2025年昆药集团研究报告：深耕老龄赛道，改革成效渐显

1 这是一家怎样的公司？

1.1 深耕老龄健康赛道，致力于成为银发健康引领者

昆药集团股份有限公司成立于 1951 年 3 月，2000 年 12 月在上海证券交易所上市。公 司依托 73 年的药物研发传统、植物药研发实力以及全球化布局的营销网络，秉承“大药厚 德，痌瘝在抱”的企业使命，聚焦“健康老龄化”赛道，把准战略方向、明晰发展路径， 锚定将公司打造成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者” 的战略目标，传承精品国药，聚焦三七产业链，致力于面向慢病管理和老龄健康领域提供 优质产品服务及系统解决方案。

基于昆药集团现状及产品结构，公司 2023 年启动营销组织变革，成立了“KPC1951、 昆中药 1381、777”三大核心事业部，重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及“昆 中药 1381”系列为核心的精品国药两大平台。KPC1951 事业部围绕“心脑血管、骨骼肌肉、 呼吸系统、神经精神”等核心治疗领域，承接公司成为“银发健康产业引领者”战略目标， 心脑血管疾病产品通过“固品牌”、骨骼肌肉品类产品通过“强学术”，以“大学术、大培 训、大推广”为引擎，打造老年健康领域严肃治疗的引领者。昆中药 1381 事业部围绕“强 渠道、优制度、建铁军”三大核心路径高效推进，凭借六百多年老字号品牌价值和昆药商 道优势助力实现打造“精品国药领先者”的目标。三七口服 777 事业部重点聚焦三七产业 链，充分发挥血塞通口服系列多剂型、多品规的组合优势，进一步深挖三七产业链的学术 价值，提升血塞通口服产品的终端覆盖率和动销能力，提供更专业化的解决方案以满足临 床需求。

1.2 背靠国务院国资委，华润系高管接任注入新活力

华润三九入主，背靠国务院国资委。2022 年 12 月 30 日，华立医药及其一致行动人华 立集团与华润三九完成协议转让公司股份事宜的股份过户登记手续，本次股份协议转让过 户后，华润三九持有公司 28%的股份。2023 年 1 月 19 日，公司十届董事会、监事会完成董 事会、监事会改组工作，控股股东由华立医药变更为华润三九，实际控制人由汪力成先生 变更为中国华润有限公司。

公司治理规范，华润系高管接任注入新活力。公司于 2025 年 1 月 22 日完成十一届董 事会换届，董事长为吴文多先生，副董事长为颜炜先生、李泓燊先生，总裁为颜炜先生， 另外三位非独立董事周辉女士、郭霆先生、梁征先生均出自华润系。公司高管团队年龄大 多在 40-50 岁之间，负责营销的三位副总裁高童先生、孙成先生和李立春先生年龄均为 80 后，或能通过快速决策和灵活应变，推动公司在市场拓展等领域取得显著进步。

1.3 聚焦三七产业链，传承精品国药

公司依托昆药、昆中药、贝克诺顿、贝克诺顿（浙江）、血塞通药业、版纳药业、华润 三九（酉阳）七大国家 GMP 标准的现代化医药生产平台，拥有粉针剂、注射剂、胶囊剂、 片剂、颗粒剂、丸剂、散剂等全剂型智能化生产线，公司共有产品批准文号 600 余项，是 全国独具特色的天然植物药研发、生产、营销一体化企业。公司核心产品包括昆药血塞通 系列、蒿甲醚系列，昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒，贝克诺顿阿法骨 化醇软胶囊、玻璃酸钠注射液等，公司多个核心产品市场份额多年占领中国市场优势地位。

营销模式：公司依托品类丰富且独具竞争优势的产品群，强化昆药在慢病管理尤其是 老龄健康领域、三七系列产品及“昆中药 1381”、“777”的品牌优势；持续推动营销模式 转型升级，已建立起兼具医药专业背景与医药营销经营的专业团队，打造全渠道、全终端、 多模式的营销模式，全面覆盖等级医院、基层医疗机构、零售药店等全类别终端，积极拓 展电商渠道，探索多模式营销。

