昆药集团研究报告:脱胎换骨,整装前行.pdf
- 上传者:新加坡
- 时间:2024/03/20
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昆药集团研究报告:脱胎换骨,整装前行。我们预计工业板块(口服+针剂)2023-2025 年收入增长 7%/17%/18%:1) 昆中药 1381 事业部执行“产品梳理,建立商道,品牌驱动,推广策略”, 通过三九商道、昆药商道、铁架子工程、蒲公英计划,做大参苓健脾胃、舒 肝、香砂平胃等核心品种,中长期收入端具备较大的提升空间;2)KPC1951 事业部聚焦心脑血管与骨骼肌肉,2024 年着力人才匹配、组织转型、学术 推广,我们预计收入维持平稳增长;3)777 事业部构建昆药圣火竞合新关 系,2023 年起在研发、生产(弥勒一期产能 11 亿粒)、销售融合,22 年核 心 50-65 岁“银龄健康需求人群”达 2.8 亿人,有望在终端持续发力。 降本增效,净利率有望提升 2021~1H23 剔除商业的扣非净利率在 5%~7%、归母净利率在 8%~12%, 我们预计中长期工业板块净利率有望持续提升:1)公司与华润圣火存在净 利率差异,我们认为其差距在于生产工艺成本、渠道管理能力等,随着三九 商道与昆药商道导入,我们预计 777 事业部净利率有望逐步提升;2)对标 葵花药业、健民集团、江中药业等拥有大单品的成熟 OTC 公司,随着三九 商道、昆药商道、铁架子工程等持续落地,我们预计 1381 事业部净利率有 望持续提升;3)1951 产品群相对成熟,因集采挤出销售费用,我们预计注 射剂净利率保持稳定,口服剂型有望微升。
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