2024年润本股份研究报告：契合消费需求，驱蚊、婴童护理齐发力

一、 历经十余载，成优质国货品牌

公司成立于 2006 年，成立之初以驱蚊业务作为切入点，不断丰富产品品类，经营领域迅速拓展至更广阔的个护市场。现公 司已形成驱蚊、婴童护理、精油三大系列，在细分市场的差异化竞争中具有优势。

1.1 公司发展历程

公司成立以来经历三个阶段的发展：1）2006-2012 年品牌初步创立。公司子公司鑫翔贸易于 2006 年创立“润本”品牌。 2010 年公司抓住电子商务蓬勃发展的契机，开设天猫“润本旗舰店”作为首个线上直营店铺。2）2013-2018年公司构建一 体化经营模式，逐步积累品牌口碑。公司依托广州黄埔生产基地，加大研发投入并不断丰富产品结构。同时，公司持续开拓 线上销售渠道，实现销售规模快速增长。3）2019 年至今公司进一步扩大规模，提升品牌声誉。公司持续对产品的品质和设 计进行升级，满足了消费者多样化的需求。同时，公司在义乌兴建生产基地以扩充产能，从而进一步提高生产供应能力。

公司实际控制人为赵贵钦先生和鲍松娟女士（夫妻关系），分别直接持有公司 17.92%、4.76%的股份，同时又通过卓凡投 控间接持股 44.58%。赵贵钦先生和鲍松娟女士在公司成立初期起任高管，有丰富的运营管理经验。

公司发展至今共经历八次重要的增资/股权变动。2013 年，广东润峰注册 100 万元用于公司设立；2019 年 6 月，公司股东 赵贵钦先生和鲍松娟女士共出资 1000 万元用于吸收合并广东润峰；2019 年 12 月，广州润峰连续三次增资，新增卓凡投控 和卓凡承光两大股东，用于满足扩大公司规模、调整实际控制人家族财产分配以及股权架构的需要，同时设立卓凡合晟作为 员工股权激励平台；2020-2021 年公司连续四次增资，引入金国平、颜宇峰等外来投资人作为股东，同时设立卓凡聚源作为 公司第二个员工股权激励平台。

1.2 线上驱动高速增长

公司抓住电子商务的蓬勃发展契机，以线上销售为主。随着互联网新媒体的进一步发展，公司与天猫、京东、唯品会等主流 电商平台深入合作，并结合抖音、小红书等新媒体平台进行推广营销，不断完善线上销售模式。公司产品在天猫、京东、抖 音等平台均保持不错的市场占有率。根据公司招股说明书书，2020-2022年公司蚊香液产品在天猫平台销售额占比分别达到 16.42%，18.32%和 19.99%，连续三年排名第一，“润本”京东自营官方旗舰店销售额在京东“618”活动中连续三年在母 婴用品之洗护用品榜单前二。公司充分发挥研产销一体化优势，正快速成长为优质国货品牌。2019-2022 年公司线上渠道 （包含线上直销，线上平台经销和代销）对销售收入的直接贡献为 2.08/3.49/4.52/6.68 亿元，占总营收的比例均维持在 75% 以上。

线上业务的高速发展驱动公司业绩增长。2022 年公司营业收入和归母净利润分别为 8.56 亿元、1.60 亿元，分别同比增长 47.06%，32.66%。

公司盈利能力总体稳定，销售费用率有所提升。公司 2019 至 2022 年毛利率始终维持在 50%-55%，毛利率水平稳定；近两 年公司加大线上推广力度使得推广费用增加，从而推动整体销售费用率上升。

1.3 三大业务同步发力

公司主营业务按照产品类型可分为：驱蚊系列、婴童护理系列、精油系列。三大系列产品为公司营业收入主要来源：2020- 2022 年，驱蚊、婴童护理、精油三大产品总销售收入占营业收入比重分别为 99.08%、98.87%、94.51%，其中驱蚊系列产品和婴童护理产品占比较大，共占比约 80%；2022 年驱蚊、婴童护理、精油三大业务营收分别达到 2.72 亿元、3.90亿元、 1.46 亿元。其中婴童护理业务收入 2020 至 2022 年连续三年保持高速增长，同比增速分别为 68.78%，50.75%，80.03%。

二、 传统赛道也有新需求

2.1 公司主营赛道格局相对分散

驱蚊行业相对传统，我国驱蚊市场持续稳定增长。根据灼识咨询数据，我国驱蚊杀虫市场零售额由 2015 年的 62.09亿元增 至 2019 年的 84.34 亿元（cagr=7.96%），预计2024 年上升至 120.06 亿元（2020-2024 年 cagr=7.28%）。根据朝云集团 招股书，我国儿童适用杀虫驱蚊市场规模由2015 年的 3.85 亿元上升至 2019 年的 9.00 亿元，并预计于 2024 年上升至 21.7 亿元。

