创新，在京东方的产品持续迭代升级，抵消了产品每年下降一定幅度的负面 影响，在行业内保持了优秀的毛利率水平，并且保证了 Red Prime 在京东方的独家供 应地位，2018-2021 年，莱特光电 OLED 有机材料毛利率稳中有升，2021 年达到了 72.57%，奥来德为 30.28%。公司产品品质达到了下游面板厂商广泛认可，销售规模持 续上升。

3.2、业务布局：全品类体系逐步完善，打造OLED有机材料平台

项目进展顺利，产品品类逐步完善。截至 2022.6.30，量产产品主要为发光层材 料中的 Red Prime 材料和空穴传输层材料，在客户端测试的产品有 Green Host 材料、 Red Host 材料、Green Prime 材料、Blue Prime 材料。从在研项目来看，分别处于 部分量产、客户端测试、新品开发各个阶段，总投资规模达到 1.29 亿元，技术水平 基本处于国际领先地位。

横纵布局，致力于打造 OLED 有机材料平台。从纵向产业链来看，公司实现了中 间体→升华前材料→终端材料一体化生产能力，蒲城工厂主要负责中间体身产，西安 工厂负责终端材料生产，一体化生产保证产品品质稳定、降低生产成本。从横向来看， 公司 OLED 终端材料产品覆盖了发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电 子传输层材料等。2022 年上半年，公司实现 Green Host 材料小批量订单交付，Red Host 材料迭代升级，已量产 RH 材料、空穴传输层材料保持稳定供应。

客户结构逐渐多元化，国内下游客户覆盖率达 70%。2018-2022 年分别进入京东 方、和辉光电、华星光电、天马、信利供应链，22H1 实现天马批量订单交付，信利产 品验证通过，维信诺积极拓展中，覆盖的客户占据国内 70%以上的市场份额。从客户 结构来看，18 年开始销售终端材料以后，前五大客户占比一直在 90%左右，与下游面 板厂商的竞争格局相符，但第一大客户京东方的占比在不断下降，占 OLED 终端材料 销售额比重从 18 年的 100%下降至 21 年的 83.7%，新客户不断开发为公司带来客户 结构的优化，客户集中风险持续下降。

3.3、产能建设：IPO助力，产能突破瓶颈

IPO 助力项目实施，产能突破瓶颈。2022 年 2 月公司上市，IPO 募资扣除发行费 后 8.05 亿元，OLED 终端材料研发及产业化项目计划总投资 7.18 亿元，建设期 3 年， 项目实施地点位于西安高新区长安通讯产业园内，项目建成后将新增 15 吨 OLED 终 端材料产能，包括 5 吨空穴传输层材料、4 吨 Red Prime 材料、2 吨 Green Prime 材 料、2 吨 Green Host 材料、1 吨 Red Host 材料和 1 吨电子传输材料。

产能爬坡，应对下游需求持续释放。目前公司具备 3 吨/年产能，1 吨储备产能， 募资建设新产能将在 2022-2024 年逐步增加，产能将从 3 吨/年上升至 18 吨/年，预 计新产能将根据下游面板商投产节奏逐步释放。已建成 OLED 产线有多条，产能均在 释放中，还有新增 8.5/8.6 代线针对中尺寸面板，如平板、笔电等。因政策、成本及 供应稳定问题，国产材料厂商是更优的选择。OLED 面板产能爬坡叠加国产替代路线， 双轮驱动可以支撑公司未来释放的产能。

四、盈利预测

关键假设 1）关于销量：10 月份面板价格触底反弹，库存持续消耗，预计 23、24 年出货 情况转好，终端需求有望逐步回暖；新产品 RH/GH/GP/BP 材料正在客端验证， 预计下半年至 23 年会有新产品陆续通过验证，实现销量增加；22H1 天马订 单量产交付，通过信利产品验证，预计下半年新客户的订单需求增加，实现 销量增收。我们预计 22/23/24 年 OLED 终端材料销量为 2460/4117/6486 千 克。OLED 中间体工艺优化产能提升，但由于优先满足对内供应，预计销量变 化幅度不大，我们假设 22-24 年 OLED 中间体销量均为 10000 千克。

2）关于产品价格：22H1 公司主要产品 Red Prime 材料已迭代升级，在京东方保 持独家供应地位，与京东方协议同一产品每年降价一定幅度，预计整体价格 小幅下降；随着新产品 RH/GH/GP/BP 材料导入，由于新产品的开发难度较高， 会给予相对老产品较高的初始定价，新产品导入会抵消部分老产品降价影响。 我们预计 22/23/24 年 OLED 终端材料平均单价为 13.37/13.62/13.12 万元/ 千克。OLED 中间体逐渐形成规模效应，我们预计 22-24 年 OLED 中间体单价 均为 0.42 万元/千克。

3） 关于毛利率：随着 OLED 终端材料产能及产量提升，形成规模效应下单位成 本下降；新品 GH 等由于生产初期工艺不稳定、产量小，毛利率较低，预计整 体毛利率稳中略降。我们假设 22/23/24 年 OLED 终端材料毛利率为 79.80/79.50/79.20%。OLED 中间体工艺优化、良品率提升、形成规模效应， 我们假设 22/23/24 年 OLED 中间体毛利率为 24/25/26%。 4）关于费用率：随着公司营业收入增加，规模效应下预计销售费率、管理费率 稳步下降，公司注重研发，一定程度上研发推出新品速度影响毛利率水平， 预计研发费率小幅上升，我们假设22/23/24年公司销售费率为2.4/2/1.8%， 管理率为 12.5/10.5/10%，研发费率为 11/11.2/11.3%。

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