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润本股份研究报告：个护黑马，厚积薄发。润本是深耕家居个人生活领域的国货品牌，定位安全温和、在驱蚊和婴童护理行业差异化竞争，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。2024前三季度，公司收入 10.4 亿，增长 26%，归母净利润2.6 亿，增长44.3%，2019-2023 年 CAGR 分别为 38.8%、58.7%。公司 70%以上销售来自电商，盈利能力优异，2024 年前三季度，公司毛利率 58.33%（+2.22pct），归母净利率25.15%。

驱蚊行业：利基市场，份额集中，差异化突围。驱蚊是小而美的利基市场，2023年市场规模约 80 亿，17-23 年 CAGR 为 7.6%。线上市场规模18.27亿元（2022年），17-23 年 CAGR 为 21.6%，为驱蚊市场主要增量渠道。行业格局上，驱蚊灭鼠线上市场 2023 年头部五大品牌份额 37%以上，其中润本市占率10%以上，与竞品相比，在定位、渠道、价格上呈现差异化竞争。

婴童护理行业：规模大品类多，高度分散、大有可为。2023 年国内婴童护理市场规模约 347 亿元，17-23 年 CAGR 为 11%。2023 年人均消费额为150.5元/年，17-23年 CAGR 为 11.3%。产品细分专业化下的客单价提升有望助力行业规模保持稳健。行业格局上，2023 年婴童个护清洁线上渠道五大主流品牌份额合计约17%，市场格局非常分散，润本在婴童护理线上渠道市占率为 4.2%（2022 年）。

公司看点：产品为基、效率为核，厚积薄发

产品为基：差异化与创新兼备，积累用户口碑。润本产品原材来来自国内外一线厂商，并在此基础上围绕安全温和的定位自研配方。驱蚊产品为公司基本盘，婴童护理产品为增量盘，2023 年收入分别为 3.25/5.21 亿元，19-23 年CAGR为29.9%/57.3%，2021 年后婴童护理系列成为核心增量来源。在驱蚊产品上公司采取大单品策略并迭代创新、定时功能产品引领市场，婴童护理通过持续推新和口碑积累迎来高增长。

效率为核：极致供应链和高效管理下，盈利能力优异。从终端价格看，润本大部分产品价格低于市场头部品牌，并在此基础上盈利水平高于同行。归功于：1）极致供应链效率，自产自研、反哺销售端。2）高效管理团队，人效突出、规模效应显著，高ROI 撬动增长。3）新品创新溢价。

渠道空间：内容电商红利+线下空间开拓，厚积薄发。线上：把握内容电商红利，抖音渠道助力高增。润本线上平台收入占比 70%以上，货架电商&内容电商运营成熟，公司 2020 年起布局抖音，仍处高增阶段。线下：O2O 为切入点开拓线下，有望厚积薄发。考虑渠道增长趋势及售货效率，公司以 O2O 为切入点布局朴朴超市并合作沃尔玛、山姆等渠道，有望成为增长新动力。