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依依股份公司研究报告：宠物卫生护理龙头稳健增长，加速推进产业链整合。公司深耕宠物一次性卫生护理用品行业，稳步成长为细分领域龙头。公司 深耕行业二十余年，核心产品包括宠物垫、宠物尿裤等，采用“出口代工 +自主品牌”双轮驱动模式，产品远销近 40 个国家和地区，海关同类产品 出口占比连续多年保持第一。公司股权结构集中且兼顾核心人员激励，管 理层产业经验丰厚。2015–2022 年间营收从 5.9 亿元增至 15.2 亿元，CAGR 为 14.4%，2025 年 Q1-3 实现营收 13.06 亿元，同比下降 0.72%，实现 归母净利润 1.6 亿元，同比增长 3.8%，毛利率/归母净利率稳步回升至 20.1%/12.0%。

宠物行业成长空间广阔，卫生护理用品细分赛道渗透率有望逐步提升。行 业层面，全球宠物市场规模持续扩大，美国作为最大市场 2024 年消费额 达 1519 亿美元，日本市场注重品质消费，中国市场则受益于养宠渗透率 提升和消费升级，2024 年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达 3002 亿元。 宠物卫生护理用品作为养宠刚需，在欧美日市场需求稳定，国内市场伴随 年轻化宠主科学养宠理念普及，细分品类渗透率不断提升，叠加全球产能 集中于中国的供给优势，行业成长空间广阔。

外销基本盘稳增+内销自有品牌加速发力，产业链整合助力长期增长。公 司成长逻辑清晰，一方面巩固规模化生产优势，率先打造覆盖全生产环节、 全应用场景、全产品体系的规模化宠物卫生护理用品生产基地，截至 2025H1，国内核心产品宠物垫产品最新产能达 46 亿片，宠物尿裤年产达 2 亿片；先发布局海外产能，柬埔寨海外产能在 4 月底投产，宠物垫产品 年产能近 3 亿片，5 月份正式出货。公司搭建的全球销售渠道覆盖亚马逊、 沃尔玛等优质客户，2024 年前五大客户销售额占比约 53%，并持续加大 对非美地区新客户的拓展；另一方面强化研发创新，深入洞察市场前沿消 费趋势及用户反馈，推出环保、除臭等功能性产品，同时加强发力国内自 有品牌““事宠宠”“一花房””，并过产产业链整合拓展宠物医药疫苗、猫 砂、食品、智能用品等其余细分领域，有望为公司持续贡献新增长点。