2024年有色金属行业年度策略：拨云见雾配黄金，心无旁骛选择铝，守得云开握稀土

1. 宏观经济回顾

1.1. 美国通胀数据有所回落但仍保持一定增速，就业数据仍具韧性

2023 年前三季度，美国 CPI、PPI 和核心 CPI、PPI 同比增速有所回落但仍保持一定增速。 随着美联储货币政策继续收紧，美国通胀数据持续回落，CPI 同比增速从 2022 年 6 月开始连 续 13 个月下降，从 2023 年第三季度开始反弹。 美国 10 月 CPI 与核心 CPI 同比均超预期回落。美国 10 月 CPI 同比增长 3.2%，预估为 3.3%，前值为 3.7%；美国 10 月 CPI 环比增长 0.04%，预估为 0.1%，前值为 0.4%。美国 10 月核心 CPI 同比增长 4.0%，为 2021 年 10 月以来最低水平，已连续七个月下降，预估为 4.1%， 前值为 4.1%；美国 10 月核心 CPI 环比增长 0.2%，预估为 0.3%，前值为 0.3%。 美国 10 月 PPI 增速超预期回落。美国 10 月 PPI 同比升 1.3%，预期升 1.9%，前值为 2.2%； 环比降 0.5%，预期升 0.1%，前值升 0.5%；美国 10 月核心 PPI 同比升 2.4%，预期升 2.7%， 前值升 2.7%；环比升 0.0%，预期升 0.3%，前值升 0.3%。

2023 年前三季度，美国失业率从 5 月开始逐月上升，但就业数据仍具一定韧性。美国 10 月季调后非农就业人口增加 15 万人，预期增 18 万人，前值自增 33.6 万人修正至增 29.7 万人； 失业率为 3.9%，创去年 1 月来高位，预期 3.8%，前值 3.8%。

1.2. 美国经济数据有所回落，但仍保持一定韧性

2023 年前 10 个月美国和欧元区 ZEW 经济景气指数呈现震荡上行态势。2023 年 1-2 月， 美国与欧元区 ZEW 经济景气指数较快回升但从 3 月开始快速下降，截至 2023 年 5 月末，美 国和欧元区 ZEW 经济景气指数分别为为-29.60 和-9.40，较年初分别下降 22.9 和 26.1；6 月 美国和欧元区 ZEW 经济景气指数开始回升，截至 10 月末，美国和欧元区 ZEW 经济景气指数 分别为-18.40 和 2.30。

美国综合、制造业和服务业 PMI 于荣枯线附近波动。美国综合、制造业和服务业 PMI 于 2022 年 12 月阶段性见底后从 2023 年 1 月开始回升，截至 10 月底，美国综合、制造业和服务 业 PMI 相较年内高点有所回落，综合 PMI 连续 9 个月处在荣枯线上方，制造业 PMI 连续 5 个 月处在荣枯线上方。10 月美国综合、制造业和服务业 PMI 终值分别为 50.70%、50.60%和 50.00%。

欧元区综合、制造业和服务业 PMI 先升后降，截至 10 月末，三项 PMI 均处于荣枯线下方。 欧元区综合和服务业 PMI 从 2022 年 12 月开始见底回升，截至 5 月底，欧元区综合 PMI 与服 务业 PMI 连续 5 个月处于荣枯线上方，制造业 PMI 在 1 月小幅回升后持续下挫。截至 10 月底， 欧元区综合、制造业和服务业 PMI 分别为 47.80%、43.10%和 46.50%。

1.3. 美国国债收益率震荡上行，美元对人民币汇率震荡上行

受到美联储持续加息、美国经济数据仍具一定韧性等因素影响，2023 年前 10 个月美国 10 年期国债名义收益率和实际收益率震荡上行。截至 2023 年 10 月 31 日，美国 10 年期国债 名义收益率从年初的 3.79%震荡上行至 4.58%，实际收益率从年初的 1.53%震荡上行至2.33%。

2023 年前 10 个月美元兑人民币汇率呈震荡上行趋势。2023 年前 10 个月，受到美联储持 续加息、美国经济数据仍具一定韧性等因素影响，美元整体表现先弱后强，欧元、英镑、日元、 韩元等全球其他国家货币持续贬值，美元兑在岸人民币和离岸人民币汇率在 1 月底触底后逐步 震荡上行，截至 2023 年 10 月 31 日，美元兑在岸人民币和离岸人民币汇率分别从年初的 6.90 和 6.93 攀升至 7.32 和 7.34，升幅分别为 6.09%和 5.92%。

1.4. 国内经济温和复苏，CPI 同比小幅下降，基建投资保持增长

2023 年 Q1-Q3，我国 GDP 增速稳步回升，同比增速分别为 4.50%/6.30%/4.90%。2023 年 Q3 我国第一、第二、第三产业 GDP 分别同比增长 4.20%、4.60%和 5.20%。

2023 年 Q1-Q3，我国核心 CPI 相较年初小幅下降。截至 2023 年 10 月底，我国 CPI 同比 增速由年初的 2.10%下降至-0.20%，食品 CPI/非食品 CPI/核心 CPI 的 10 月同比增速分别为 -4.0%/0.7%/0.6%。

PPI 及 PPI 生活资料、有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业三个分项同比增速 先降后升。2023 年前 10 个月，我国 PPI 月度同比增速从-0.80%回落至-2.60%，PPI 生产资料 分项月度同比增速从-1.40%回落至-3.00%，PPI 生活资料分项月度同比增速从 1.50%下降至 -0.90%，PPI 有色金属冶炼及压延加工业分项月度同比增速从-4.40%回升至-2.60%，PPI 有色 金属矿采选业分项月度同比增速从 5.30%回升至 9.10%。

制造业、基建固定资产投资完成额累计同比增速保持增长，房地产增速有所回落。2023 年前三季度，我国制造业、房地产业、基础设施建设投资固定资产投资完成额累计同比增速分 别为 6.20%、-7.80%、8.64%。

2. 有色金属行业 2023 年前 10 个月情况回顾

受到美联储持续加息、欧美滞胀预期增强、国际局势复杂多变等因素影响，2023 年前 10 个月基本金属普遍呈现涨后跌走势，黄金价格震荡上行随后维持高位震荡。2023 年年初由于 美联储放缓加息预期增强，LME 金属与 COMEX 黄金和白银价格普遍大幅上涨，但随后由于美 国通胀及非农就业人数等数据屡超预期叠加欧美银行风险事件冲击等因素，基本金属价格呈现 宽幅震荡格局；黄金价格受到各国央行持续购金、欧美银行风险事件冲击、美债上限问题、地 缘政治冲突等因素影响，一度冲击历史最高价并维持高位震荡。截至 10 月 31 日，COMEX 黄 金价格年初以来涨幅达 9.01%，COMEX 白银价格下跌 3.91%，LME 铜价格下跌 3.02%，LME 铝价格下跌5.51%，LME铅价格下跌9.22%，LME锌价格下跌18.67%，LME镍价格下跌39.78%， LME 锡价格下跌 2.93%。

