2024年昆药集团研究报告：老牌中药企业，华润入主开启发展新篇章

公司简介：老牌中药企业，起源深远资源丰富

老牌中药企业，起源深远资源丰富。昆药集团前身为创建于1951年的昆明制药厂，1995年改制为昆明制药股份有限公 司，于2000年在上交所上市。公司拥有深厚的专业制药经验，依托云南丰富的植物资源，先后开发了青蒿、三七、天 麻三大系列及特色中药、民族药等40多个具有国内外先进水平的天然药物新产品，同时传承国药精髓，打造了一批以 参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等为代表的精品国药，经过多年发展，形成丰富的产品资源。展望未来，公司将以“打造 银发经济健康第一股、慢病管理领导者、精品国药领先者”为目标，助力中医药产业升级发展，不断推动中医药传承 和创新。

股权架构：华润三九入主控股，背靠央企形成有效产业协同

股权架构：华润三九入主控股，背靠央企形成有效产业协同。2022年11月28日，华润三九披露资产并购草案，拟支付 现金向华立医药购买昆药集团2.09亿股股份，并向华立集团购买昆药集团333.55万股股份，交易对价约29亿元。交易 完成后，华润三九持有昆药集团2.12亿股股份，占昆药集团已发行股份总数的28%。2023年1月19日，公司完成董事 会改组工作，公司控股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司，公司正式成为华润三九旗下成员 企业，背靠央企有望实现有效产业协同。

组织架构：核心子公司资源丰富，产业链布局完善

组织架构：核心子公司资源丰富，产业链布局完善。目前，公司旗下拥有昆明中药厂、昆明贝克诺顿制药等50多家参 控股公司。在医药工业板块，公司拥有昆药、昆中药、贝克诺顿、贝克诺顿（浙江）、血塞通药业、版纳药业、武陵 山制药七大国家 GMP 标准的现代化医药生产平台，拥有全剂型智能化生产线，涵盖中西药品种批文600余张，品种资 源丰富；在医药商业板块，公司依据昆药商业，夯实基层市场、深耕医药流通业务。

昆中药：六百年传承与积淀，打造精品国药品牌

六百年传承与积淀，打造精品国药品牌。昆中药为我国中国五大中药老字号之一，经过多年的传承和发展，建立了一系列 独树一帜的产品体系，现有药品批准文号140个，独家产品21个，云南名牌产品7个，已有18项国家专利，其中发明专利 12项。600 多年来，昆中药以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、清肺化痰丸、口咽清丸等为代表的传统精品 国药持续发力，已成为消费者熟知品牌，知名度和辨识度逐年提升，打造精品国药品牌。公司依托华润三九的终端运营管 理能力、品牌运作能力和战略规划能力，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，并持 续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸、口咽清丸等具有高增长潜力的产品，不断开拓增长新动能；2023年H1，昆中 药实现营收5.63亿元，同比下滑19.06%，实现净利润0.98亿元，同比增长8.93%，短期业绩增速放缓推测主要由于收入 口径存在一定变化、叠加部分品种受到渠道转换的影响。

未来展望：战略融合加速推进，华润入主开启发展新篇章

战略融合加速推进，华润入主开启发展新篇章

战略融合加速推进，华润入主开启发展新篇章。2023年1月19日，公司圆满完成董事会、 监事会的改组工作，公司控 股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司，公司核心管理层及董、监事会也顺利完成改组。公司 与华润三九的融合正在按照百日融合、一年融合、三年融合的机制稳步推进：在百日融合阶段，公司与华润三九扎实 推进战略、组织及文化层面的融合，已经圆满完成百日融合目标，并顺利进入一年融合阶段，各项工作正在有条不紊 地稳步推进。我们认为，公司将借助华润三九丰富的经营管理经验与产业资源背景，进一步提升经营效率，提升竞争 优势，双方协同发展实现共赢。

管理层人事变动落地，看好公司发展新篇章

管理层人事变动落地，看好公司发展新篇章。2023年1月，公司对董事会及高管进行换届选举，同意提名邱华伟先生、 颜炜先生、郭霆先生、梁征先生为公司第十届董事会非独立董事候选人；与此同时，公司董事会同意聘任孙志强先生 为公司财务总监、财务负责人。2023年9月，经公司董事长邱华伟先生提名，公司董事会同意聘任颜炜先生为公司总 裁。整体来看，公司新聘任的高管人员均来自华润体系，管理层人事变动平稳落地，预计将实现有序的平稳交接，看 好华润三九入主后公司发展新篇章。

股份转让完成过户，看好长期业务协同

股份转让完成过户，看好长期业务协同。公司经过近几年战略调整，口服制剂占比明显上升，其中三七系列品种与华 润三九有明显协同效应；同时预计华润三九将在管理和经营上协同公司整合双方资源，实现优势互补，有望降低血塞 通软胶囊的市场竞争，实现良好协同。除此之外，公司子公司昆中药持续打造健脾消化增量品类，昆中药品牌和品种 兼具优势，有望借助华润三九良好的品牌运作能力、以及其强大的渠道管理和终端覆盖，协助公司发挥传统品牌优势， 打造“昆中药 1381”精品国药品牌，不断提升昆中药的品牌知名度和辨识度。

