昆药集团研究报告：脱胎换骨，整装前行.pdf

上传者：新**
时间：2024/03/20
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昆药集团研究报告：脱胎换骨，整装前行。我们预计工业板块（口服+针剂）2023-2025 年收入增长 7%/17%/18%：1）昆中药 1381 事业部执行“产品梳理，建立商道，品牌驱动，推广策略”，通过三九商道、昆药商道、铁架子工程、蒲公英计划，做大参苓健脾胃、舒肝、香砂平胃等核心品种，中长期收入端具备较大的提升空间；2）KPC1951 事业部聚焦心脑血管与骨骼肌肉，2024 年着力人才匹配、组织转型、学术推广，我们预计收入维持平稳增长；3）777 事业部构建昆药圣火竞合新关系，2023 年起在研发、生产（弥勒一期产能 11 亿粒）、销售融合,22 年核心 50-65 岁“银龄健康需求人群”达 2.8 亿人，有望在终端持续发力。降本增效，净利率有望提升 2021~1H23 剔除商业的扣非净利率在 5%~7%、归母净利率在 8%~12%，我们预计中长期工业板块净利率有望持续提升：1）公司与华润圣火存在净利率差异，我们认为其差距在于生产工艺成本、渠道管理能力等，随着三九商道与昆药商道导入，我们预计 777 事业部净利率有望逐步提升；2）对标葵花药业、健民集团、江中药业等拥有大单品的成熟 OTC 公司，随着三九商道、昆药商道、铁架子工程等持续落地，我们预计 1381 事业部净利率有望持续提升；3）1951 产品群相对成熟，因集采挤出销售费用，我们预计注射剂净利率保持稳定，口服剂型有望微升。