LME 铅和 SHFE 锌、镍库存较年初大幅上涨。截至 10 月末，LME 铅库存年初以来上涨 407.55%；SHFE 锌库存年初以来涨幅达 653.07%；SHFE 镍库存年初以来涨幅达 332.10%。

碳酸锂及金属锂价格大幅下滑。截至 2023 年 10 月 31 日，碳酸锂价格达 16.49 万元/吨， 月度跌幅达 2.41%；碳酸锂及金属（锂≥99%）价格年初以来分别下跌 67.80%和 60.61%；钼 精矿和钼铁价格年初以来分别下跌 30.33%和 33.90%；金属（钴≥99.8%）价格年初以来下跌 17.16%。

稀土氧化物价格普遍较年初有所下跌，氧化镝价格较年初上涨。截至 2023 年 10 月 31 日， 氧化镧、氧化铈和氧化镨延续去年跌势，年初以来跌幅分别为 50.00%、57.14%和 25.11%； 氧化镝价格较年初上涨 6.48%。

2.1. 有色板块行情回顾

截至 2023 年 10 月 31 日，年初以来，沪深 300 下跌 7.75%，有色板块下跌 4.61%，在 30 个行业中排名第 17，表现较弱。有色子行业中，黄金（20.92%）、铜（6.22%）、铝（4.85%）、 铅锌（1.61%）、其他稀有金属（-3.33%）、钨（-13.69%）、稀土及磁性材料（-15.48%）、镍钴 锡锑（-27.60%）锂（-32.44%）。有色个股方面，57 家上涨，1 家平，67 家下跌。

上游盈利同比增速有所收窄，下游盈利同比增速降幅有所收窄

受到美联储加息、欧美滞胀预期增强、国际局势复杂多变等因素影响，2023 年前三季度， 有色金属行业整体盈利水平相较去年同期有所收窄。行业上游营收实现增长，盈利同比增速收 窄。截至三季末，有色金属矿采选业营业收入达 2493.40 亿元，同比增长 0.50%，营业利润达 584.80 亿元，同比增长 6.20%。 行业中下游营收实现增长，盈利增速维持负增长，但降幅有所收窄。截至三季末，有色金 属冶炼及压延加工行业营业收入达 55159.10 亿元，同比增长 2.50%，营业利润达 1381.00 亿 元，同比下降 15.50%。

2.2. 铜和黄金板块营收稳步提升，稀有金属板块盈利增速降幅明显

2.2.1. 2023Q1-Q3 铜板块营收盈利稳步提升

2023Q1-Q3 铜板块营收盈利稳步提升。 铜板块营收和盈利保持稳步提升。2023Q1/Q2/Q3 铜板块累计营收分别为 2898.72 亿元 /6199.10 亿元/9370.48 亿元，分别同比增长 7.08%/7.78%/10.66%；归母净利润分别为 45.00 亿元/94.11 亿元/143.44 亿元，分别同比增长 2.31%/-0.21%/5.64%。 铝板块营收和盈利增速为负增长。2023Q1/Q2/Q3 铝板块累计营收分别为 1489.76 亿元 /3049.92 亿元/4544.22 亿元，分别同比增长-15.93%/-14.09%/-12.33%；归母净利润分别为 86.61 亿元/163.04 亿元/252.12 亿元，分别同比增长-26.08%/-33.21%/-21.15%。 铅锌板块营收增速保持正增长，盈利同比增速为负增长。2023Q1/Q2/Q3 铅锌板块累计营 收分别为 449.90 亿元/941.28 亿元/1402.82 亿元，分别同比增长 6.03%/1.92%/8.07%；归母 净利润分别为 14.02 亿元/29.94 亿元/46.61 亿元，分别同比增长-6.92%/-23.48%/-9.74%。

2.2.2. 2023Q1-Q3 黄金板块营收增速稳步提升，归母净利增速有所波动

受到美联储持续加息等因素影响，2023Q1-Q3 黄金板块营收增速稳步提升，归母净利增 速有所波动，2023Q3 由负转正。2023Q1-Q3 黄金板块累计营收分别为 1289.12 亿元/2638.12 亿元/4054.01 亿元，分别同比增长 13.34%/14.60%/12.91%；归母净利润分别为 70.28 亿元 /142.03 亿元/222.76 亿元，分别同比增长-8.87%/-11.35%/5.72%。

2.2.3. 2023Q1-Q3 锂板块营收增速逐季下滑，稀有金属板块归母净利增速普遍为负增长

2023Q1-Q3 锂板块营收增速逐季下滑，稀有金属板块归母净利增速普遍为负增长。 稀土板块营收同比增速由正转负，盈利增速下降较明显。2023Q1-Q3 稀土及磁性材料板 块累计营收分别为 318.15 亿元/594.85 亿元/881.46 亿元，分别同比增长 7.01%/-8.95%/-9.56%； 归母净利润分别为 17.34 亿元/25.09 亿元/36.95 亿元，分别同比增长-48.94%/-65.01%/-63.92%。 镍钴锡锑板块营收同比增速由正转负，盈利增速降幅维持负增长但降幅逐季收窄。 2023Q1-Q3 镍钴锡锑板块累计营收分别为 326.30 亿元/613.19 亿元/931.08 亿元，分别同比增 长 2.88%/-9.74%/-6.22%；归母净利润分别为 13.20 亿元/29.39 亿元/44.98 亿元，分别同比增 长-57.32%/-37.94%/-13.02%。 钨板块营收同比增速维持负增长，盈利同比增速转负。2023Q1-Q3 钨板块累计营收分别 为 128.30 亿元/279.38 亿元/429.61 亿元，分别同比增长-13.63%/-16.65%/-15.23%；归母净利 润分别为 5.77 亿元/11.02 亿元/15.46 亿元，分别同比增长 2.26%/-15.51%/-18.81%。 锂板块营收同比增速逐季收窄，盈利同比增速由正转负且降幅明显。2023Q1-Q3 锂板块 累计营收分别为 302.39 亿元/612.34 亿元/857.23 亿元，分别同比增长 67.27%/29.52%/3.21%； 归母净利润分别为 93.21 亿元/160.71 亿元/194.21 亿元，分别同比增长 -6.88%/-37.47%/-56.06%。