研发模式：公司坚持以研发创新作为业务核心驱动力，围绕公司战略核心领域持续加 大研发投入。一方面，依托公司在植物药领域的深厚积淀和研发优势，组建拥有较高影响 力的高水平药物研发团队，围绕老龄化健康需求，聚焦包括心脑血管等慢病管理及老龄健 康领域，持续推进植物药、创新药、改良型新药、差异化仿制药品种的研究开发。另一方 面，通过外部合作、投资并购、产品引进等多渠道，优化配置短中长期创新药物布局，构 建公司未来丰富且梯队化、有竞争壁垒的产品管线，为公司高质量发展提供核心驱动力。

1.4 公司品牌文化优势明显，三九商道赋能零售渠道

心脑血管中成药竞争格局稳定，市场集中度提升。米内网数据显示，2018 年以来心脑 血管中成药竞争格局相对稳定，TOP10 市场份额有所提升。其中公立医疗终端受集采、医 保等政策因素影响，内部竞争格局变化较大，2021 年以来市场份额提升明显的有步长制药、 珍宝岛、朗致集团和昆药集团；城市实体药店终端 TOP10 竞争格局则相对稳定，北京同仁 堂凭借安宫牛黄丸、牛黄清心丸等产品以近 20%的市占率稳居行业龙头，值得注意的是， 2021 年以来，宏济堂、片仔癀、达仁堂和昆药集团的市占率提升明显。

公司持续提升品牌能力，构建品牌文化壁垒。依托云南丰富植物资源，公司拥有从三 七 GAP 种植、饮片加工到三七总皂苷提取、制剂生产、专业营销推广的完整产业链，建立 从种植、采购、研发、生产、质量检验到仓储物流全生命周期的可溯源智能化管控。同时， 公司针对以三七为核心成分的产品群，正式推出“777”全新品牌，在“人口老龄化”、“慢 病年轻化”的趋势下，立足三七产业链，打造品牌护城河，推动三七产业链高质量发展。 三九商道赋能零售渠道，构建营销渠道壁垒。公司在借助三九商道的基础之上，进一 步整合商业渠道、优化原有商业模式，持续构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆 药销售渠道，完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道 到聚焦重点主流客户重点管控。医院市场通过创新学术推广形式、开展高水平循证医学研 究，优化对患者的服务路径，提升学术权威影响力；零售市场以专业化慢病管理平台为依 托，为患者提供专业服务，在市场中树立了专业品牌形象；诊所市场以专业的学术推广形 式，结合适应基层市场的营销模式，为公司的处方药渠道的下沉打下了坚实的基础。

2 公司所处赛道有β吗？

2.1 人口老龄化助力公司基本盘稳健发展

1962-1973 年婴儿潮迈入老年人行列，中国老龄化程度预计将持续加深。《2023 年度国 家老龄事业发展公报》显示，截至 2023 年末，全国 60 周岁及以上人口 29697 万人，占总 人口的 21.1%，同比增加 1693 万人；考虑到 2022 年以来每年出生人口均少于 1 千万，叠加 1962-1973 年每年超 2.5 千万的出生人口迈入老年人行列，中国老龄化程度预计将持续加深。

老年病用药市场受益于人口老龄化。《2023 中国卫生健康统计年鉴》数据显示，2022 年患有循环系统疾病的出院病人中 60 岁及以上占比高达 68.5%，常见的心脑血管类循环系 统疾病如脑血管病、缺血性心脏病、心律失常、心力衰竭、慢性风湿性心脏病的出院病人 中 60 岁及以上占比均超过 55%，且 45 岁及以上占比均超过 85%。此外，肌肉骨骼系统和 结缔组织疾病的出院病人也以中老年人居多，45 岁及以上占比达 78.7%，常见的骨科疾病 如其他关节病、骨密度和骨结构疾病、脊椎关节强硬、炎性多关节炎、椎间盘疾病、痛风 的出院病人中 45 岁及以上占比均超过 75%。

