2024年印尼有色金属产业研究：资源开发的“蓝海”

1 工业化进程落后，金属需求潜力明显

1.1 东盟区域“小巨人”，但人均 GDP 偏低，产业结构待 优化

印度尼西亚是东盟第一大经济体，人均 GDP 有待提升。近年来，印尼经济增 速中枢大体保持在 4%-6%区间，呈现快速发展态势，新冠疫情短暂冲击后，印尼 经济快速恢复，2022 年 GDP 总额达 1.3 万亿美元，同比增长 5.31%，是东盟第 一大经济体，占东盟经济总量的 36.37%。根据 IMF 预测，未来 5 年印尼经济增 长中枢将保持在 5%左右，维持高增长态势。 2022 年印尼人均 GDP 为 4788 美元，同东盟其他国家如泰国、马来西亚、 新加坡分别为 6909、11993、82807 美元比较，印尼人均 GDP 明显偏低。

2008 年后印尼“去工业化”趋势明显，经济重心转向第三产业。1998 年亚 洲金融危机之前，印尼第二产业比重从 1986 年的 33.7%上升至 1998 年的阶段性 高点 45.2%，2008 年国际金融危机前第二产业占比达到 48%的峰值，随后印尼 “去工业化”进程开始，第二产业占比降至 2023 年的 40.2%，导致大量劳动力开 始转向服务业，1989-2023 年期间农业就业占比从 56.2%下降至 28.2%，工业、 服务业就业占比分别由 13.3%、30.4%上升至 22.2%、49.6%，服务业吸纳了大量 劳动力，印尼经济重心转向第三产业。

印尼矿产资源丰富，采矿业 GDP 增长较快。2010 年以前，为鼓励矿产资源 开发，印尼政府并不严格限制原矿出口，2010 年以来，印尼逐渐收紧原矿石出口 政策，借助丰富的资源优势发展矿业相关产业链，鼓励外国资本在印尼投资建厂， 发展矿产资源的下游产业。2022 年印尼采矿业 GDP 为 2393 万亿卢比，同比 +57%，占 GDP 比重从 2015 年的 7.65%上升至 2022 年的 12.2%。

印尼是人口大国，劳动力人口潜力巨大。2022 年印尼总人口总数超过 2.75 亿，同比增长 0.64%，排名世界第四。印尼人口结构呈先金字塔型，40 岁以下人 口占比为 64%，60 岁以下人口占比 89.1%，年轻劳动力供给充足，且养老负担较 轻。

2022 年印尼劳动力人口总计 1.38 亿，越南、泰国、菲律宾、马来西亚分别为 0.56、0.4、0.47、0.17 亿，印尼劳动力数量优势明显，2023 年印尼制造业月工 资为 201 美元，马来西亚、泰国、越南（2021 年）分别为 759、415、266 美元， 印尼劳动力性价比更高。

1.2 政策开放度不断提升，优化外资投资限制

印尼外资限制水平较高，FDI 规模平稳。印尼贸易政策多有反复，上世纪 60 年代，印尼颁布《外国投资法案》以吸引外资，但在 70 年代国内民族主义兴起， 对外国投资限制逐渐收紧，亚洲金融危机冲击之后，印尼逐渐将外国投资与国内投 资法规相统一，2016 年，印尼政府推出《负面投资清单》，将外商持股限制的领域 限定在 350 种商业活动，尽管印尼对外资的限制不断放松，但从 OECD 的 FDI 限 制指数来看，印尼对于外资的限制水平仍高于大部分东盟国家。

外资利用水平受限，对外贸易依赖程度较低。印尼进出口总额波动态势明显， 2020 年以来，进出口总额同比分别变化-10.0%、+40.3%、+23.8%、-9.2%，增 长持续性较差。2023 年印尼出口份额全球占比与 2000 年相比仅提升 0.05pct， 其他发展中国家如中国、印度全球占比分别提升 8pct、1.7pct，印尼在国际贸易 中的份额基本保持不变。从贸易总额占 GDP 比重来看，印尼、越南、马来西亚、 菲律宾外贸占比分别为 36%、181%、143%、82%，印尼外贸依赖程度明显低于 其他东盟国家，表明印尼为内向型经济体，与国际市场的联动程度较低。