其他稀有金属板块营收同比增速保持正增长，盈利同比增速降幅较明显。2023Q1-Q3 其 他稀有金属板块累计营收分别为 728.48 亿元/1459.77 亿元/2235.07 亿元，分别同比增长 5.58%/1.51%/4.66%；归母净利润分别为 28.80 亿元/51.54 亿元/92.10 亿元，分别同比增长 -31.52%/-43.50%/-26.35%。

3. 黄金：全球央行持续购金，国际局势复杂多变，黄金配置优势凸显

美国通胀增速持续回落但仍保持一定增速，黄金价格呈现高位震荡格局。截至 2023 年 11 月 20 日，美联储本轮加息共计加息 11 次，美国联邦基金目标区间从 0%-0.25%上调至 5.25%-5.50%，而后暂停加息 2 次。2023 年 Q1-Q3，COMEX 黄金期货收盘价均价分别为 1987.00/1927.80/1864.60 美元/盎司，环比分别上涨 8.81%/-2.94%/-3.36%。截至 2023 年 10 月 31 日，COMEX 黄金价格为 1992.7 美元/盎司，月度涨幅达 6.78%。美国 10 月 CPI、核心 CPI 均超预期下降，10 月核心 CPI 同比增长 4.0%，为 2021 年 10 月以来最低水平，已连续七 个月下降。

3.1. 供给：2023 年 Q1-Q3 世界黄金供应量同比实现增长

世界矿山产金小幅增长，再生金产量同比增速有所提升。2023 年 Q1-Q3，世界矿山产金 为 2744.0 吨，同比增长 3%；再生金产量 924.4 吨，同比增长 8%；黄金总供应量为 3692.5 吨，同比增长 6%。

2023 年 Q1-Q3，我国黄金产量稳步提升。根据中国黄金协会的数据，2023 年前三季度， 国内原料黄金产量为 271.248 吨，与 2022 年同期相比增产 1.261 吨，同比增长 0.47%，其中， 黄金矿产金完成 214.866 吨，有色副产金完成 56.382 吨。另外，2023 年前三季度进口原料产 金 96.277 吨，同比增长 11.48%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金 367.525 吨， 同比增长 3.14%。 2023 年前三季度，在全国黄金生产平稳运行的基础上，黄金行业在地质找矿、科技创新、 整合并购等方面稳步推进：山东莱州西岭金矿在探明的 382.58 吨金金属量基础上，新增金金 属量 209.61 吨，累计探获金金属量 592.19 吨；中国黄金集团在生物冶金、尾矿资源化方面的 两项成果获第二十四届中国专利优秀奖；山东黄金、紫金矿业、山东招金等通过并购、竞标获 甘肃西和大桥金矿、西藏朱诺铜矿和甘肃敦煌北山金矿等多项金、铜矿项目。大型黄金企业（集 团）境内矿山矿产金产量 107.058 吨，占全国的比重为 49.83%。紫金矿业、山东黄金和赤峰 黄金等企业境外矿山实现矿产金产量 43.067 吨，同比增长 18.10%。

3.2. 需求： 2023 年 Q1-Q3 全球央行购金需求继续增长

2023 年 Q1-Q3 全球央行购金需求继续增长，我国央行购金数量位居世界第一。根据世界 黄金协会统计，2023 年 Q1-Q3 全球珠宝制造、金条和金币、央行及官方机构购金和科技工业 需求占比分别为 45.57%、25.21%、23.01%和 6.21%，需求量分别为 1583.4、876.0、799.6 和 215.7 万吨，全球珠宝制造、金条和金币、央行及官方机构购金分别同比增长 0%、6%、14%。 2023 年前三季度，中国人民银行累计增持黄金 181.02 吨。自 2022 年 11 月至 2023 年 9 月， 中国人民银行已连续十一个月增持黄金，截至 9 月底，我国黄金储备达到 2191.55 吨。

受到美联储持续大幅加息、宏观经济下行等因素影响，根据中国黄金协会数据统计，2023 年前三季度，全国黄金消费量 835.07 吨，与 2022 年同期相比增长 7.32%。其中：黄金首饰 552.04 吨，同比增长 5.72%；金条及金币 222.37 吨，同比增长 15.98%；工业及其他用金 60.66 吨，同比下降 5.53%。前三季度，国民经济持续恢复向好，市场需求持续扩大，国家统计局数 据显示，金银珠宝类商品零售额增幅继续领跑其他品类商品。三季度黄金价格持续处于高位， 黄金首饰消费增速有所放缓，特别是 9 月底临近“双节”黄金价格大幅波动，黄金首饰消费观 望情绪加重，但硬足金、古法金等升级类商品仍有较快增长。而黄金价格的高位波动令实物黄 金投资获得较高关注度，金条及金币消费继续较快增长。 2023 年前三季度，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量双边 3.15 万吨（单边 1.58 万 吨），同比增长 3.08%，成交额双边 13.86 万亿元（单边 6.93 万亿元），同比增长 16.52%；上 海期货交易所全部黄金品种累计成交量双边 9.22 万吨（单边 4.61 万吨），同比增长 40.55%， 成交额双边 35.27 万亿元（单边 17.64 万亿元），同比增长 51.81%。前三季度，国内黄金 ETF 持仓规模总体呈先抑后扬的趋势，其中三季度，国内黄金 ETF 持仓规模大增 9.53 吨。截至 9 月末，国内黄金 ETF 持有量约 59.69 吨。

4. 铝：建议关注绿电或低成本铝企以及龙头铝型材加工企业

2023 年前 10 个月，LME 铝价冲高回落并维持区间震荡，SHFE 铝价呈现区间震荡格局。 受到美联储加息预期放缓、国内经济复苏、贵州地区减产等利好因素影响，1 月 LME 铝与 SHFE 铝价均表现较为强势，最高价分别达到 2679.5 美元/吨和 19500 元/吨。随后，由于美国通胀数 据屡超预期、美联储加息预期升温、欧美滞胀预期增强、欧美银行风险事件、美债上限问题等 多重因素影响，2-5 月 LME 铝与 SHFE 铝价均呈现震荡下行走势。6-9 月，随着国内利好政策 频出叠加金九银十消费旺季，SHFE 铝价表现强势，LME 铝价亦呈现震荡上行走势。10-11 月， 美联储在议息会议上暂停加息，为 7 月最后一次加息后连续两次暂停，符合市场预期，鲍威尔 表态偏鸽派，但 12 月议息会议仍有小概率加息，且明年降息时点目前还未明确，叠加美国经济 数据仍具韧性，国外铝价区间震荡；国内金九银十消费略微不及预期，国内铝价冲高回落并区 间震荡。