公司基本盘为心脑血管类和骨科类产品，受益于国内老龄化程度加深。2024 年心脑血 管类和骨科类产品毛利润占比分别为 46.6%和 2.1%，合计达 48.7%。围绕老龄健康-慢病管 理核心业务领域，公司聚焦三七产业链，深耕老龄健康赛道，拓展慢病管理领域，致力于 面向“老龄健康-慢病管理领域”提供优质产品服务及系统解决方案。锚定“‘老龄健康-慢 病管理领域’领导者”目标，通过三步走发展行动规划实现目标：（1）短期以三七产业链为核心，完善老龄健康领域的产品布局。在治疗领域拓展“中+西”管线，在预防康复领域以 中药为核心构建产品矩阵。（2）中期打造“品牌+学术”的差异化竞争优势。专注老龄人群 需求，对产品进行适老化改良，开发老年人的专属化产品，构建领先学术体系，打造老龄 慢病专业品牌。（3）长期实现“产品+服务”的商业模式。以“产品+服务”构筑老龄健康 商业生态闭环，打造高品质产品组合，围绕老龄人群探索慢病管理全周期服务体系。

2.2 千亿心脑血管中成药市场蓬勃发展

米内网数据显示，尽管公立医疗终端脑血管中成药市场规模自 2018 年以来呈下降趋势， 但内部结构性影响不容忽视，其中中药注射剂受政策影响规模大幅下降，2018-2023 年复合 增速-14.3%；而口服制剂市场则实现稳定增长，2018-2023 年复合增速 2.8%。针剂和口服 出现结构性变化，口服制剂市场份额由 2018 年的 29.3%增至 2024 年 H1 的 51.9%，持续占 据领先地位；注射剂市场销售额在 2018 年以来持续下滑，2023 年受益于公立医疗机构诊疗 常态化实现 14.7%的恢复性增长，2024 年 H1 则同比下滑 13.5%。分产品看，2018 年以来注 射用血塞通（冻干）、脑心通胶囊市占率提升明显，2022 年以来公立医疗终端脑血管中成 药竞争格局基本稳定。

米内网数据显示，城市实体药店终端脑血管中成药市场规模自 2018 年以来持续增长， 2018-2023 年复合增速达 10.7%；2024 年上半年受到药店客流量下滑影响，销售额同比下滑16.64%。龙头集中度持续提升，TOP10 市场份额从 2018 年的 77.2%上升到 2024 年 H1 的 89.6%，其中安宫牛黄丸、血塞通软胶囊市场份额提升明显，从 2018 年的 44.6%和 3.3%提 升至 2024 年 H1 的 66.4%和 6.2%。

尽管公司的心脑血管产品为主治脑血管疾病的注射用血塞通（冻干）和血塞通软胶 囊，均为三七系列产品，但中医的心脑同治理论强调心与脑在生理活动中的密切联系，《黄 帝内经》中提到“心主神明，脑为元神之府”，《伤寒杂病论》中张仲景提出“脑心共主神 明”的观点，中药复方如丹参、川芎、红花、三七等亦在治疗心脑疾病中应用广泛。考虑 到公司聚焦三七全产业链，并针对以三七为核心成分的产品群，推出了“777”全新品牌， 我们认为公司的产品管线未来或将延伸到心血管疾病领域。 米内网数据显示，尽管公立医疗终端心血管中成药市场规模 2018-2023 年下滑 9.4%， 但主要系中药注射剂受政策影响规模大幅下降，2018-2023 年复合增速-10.5%；而口服制剂 市场则实现稳定增长，2018-2023 年复合增速 3.6%。针剂和口服出现结构性变化，口服制 剂市场份额由 2018 年的 53.4%增至 2024 年 H1 的 70.1%，持续占据领先地位；注射剂市场 销售额在 2018 年以来持续下滑，2023 年受益于公立医疗机构诊疗常态化实现 11.6%的恢复 性增长，2024 年 H1 则同比下滑 8.2%。龙头集中度持续提升，TOP10 市场份额从 2018 年的 29.7%上升到 2024 年 H1 的 46.0%，其中香丹注射液、丹参注射液市场份额提升明显，从 2018 年的 0.5%和 1.1%提升至 2024 年 H1 的 3.7%和 4.1%。

米内网数据显示，城市实体药店终端心血管中成药市场规模基本稳定，2018-2023 年复 合增速-0.4%；2024 年上半年受到药店客流量下滑影响，销售额同比下滑 14.10%。分产品看，速效救心丸、参松养心胶囊市占率提升明显，从 2018 年的 5.8%和 6.2%提升至 2024 年 H1 的 10.6%和 9.4%，2022 年以来城市实体药店终端心血管中成药竞争格局基本稳定。