驱蚊市场整体规模相对较小，公司驱蚊业务收入在 2022 年为 2.7 亿元。行业内也有上海家化旗下六神、朝云集团旗下超威 等知名品牌。六神花露水无具体销售数据和利润率情况。据朝云集团聆讯资料集，2019 年其杀虫驱蚊业务销售额为 8.76亿 元（占比朝云集团总收入的 63%，占朝云集团家居护理业务收入比例为 67%），2020 年报显示当年杀虫驱蚊业务收入为9.96 亿元（占总收入比例 58.5%，占家居护理业务收入比例为 63.8%）。朝云集团 2020 年后不再单独披露杀虫驱蚊业务收 入情况，2022 年年报披露家居护理业务（含杀虫驱蚊、家居清洁及空气护理）收入为 12.97 亿元，考虑朝云集团旗下杀虫 驱蚊以外业务快速成长，杀虫驱蚊业务收入比例稳中有降，我们测算杀虫驱蚊业务在总收入占比于 2021、2022 年分别为 55.0%和 54.0%，对应杀虫驱蚊业务在家居护理业务中占比约 6 成左右，则 2022 年杀虫驱蚊业务收入约7.8（=12.97*60%） 亿元，预计其杀虫驱蚊业务体量目前仍高于公司驱蚊业务收入。据朝云集团聆讯后资料集及 2020 年报，2019、2020 年朝 云集团旗下驱蚊业务毛利率分别为 40.90%，39.20%，低于公司驱蚊业务毛利率水平。

据彩虹集团 2022 年报，其家用卫生杀虫用品系列2022 年收入为 4.02 亿元，收入占比34.18%，毛利率 40.88%（相比2021 年-0.87pct）。 公司在驱蚊市场外，不断拓展婴童护肤业务及精油业务。 随着年轻一代父母对品质生活的追求和电商渠道的普及，婴童护理行业实现了快速增长。根据欧睿国际数据，2015-2019我 国婴童护理行业始终保持快速稳定增长，2021 年婴童护理（Baby and Child-specific Products）领域市场规模约 50亿美元。 除润本品牌外，国内婴童护肤市场主要品牌还有上海家化旗下启初、上美集团旗下红色小象、贝泰妮旗下的薇诺娜宝贝 （Winona Baby）、天津郁美净等，行业非常分散。2022 年公司婴童护理产品收入 3.9 亿元，根据公司招股书，公司婴童 业务整体市场份额约 1.9%，在线上渠道的市场份额约为 4.2%；同期贝泰妮 2022 年报显示旗下薇诺娜宝贝（Winona Baby） 2022 年收入 1.01 亿元，上美 2022 年报中披露红色小象在 2022 年收入同比下滑 24.8%至 6.55 亿元（上海疫情影响较重。 2021 年收入为 8.71 亿元）。

精油行业为新兴行业，在快速成长阶段。据中研普华产业研究院数据显示，2017-2021 年中国植物精油行业市场规模逐年扩 大，2019 年市场规模达到 69.4 亿元，同比增长 21.54%；2020 年市场规模达到 80.25 亿元，同比增长 15.63%。2022 年 公司精油业务收入增长至 1.46 亿元。

2.2 功效势头渐起，品质需求旺盛

近年来可选消费的各项细分中功效势头兴起，如功效性/功能性护肤品，敏感肌产品等，公司涉足的驱蚊和婴童护理领域同样 注重功效，同时也更加看中温和、安全、差异化。 驱蚊行业近年来一方面户外可携带驱蚊产品快速增长——根据灼识咨询数据，其零售额 2015 年-2019 年的年均复合增长 率达 7.96%；另一方面温和、专业、个性化需求旺盛，电热蚊香片、电热蚊香液、驱蚊液等温和、环保类驱蚊产品逐步替代 第一代有机磷类、有机氯类以及第二代早期产品盘式蚊香等化学防治驱蚊产品。 年轻一代父母的精致育儿理念下，婴童护理产品快速增长；同时婴童皮肤发育尚未完全、皮肤耐受力也不同于成人，产品方 面也格外追求安全无害、温和、安心。

三、 多业务抹平季节扰动，持续迭代拓展

公司秉承“为消费者美好健康生活创造价值”的企业使命，深耕家居个人生活领域，坚持“大品牌、小品类”的研产销一体 化战略，以新一代驱蚊产品切入消费者生活，不断发现消费者未被满足的需求和痛点，丰富品类。

3.1 夏秋驱蚊+冬春护肤，多品类抹平季节性扰动

公司从驱蚊产品起家建立“润本”品牌，不过驱蚊行业有较为明显的季节性，公司过往收入也呈现出季节差异，驱蚊系列产 品收入占比较大时季节性差异更大。2022 年公司 Q2 收入占比降至约 4 成（2020 年为约 50%），Q4 收入占比提升至20% （2020 年对应为 10%）。