4.1. 供给：运行产能保持高位，原铝进口大幅增长

2023 年前 10 个月我国氧化铝产量整体维持小幅波动。据安泰科统计，10 月底全国氧化 铝建成产能为 10335 万吨/年，运行产能 8268 万吨/年，开工率 80%，较上月下调 1.8%。10 月中国氧化铝产量为 702 万吨，日均产量 22.64 万吨，较上月日均产量减少 0.52 万吨。 2023 年前 10 个月我国电解铝产量整体维持小幅波动。根据安泰科统计，10 月我国电解 铝生产整体稳定，运行产能无明显波动。10 月底，云南再度传出减产的消息，减产规模约 15% 左右，若落实到位，将对未来两个月以及明年上半年产量产生影响。截至 10 月底，国内电解 铝建成产能 4443 万吨/年，运行产能 4287 万吨/年，目前开工率达到历史最高水平。经调整后， 1-9 月份，我国电解铝产量累计约 3100 万吨，同比增加 3.2%。 2022 年我国新能源汽车型材和电池箔产量保持高速增长。根据中国有色金属加工工业协 会数据，2022 年我国建筑模版型材/光伏型材/轨道交通车体型材/3C 型材/新能源汽车型材产量 分别为 45/260/9/88/75 万吨，分别同比增长-18.2%/30%/0%/0%/127.3%；铝箔坯料/建筑装饰 板材/易拉罐及盖料/印刷版板基/汽车车身薄板产量分别为 570/215/190/47/35 万吨，分别同比 增长 10.2%/-8.5%/11.8%/-6%/16.7%；包装及容器箔/空调箔/电子箔/电池箔产量分别为 245/102/11/28 万吨，分别同比增长 4.3%/2%/0%/100%。

原铝进出口：根据海关数据，2023 年 9 月，我国原铝进口量为 20.1 万吨，环比增长 31%， 同比增长 210.4%，主要是通过“一般贸易”方式下进口的普铝锭，占比达 91%，其 中自俄罗 斯进口 15.3 万吨，环比增长 16.6%，占比 76.1%；2023 年 1-9 月，原铝累计进口 95.6 万吨， 同比增长 164%。2023 年 9 月，我国原铝出口 0.7 万吨，环比减少 72.3%，同比 增长 266.5%， 基本是“海关特殊监管区域物流货物”贸易方式下出口的普铝锭；2023 年 1-9 月，原铝累计 出口 11.3 万吨，同比减少 41.3%。 铝合金进出口：2023 年 9 月，我国铝合金进口量为 9.3 万吨，环比增长 1.9%，同比减 少 7.4%；2023 年 1-9 月，铝合金累计进口 79.9 万吨，同比减少 18.5%。2023 年 9 月，我国铝 合金出口 2.8 万吨，环比增长 12.1%，同比增长 29%；2023 年 1-9 月，铝合金累计出口 19.1 万吨，同比增长 13.8%。

废铝进出口：2023 年 9 月，我国废铝进口量为 14.6 万吨，环比减少 4%，同比减少 9.5%； 2023 年 1-9 月，废铝累计进口 126.7 万吨，同比增长 14.2%。2023 年 9 月，我国出口废铝 49 吨，环比减少 10.4%，同比减少 10.4%；2023 年 1-9 月，废铝累计出口 549 吨，同比减少 5.3%。 铝材进出口：2023 年 9 月，我国铝材进口量为 3.8 万吨，环比增长 11.4%，同比减少 0.5%； 2023 年 1-9 月，铝材累计进口 28.7 万吨，同比减少 14.9%。2023 年 9 月，我国出口 铝材 43.3 万吨，环比减少 0.8%，同比减少 7.7%；2023 年 1-9 月，铝材累计出口 392.9 万吨，同比减少 18.3%。

4.2. 需求：下游行业需求保持分化

4.2.1. 地产：房地产价格指数增速维持负增长

房地产价格指数增速维持负增长。2023 年 10 月，70 个大中城市新建商品住宅价格指数 同比下跌 0.6%，环比下降 0.4%；二手住宅价格指数同比下跌 3.4%，环比下降 0.6%。根据国 家统计局数据，1—10 月份，全国房地产开发投资 95922 亿元，同比下降 9.3%（按可比口径 计算）；其中，住宅投资 72799 亿元，下降 8.8%。1—10 月份，房地产开发企业房屋施工面积 822895 万平方米，同比下降 7.3%。其中，住宅施工面积 579361 万平方米，下降 7.7%。房屋 新开工面积79177万平方米，下降23.2%。其中，住宅新开工面积57659万平方米，下降23.6%。 房屋竣工面积55151万平方米，增长19.0%。其中，住宅竣工面积40079万平方米，增长19.3%。 1—10 月份，商品房销售面积 92579 万平方米，同比下降 7.8%，其中住宅销售面积下降 6.8%。 商品房销售额 97161 亿元，下降 4.9%，其中住宅销售额下降 3.7%。10 月末，商品房待售面 积 64835 万平方米，同比增长 18.1%。其中，住宅待售面积增长 19.7%。

4.2.2. 汽车：汽车产销累计同比保持增长，新能源汽车产销累计同比保持较快增长

2023 年 1-10 月，汽车累计产销同比保持增长。根据汽车工业协会的数据，10 月，我国汽 车产销分别为 289.1 万辆和 285.3 万辆，产量环比增长 1.5%，销量环比下降 0.2%，同比分别 增长 11.2%和 13.8%。1-10 月，汽车产销分别完成 2401.6 万辆和 2396.7 万辆，同比分别增长 8%和 9.1%。 2023 年 1-10 月，新能源汽车产销累计同比保持较快增长。根据汽车工业协会的数据，10 月，新能源汽车产销分别达到 98.9 万辆和 95.6 万辆，环比分别增长 12.5%和 5.7%，同比分别 增长 29.2%和 33.5%，市场占有率达到 33.5%；1 至 10 月，新能源汽车产销累计完成 735.2 万辆和 728 万辆，同比分别增长 33.9%和 37.8%，市场占有率达到 30.4%。

4.2.3. 家电：冷柜、空调、家用电冰箱产量累计同比增速保持增长

10 月，冷柜、家用电冰箱产量累计同比增速保持较快增长，空调产量累计同比增速小幅放 缓，彩电产量累计同比增速由正转负。根据国家统计局数据，截至 2023 年 10 月，我国空调累 计产量20738.50万台，同比上升12.40%；家用电冰箱累计产量7996.80万台，同比上升14.10%； 冷柜累计产量2084.80 万台，同比上升12.30%；彩电累计产量16055.90 万台，同比下降0.10%。

