依依股份研究报告：宠物护理用品畅销全球，需求恢复助弹性.pdf

依依股份研究报告：宠物护理用品畅销全球，需求恢复助弹性。几经转折，专注宠物卫生护理用品细分赛道。公司 1998 年开始从事卫 生护理用品生产，随国内卫生巾市场的竞争逐渐激烈，公司看重宠物赛道 的高成长性和国内产能的稀缺性，开始专注于宠物卫生护理用品赛道，当 前公司已拥有上千款规格型号的产品。2004 年公司与 ITO 首次开展合作， 并在此后逐渐斩获沃尔玛、PetSmart 等国际大客户，业务覆盖日韩、美国、 欧洲等地区。2020-2022 年公司宠物一次性卫生护理用品出口额占国内同类 产品出口额的比重分别为 36%/37%/38%，市占率行业领先。2022 年实现营 收 15.16 亿元，同增 15.75%，4 年 CAGR 达到 13.82%。

科学养宠意识提升，宠物用品市场规模持续扩大。宠物卫生护理用品 为宠物用品细分赛道，具备刚性特质，全球宠物用品市场扩容明显，美国 为第一大消费国，养宠渗透率不断提升，养宠群体进一步年轻化，从量上 进一步释放增长空间。从出口来看，海外去库存结束，正常补库周期来临， 我们认为，24Q1 在低基数下，该类产品的出口有望保持较高增长，公司出 口业务也有望实现较强修复；国内来看，市场仍在培育期，渗透率提升可 期，随着宠物饲养者的卫生意识增强以及对环境舒适要求的提高，宠物饲 养者对宠物卫生用品的需求将不断上升。

客户稳定叠加产能释放，成本下行期期待利润弹性。1）研发：公司与 客户联合，形成研发良性闭环，构筑完善产品体系，实现高品质及高效率 生产；2）产业链一体化：公司将无纺布生产纳入产业链体系，以控制原料 及产品质量，稳定成本波动，同时能够对外销售，充分利用产能。当前原 材料价格进入下行通道，期待公司在该阶段充分释放利润弹性；3）客户： 老客户内生增长动力充足，新客户持续积累，据公司公告，23 年新增客户 截至前三季度贡献营收约 4800 万元；4）产能释放：募投项目缓解公司产 能瓶颈，截止 2024 年 2 月 2 日，公司宠物垫/宠物尿