2024年动能转换中的经济运行与投资抉择：踏浪前行

波浪式发展中的立与破：路径、周期与导向

1978年改革开放以来，我国经历了5轮较为明显的经济下行，导致下行的原因既有内在的供需不匹配的原因 ，也有外部冲击，采取的措施包括：调整财政和货币政策，市场化改革、破除体制性顽疾，供需关系再平衡 、产业结构调整等。本轮下行由偶发性因素导致，采取了短长结合的应对举措。

复盘美国、日本1970年代以来经济快速下行阶段，导致原因主要包括：油价冲击、供给过剩、泡沫破灭、 银行危机等，解决措施主要有：财政刺激、QE、产业转型升级战略、强化监管等。

2024年，31个省自治区直辖市GDP增长目标除天津外，均定在5%左右或以上，算术平均值为5.68%，低于 2023年0.27个百分点，加权平均目标增速为5.4%，较2023年（5.6%）低0.2个百分点。在高质量发展的原 则之下，新质生产力、扩大内需、深化改革，新型工业化、文化事业等成为高频词，重点领域包括激发有潜 能的消费，扩大有效益的投资等，且多地提及继续推进“三大工程”建设和化债。

房地产投资持续下行，销售未出现趋势性好转。2023年房地产投资同比下降9.6%，商品房销售面积同比下 降8.5%，分别较1-11月继续下行0.2和0.5个百分点，虽然自2023年四季度以来供需两端的刺激政策频出， 但现阶段房地产市场并未出现趋势性好转。虽然有春节的错位因素在，但今年前两个月，30大中城市商品 房成交面积同环比均出现显著下行，月度同比分别下降4.7%和73.19%。

在市场情绪偏弱的情况下，房地产市场库存逐渐累积，2021年末以来商品住宅待售面积持续升高，截至 2023年12月商品房住宅待售面积为3.3亿平方米，同比增长22.9%，是2015年5月以来的最高增速，同期商 品住宅现货库存去化周期19.9个月，仍处于不断上升的历史峰值中。目前，房地产相关支持政策持续释放， 房企融资改善，核心城市逐步放松“四限”，在“三大工程”带动下，叠加基数效应，预计2024年一季度 房地产开发投资增速将有所修复，全年预计-2.5%左右。

法拍房供给大幅增加，需求端并不旺盛。据中指法拍数据库监测，2024年1月，全国法拍市场挂拍各类法拍 房源10.04万套，同比增加48.2%，其中住宅类的有5.14万套、商业类的有2.64万套。法拍房成交约1.27万 套，同比增加18.3%，整体成交率12.63%，低于2023年同期全国成交量15.8%，成交折价率约为76%。

分省份来看，重庆和成都法拍住宅房源挂牌量最高，挂牌数量超过11000套，其次是郑州、南宁、长沙、广 州等城市。从成交的情况来看，温州、杭州、北京的法拍房成交率相对较高，均在50%以上，主要集中在沿 海经济发达地区。

2023年12月，工信部等八部门发布《关于加快传统制造业转型升级的指导意见》，到2027年，传统制造业 高端化、智能化、绿色化、融合化发展水平明显提升。工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控 化率分别超过90%、70%，工业能耗强度和二氧化碳排放强度持续下降，万元工业增加值用水量较2023年 下降13%左右，大宗工业固体废物综合利用率超过57%。

加快传统制造业转型升级的同时，需要培育新质生产力，逐步替代旧的经济“马车”。新质生产力本身就是 绿色生产力，根本路径是改变传统过度依赖资源环境消耗的增长模式。新型工业化大推进战略，将是统筹推 动传统产业、新兴产业、未来产业的“三线并进”。对于前十大经济大省涉及新质生产力的词频统计显示： 生命科学、生物医药、人工智能、氢能、储能、集成电路等是高频热词。

“两会”聚焦：财政加力、货币效能与政策统筹

2023年财政收支小幅不及预算目标，“土地财政”继续下行。2023年全国一般公共预算收入约21.68万亿 元，同比增长6.4%，支出约27.46万亿元，同比增长5.4%，收支体量和增速均低于年初预算目标，但完成 率基本都在99.8%左右；受土地收入下滑影响，政府性基金预算收支依然呈下降态势，其中，收入仅为7.1 万亿元左右，下降9.2%，完成年初预算的90.5%，支出下降8.4%，完成预算的85.9%；此外，全国国有资 本经营预算收入6744亿元，同比大幅增长18.4%，远超年2.2%的初预算目标，同时全国国有资本经营预算 支出不及目标水平。

2023年预算赤字率为3%，比2022年提高0.2个百分点，全国财政赤字38800亿元。2023年10月24日，经 全国人大常委会批准，中央财政在四季度增发2023年国债10000亿元，全国财政赤字增加到48800亿元， 赤字率由3%提高到3.8%左右。2024年财政政策在“适度加力、提质增效”的定调下，宽松取向不变，受 债务约束影响，赤字率作为传统财政手段，或延续2023年预算赤字率目标，同时考虑到年中预算可能的调 整，预计全年实际赤字率或将突破3%。

中央对2024年财政政策定调 依然积极，同时“适度加力” 和“提质增效”并举。其中， “适度加力”主要指加强财政 资源统筹，组合使用专项债、 国债以及税费优惠等多种政策 工具，适度扩大财政支出规模 ，“提质增效”主要指强化财 政纪律，把同样的钱花出更大 成效，同时加强与其他宏观政 策协同联动。