4.2.4. 近期国内电解铝冶炼企业盈利有所收窄，加工类铝企业绩逐步修复

国内电解铝库存有所上升。10 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.5%，比上月下降 0.7 个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落。下游消费呈现旺季不旺特点，从库 存来看，根据安泰科统计，截至 10 月底，铝锭社会显性库存约 65.5 万吨，较 9 月底增加 16 万 吨；其中 SHFE 铝库存 11.1 万吨，较 9 月底增加 3.2 万吨。根据安泰科统计，2023 年 1-10 月我国电解铝消费量分别为 304/292/365/366/377/350/368/376/371/350 万吨，供需平衡分别 为 50/28/-16/-21/-23/-7/2/-5/2/18，总体来看，10 月份保持高水平产出，但需求趋弱，整体呈 现供大于求的走势。

5. 稀土：稀缺战略资源，致知力行，继往开来

稀土是镧系的 15 个元素以及钪(Sc)和钇(Y)两种元素，共 17 种元素的统称，主要分为轻 稀土、中稀土和重稀土。根据《中国稀土产业发展与政策研究》一书，稀土是指化学元素周期 表中镧系元素，由原子序数 57-71 的元素组成，包括镧(La)、铈(Ce)、镨(Pr)、钕(Nd)、钷(Pm)、 钐(Sm)、铕(Eu)、钆(Gd)、铽(Tb)、镝(Dy)、钬(Ho)、铒(Er)、铥(Tm)、镱(Yb)、镥(Lu)，以及 与镧系的 15 个元素密切相关的 2 个元素钪(Sc)和钇(Y)，共 17 种元素。在人类发现稀土初期， 稀土一般是以氧化物的状态分离出来，又因其发现之初存在于瑞典较为稀少的矿物中，故被称 为稀土（Rare Earth，RE 或 R）。根据分离工艺的要求，稀土元素可分为轻稀土和重稀土。其 中，轻稀土也被称为铈组，重稀土也被称为钇组，这种划分是因矿物经分离得到的稀土混合物 中常以铈或钇占优势。而根据其物理化学性质的特点，稀土又分为轻稀土、中稀土和重稀土三 组。目前，世界主要稀土矿中绝大部分仅储有轻稀土元素，重稀土元素含量大且品位好的只有 我国的南方离子吸附型稀土矿，这种稀土矿集中分布在江西（赣南）、广东、广西、四川和福建 等省区，是我国具有战略意义的重要矿产资源。

目前，我国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，美西方稀土产业链的 整体规模远低于我国，且其产业链均不完整并存在明显短板。根据吴一丁、王鹏等《稀土产业 链全球格局现状、趋势预判及应对战略研究》一文，在全球层面，稀土产业链关键环节仅有少 数国家具备生产能力。在“五眼联盟”（美国、英国、加拿大、澳大利亚、新西兰）中，美国、 澳大利亚仅具备稀土矿开采能力，英国仅能够生产稀土金属；在欧盟国家中，法国、爱沙尼亚 具备稀土冶炼分离能力，德国拥有稀土永磁体生产能力。可见“五眼联盟”和欧盟能够在联盟 内部构建完整的稀土产业链。在东南亚国家中，马来西亚和缅甸具有稀土开采和冶炼分离能力， 越南能够生产稀土金属和永磁体。此外，日本在稀土产业链下游的稀土金属和永磁体环节具备 生产能力；俄罗斯、印度也能够进行稀土开采和冶炼分离；非洲国家布隆迪具备稀土矿开采能 力。

近年来稀土行业步入规范健康发展阶段，稀土价格中枢有所抬升。2010 年以前我国稀土 价格基本保持窄幅震荡格局，2010 年由于钓鱼岛争端事件，我国对稀土出口实施管制措施，稀 土价格一路飙升，受到高额回报影响，大量非法开采及非法生产规模迅速扩大，范围遍及江西、 广东、福建、广西等离子矿主产区。随后叠加稀土价格高涨抑制下游功能材料需求并引发部分 替代效应，稀土价格从 2011 年第四季度开始大幅回落。2012-2020 年间，为规范行业健康发 展，随着中国稀土协会成立、大型稀土集团陆续合并组建、稀土行业供给侧改革等措施，我国 稀土行业逐步进入规范发展阶段，在此期间稀土价格主要受到国家收储等供给侧因素主导。 2020 年后受到新能源汽车、风电、节能电器等领域需求快速增长，叠加黑稀土产能基本出清、 行业供给端基本稳定等因素影响，稀土价格涨跌逐步由需求所驱动。但由于稀土是我国重要战 略资源，供给侧影响依旧较大。

5.1. 供给：我国稀土储量和产量位居世界第一

我国稀土储量位居世界第一。根据美国地质调查局（USGS）公布的数据，2022 年全球已 探明稀土氧化物（REE2O3，常简写为 REO）储量约为 1.30 亿吨，其中，中国约为 4400 万吨、 越南约为 2200 万吨、巴西约为 2100 万吨、俄罗斯约为 2100 万吨、印度约为 690 万吨、澳大 利亚约为 420 万吨、美国约为 230 万吨、其他国家约为 880 万吨。2022 年世界稀土储量相较 2021 年增加 0.1 亿吨，我国稀土储量占比约为 33.77%，位居世界第一。

我国稀土矿产量位居世界第一。根据美国地质调查局（USGS）公布的数据，2022 年全球 稀土矿（REO）产量约为 30 万吨，其中，中国约为 21.00 万吨、美国约为 4.30 万吨、澳大利 亚约为 1.80 万吨、泰国约为 0.71 万吨、越南约为 0.43 万吨、印度约为 0.29 万吨、俄罗斯约 为 0.26 万吨、其他国家约为 1.21 万吨。2022 年世界稀土产量相较 2021 年增加 1 万吨，我国 稀土产量占比约为 69.98%，位居世界第一。

目前全球稀土冶炼分离产量主要来自我国。根据安泰科数据显示，2022 年，全球稀土冶 炼分离产品产量主要来自中国和澳大利亚莱纳公司马来西亚工厂，估计全球稀土冶炼分离产品 产量约 28.9 万吨，同比增长 31%。其中，中国 27.5 万吨（含稀土集团生产总量指标 20.2 万 吨，利用进口美国矿和独居石矿生产的冶炼分离产品产量大约分别为 4.2 万吨和 3.1 万吨），同 比增长 37%；澳大利亚莱纳公司位于马来西亚的关丹稀土（LAMP）分离厂受疫情及缺水影响， 全年产量同比下降 16%，约 1.6 万吨。根据安泰科预测，未来两年稀土冶炼分离产品的产量呈 增长趋势，且增幅主要来自于中国，但随着国外产能的投产，中国的份额会有小幅下降，预计 2023 年，全球稀土氧化物产量大约为 31.1 万吨。