2.3 上游中药材价格回落，成本压力有望缓解

2024 年 7 月中旬以来，中药材价格指数持续回落，2025 年中药企业的毛利率压力有望 缓解。公司常用中药材中白术、北沙参、当归、甘草的价格均有明显回落，其他如三七、 苍术、山药、陈皮、白芍、薏苡仁的价格基本稳定。

公司持续打造上游道地药材标准化种植基地，辐射云南、四川、甘肃、重庆、河南、 河北等全国道地药材产区，面积达 10.8 万亩，如在云南楚雄州双柏县安龙堡乡、爱尼山乡 等地建设有白扁豆、茯苓、龙胆草等道地药材标准化种植示范基地及产地趁鲜加工基地； 在云南文山麻栗坡建立砂仁标准化种植示范基地。在 67个种植基地建设中,昆中药带动种植 户进行白及、厚朴、山药、地黄等 42 种道地药材种植。同时，在禄丰县投资建设有 38 亩 白及、薄荷、紫苏叶、黄精、白苏子、莱菔子等以研究示范为主的百草园种植基地。

3 公司经营情况有α吗？

3.1 品牌文化优势突出

公司持续提升品牌能力，昆药三七血塞通系列产品在品牌建设及传播上拥有突出影响 力，依托云南丰富植物资源，经过七十余年深耕细作，公司拥有从三七 GAP 种植、饮片加 工到三七总皂苷提取、制剂生产、专业营销推广的完整产业链，建立从种植、采购、研发、 生产、质量检验到仓储物流全生命周期的可溯源智能化管控。公司多个核心产品市场份额多年占领中国市场优势地位，昆药注射用血塞通（冻干）粉针、昆药血塞通软胶囊、阿法 骨化醇软胶囊、玻璃酸钠注射液、昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等品种在同品类市场 份额处于领先地位。 启新“777 品牌”。公司针对以三七为核心成分的产品群，推出“777”全新品牌，建 立“三七就是 777”的品牌联想、强化消费者认知。在“人口老龄化”、“慢病年轻化”的 趋势下，“777”品牌立足三七产业链，打造品牌护城河，强化消费者对于血塞通软胶囊有 效成分三七总皂苷的认知。医疗端，公司通过持续提升终端掌控与医院开发能力，发挥血 塞通口服系列多剂型、多品规的组合优势，做好顶层设计及前瞻布局，通过强化渠道拓展 协同、增强产品品牌价值，带动产品在院外实现较快增长。零售端，公司携手连锁，开启 777 三七“生命之河”私享会、“777”银发青年守护行动等系列活动，通过传播三七价值， 与连锁共赴“利国利民”事业，鼓励全社会做好血管健康管理、让“生命之河”长流。

重塑“昆中药1381”品牌。“昆中药1381”肇启于明太祖洪武十四年（公元1381年）， 至今已有 643 年历史，获得吉尼斯世界纪录“Oldest operating pharmaceutical business”（全 球最古老的制药企业），是中国五大中药老字号之一，中国非物质文化遗产保护单位，中国 国家知识产权示范企业。公司充分挖掘“昆中药 1381”丰富厚重的历史文化价值，聚焦昆 中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品，通过全方位、多维度、高频次的广告投放强势 出击，以大流量、大声势、大布局增加品牌曝光率、驱动品牌跃级发展；并通过强化市场 营销与品牌声量的紧密结合，多渠道齐头并进，加快实现终端转化、快速提升渠道覆盖， 打造精品国药平台。其中，拥有 600 多年历史的“昆中药 1381”企业品牌及重点产品昆中 药参苓健脾胃颗粒在新春佳节亮相央视、湖南卫视及热播大剧，让“每餐一包，四季健脾 胃”的健康理念走入每个家庭；与跨界合作伙伴温氏食品合作推出国内首款融合“治养调” 健脾预制菜产品—参苓鸡系列、与恰恰瓜子合作推出能养生的零食—参苓瓜子系列，将参 苓从单一药品延展到大健康产品周边。昆中药舒肝颗粒“拒绝焦虑”系列短片温暖上线， 并携手连锁药店及京东健康推出大型快闪活动“舒肝解压馆”，以此建立消费者与品牌间更 深层次的链接，为产品持续介入情绪治疗领域奠定消费者基础。

