2024年昆药集团研究报告：“777”前瞻布局老年慢病，“1381”重塑最老老字号

重回国资序列，品类焕然新发

深耕现代中药和经典中药，兼顾化药

布局现代中药和经典中药，国际合作引入化药：公司引领中国三七制剂现代化。20世纪70年代公司分离出三七总皂苷中间体，1983年应用于临床。2003年公司并购昆明中药厂布局经典中药。公司通过与外资建立合资公司引进全球经典化药。

推荐理由1：华润三九入局，渠道和品牌赋能逐渐落地

品牌OTC龙头企业入主，确立新目标：2022年华润三九收购昆药集团28%股份。华润三九是国内OTC头部企业，2022年收入180.79亿元，24.03亿元。华润三九采取“1+N”品牌策略，主品牌“999”知名度高。2022年28个产品收入过亿。2023年昆药集团提出打造“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”。

推荐理由2：老年慢病大市场，三七产品大有可为

心脑血管是中药大领域，三七产品大有可为：根据PDB中药数据，2023年心脑血管用药占比31%，是第一大适应症板块。三七药材历史悠久，三七类产品是心脑血管头部品类。根据中康CMH零售数据，华润圣火和昆药集团的血塞通软胶囊是三七口服头部产品。三七饮片是零售渠道的头部饮片品类。 “777”品牌有望受益三七产品品牌集中度提升。

推荐理由3：昆中药1381，国内中药最老老字号

昆中药1381国内最老老字号，焕发新生：昆中药历史肇起于1381年，是国内最 老的中药老字号。公司成为华润三九子公司后，华润三九品牌运营和渠道能力能 够赋能昆中药。

心脑血管大市场，三七产品大有可为

心血管和脑血管疾病对人类健康危害重大

心脑血管疾病死亡率高：GBD 2015数据显示，心血管疾病、癌症和慢性呼吸道疾病是前三位的非传染病致死因素。2015年全球因心血管疾病死亡1792.1万人，年龄标准化死亡率为285.5/10万人。其中缺血性心脏病和脑血管疾病是最高发的心脑血管疾病。根据《中国卫生健康统计年鉴2022年》，2021年中国城市居民疾病死亡率前三位分别是心脏病、恶性肿瘤和脑血管病，分别为165.37/10万人、158.70/10万人、140.02/10万人。

冠心病是心脏疾病中死亡率最高的病种：2013年中国第五次卫生服务调查显示，中国大陆15岁及以上人口冠心病的患病率城市地区为12.3‰，15岁以上人口冠心病的患病人数为1140万例。2002-2020年中国冠心病死亡率持续提升。

脑卒中发病率高、危害大：脑卒中是一组突发的局部脑血液循环障碍引起的神经功能障碍的疾病总称。据全球疾病负担组织数据，2019年全球有1220万新发病例，现存1.01亿患者，造成655万例死亡。2019年，中国新发病例394万，现存患者2876万，造成死亡219万例。脑卒中是全球第二位的死亡因素。

脑卒中症状严重、恢复较慢：脑卒中可分为缺血性脑卒中和出血性脑卒中。据默沙东诊疗指南（2020年4月审查版），其中缺血性脑卒中占比约80%。症状的严重程度与受累的大脑预期和持续时间高度相关。约50%严重和中等偏瘫患者通过长期康复治疗最终可以恢复到生活自理水平，约10%的病人能够完全康复，约20%的缺血性脑卒中患者在住院期间死亡。

心脑血管疾病是中药重点板块

手术治疗是冠心病和急性缺血性脑卒中的核心治疗方式：溶栓治疗是急性心肌梗死的有效治疗方法，具有快速、简便的优点，在不具备PCI条件或PCI时间延迟时应首选溶栓治疗，且在12h以内皆可获得较好的疗效。与单纯药物治疗相比，PCI和CABG在提高老年患者的生活质量、减少再住院率等方面更有优势。《中国脑血管病临床管理指南（第2版）》推荐，急性缺血性脑卒中患者接受静脉溶栓治疗和桥接/血管内治疗。

三七类药品在心脑血管市场大有可为

三七：属于五加科人参属。三七的干燥根及根茎，性温，味甘、微苦，归肝、胃经，具有“散瘀止血，消肿止痛”的功效，用于咯血、吐血、衄血、便血、崩漏、外伤出血、胸腹刺痛、跌扑肿痛的治疗。对心脑血管系统、代谢系统、血液系统、神经系统、免疫系统疾病防治有确切效用，享有“金不换”、“南国神草”、“参中之王”之美誉。 药用历史：三七作为药材为民间所用始于明朝。最早最确切的文字记录出自1575年成书的《医门密旨》，1578年李时珍编撰《本草纲目》，认为三七“阳明厥阴血分之药，故能治一切血病” 。

脑血管疾病相关化药多为辅助治疗：2019年和2023年国家卫健委先后印发的《国家重点监控合理用药药品目录》的第一批和第二批。脑血管疾病相关化药中，银杏叶提取物、依达拉奉、神经节苷脂、小牛血清白蛋白、乙酰谷酰胺等被纳入目录。

三七药材消费者接受度高：根据中康CMH数据，2019年三七饮片是零售市场第一大饮片类别。2020-2023年市场环境变化，三七饮片为零售市场第二大饮片。三七饮片的细分类型中，三七片和三七粉占比最高。