5.1.1. 近年来我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标均呈现逐年增长趋势

近年来我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标均呈现逐年增长趋势。稀土是我国实行总量 控制管理的产品，任何单位和个人不得无指标和超指标生产，每年的稀土开采、冶炼分离总量 控制指标由我国工业和信息化部、自然资源部联合下发。2017-2021 年，我国稀土开采总量指 标分别为105000、120000、132000、140000、168000吨，2018-2021年分别同比增长14.29%、 10.00%、6.06%、20.00%。2017-2022 年。2017-2021 年，我国稀土冶炼分离总量指标分别 为 100000、115000、132000、135000、162000 吨，2018-2022 年分别同比增长 15.00%、 14.78%、2.27%、20.00%。

2023 年稀土开采、冶炼分离指标中轻稀土保持增长，中重稀土持平。工信部和自然资源 部下达的 2023 年第一批与第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标合计分别为 240000 吨、 230000吨，同比分别增长19.05%和18.31%。其中，稀土矿产品中，轻稀土矿开采指标为220850 吨，同比增长 15.72%；中重稀土矿开采指标为 19150 吨，同比增长 0.00%。

5.1.2. 近年来我国稀土功能材料产量保持稳步增长

稀土永磁材料是稀土功能材料中应用最广的一种，属于磁性材料。稀土深加工产品主要为 稀土功能材料，稀土功能材料是以稀土元素为主要成分，并利用稀土元素所具有的优良的光学、 电学、磁学、化学等特殊性能，而形成特殊的物理、化学和生物学效应，从而能完成功能互相 转化的一类功能性材料。主要作为高新技术材料，用来制造各种功能元器件，应用于各类高科 技领域中。常用的稀土功能材料有稀土磁性材料、稀土发光材料、稀土储氢材料、稀土抛光材 料、稀土催化材料等。 近年来我国稀土功能材料产量保持稳步增长。根据中国稀土行业协会的数据，2021 年， 我国主要稀土功能材料产量保持平稳增长。稀土磁性材料方面，烧结钕铁硼毛坯产量 20.71 万吨，同比增长 16%；粘结钕铁硼产量 9380 吨，同比增长 27.2%；钐钴磁体产量 2930 吨，同 比增长 31.2%。稀土催化材料方面，石油催化裂化催化剂产量 23 万吨（国产催化剂），同比增 长 15%；机动车尾气净化剂产量 1440 万升（自主品牌），同比下降 0.6%。稀土发光材料方面， LED 荧光粉产量 698 吨，同比增长 59%；三基色荧光粉产量 831 吨，同比下降 25.3%；长余 辉荧光粉产量 262.5 吨，同比增长 8.1%。稀土储氢材料产量 10778 吨，同比增长 16.7%。稀 土抛光材料产量 44170 吨，同比增长 29.7%。

根据《中国高新技术产业目录（2006）》，高性能钕铁硼永磁材料是指内禀矫顽力 Hcj（KOe） 及最大磁能积（BH）max（MGOe）之和大于 60 的烧结钕铁硼永磁材料。受到技术工艺壁垒、 非标准化生产壁垒、专利壁垒、资金壁垒、客户认证和粘性壁垒、人才壁垒等因素影响，目前 行业内能够生产高性能钕铁硼永磁材料的企业数量较少；生产中低端钕铁硼永磁材料的企业竞 争较为激烈。 钕铁硼永磁材料根据生产工艺不同，可分为烧结、粘结和热压三种，其中烧结钕铁硼是我 国目前产量最高、应用范围最广泛的稀土永磁材料。粘结钕铁硼永磁材料是把钕铁硼磁粉与高 分子材料及各种添加剂均匀混合， 再用模压或注塑等成型方法制造的磁体。粘结钕铁硼性能不 如烧结钕铁硼，但其具备工艺简单、造价低廉、体积小、精度高、磁场均匀稳定等优点，主要 应用于信息技术、办公自动化、消费类电子等领域。热压钕铁硼永磁材料是通过热挤压、热变 形工艺制成的磁性能较高的磁体， 具有致密度高、取向度高、耐蚀性好、矫顽力高和近终成型 等优点。目前仅少数公司掌握了生产工艺，专利壁垒和制作成本高，总产量比较小。

5.2. 需求：稀土下游需求未来重点增长领域前景广阔

我国稀土消费量位居世界第一。根据中国地质科学院全球矿产资源战略研究中心高级工程 师宋科余的《稀土资源中长期供需格局》报告，本世纪以来我国稀土消费量长期占据全球消费 量第一的位置，2022 年消费量占到全球的 75%，较 2000 年增长了近 10 倍；日本在 2007 年 达到消费峰值后，稳中有降，2022 年消费量排名全球第二；美国近几年稀土消费量维持在 1 万吨上下。 目前我国稀土行业下游需求占比最大的为永磁材料。根据 SMM 的数据显示，稀土永磁材 料在全球稀土消费量中占比最高，为 35%；稀土永磁材料虽然只占据 35%的消费量，但却占有 高达 91%的消费价值，是稀土消费价值最高的领域；我国稀土行业下游需求占比最大的为永磁 材料，占比 42%，其次为冶金机械、石油化工、玻璃陶瓷、储氢材料、发光材料、农业轻纺、 抛光材料和催化材料，占比分别为 12%、9%、8%、7%、7%、5%、5%、5%。

5.2.1. 新能源汽车：永磁同步电机及汽车零部件对钕铁硼需求有望稳步提升

新能源汽车主要包括混合动力汽车(HEV)和纯电动汽车(EV)。高性能钕铁硼永磁材料主要 用于新能源汽车驱动电机及 ABS（防抱死制动系统）、EPS（电子转向系统）等汽车零部件， 可以提高电机功率密度，使其具有更高的运行效率。

近年来我国新能源汽车产销量同比均保持快速增长，市占率逐年提升。根据中国汽车工业 协会的数据，2022 年全球汽车产量为 8501.68 万辆，我国汽车产量为 2702.10 万辆。根据 EVTank 的数据，2022 年全球新能源汽车销量达到 1082.4 万辆，同比增长 61.6%，其中中国 销量占比增长至 63.6%，而 2021 年我国销量占比为 53%。2022 年我国新能源汽车产量为 705.83 万辆，占我国汽车总产量的 26.12%，市占率进一步提升。

根据通联数据的预测，2023/2024/2025 年国外新能源汽车产量分别为 464.71/570.51/802.37 万辆；根据 EVTank 与伊维经济研究院的数据与测算，2022 年全球新能 源汽车销量达到 1082.4 万辆，预计 2025 年全球新能源汽车销量为 2542.2 万辆；据此以及中 国汽车协会发布的《中国汽车工业发展报告（2023）》，我们预计 2023/2024/2025 年我国新能 源汽车产量分别为 920/1230/1520 万辆；预计 2023-2025 年全球新能源汽车钕铁硼合计需求分 别为 2.76/3.69/5.32 万吨。

