2026年依依股份公司研究报告：宠物卫生护理龙头稳健增长，加速推进产业链整合

公司概览

公司为国内卓越的卫生护理用品与无纺布解决方案提供商，专注于宠物一次性卫生护理 用品领域，主营产品包括宠物一次性卫生护理用品、个人一次性卫生护理用品及无纺布。

1.1 历史沿革：深耕宠物卫生用品二十余年，成长为细分领域龙头

公司在 1990s 从深耕化工领域的乡镇小厂起步，逐步探索改革，前身依依有限系由集体 企业依依卫生用品厂改制设立，最初专注于一次性卫生用品的生产与销售。2003 年，公 司捕捉到海外宠物经济崛起的趋势，切入宠物卫生用品赛道，成为国内较早专业生产宠 物尿垫的企业之一。 历经二十余年的深耕，公司过产“出口代工+自主品牌”双轮驱动的核心模式，在宠物卫 生护理细分领域的市场份额稳居行业前列。目前公司旗下拥有“事宠宠（HUSHPET）”、 “一花房””等自主品牌，过产 ODM/OEM 模式与国际连锁零售商、专业宠物用品渠道 商及头部电商平台建立起长期稳定的合作关系，产品远销美国、日本、韩国等近 40 个国 家和地区，海关同类产品出口占比连续多年保持第一。

公司主要产品为宠物一次性卫生护理用品、个人一次性卫生护理用品和无纺布。宠物卫 生护理用品包括宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋等，个人卫生 护理用品包括护理垫、卫生巾、纸尿裤等。

1.2 管理架构：股权结构较为集中，管理层产业经验丰厚

公司股权结构较为集中，兼顾对核心人员实行激励。公司实控人高福忠持股 31.42%， 高健（高福忠之子）持股 6.03%，父子合计 37.45%，具备稳定控制权。此外，公司在 2024 年设立员工持股计划，持股比例为 0.83%，公司整体呈现出股权结构稳定而又兼顾 对核心人员激励的特征。

公司管理层深耕产业多年，具备丰富的行业经验与优秀的治理能力。董宠长兼总经理高 福忠带领公司实现由个人卫生用品向宠物卫生护理赛道的转型与聚焦，形成务实稳健的 经营风格，围绕“海外+国内”双循环、“ODM/OEM+自有品牌”双轮驱动战略，稳步推 进各项业务。管理层团队整体较为稳定，有利于企业长期稳健成长。

1.3 业务概览：业绩稳健向上，“出口代工+自主品牌”双轮驱动

复盘公司历史业绩来看，整体呈现出优异的长期成长性。 营收端：2015–2022 年间营收从 5.9 亿元增至 15.2 亿元，CAGR 为 14.4%，2023 年营 收同比下降 11.8%至 13.4 亿元，主要系受到部分海外客户去库存周期的影响。2025 年 Q1-3 实现营收 13.06 亿元，同比下降 0.72%。其中，2025 年单 Q3 营收 4.18 亿元，环 比增长 3.67%，同比下降 16.98%。第三季度营收同比下滑主要原因是：1）基数较高， 2024 年三季度客户提前进入传统节日促销备货周期及 2024 年新开拓的大客户“开市客” 在同期进行重点推广，货物储备需求高；2）2025 年客户采购周期回归正常，一般传统 销售旺季集中在 Q4；3）部分客户订单波动明显，如美国沃尔玛减少从中国采购。环比 来看，第三季度环比增长 3.67%，9 月末受船运影响，部分发出产品未确认收入，综合 来看 Q3 环比 Q2 改善明显。未来随客户备货节奏常态化，营收同比增速有望逐步改善。

利润端：近年来公司整体利润率呈现波动向上的态势，盈利波动主要受到汇率、原材料 价格以及产品结构等因素的影响。2024 年实现归母净利润 2.2 亿元，2025 年 Q1-3 实现 归母净利润 1.6 亿元，同比增长 3.8%，毛利率/归母净利率分别稳步回升至 20.1%/12.0%， 展望未来盈利能力仍具备提升空间，主要系：1）原材料采购价格持续小幅度下行；2） 产品结构优化，高毛利产品宠物尿裤保持高速增长，2025 年三季度产能利用率已打满； 3）国内无纺布行业正经历产能出清，盈利触底回升，公司前三季度无纺布业务已实现盈 利；4）随着海外客户进入传统节日促销旺季，公司整体产能利用率有望提升，叠加柬埔 寨海外生产基地承接更多订单，释放规模化红利。

费用端：公司费用率整体较稳定，2025 年前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率 分别为 2.0%/2.9%/1.1%。管理费用率和研发费用率整体随着规模效应呈现平稳或微降， 销售费用率在震荡中略有提升，主要因公司积极参加国内外大型专业宠物展会，开拓新 市场、新客户，扩大国际市场的销售规模，此外在国内市场加大自主品牌推广，例如销 售团队优化、新品推广、宣传等等。

公司经营稳健，财务安全边际较高，持续高分红回报投资者。公司资产负债率自 2021 年 以来维持低于 20%的水平，具备低负债杠杆及充足的现金流，为市场渠道建设、品牌营 销、产品研发、储备和培育新的战略发展项目等提供稳健的财务支撑。面对外部不确定 风险时，公司可有效应对原材料价格波动等突发状况，并过产外汇套保等手段有效降低 汇率波动风险。公司近年来坚持每年至少两次稳定分红，2024 年分红频次增至三次，分 红比例高达净利润的 74.4%，股息率达 5.26%。