三七产品布局全面，软胶囊潜力大

昆药集团全面布局三七产品

上下游全面布局，三七产品丰富：公司自1951年成立以来，始终致力于云南天然药物为特色的药品开发。公司是三七制剂国家标准制定者，是全球三七类产品剂型较全的企业。20世纪70年代分离出三七总皂苷中间体，1983年应用于临床。1985年申请使用“血塞通”名称，1986年推出血塞通注射液。1997年研制生产注射用血塞通冻干，2003年研制生产血塞通软胶囊，同年通过收购云南金泰得三七产业股份有限公司获得丰富的血塞通口服产品。公司同时拓展三七类大健康产品，如三七护肤和三七牙膏。在原材料端，公司具备三七GAP种植和饮片加工的能力。2023年6月，公司三七种植获得文山三七道地药材认证证书。

三七注射剂逐步企稳，口服制剂稳健增长：2017年国家医保药品目录调整，限制三七皂苷注射制剂（注射用血塞通、注射用血栓通等）在基层医疗结构的医保报销，2019年进一步限制其在相关适应症中的使用，导致三七类注射剂2017年后销售规模逐年下滑。2022年国家医保目录和省级医保试点放宽三七类注射剂的等级医院和适应症限制，2022年销售规模逐步企稳。2013-2022年三七类口服制剂产品稳健增长。

三七口服产品院外市场大有可为

大单品缺少大品牌：根据中康CMH数据，2023年脑血管用中成药零售销售规模为103.65亿元，其中安宫牛黄和血塞通为前二，分别占比49%和19%。通用名安宫牛黄对应主要产品为安宫牛黄丸，其与血塞通适应症有差异，且价格带差异较大。血塞通作为脑血管疾病预防、治疗和康复的日用品类，尚未出现民众认知度较高的大品牌。

昆中药1381，打造精品国药领先者

昆中药品牌优秀，产品梯队丰富

昆中药品牌历史悠久：昆中药肇起于1381年朱氏双美号。1956年，整合昆明中药业的82家“前店铺、后作坊”合并为“公私合营昆明市中药材加工厂” 。1986年公司改名为“昆明中药厂” ，2000年11月公司正式更名为“昆明中药厂有限公司”。 产品梯队丰富：昆中药在产品开发上继承与发展并重，参苓健脾胃颗粒、口炎清丸、清肺化痰丸、止咳丸等均源于经典名方，核心产品舒肝颗粒、板蓝根清热颗粒、感冒消炎片为昆中药研制产品。

焕新品牌：公司用“一个国家展”、“一个纪录片”、“一系列非遗丛书”为载体，充分挖掘“昆中药1381”丰富厚重的历史文化价值，探索老字号品牌新定位、打造专属品牌IP，并通过多平台、多维度的全民品牌互动活动，树立品牌化认知，持续提升品牌价值。

产品矩阵再定位：公司重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，并持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸、口咽清丸等具有高增长潜力的产品，挖掘更多底蕴悠久的经典名方产品，形成产品集群丰富且有梯度的精品国药平台，不断开拓增长新动能。

舒肝颗粒瞄准轻抑郁，增长值得期待

舒肝颗粒：昆中药研制的独家剂型产品，曾荣获云南名牌产品称号。舒肝颗粒是舒肝理气、调节内分泌、改善心情的经典药物，广泛用于抑郁焦虑、神经官能症、乳腺增生、月经不调、黄褐斑等症。2020年被纳入《抑郁症中西医结合诊疗专家共识》等专家共识/指南推荐用药目录，2022年被纳入《中成药治疗抑郁障碍临床应用指南》。

精神系统用药市场格局较分散：根据中康CMH，2023年精神系统用中成药规模为33.83亿元，其中第一大单品为敖东安神补脑液4.39亿元，不超过5亿元。

组建1951事业部，推动院内重拾稳健

天麻素注射液医保限制放宽，集采风险逐渐出清

天麻素注射液：天麻是名贵中药材。1979年公司与昆明植物研究所等合作，人工合成天麻素。公司“天眩清”天麻素品牌已成为国内治疗眩晕首选品牌。截至2024年5月，国内共有39个天麻素注射液文号。医保限制：2019年医保目录开始限制天麻素注射液的适应症和用药时长。2023年医保目录解除适应症限制，仅保留“支付不超过14天”的限制。 省际联盟集采： 2022年3月，广东19省联盟集采，公司降价32%获得备选资格。

疟疾持续流行，特效药通过PQ认证、有望实现增长

PQ认证助力产品进入公立采购市场，推动抗疟疾药板块收入增长、毛利率提升：WHO的PQ认证是国际组织采购药品的重要门槛。2022年公共健康部门分发的青蒿类药品约占市场的84%。公司产品通过PQ后，能够参与国际组织采购，推动抗疟疾药板块收入增长。2023年公司抗疟疾药物板块毛利率仅有29.24%，随制剂收入占比提高，毛利率有望提高。

融入华润三九，发展进入新阶段

战略文化融合，确立新战略目标

企业融合全方位推进：2023年1月19日，公司完成董事会和监事会改组，控股股东变更为华润三九。“百日融合”阶段，公司确立“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标。首年融合阶段，公司全面推进四个重塑，推动与华润集团、华润三九的全面融合。

华润三九：华润三九是国内OTC头部企业，2022年收入180.79亿元，归母净利润24.49亿元。华润三九采取“1+N”品牌策略，主品牌“999”知名度高。2022年28个产品收入过亿。

渠道赋能，有望提升产品铺货率、降低销售费用

商道赋能，公司渠道管理能力有望提升：华润三九从2009年开始建立“三九商道”，借助商道覆盖全国超过40万家药店。根据中康CMH数据，2023年Q4华润三九Top20产品中19个铺货率为20%以上。昆药集团仅参苓健脾胃颗粒一个产品的铺货率超过20%。

报告节选：

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