5.2.2. 风力发电：直驱、半直驱型风机对钕铁硼需求有望增长

高性能钕铁硼永磁材料主要用于直驱、半直驱型风力发电机组。风力发电机是风力发电系 统的核心部件，目前风力发电电机主要有四种，双馈异步风力发电系统、电励磁直驱风力发电 系统、永磁半直驱和直驱同步电机。与双馈异步风机相比，永磁直驱风力发电机组具有结构简 单、运行与维护成本低、使用寿命长、并网性能良好、发电效率高、更能适应在低风速的环境 下运行等特点，因此其市场份额在不断上升。

近年来全球风电累计装机容量保持稳步提升，新增装机量同比增速波动较为明显。根据全 球风能协会的数据，2012-2022 年全球风电累计装机容量分别为 2.83/3.19/3.70/4.33/4.87/5.40/5.91/6.50/7.45/8.29/9.06 亿千瓦，分别同比增长 18.96%/12.52%/15.99%/17.07%/12.62%/10.91%/9.28%/10.09%/14.58%/11.33%/9.27%；全 球风电新增装机量分别为 4492.90/3569.20/5147.30/6346.70/5464.20/5346.80/5069.30/6087.70/9528.90/9360.50/775 8.70 万千瓦，分别同比增长 9.74%/-20.56%/44.21%/23.30%/-13.90%/-2.15%/-5.19%/20.09%/56.53%/-1.77%/-17.11%-1 7.11%。

近年来我国风电累计装机呈逐年稳步提升态势。根据中国电力企业联合会的数据，2022 年，全国新增发电装机容量 20298 万千瓦，比上年增长 13.3%。其中，风电和太阳能发电合计 新增装机继续突破 1 亿千瓦，占全部新增发电装机比重 62.5%；风电新增装机 3861 万千瓦， 比上年下降 19.0%，新增风电装机以集中式风电为绝对主体，主要集中在风资源条件良好的华 北、西北和东南沿海地区。

根据全球风能协会的数据，2022 年全球海、陆风电市场占比风别为 11.34%和 88.66%， 根据全球风能协会的预测，2023/2024/2025 年全球风电新增装机量分别为 115/125/135GW， 其中，2023/2024/2025 年陆上风电新增装机量分别为 97/106/109GW，2023/2024/2025 年海 上风电新增装机量分别为 18/18/26GW；根据包头稀土产品交易所的数据，当前全球直驱风机 渗透率约为 30%；根据 CWEA 统计，2019 年我国半直驱风电机组装机容量在全部新增装机容 量中的占比为 12.2%；根据 Wood Mac 的预测，到 2029 年半直驱（中速传动）机组在全球海、 陆风电市场的占有率将分别达到 34%、45%。据此我们预计 2023/2024/2025 年全球风电行业 钕铁硼合计需求分别为 2.99/3.36/3.74 万吨。

5.2.3. 机器人产品：人型机器人有望打开高性能稀土永磁材料需求新空间

机器人一般分为工业机器人和服务机器人两大类。全球机器人产业快速发展，正极大改变 人类生产和生活方式，机器人的研发、应用是衡量一个国家创新和高端制造业水平的重要标志。 根据国际机器人协会的标准，按照场景分类来看，机器人可分为工业机器人和服务机器人。 根据国际标准化组织的定义，工业机器人是自动控制、可重新编程的多用途机械手，可编 程为三个或更多轴，可以固定到位，也可以固定在移动平台上，用于工业环境中的自动化应用。 工业机器人可以根据机械结构分为笛卡尔机器人（又称为矩形机器人，有三个飱柱关节的机械 手，其轴形成笛卡尔坐标系）、SCARA 机器人（机械手，有两个平行的旋转接头，在选定的平面上提供合规性）、铰接机器人（有三个或更多旋转接头的机械手）、平行/三角洲机器人（手臂 有形成闭环结构的环节的机械手）、圆柱形机器人（机械手，至少有一个旋转接头和至少一个棱 柱形接头，其轴形成圆柱形坐标系）、极地机器人（机械手，有两个旋转接头和一个棱柱接头， 其轴形成一个极坐标系）等。

近年来全球工业机器人装机量整体趋势保持向上。2012-2021 年全球工业机器人装机量分 别为 15.9/17.8/22.1/25.4/30.4/40/42.3/39.1/39.4/51.7 万台，分别同比增长 -4.22%/11.95%/24.16%/14.93%/19.69%/31.58%/5.75%/-7.57/0.77%/31.22%。根据 IFR 的数 据，亚洲仍是全球工业机器人最大市场，2021 年所有新部署的机器人中，74%安装在亚洲，中 国是最大的应用市场，同比增长 51%，出货量为 26.82 万台，相当于全球其他地区安装的所有 机器人的总和；在役机器人存量突破百万，同比增长 27%。日本是工业机器人第二大市场，2021 年装机量为 4.72 万台，同比增长 22%，在役机器人存量为 39.33 万台，同比增长 5%。根据 IFR 的预测，2024 年全球工业机器人市场有望达到 230 亿美元；服务机器人市场规模有望增长至 290 亿美元。根据中国电子学会的预计，2024 年全球机器人市场规模有望突破 650 亿美元。

工业机器人

高性能钕铁硼永磁材料主要用于工业机器人伺服系统中的永磁同步交流伺服电机。工业机 器人由本体、伺服、减速器和控制器四大部分组成。伺服系统（servomechanism）又称随动 系统，是用来精确地跟随或复现某个过程的反馈控制系统。伺服系统使物体的位置、方位、状 态等输出被控量能够跟随输入目标（或给定值）的任意变化的自动控制系统。伺服系统由伺服 驱动器、伺服电机、反馈装置（编码器）三大部分构成。按照执行元件来分，伺服系统的类型 可分为电气伺服系统、液压伺服系统和气压伺服系统，其中，电气伺服系统应用最广，包括直 流（DC）伺服电机、交流（AC）伺服电机、步进电机以及电磁铁等。高性能钕铁硼永磁材料 用于工业机器人中的永磁同步交流伺服电机，可以提高功率密度、减少电机体积，提高相关组 件的性能。

