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圣贝拉研究报告：高端服务新典范，全周期护理平台迈步全球。

何为护城河？体系化能力支撑品牌价值，品牌反哺标准化扩张

我们认为公司通过对人、货、场全面重塑，有效破解了月子中心“高信任成 本、高获利门槛”的困局，已构建起“品牌-规模”的正向循环：1)稀缺的 高端本土品牌：以差异化高端服务重塑行业标准，绑定高质量客群建立强品 牌认知，形成持续溢价能力。2)供应链革新：独创“酒店灵活租赁+自有专 业护士团队”的轻资产模式，依托数字化系统细化全服务 SOP 并实现稳定 交付，成就品质体验与标准化效率的平衡。3)圈层经营：以稳定复购和高转 化率的延展消费提升用户终身价值，并通过品牌优势反哺规模，实现强者恒 强。据沙利文，24 年圣贝拉以 1.2%的市占率位居全国第 1（收入口径）， 直营门店规模超过行业第 2-5 名之和，品牌力成为整合市场的关键杠杆。

未来成长曲线清晰：横向发力全球扩张、纵向延伸客户生命价值

公司呈现三维增长逻辑：1）短中期聚焦“境内外规模扩张+单店提效”双 引擎。公司依托成熟标准化运营和已验证的高效 UE，自营+管理+并购 3 路 径并轨扩张，我们测算圣贝拉+小贝拉品牌中期境内门店规模可达 267-316 家（基于高净值家庭覆盖密度和市占率）。境外借力国际酒管集团全球网络 和月子文化兴起，复用高端服务+轻资产模式，增量蓝海可期。2）中长期向 全生命周期家庭健康管理平台转型。公司以女性健康为起点，通过精耕会员 权益与一站式品质服务延长客户 LTV。产后修复、家庭育儿、健康食品等新 业务 23-24 收入年均增速皆超过 30%，并已试水近万亿养老市场，品牌协 同与新曲线成长值得期待。3）远期构建产业生态长期价值，激活更广阔的 人群：输出标准化能力推动行业整合升级，研发可复制的系统化 AI 解决方 案突破人群、时空限制，这种生态化演进路径或再定义家庭护理产业边界。

我们与市场观点的不同之处

市场担忧国内出生率下降会制约行业及公司主业的规模增长，对此我们认为 当前女性悦己需求的崛起与家庭结构的变化，与韩国/中国台湾产后护理行 业早期背景具有相似性，有望通过渗透率提升对冲出生人口下滑的影响。据 沙利文，24 年我国境内月子中心渗透率仅 6%，较中国台湾/韩国（均超 60%） 仍有较大提升空间。此外，不同于传统的重资产投入模式，公司独创的轻资 产标准化运营方式抗风险能力更强，有望在行业周期波动中实现攻守兼备。