2025年医药健康行业药店、中药2026年度策略：蛰伏蓄势，以候风至

药店：剩者为王，龙头公司有望率先触底回升

药店行业自 2024 年下半年以来持续调整，站在当前，我们继续看好行业出清期龙头公司 市占率的提升，以及门店结构优化或尝试积极发展非药品类后，内生增长有望向好，降本 增效下业绩有望得到释放：

政策持续推动行业生态向更合规发展，行业有望持续出清，合规龙头有望受益，且龙 头公司有望通过并购、加盟等方式提升市占率；

药品刚需属性明显，在行业出清、竞争环境改善下，客流有望向存量门店聚拢，龙头 公司同店增长有望向好；

龙头公司门店调整逐步到位，闭店率有望逐步恢复正常，门店调整优化效果有望逐步 体现，收入端增长压力有望减轻；

门店调改，或推进大健康转型，品类结构有望优化，高毛利率或作为纯增量的非药品 销售有望迎来更好发展；

降本增效仍有空间，有望助力业绩延续良好表现。 建议关注现金流良好、有望通过并购、加盟等方式持续扩张的龙头公司，以及部分公司非 药调改进展。重视精细化管理的益丰药房、降本增效成果显著的大参林，同时，老百姓、 一心堂、健之佳、漱玉平民等公司亦有望呈现边际改善发展趋势。

1.1 药店行情复盘 复盘 2025 年，药店板块经历以下几个阶段：

24 年由于市场对比价政策担忧，药店板块估值持续下降。进入 25 年 Q1，药店板块部 分公司通过降本增效，业绩边际向好，超跌反弹，估值有所修复。

25 年 Q2，一心堂积极进行门店调改，市场开始对药店大健康转型关注。

随着创新药行情逐渐兴起、资金流动，25 年 H2 药店板块整体走弱。

1.2 政策：市场秩序持续规范，行业生态向更健康、更合规发展

药品追溯码持续推广，回流药乱价现象有望得到整治

从 24 年 4 月开始，药品耗材追溯码的信息采集试点工作就已经启动，全国各类和药品流 通有关的机构陆续上传了追溯信息。药店是医保追溯码的主要阵地之一。过去大量“医保 回流药”在药店时有发现，甚至通过网络销售后影响到正规渠道的药品定价。24 年医保部门推出的“网上比价”行动让不少药企无所适从，担心网上回流药报出的低价格影响正常 药品的销售。追溯码的推广，抑制回流药，利于扰乱市场的异常低价现象得到治理。 25 年 3 月 19 号，国家医保局等部分联合发布《关于加强药品追溯码在医疗保障和工伤保 险领域采集应用的通知》，其中提到，原则上，2025 年 7 月 1 日起，销售环节按要求扫码 后方可进行医保基金结算，对此前已采购的无追溯码药品，列入“无码库”管理，暂可进 行医保结算。2026 年 1 月 1 日起，所有医药机构都要实现药品追溯码全量采集上传。零 售药店要在顾客购药小票上显示药品追溯码信息。

处方药网络零售新规发布，线下药店竞争力有望提升

2025 年 9 月 8 日，国家药监局综合司公开征求《处方药网络零售合规指南（征求意见稿）》 意见，以进一步增强药品网络销售相关方合规意识和能力，规范处方药网络零售行为。其 中提到：

防范买赠风险：药品网络零售企业在销售处方药的过程中，不得以买药品赠药品或者 买商品赠药品等方式向公众赠送处方药，避免以下存在法律风险的行为，比如：以答 题竞猜、有奖销售、附赠药品或礼品、积分兑换等方式提供处方药；以提货卡、核销 码、优惠券等形式向公众直接或变相销售处方药；将处方药以商品组合或套餐等形式 向公众销售等。

处方来源审核：药品网络零售企业应当按照要求凭处方销售处方药。药品网络零售企 业通过网络销售处方药的，应当确保处方来源真实、可靠，并实行实名制。

防范替代风险：药品网络零售企业要确保本企业的处方审核工作由依法经过资格认 定的药师或者其他药学技术人员真实开展并签字确认，避免由其他岗位人员或人工 智能代为实施。

审方数量限制：为保证处方审核质量，建议药品网络零售企业将处方审核人员的日均 审方数量控制在 300 张以内。超过日均审方数量上限时，鼓励企业对审方质量和审方 行为加强监控。 新的处方药网络零售合规要求出台，包括买药赠药等多种促销行为被禁止，此前线上平台 大规模促销活动优势可能缩小，线下药店处方药销售竞争力有望提升；加强处方来源审核、 禁止人工智能替代，线上平台合规成本可能会提升，小型电商企业面临压力更大，行业集 中度有望进一步提升；同时，新规有助于规范市场秩序，为合规经营提供明确指引。