我国工业机器人年产量保持稳步增长。根据国家统计局数据，2016-2022 年我国工业机器 人产量分别为 7.24/13.11/14.77/18.69/23.71/36.60/44.31 万台，分别同比增长 119.50%/80.98%/12.67%/26.59%/26.81%/54.40%/21.04%。2022 年 12 月，我国工业机器人 设备出口金额 0.5 亿美元，进口金额 1.8 亿美元，贸易逆差为 1.3 亿美元。2022 年 1-12 月我 国工业机器人设备累计出口金额 6.1 亿美元，累计进口金额 20 亿美元，累计贸易逆差为 13.9 亿美元。

人型机器人

人型机器人有望打开高性能稀土永磁材料需求新空间。人型机器人产业链主要分为上游核 心零部件（包括伺服系统、减速器、传感器、控制器等）、中游为系统集成商及服务提供商以及 下游人型机器人终端应用市场（医疗、教育、救援、公共安全、生产制造、家居等；其中，上 游核心零部件尤为重要，根据高工机器人研究所统计（GGII），人型机器人的关节中数量多达 25-50 个，成本占比高达整机的 50%，电机作为关节里的核心驱动部件，影响关节的输出力大 小和运动性能。无论是无框电机还是空心杯电机，其主要材料均为高性能稀土永磁材料。根据 高工机器人产业研究所预计，2026 年全球人型机器人在服务机器人中的渗透率有望达到 3.5%， 市场规模超 20 亿美元，到 2030 年，全球市场规模有望突破 200 亿美元。据高盛预测，在技术 得到革命性突破的理想情况下人形机器人 2025-2035 年销量 CAGR 可达 94%，2035 年市场规模达 1540 亿美元。 特斯拉在 2023 年世界人工智能大会上展出人型机器人 Optimus（擎天柱），该机器人定位 为家政服务类机器人，身高 172cm，体重 73kg，量产后每台暂定价格为 2.5 万美元。擎天柱 全身共 40 个电机（28 个无框电机和 12 个空心杯电机），其中胳膊上有 12 个，手部 12 个，腿 部 12 个，咽喉 2 个，躯干 2 个。在 2023 年 7 月 20 日举行的特斯拉二季度业绩说明会上，马 斯克表示特斯拉已经生产了 10 台人形机器人，预计在 11 月份进行行走测试，计划 2024 年在特斯拉工厂进行实用性测试。

5.2.4. 变频空调：高性能变频空调市占率有望继续提升

节能标准是为实现节约能源目的而制定的标准，是全球公认的最为经济有效的节能措施之 一，目前已有超过 100 个国家和地区制定了强制性节能标准，涉及工业、能源、建筑、交通、农业等多个领域。2023 年 3 月，国家发展改革委、市场监管总局联合印发《关于进一步加强 节能标准更新升级和应用实施的通知》（发改环资规〔2023〕269 号），对相关工作进行部署， 加快推进节能标准更新升级，切实加强节能标准应用实施，为进一步夯实节能工作基础，积极 稳妥推进碳达峰碳中和，加快发展方式绿色转型提供有力支撑。 节能标准是推进节能降碳工作的重要抓手。我国从上世纪 80 年代即开始研究制定节能标 准。“十二五”期间，国家发展改革委联合国家标准化管理委员会为加快重点领域节能标准制修 订工作，启动了两期“百项能效标准推进工程”，共制修订 206 项节能国家标准，基本解决了 标准体系建设初期覆盖范围窄、能效水平不高的问题，有力支撑节能政策措施的实施。“十三五” 以来，节能标准更新升级工作扎实推进，房间空调、电动机等重点产品能效指标达到国际领先 水平。2021 年以来，陆续制修订 17 项强制性节能国家标准和 26 项推荐性节能国家标准。截 至目前，我国已发布实施强制性能耗限额国家标准 108 项、强制性能效国家标准 66 项、推荐 性节能国家标准 190 项，节能标准体系基本建立。

高性能稀土磁材作为变频空调压缩机核心材料，需求有望保持增长。变频空调是在常规空 调的结构上增加了一个变频器。压缩机是空调的心脏，其转速直接影响到空调的使用效率，变 频器就是用来控制和调整压缩机转速的控制系统，使之始终处于最佳的转速状态，从而提高能 效比。变频式压缩机主要是通过改变电源频率使压缩机的电机转速变化而达到流量控制的目的。 由于实际制冷系统通常是在设计的额定负荷以下工作的，变频压缩机通常可以在低频、低制冷量的情况下运行以维持热的平衡，功耗较小。变频空调压缩机核心材料可分为铁氧体永磁材料 和钕铁硼永磁材料，铁氧体永磁材料价格相对低廉但性能较低，多用于生产中低端变频空调； 钕铁硼永磁材料主要用于生产高端变频空调，可以使其在不同速度下运转，提升电器的效率、 可靠度及性能，降低使用成本，未来随着高性能变频空调市占率的进一步提升，钕铁硼永磁材 料的需求有望保持增长。

根据产业在线的预测，2023/2024/2025 年全球家用变频空调销量分别为 12497/12982/13501 万台，预计渗透率分别为 68.2%/68.6%/69.1%；按照中国稀土工业协会公 布的家用变频空调用钕铁硼单耗 1kg 来计算，对应的 2023-2025 年全球家用变频空调钕铁硼合 计需求分别为 1.25/1.30/1.35 万吨。

5.2.5. 节能电梯：永磁同步曳引机对钕铁硼需求有望继续提升

钕铁硼永磁材料在节能电梯中的应用主要是电梯曳引机，永磁同步曳引机有望逐步取代传 统异步曳引机。电梯是高层建筑中耗能最大的设备之一，据中国电梯协会测算，每部电梯每天 的能耗约为 40kwh，约占整个建筑能耗的 5%，因此，节能电梯在节能建筑中占有重要地位。 曳引机是电梯能耗的关键部件，包括永磁同步曳引机与传统异步曳引机，永磁同步电动机采用 高性能永磁材料和特殊的电机结构，具有节能、环保、低速、大转矩等特性。根据沙利文数据， 与传统异步曳引机相比，采用高性能稀土永磁材料的永磁同步曳引机有许多优点：驾驶模式为 直接驱动方式，可减小机器尺寸和重量；噪音水平可降低 5-10 分贝；整体能耗降低 45-60%； 传输效率增加 20-30%；由于没有型材磨损和定期更换油的问题，使用寿命更长维护成本更低。 未来永磁同步曳引机有望逐步取代传统异步曳引机。

我国节能电梯市场中稀土永磁材料消费量有望持续保持增长。根据沙利文分析，节能电梯 中稀土永磁材料的消费量从 2016 年的 3,100.7 吨增加到 2021 年的 7,925.9 吨，复合年增长率 为 20.6%；预计在 2030 年，稀土永磁材料的消费量可能会达到 27,849.4 吨，2021 年至 2030 年的复合年增长率为 15.0%。

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