公司通过拓展婴童护肤系列、精油产品来抹平驱蚊行业的淡旺季差异，同时构建第二增长曲线。2022 年公司婴童护理系列 收入首次超过驱蚊产品系列，收入占比达到 45.59%。

3.2 跟踪市场需求，细分功能赛道上不断出彩

公司以新一代驱蚊产品切入消费者生活，根据细分市场需求，持续升级产品的包装、配方和原料等，不断完善产品规格型号。 主要产品均有明确功效：驱蚊、防皴、舒缓等，品牌核心定位安全、温和、有效，截止目前并无进入营销属性更重的成人化 妆品领域。

公司在驱蚊、婴童护理两大领域有多项在研项目。驱蚊产品研发的切入点主要在于原料的创新性和安全性，而婴童护理产品 研发的切入点主要在于低刺激性、舒缓作用等方面。

公司研发并推出的驱蚊喷雾、卫生湿巾、皴裂膏、精油香圈等满足新一代消费者需求的新品用于丰富产品品类，获取细分领 域市场竞争优势。这一有效丰富产品矩阵的举措使得公司产品具有一定的市场竞争力，从而推动公司各类产品毛利率处于高 位并持续提升。

公司驱蚊系列产品单价保持稳定，而婴童护理系列和精油系列产品单价逐年增加；在销量方面，驱蚊、婴童护理、精油三大 系列产品销量逐年增加，在 2022 年分别达到 5487，6434，1829 万瓶/万包/万盒。而婴童护理产品在单价和销量两个指标 上均展现出强劲活力，在三大业务中表现突出。

3.3 紧跟渠道变化，始终与消费者同频

“润本”品牌由公司子公司鑫祥贸易创立于 2006 年，起初以线下经销模式为主，2010 年公司开设首个线上直营店铺——天 猫“润本旗舰店”。2013-2018 年公司收购广州黄埔生产基地，加大研发，丰富产品结构，夯实润本品牌，渠道方面转变为 以线上为主、线下为辅的销售结构，持续开拓包括天猫、京东在内的多个线上销售渠道。2019 年开始公司持续升级产品品 质和设计、完善产品规格和型号，在浙江义乌新建生产基地，提高产业链供应能力。

2020 年疫情以来，诸多细分可选消费线上占比快速提升，特别是以抖音为代表的直播业态增长迅猛。公司以线上推广为主， 主要投放在天猫、京东、抖音、拼多多等。天猫、京东平台直营店铺的年购买用户数由 2019 年 537.95 万人增至 2022 年 1,041.22 万人，年复合增长率为 24.62%；公司也开拓了抖音、快手、小红书等新型电商平台，2022 年公司在抖音渠道销售 金额达到 1.58 亿元。

2020-2022 年公司一方面加大促销推广和新品培育，另外 2021、2022 年加大了对抖音平台的推广力度和线下推广活动（线 下采用地铁广告形式推广品牌，2022 年线下推广费 515.55 万元，占总体投放的 2.75%；其中地铁广告费用为 465.77 万 元），销售费用率有所提升。

2019 年公司销售费用率为 27.38%，包含与销售直接相关的包装费、运输费，2020 年起公司执行新收入准则（与销售直接 相关的包装费、运输费调至主营业务成本），2020-2021 年销售费用率为 21.48%、23.09%，如还原与 2019 年同口径，2019- 2021 年销售费用占营业收入的比例分别为 27.38%、27.35%和 29.96%。

四、 募投项目提升研发生产水平，满足规模扩张需要

4.1 产能趋于饱和，急需募投项目打破瓶颈

公司当前各项业务规模持续增长，而生产和设施并没有随之拓展升级，导致公司产能持续承压，产能利用率保持高位。其中 驱蚊系列产品和婴童护理系列产品在 2021 年的产能利用率已超过 100%。2021 年 Q4 浙江义乌新厂完工并开始逐步试生 产，2022 年公司三大产品利用率均降低到 100%以下，产能利用率得到初步缓解。

4.2 募投项目

公司 IPO 发行股份 6069 万股，募投资金将投资于黄埔工厂研发及产业化、渠道建设与品牌推广、信息系统升级建设、补充 流动资金。黄埔工厂研发及产业化项目计划投资 3.69 亿元，拟在三年后建成新生产车间并配备先进的研发设施，以提升公 司个人护理类产品产能；渠道建设与品牌推广项目计划投资 3.44 亿元，拟在五年后建成线上线下推广相结合的新营销渠道 并通过新媒体扩大品牌辐射；信息系统升级项目计划投资 9000 万元，拟在三年后完成营销数字化平台、信息平台建设、企 业 5G 应用三大细分项目的落地。募投项目的实施将助力公司缓解产能瓶颈、提升研发能力、加强品牌推广、提升运营效率 及管理水平，从而满足公司目前不断增长经营规模的发展需要。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）