打造国际名片。怀揣佑护人类健康的制药初心，昆药集团作为部分青蒿素类产品（如 复方蒿甲醚片，科泰复片等）的原研企业，致力推进青蒿素产业化、国际化、创新化的发 展之路，打造了从青蒿种子培育、规范化种植、青蒿原料提取、衍生物合成、制剂研发生 产到国际营销的全产业链。经过在非洲地区近 20 余年的耕耘，昆药青蒿素类产品已成为非 洲知名的中国抗疟药品牌之一，在非洲 40 多个国家完成了抗疟药品的注册和销售，成为中 国处方走向世界的一张名片。三七产业国际化亦迈出坚实步伐，注射用血塞通（冻干）、血 塞通软胶囊、血塞通滴丸已在 15 个国家获得准入；公司成功举办越南年度卒中大会，产品已覆盖越南 30 余个省，90 多家医院；与香港华润堂达成合作协议，实现三七粉在香港上 市。同时，公司中标了联合国儿童基金会、联合国项目事务署等医疗项目，助力公司国际 公立市场的开拓。

3.2 三九商道赋能渠道改革

公司借势三九商道启动“铁架子工程”、“蒲公英计划”，整合商业渠道、优化原有商业 模式，持续构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道，完成全国范围内的 零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控， 让昆药商道渠道合作伙伴从短期化思维变为长期理念，双方将实现真正的合作共赢。

医院市场，公司通过创新学术推广形式、开展高水平循证医学研究，优化对患者的服 务路径，提升学术权威影响力。 零售市场，公司以专业化慢病管理平台为依托，为患者提供专业服务；借助“冠军计 划”，聚焦区域龙头，抢占战略高地，实现大型连锁铺货率稳步提升；打响“滇军爆破”战 役、赢战中小连锁。 诊所市场，公司以专业的学术推广形式，结合适应基层市场的营销模式，为公司的处 方药渠道的下沉打下了坚实的基础。 新零售等新兴业态方面，公司大胆试新、小步试错，通过老字号爆品打造抢滩新零售， 不断开拓新零售渠道网络。 国际市场方面，公司借助青蒿素国际快车通道，凭借海内外强大的市场网络和高效、 专业的强执行力营销团队，持续将公司产品推向国际市场。

3.3 华润体系重塑管理机制

公司与华润三九的百日融合、一年融合顺利推进，实现了双方在战略、业务、组织及 文化层面的深度融合，目前正在推进三年融合。 百日融合夯基固本。百日融合阶段，公司坚定贯彻落实“四同步、四对接”工作，加 强思想转变，推动与华润集团、华润三九全面融合；加强党建工作，将党的领导融入公司 治理；加强制度建设，提升企业治理效能，以高质量党建引领高质量融合发展；完成启航计划“战略-组织-文化”三阶段学习目标，确立了公司成为“银发健康产业引领者、精品 国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的新战略目标，为公司实现高质量发展把脉定 向、谋篇布局。 一年融合强基赋能。一年融合阶段，公司全面深入推进价值重塑、业务重塑、组织重 塑、精神重塑，强基础、补短板、提质效、聚共识，实现公司与华润三九的全面融合提 升。价值重塑：公司召开“十四五”战略中期研讨会及检讨推进会，凝聚战略共识、明晰 战略目标、完善战略规划，为推动战略解码落地奠定坚实基础。业务重塑：基于昆药集团 现状及产品结构，启动营销组织变革，成立“KPC1951、昆中药 1381、777”三大核心事 业部，明确公司未来发展着力点，打造营销高绩效团队，推动公司实现精品国药传承、三 七标杆打造、老年健康产业深耕的业务落地。组织重塑：借助华润三九丰富的管理经验、 6S 管理体系和工具，推动数字化转型和精细化管理落地，新设立了生产制造中心、生产运 营管理中台、采购管理中心、EHS 管理中心、质量管理中心等平台，持续提质增效、提升 管理效率。精神重塑：正式发布“乐成文化”理念，以利他精神为核心，以“开心工作快 乐生活”为口号，以“成为华润集团、华润三九乃至央企党建与业务融合的典范”为目 标，引导重塑企业文化、激发公司文化发展的内生动力。

