农林牧渔行业专题研究：从年报一季报看农业股投资两条主线.pdf

农林牧渔行业专题研究：从年报一季报看农业股投资两条主线。生猪拐点显现，海大集团&宠物板块开门红，24Q1生猪养殖板块盈利端已现减亏，海大集团和宠物板块的盈利逆势高增。 建议相应把握2024年农业股投资两条主线：猪周期反转的右侧行情（重点 关注猪价上涨和盈利兑现）、海大集团和宠物食品板块等盈利高增股（重点 关注龙头市占率提升、鱼价反转等行业β带来的经营弹性）。推荐海大集团、 牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等，建议关注新希望、新五丰、 佩蒂股份、隆平高科、大北农等。

生猪养殖：猪企资金压力仍高，关注猪价反转兑现

低迷猪价影响下，2023年至今生猪养殖行业及上市猪企连亏5个季度、其 中24Q1上市猪企受重整融资降本等措施带动而有所减亏。亏损和高负债率 压力下，2023年上市猪企的在建工程和生产性生物资产持续回落、资本开 支整体收缩，23Q4和24Q1上市猪企的出栏量增速持续回落、缩量猪企明 显增加，产能扩张放缓。结合母猪产能变化和出栏动态跟踪，预计后市猪价 易涨难跌，猪周期已步入右侧，24Q2上市猪企或陆续扭亏。历史经验来看， 反转行情中，右侧猪价上涨带动的股价上涨阶段弹性更高。建议积极布局生 猪养殖板块，优选低成本猪企、关注负债率安全的低估值猪企。

海大集团：饲料养殖双双高增，龙头优势尽显

受下游养殖盈利持续低迷的影响，饲料板块在2023年呈现收入和盈利增速 双双逐季下滑且由增转降的趋势。由于上市公司多运营有生猪养殖业务、 2023年饲料板块归母净利润同比转亏。24Q1饲料板块收入的同比降幅扩 大、主要系原料降价带动饲料降价等因素所致，盈利的同比增速转正、主要 系海大集团盈利高增所带动。海大集团优势尽显，24Q1盈利同比增长1.1 倍，其中1）稳健的期货套保模式带动生猪养殖业务实现扭亏；2）主业量 利齐增，受益于销售结构优化，即高毛利率的高端膨化料和虾蟹料销量占比 提升、海外市场拓展、及股权激励费用同比减少，饲料主业利润率明显提升。

宠物板块：海外国内多重利好，24Q1盈利同比高增

受益于海外客户补库逐步带动出口订单修复、美元升值、主要原材料鸡肉和 鸭肉等成本下降、国内自主品牌营收同比高增等因素驱动，2023年至2024Q1 宠物板块收入增速逐季放大（连续5个季度）、盈利逐季度修复（由23Q1的 同比大幅下滑逐步转为24Q1的同比高增），2023年、24Q1归母净利润分别 录得32%、243%的同比增长。向后看，我们认为宠物行业国内市场赛道红利 仍在、海外出口业务恢复有望持续，而龙头公司市占率仍有较大提升空间， 建议积极布局国内宠牌头部企业，关注业绩高弹性个股佩蒂股份。

其他：种子旺季表现尚佳，动保基本面仍在寻底

受益于并购重组及龙头公司管理改善等因素的带动，2023年种子板块收入同比 增速连续四个季度维持双位数增长、旺季（23Q1&23Q4）盈利增速高企。受销 售季（23Q4-24Q3）内收入和成本确认节奏等因素的影响，24Q1种子板块收 入维持双位数同比增长（调整后口径同比增长0.5%）、但盈利却因玉米种子发 货不及预期等出现同比下滑。受下游养殖盈利持续低迷的影响，动保板块在 2023年呈现收入和盈利同比增速双双逐季下滑且由增转降的趋势：2023年归 母净利润约17.27亿元、同比微降0.97%；2024Q1收入和盈利仍然双双同比 下滑、但降幅均较23Q4有所收窄。