地方财政2024年高频词汇体 现出三大工作重点：对各地方 2024年财政预算草案报告进 行词频统计，“建设”“发展 ”提到次数最多，2024年财 政的首要目标依然是建设与发 展，债务出现的频次紧随其后 ，对于债务问题的监管和风险 化解也是2024年的地方工作 重点，之后出现频次较高的“ 国有资本”、“民生”、“创 新”等体现出2024年地方财 政的发力重点。

地方财政收入增速预算目标调降：从各省市已公布的对2024年一般公共预算收入的目标设定来看，仅北京 、江西、内蒙古和天津今年的目标高于2023年预期目标，广东、江苏、山东等18个省市的目标较去年下降 ，浙江、河南、陕西、甘肃、新疆、辽宁目标与2024年持平。2024年各省市已披露的平均设定的目标约 5%，低于2023年6%的平均目标，但与2022年目标接近。

地方财政支出预算加力：从各省市已公布的2024年一般公共预算支出目标来看，仅广东、江苏、湖北和湖 南4个省份今年的目标低于2023年预期目标，山东、浙江、河南等23个省市的目标较去年上升。2024年各 省市已披露的平均设定的支出目标约为7739.1亿元，高于2023年的平均目标7190.6亿元，以及实际完成平 均值7673.8亿元。

优势型产业与追赶型产业的抉择与改革配套

目前，我国传统产业仍然是中国制造的支柱，石化化工、钢铁、有色、建材、机械、汽车、轻工、纺织等传 统制造业增加值占全部制造业增加值的比重近80%，是现代化产业体系的基底。而且，部分传统产业是中国 外贸出口的主力军，在全球市场上也具有较强的竞争力。

国有控股优势型产业主要集中于中上游，民营企业优势产业多在偏下游。我国传统优势型产业中，铁路、 船舶、航空航天和其他运输设备、黑色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业、有色金属冶炼及压延加工业 等行业的国有控股企业资产占比相对更大，基本达到30%以上，主要集中于中上游行业；民营企业则在家 具制造业、纺织服装服饰业、电气机械和器材制造业、造纸和纸制品业等领域的资产占比较大，基本达到 90%及以上，主要集中于中下游行业。

2024年是国有企业改革深化提升行动落地实施的关键之年，后续国企战略性重组和专业化整合有望加快， 加快布局战略性新兴产业，并且加强现代公司治理。此外，各中央企业将全面推开上市公司市值管理考核 ，若以市净率作为考核标准来看，当前A股市场上央企仍有16.1%市净率在1倍以下，地方国有企业的比例 为24.2%，未来还有较大提升空间。

2023年7月，中共中央国务院发布《关 于促进民营经济发展壮大的意见》， 除了持续优化民营经济发展环境、加 大对民营经济政策支持力度和强化民 营经济发展法治保障之外，还提出要 着力推动民营经济实现高质量发展， 引导民营企业转变发展方式、调整产 业结构、转换增长动力，坚守主业、 做强实业。

主要的产业发展方向包括：1、按规定 积极承担国家重大科技项目；2、参与 数据中心、工业互联网等新型基础设 施投资；3、加大生产工艺、设备、技 术的绿色低碳改造力度，加快发展柔 性制造，提升应急扩产转产能力；4、 向核心零部件和高端制成品设计研发 等方向延伸；5、拓展海外业务，积极 参与共建“一带一路”；6、到中西部 和东北地区投资发展劳动密集型制造 业、装备制造业和生态产业，投入边 疆地区建设等；7、发展现代种养业、 现代农产品加工业、现代农业服务业 等；8、参与新型城镇化、交通水利等 重大工程和补短板领域建设。

2024海外不确定性增强：产业链及事件扰动

美国2024年1月CPI略高于市场预期，通胀广度和粘性仍在放缓。1月CPI同比增3.1%，高于预期2.9%，前 值3.4%；季调环比0.3%，高于预期0.2%，前值0.3%。从分项看，住房价格环比增0.6%，高于前值的0.4% 。其中业主等价租金反弹较多；此外服务类价格超预期，超级核心通胀（剔除住房外核心服务）环比升 0.85%，显著高于前值的0.34%，为2022年4月以来最高水平；核心商品价格延续回落态势，二手车价格环 比超预期下行。

其他价格指数方面，也有超市场预期的表现。从ISM PMI指数的分项看，2024年1月价格指数跳涨7.3个点 ，创2012年来最大涨幅，达到64%。价格指数是去年2月以来的最高水平，表明成本上涨的速度在加快。另 外，美国2024年1月出口价格指数环比增长0.8%，进口价格指数环比增长0.8%，超过市场预期0%的水平。

2024年1月新增非农、失业率及薪资增速均较预期偏强。1月新增非农35.3万人，高于市场预期的18.5万人 及前值33.3万人。其中私人部门新增31.7万人，大幅高于前3个月月均的17.6万人。从就业广度来看，1月 也进一步好转，65.6%的行业实现正增长，高于12月的64%以及2023年月均值的59.5%，为连续第二个月 回升。美国就业数据相对偏强，主要由服务业和政府人员贡献。1月失业率（U3）保持在3.7%，低于市场 预期的3.8%。1月时薪环比增0.6%，高于前值0.4%和市场预期的0.3%。

职位空缺数超预期，但自动离职数减少。美国12月JOLTS职位空缺902.6万人，高于预期的875万人，11月 前值从879万人上修至892.5万人，美国12月JOLTS职位空缺意外创下三个月新高，不过自主辞职的人数量 减少，这表明尽管劳动力需求依然强劲，但劳工们变得更加谨慎。分行业看，12月职位空缺的增加主要集 中在专业和商业服务领域，录得四个月来的最大增幅。教育和医疗服务以及制造业的职位空缺数量也有所增 加。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）