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润本股份分析报告：积跬步至千里，强运营柔生产掘金大个护。把握流量机遇打造线上强渠道，聚焦母婴个护小品类差异化发展。公司自创立 以来专注于驱蚊类、个护类，特别是母婴护理类产品的研发、生产、销售，坚 持“大品牌，小品类”研产销一体化战略，致力于为消费者美好健康生活创造 价值。在策略上，公司自驱蚊产品切入消费者生活，专注各细分市场“小品类”、 以差异化竞争策略打造个护家清领域的“润本”大品牌。2022 年，公司营收规 模达 8.56 亿元，3 年 CAGR +45%；净利润达 1.60 亿元，3 年 CAGR +65%。 现公司已形成驱蚊、婴童、精油三大系列产品，销售贡献分别为 32%/46%/17%， 其中以婴童护理系列为代表的产品高速增长驱动公司营收持续高速增长，2022 年收入达 3.90 亿元/+80%。品牌全平台、全渠道运营，其中以天猫、抖音为代 表的线上直销渠道持续高增，2022 年收入达 5.16 亿元/+55%，占总收入比例 60%。公司控制权集中，激励绑定核心骨干；募资 9.71 亿元投资于工厂研发及 产业化、渠道建设和品牌推广、信息系统升级项目，打开进一步成长空间。

供给升级、需求变化，个护市场广阔蕴含结构性机遇。①美妆个护市场需求巨 大，细分产品领域类目繁多并快速增长，欧睿咨询测算 2022 年中国美妆个护市 场规模达 5318 亿元，并预计未来 5 年 CAGR +4%，有望随着供给升级和需求 变化持续涌现结构性机遇。②据灼识咨询数据，2022 年中国驱蚊杀虫市场规模 约百亿，需求变化推动驱蚊产品品类之间呈现显著升级替代，电蚊香、便携式 驱蚊产品替代传统盘香，儿童适用产品快速成长成为机会品类；放眼海外市场， 以日韩为代表的海外蚊香/电蚊香市场规模总体稳健，竞争格局高度集中且固化， 且产品单价较高，存竞争替代机遇。③据欧睿咨询数据，2022 年中国婴童用品 行业市场规模约 300 亿、格局高度分散，2023 年淘系婴童产品均价下滑标志着 行业均价上行的升级周期暂时结束，行业进入优质产品拼价格的性价比阶段； 随着监管强化，产品成分及质量重要性显著提升，高性价比和行业严监管推动 行业进入高质量、规范化发展阶段。

以高效供应链+线上强运营，打造小品类高市占爆品。

1）强产品驱动：独占心智+高性价比，打造“小品类”“高市占”爆品。品牌 主要定位母婴群体，打造温和、低敏、绿色的婴童适用强心智；选品细分小赛 道，以低单价、高性价比的单品，打造小品类的高市占爆品。其中驱蚊液单品 2022 年销售额达约 1.7 亿元，线上渠道市占率达 19.9%、儿童润唇膏市占率达 9.5%、皴裂膏在淘系、抖音双平台热销。据公司招股书，公司将立足大个护、 深耕母婴群体，不断推新丰富产品矩阵拉动销售持续增长。

2）把握流量机遇：线上运营能力显著领先传统品牌，拓展广阔线下渠道。公司 在淘系、抖音等平台的运营显著优于传统驱蚊和母婴品牌，淘系、抖音形成领 先粉丝积累，抖音开启矩阵号精细化运营，4.46 的总体 ROI 也高于以线上销售 为主的可比公司平均水平。展望未来发展，在线上流量成本走高、线下总体运 营成本下降的背景下，驱蚊杀虫、母婴用品及泛美妆个护分别 79%/54%/58%的 线下市场份额将成为公司重要的增长渠道。公司计划以非平台经销商为纽带， 增加和全国各类型线下实体店的合作，扩大线下市场覆盖。

3）高效供应链：供应链奠定优质产品基础，募投项目进一步优化产能。公司自建广州、义乌两大生产基地，打造智慧工厂、柔性生产制造体系，助力公司形 成高人均创利和高周转，2022 年存货周转天数仅 73 天、应收账款周转天数仅 1 天。据公司招股书，募投规划黄埔工厂优化升级，进一步扩充产能、优化供应 链智能水平，项目完成后，公司将新增 6720 万件个护产品产能，产值达 7.61 亿元。同步规划研发中心，进一步增强公司研发实力，推动产品竞争力升级。

4）沉淀大品牌：定位母婴群体、多品类共建润本大品牌，上市进一步提升品牌 影响力。目前，润本品牌在驱蚊领域中已形成优势品牌心智，列买购网 2023 电 蚊香品牌榜第四、防蚊喷雾品牌榜第一；在母婴类目品牌影响力仍待进一步扩 大。随公司上市，经营实力进一步获得认可，品牌影响力有望进一步扩大。