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众生药业首次覆盖报告：中药基本盘稳健，创新管线步入收获期。中药化药双轮驱动，加强业绩考核和创新药研发激励。公司以特色中成药为基础、 高端仿制药为依托、创新药为引领，具备多层次研发体系。近年来，营收保持稳 健，2024 年受资产减值损失计提影响，利润端亏损。2025 年前三季度，公司归母 净利润 2.5 亿元，同比增长 68.4%，已有所恢复。公司 2024 年推出员工持股计划， 给予核心人员激励，加强业绩考核和创新药研发激励。

创新产品线数据优异，培育增长新动能。近年来，公司多款重磅产品步入商业化或 临床后期阶段。2025 年 5 月，治疗成人单纯性甲型流感的 PB2 靶点 RNA 聚合酶抑 制剂昂拉地韦片获批上市，III 期临床数据中展现出较奥司他韦差异化的竞争优势； GLP-1/GIP 双靶点药物 RAY1225 注射液治疗超重/肥胖、糖尿病适应症已进入临床 III 期，II 期减重数据优效于替尔泊肽，GLP-1/GIP/GCG 三靶点激动剂超长效药物， 临床前研究展现出良好的药代特性，二者均具备出海 BD 潜力；治疗代谢功能障碍 相关脂肪性肝炎的 ZSP1601 片正在开展 IIb 期临床试验，为国内首创 FIC 治疗 NASH 的 PDE 靶点产品，Ib/IIa 期临床试验结果积极。

中药核心品种集采出清，有望企稳回升。公司中药核心品种复方血栓通胶囊为原研 独家剂型品种，连续多年在国内眼科内服中成药领域市场占有率排名第一位，随着 集采影响的逐步消化，后续销售有望企稳回升；脑栓通胶囊临床需求稳定，长期保 持稳健增长。2024 年，全国样本医院销售为 2.62 亿元（同比 36.5%），集采后以 价换量实现较快增长。2025 年 1 月，国家药监局批准公司脑栓通胶囊为首家中药二 级保护品种，有望进一步提升产品竞争力和渗透率。