依依股份（001206）研究报告：宠物卫生护理用品领军者，盈利有望持续修复.pdf
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- 时间：2022/12/30
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依依股份（001206）研究报告：宠物卫生护理用品领军者，盈利有望持续修复。公司具备较强的核心竞争力：（1）产品：20 多年的生产经验让公司形成了较完 善的产品质量控制体系，通过提升智能化、自动化水平构建成本优势，核心产品 单位成本稳定在较低水平；公司加强研发，通过丰富产品种类、升级产品品质来 增强客户粘性。（2）客户：公司目前已构建以美日欧大型连锁零售商、专业宠物 用品连锁店以及宠物用品网上销售平台为主的客户资源体系，销售模式以 ODM/OEM 为主，主要客户包含美国 PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、日本 JAPELL 等，客户资源优质，同时海外客户的供应链进入门槛高，公司一旦成为 合格供应商后较难被替换，供应链壁垒较高。（3）产能：2020 年公司主营产品 宠物垫的产能利用率为 99%，2021 年公司上市后实施募投项目，宠物垫/尿裤分 别新增设计产能 22.5/2.2 亿片，未来新产能逐步释放保障营收增长。（4）成本： 公司原材料产业链向上游延伸，自主生产无纺布利于供应链稳定性和成本控制。
成本下行叠加产品提价落地，盈利能力有望持续改善
直接材料成本在主营业务成本占比 80%以上，2021/2022H1 毛利率分别同比 -9.3pct/-7.4pct 主因原材料均价增幅较大；2022Q3 毛利率环比+2.1pct，净利率环 比+2.6pct，伴随后续成本继续下行叠加产品提价落地，盈利有望持续改善。
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