从产品结构来看，宠物一次性卫生护理用品贡献公司主要营收，2024 年实现收入 16.9 亿元， 占比约 94.0%，2025H1 实现收入 8.3 亿元，占比约 93.9%。其次为无纺布业务，近年来营 收占比稳定在约 5%左右。2025H1 三大核心产品均保持稳定增长：宠物垫/宠物尿裤/无 纺布产品分别在营收中占比 86.1%/7.4%/4.9%，同比增长 7.3%/40.6%/14.6%。 毛利率方面，宠物一次性卫生护理用品业务 2024 年毛利率回升至 20.7%，2025H1 为 19.9%。 其中宠物垫产品毛利率为 17.5%，无纺布业务的毛利率波动则较大。

分地区来看，公司以境外收入为主，在整体营收中占比基本维持在 90%以上，产品主要 销往美国、日本、欧洲等国家和地区。2025H1 境外收入 8.3 亿元，占比 93.5%。毛利率 方面，2025H1 境外业务毛利率为 19.8%，境内业务毛利率目前波动仍较大。

行业概览

宠物行业在发达国家经产百余年的发展，目前已形成了较为完整、成熟的产业链，包括 宠物用品、宠物食品、宠物医疗、宠物培训、宠物保险、宠物美容等诸多细分行业。中 国宠物行业起步相对较晚，但参考欧美日的市场发展规律来看，随着单身经济、银发经 济的兴起，人们对于情感需求日益增强，随着养宠意识转变，宠物主科学化、精细化的 养宠需求不断增加，宠物用品的消费占比有望越来越高。

2.1 欧美市场：规模庞大，产业链成熟完整

美国是全球最大的宠物市场，行业经历了从传统零售店向综合性、规模性、专业性宠物 销售平台整合的产程，产业链成熟，具有宠物数量规模大、家庭渗透率高、人均宠物消 费支出高、宠物需求刚性等特点。美国宠物行业规模增速高于 GDP 增速，受经济因素影 响较小，具备穿越周期的特点。据美国宠物用品协会（APPA）数据，美国 2024 年宠物 行业消费额达到 1519 亿美元，同比增长 3.33%。细分行业中，宠物食品和零食/兽医护 理和产品/用品、活体动物和非处方药三大品类分别占比 43.3%/26.2%/21.9%，同比增 长 2.17%/3.92%/4.06%。其中，宠物卫生护理用品在美国属于养宠必需品类，每年有望 保持稳定的增长。 欧洲为全球另一大宠物消费市场，市场规模稳定增长。欧洲宠物食品工业联合会（FEDIAF） 在 2024 年使用新的统计口径发布了 2022 年的数据，以往数据不再具备可比性。数据显 示，2022 年欧洲宠物市场消费总额达 538 亿欧元，欧洲拥有宠物的家庭户数共 1.66 亿 户，宠物家庭渗透率达 50%。欧洲宠物数量达 3.52 亿只，其中宠物猫/狗的数量分别为 1.29 亿/1.06 亿只，约有 27%的家庭养猫，25%的家庭养狗。

美国养宠家庭数量稳步增长，消费者趋于年轻化。根据 2025 年 APPA 对全美宠物主人的 调查，宠物拥有量正在扩大，目前已有 9400 万美国家庭拥有至少一只宠物。从美国市场 宠物主代际划分结构来看，Z 世代的宠物拥有量显著增长，并且是最有可能拥有多只宠 物的一代，2024 年 Z 世代增长最快，占比达 20%，还推动了狗和猫拥有量的大幅增长， 占狗和猫拥有者的 20%，分别比 2023 年增长 18%和 25%，70%的 Z 世代宠物主拥有 两只或两只以上的宠物。

2.2 日本市场：步入成熟期，注重品质型消费

日本宠物行业目前已步入成熟期，呈现出稳定、以小型宠物为主、室内养宠、宠物老龄 化和注重品质型消费等特点。日本宠物行业整体增长较为平缓，主要受到宠物数量饱和、 人口老龄化及人均 GDP 增长乏力等因素影响。根据日本矢野经济研究所的数据，预计 2024 年度日本宠物市场总规模为 19026 亿日元，同比增长 2.1%，2025 年度日本宠物 市场总规模（按零售金额计算）为 19517 亿日元，同比增长 2.6%。

从日本宠物市场结构来看，宠物主对品质型消费的要求高于生存型消费。根据日本矢野 经济研 究所 的数 据， 预计 2024 年活 体与 服务 /宠物 食品 /宠 物用 品分 别占比 44.9%/37.7%/17.4%。日本宠物主的养宠观念较为科学成熟，叠加居住环境和宠物老龄 化等问题的影响，日常护理的需求有所增加且宠物主有意愿为高附加值产品支付溢价。 宠物用品方面，越来越多宠物主开始考虑宠物的健康以及与宠物生活的丰富度，为满足 日益细化、多样化的需求而推出的产品也在不断增加。根据日本矢野经济研究所的数据， 预计 2025 年日本宠物用品市场规模将达到 3397 亿日元，2022-2025 年三年复合年 均增长率为 3.8%。

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