1.3 市场规模：药品刚需属性，非药下降明显

2025 年 1-10 月，中国实体药店销售规模为 5013 亿元，同比-1.6%，其中药品销售额同比 下降 0.5%，刚需属性凸显；药品下滑主要系中成药下降所致，流感发病率偏弱、库存消化 等因素影响相关中成药销售。在行业整体环境更加合规、消费景气度整体偏弱、历史库存 消化等综合因素影响下，以保健品为代表的非药下降较为明显。

1.4 竞争格局：龙头陆续进入调整尾声，行业持续出清

根据国家药监局数据，截至 2024 年末，国内药店总数约 68.4 万家。经历 2018-2023 年行 业门店数量的快速提升后，2024 年，政策促行业向更规范发展、整体消费景气度不足、终 端需求偏弱等因素进一步放大了竞争压力，行业同店增长明显放缓。

一方面是行业规模收缩期面临的盈利承压，另一方面，部分地区医保资质授予趋严，行业 进入持续出清阶段。根据中康药店通数据，2024 年 Q4 开始，药店行业处于净关店状态， 2025 年 Q3 全国药店关店数量达 16471 家，创下近年来单季度关店数量的新高，同期新开 门店为 7671 家，单季度净减少 8800 家，2025 年前三季度累计净减少门店约 1.6 万家。

区域上来看，城区竞争更激烈，出清速度更快，偏基层药店韧性略强。 城区：城市核心区的药店，受到基层回流、线上分流的“双重夹击”，以及店均服务 人数的下降，在内外部高强度的竞争下，市场出清更快。 县域及更低线城市：在这些地区，线上分流的影响相对较小，药店与居民粘性更强。 规模上来看，小连锁出清较为明显，其门店数占比从 2024 年 Q1 的 28%下降至 2025 年 Q1 的 26.5%。

在行业整体增长承压的背景下，各头部连锁药店从高速扩张模式转向降本增效，放缓并购 节奏，在 2024 年下半年率先进行门店调整，闭店数量增加，经过近 1 年的调整，后续有 望逐步恢复到正常的闭店节奏。

1.5 边际表现：社零数据持续回暖，龙头公司降本增效

从国家统计局公布的社会消费品零售总额来看，中西药品类自 2025 年 6 月以来同比增速 亦有所回升，11 月同比增速达到 4.9%，边际表现继续回暖。

2025 年 Q3，多家头部连锁药店收入端同比实现正增长，闭店影响逐步消化，且我们预计 部分公司老店表现回暖。另外，通过降租、提高人效等手段，多家公司销售费用率继续优 化，部分公司的销售费用率优化明显：例如，益丰药房2025年Q3销售费用率同比-1.5pct， 大参林 2025 年 Q3 销售费用率同比-2.4pct。

支付端：个账存量超万亿元，商保有望为龙头公司带来新增量

2025 年 7 月 14 日，国家医保局发布《2024 年全国医疗保障事业发展统计公报》，2024 年 职工医保个人账户收入 6390.01 亿元，个人账户支出 5879.83 亿元，个人账户当期结存 510.18 亿元，累计结存 14471.75 亿元。虽然职工医保个人账户改革实施后，2023 年职工 医保个人账户当年收入同比减少约 1282 亿元，当期结存由 2022 年的 1948 亿元降至 253 亿元，但 2024 年收入和支出端同比相对平稳，截至 24 年底，职工个人账户累计结存仍有 约 1.45 万亿元。 相应地，2024 年职工医保统筹基金（含生育保险）收入 17342.45 亿元，同比增长 4.6%； 支出 13222.71 亿元，同比增长 13.5%；当期结存 4119.75 亿元，累计结存 30445.50 亿元。 同时，部分龙头公司在积极对接商业健康保险，如益丰药房在公告中提到“公司目前已与 多家商保公司建立紧密合作，覆盖超一万家门店，合作领域包括创新药单品支付、惠民保、 市民保、银发保等，以满足患者用药需求并减轻负担。2025 年上半年公司商保业务增长较 快”。

1.6 展望 2026 年：集中度提升、非药调改等是重点关注方向

后续展望来看，我们建议关注两大方面的机会：第一，行业出清阶段，龙头公司有望通过 并购、加盟等方式，实现市占率的提升；第二，非药调改有望带来产品结构的优化。

行业出清期，自我造血能力强的龙头公司市占率有望提升

从“造血”能力来看，几家头部连锁均保持正经营活动现金流净额，且部分公司账上现金 充沛、有息负债率相对较低，如益丰药房、大参林等。虽然 2025 年几家头部连锁放缓自 建门店速度，但更多是基于行业出清期自身门店结构调整优化考虑。同时，考虑到中小连 锁估值较前几年已有所回落，不排除部分资产状况良好、现金充沛的公司在时机成熟时加 大并购，以此提升市占率。

非药调改有望带来产品结构的优化

政策对非药发展持支持导向：今年 4 月，商务部、国家卫生健康委等 12 部门发布《促进 健康消费专项行动方案》，其中单独一条为强化药店健康促进功能，“引导零售药店拓展健 康促进、营养保健等功能”。非药在品类拓展、陈列、销售等方面有望迎来更多机会。

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