业务结构：营收结构持续优化，双平台驱动公司长期增长

坐拥七大医药生产平台，品种资源储备丰富

坐拥七大医药生产平台，品种资源储备丰富。公司通过深厚历史积淀，经过多年发展，形成丰富的产品资源，目前拥 有昆药、昆中药、贝克诺顿、贝克诺顿（浙江）、血塞通药业、版纳药业、武陵山制药七大国家 GMP 标准的现代化 医药生产平台、全剂型智能化生产线，涵盖中西药品种批文600余张，品种资源丰富，具有一定的品类集群优势。多 年来，公司聚焦心脑血管、骨风肾（骨科、风湿免疫、肾科）等核心领域，持续打造优势黄金单品，2022年拥有年销 售过亿元的品种10个。

慢病管理+精品国药双平台，驱动公司长期稳健增长

慢病管理+精品国药双平台，驱动公司长期稳健增长。2022年，公司医药工业实现收入39.35亿元，同比下滑0.25%， 实现毛利28.11亿元，同比下滑4.62%，收入及利润两端受到疫情及中成药集采影响短期承压。展望未来，面对集采常 态化、消费健康化、人口老龄化的发展新趋势，公司将聚焦“大品种-大品牌-大品类”战略关键点，着力打造以“昆 药血塞通”系列产品为核心的慢病管理平台和以“昆中药 1381”系列精品国药为核心的健康消费平台的核心竞争力， 有望驱动公司实现长期稳健增长。

血塞通系列：聚焦三七产业链，构建慢病管理平台

血塞通系列：三七创新科技引领者，构建慢病管理平台。公司依托云南丰富植物资源，经过七十余年深耕细作，拥有从三 七GAP种植、饮片加工到三七总皂苷提取、制剂生产、专业营销推广的完整产业链，建立从种植、采购、研发、生产、质 量检验到仓储物流全生命周期的可溯源智能化管控，昆药血塞通系列产品在品牌建设及传播上拥有突出影响力，昆药注射 用血塞通（冻干）粉针、昆药血塞通软胶囊等核心品种在同品类市场份额处于领先地位。作为三七创新科技引领者，公司 已经成立777事业部，重点聚焦三七产业链，致力于慢病管理和老龄健康领域，着力打造以“昆药血塞通”系列产品为核 心的慢病管理平台。

血塞通系列：三七制剂国家标准制定者，产品剂型较全

血塞通系列：三七制剂国家标准制定者，产品剂型较全。作为最早进入血塞通市场的原研企业，公司拥有完备的制药技术 及确切的临床治疗依据，也是全球三七类产品剂型最全的企业之一。公司子公司昆药集团血塞通药业是国内较早开发利用 三七生物资源进行药品生产、研发企业，负责公司血塞通口服系列部分产品的生产和销售，目前已经成为国内三七制剂药 品和三七总皂苷原料药生产基地，生产能力及技术水平处于国内领先地位，现拥有27个药品生产批文，主要生产血塞通 片、血塞通滴丸、血塞通颗粒。

注射用血塞通（冻干）：医保政策边际放松，积极推动医保解限落地

注射用血塞通（冻干）：医保政策边际放松，积极推动医保解限落地。随着医保政策边际放松，公司以注射用血塞通（冻 干）被纳入医保药品支付试点品种范围为突破口，以相对具备竞争优势的品规产品亮剑争锋打头阵，积极推动纳入产品在 各省的解限落地执行，为增量盘稳步提速奠定基础。

昆中药：六百年传承与积淀，打造精品国药品牌

六百年传承与积淀，打造精品国药品牌

六百年传承与积淀，打造精品国药品牌。昆中药肇启于明太祖洪武十四年（公元1381年），至今已有642年历史，获得吉 尼斯世界纪录“Oldest operating pharmaceutical business”（全球最古老的制药企业），是中国五大中药老字号之 一；2003年，云南省国有医药企业实现大整合，昆中药加盟昆药集团；2022年，昆药集团成为华润三九控股子公司，致 力于打造“昆中药-1381”老字号品牌。600 多年来，昆中药以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、清肺化痰 丸、口咽清丸等为代表的传统精品国药持续发力，已成为消费者熟知品牌，知名度和辨识度逐年提升，打造精品国药品 牌。

盈利能力稳步提升，看好三九入主持续赋能

盈利能力稳步提升，看好三九入主持续赋能。公司持续聚焦三大黄金单品，2022年着重推进以消费者为核心的媒体传 播，持续加大对精品国药的市场推广与品牌打造，加速销售渠道的开拓与覆盖，推动昆中药营收实现稳健增长，2022年 昆中药实现营收13.19亿元，同比增长8.80%，实现净利润1.4亿元，同比增长57.50%。2023年，依托华润三九的终端运 营管理能力、品牌运作能力和战略规划能力，公司持续围绕慢病管理治疗领域、深耕细作精品国药业务，同步推动公司 CHC板块业务及产品融入三九商道，产品终端覆盖率实现稳步提升，昆中药核心单品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平 胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在Q3单季均实现30%以上的增长，推动昆中药整体实现较好增长。整体来看，公 司 CHC板块已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作，客均销量大幅提升、CHC业务提质增速明显，为业务的持 续融合奠定坚实基础，有望推动市占率和品牌影响力进一步提升。

报告节选：

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