3.4 提质增效空间较大

我们在《浙商证券医药生物周跟踪：中药公司提质增效的来源及空间》中创造性地提 出了“费用投放效率”，通过拉取 2021 年以来申万中药公司的“(扣非归母净利润-投资净收 益)/毛利润”（TTM，即费用投放效率），并对比与公司品牌力、业务结构和销售渠道相似 的中药企业，我们发现昆药集团的提质增效空间较大。

我们认为昆药集团通过产品结构调整、精细化运营和数字化转型，销售费用投放效率 有望持续改善；通过深化组织重塑，智能化生产管理体系，管理费用投放效率有望不断提 升。未来公司的费用投放效率有望超过 20%，与华润系的其他中药企业接近。

4 未来主要预期差在哪？

4.1 市场对血塞通价格过度担忧

市场担心医保控费加剧，集采提质扩面导致血塞通软胶囊和注射用血塞通（冻干）的 价格持续降低。

4.2 我们认为血软价格下行空间有限，冻干未来或能实现以价换量

血软为独家剂型，剂型优势明显。2024 年 12 月 20 日，昆药集团完成华润圣火股权转 让的相关工商变更登记，持有其 51%股权，华润圣火成为公司的控股子公司并纳入公司合并报表范围，血塞通软胶囊成为昆药集团的独家剂型产品。相较其他口服剂型，软胶囊、 滴丸等剂型的产品生物利用度较高、患者依存性较强、生产一致性稳定，疗效更优。 血软日用金额 4.9 元(华润圣火，按用量中值计算，下同)，在同适应症的中成药中价格 优势明显。同时适用于中风和冠心病心绞痛的中成药有通心络胶囊、脑心通胶囊、血塞通 软胶囊，前两者分别为以岭药业和步长制药的独家品种，日用金额分别为 7.5 元和 5.0 元， 血塞通软胶囊日用金额 4.9元，在三者中价格最低。通心络胶囊和脑心通胶囊曾在此前安徽 中成药集采目录中，被划分至同一采购组进行竞价，但均流标，这不仅反映了竞争不充分 的中成药难以集采降价，也反映了中成药标准难以统一导致的独家品种，特别是具有多个 适应症、疗效明确且患者依存性好的中成药集采风险较小。 公司推出“777”全新品牌，拓展血软的院外业务版图。米内网数据显示，血塞通软 胶囊在城市实体药店终端脑血管中成药中市场份额位居第二，仅次于安宫牛黄丸，且 2018- 2023 年销售额复合增速达 27.8%。尽管 2024 年上半年受到药店客流量下滑影响，终端销售 额同比略有下滑，但出厂口径下销售创下近年同期历史新高。我们认为随着“777”品牌的 强认知和血塞通软胶囊院外销售占比的提升，血软价格下行空间将有限。

冻干集采降价空间小，未来或将实现以价换量。首批扩围接续中选结果显示，注射用 血栓通(冻干)的三家中选厂家分别为珍宝岛、中恒集团和昆药集团，规格分别为 100mg、 150mg 和 200mg，中选价格分别为 7.42 元、8.91 元和 9.22 元，换算成每百毫克价格分别为 7.42 元、5.94 元和 4.61 元，且从降价幅度亦可看出，昆药集团本次续标并未降价，中恒集 团继续降价 34%，珍宝岛为首次中标。昆药集团的价格优势明显，未来在集采中降价空间 有限。

5 股价上涨由何驱动？

5.1 预期差的跟踪检验指标

（1）血塞通软胶囊和精品国药系列的终端药店覆盖数量； （2）“昆中药 1381”的品牌认知度； （3）注射用血塞通（冻干）的销售量。

5.2 驱动股价上涨的催化剂

（1）2025 年精品国药系列渠道改革进展顺利； （2）医疗和零售终端覆盖数量超预期； （3）股权激励计划颁布并实施。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）