《新投资清单》优化投资限制。2021 年印尼颁布《新投资清单》，表明除非受 到特别限制，否则该行业将 100%对外资开放，与此前法规相比，《新投资清单》 大幅开放了能源、电信、零售、运输等 245 个“优先发展行业”的外商投资限制， 在重点领域放宽或取消对外资的投资限制，部分领域对外资完全开放，对于设置了 外商持股限制的行业，从 2016 年《负面投资清单》中的 350 种商业活动减少至 46 种，表明印尼政府对外资从限制到宽松的明显转变。

1.3 “下游化”战略，助力印尼再工业化

政策引导制造业发展，实现再工业化。印尼工业化进程从 20 世纪 60 年代开 始，政府于 1969 年启动《五年建设计划》，制定了“进口替代”战略指导制造业 发展。同时印尼优先发展石油产业，在石油危机中积累了大量石油收入，为进口替 代战略和经济建设提供了资金支持。1997 年的亚洲金融危机对印尼经济发展造成 了剧烈冲击，出口急剧下降，经济增长陷入停滞，工业发展计划受阻，印尼工业化 进程中断，同时，印尼在危机后允许廉价外国工业品进口，导致本地制造业受损严 重，印尼出现了“去工业化特征”。 2015 年印尼发布“2015-2035 年国家工业发展规划”，作为指导印尼工业未 来 20 年发展的主要纲领，2018 年印尼政府提出工业 4.0 路线图，将食品饮料、 汽车、纺织、电子和化学制品确立为五大先导产业，希望通过该计划将经济推向高 质量发展。2023 年 7 月，印尼政府启动《2025-2045 年国家长期发展规划》，把 振兴制造业作为实现“2045 黄金愿景”的核心。具体而言，规划中将自然资源型 产业群、基础工业群、中高技术产业、可持续消费品产业和创新产业作为五大优先 发展产业，旨在将制造业产业链向下游推进，生产附加值更高的产品。计划到 2045 年，制造业对印尼 GDP 的贡献率由 18%提升至 28%。

实行下游化战略，延伸资源开发产业链。印尼政府为了带动本国制造业的发展， 拉动就业，实行产业“下游化”的战略，以镍矿为例，2010 年以前印尼政府并不 完全限制原矿出口，2010 年以后政府逐渐收紧了镍矿原矿出口，2012 年镍矿开 始实行出口配额制度，2013 年将出口配额制度改为征收 20%的关税；2014 年 1 月，印尼全面禁止镍矿出口，相关企业必须在当地对矿石冶炼后才能出口；2017 年 1 月，印尼开始附条件允许原矿出口；2020 年 1 月，原矿石出口禁令重新生 效，政府逐步收紧原矿石出口，只允许精炼金属出口，从而扩大外资对金属产业的 投资，借助资源禀赋建设相关工业产业链，实现本地工业系统的发展。

印尼汽车工业基础良好，新能源汽车贡献新增量。印尼汽车产业以外国车企 为主，缺少本地品牌，主要通过组装的方式与各大车企生产汽车，丰田、现代、东 风小康、五菱等海外品牌在印尼设有生产基地，汽车产业基础良好。当前新能源汽 车产业发展迅猛，印尼政府通过限制镍矿原矿出口，外商投资汽车行业税收减免等 措施，吸引海外企业在印尼布局新能源产业链，目前已吸引特斯拉、LG 建设电池 工厂，现代在印尼设立电动汽车工厂。 2022 年，印尼乘用车产量为 121 万辆，同比增长 36.5%，产量创历史新高。 从工业生产指数来看，2022 年，大中型制造业、微型和小型制造业、机动车辆工 业生产指数分布录得 145.57/137.27/178.44，同比 1.33%、3.96%、9.73%，表 明汽车产业正在引领印尼制造业发展，是再工业化进程中重要推动力量。

印尼当前基建水平偏低，基建投资力度不足。2023 年印尼、中国、印度、美 国、英国、德国、新加坡物流绩效指标分别为 3/3.7/3.4/3.8/3.7/4.1/4.3，印尼基 建水平不仅低于传统发达国家，同样低于中国和印度，表明印尼当前基建水平偏低。 回顾中国的发展经验，基建投资通常先行，通过完善的基础设施吸引制造业投 资，拉动当地经济发展，形成基建先行的发展模式，中国人均基础设施投资额从 2007 年的 330 美元上升至 2020 年的 622 美元，复合增速 5%，基础设施建设逐 步完善。同期，印尼人均投资额从 128 美元上升至 197 美元，复合增速 3.3%， 在投资水平和增速上均低于中国。

印尼基建预算不断提升，国家战略项目加速实施。为改善群岛之间的连通性， 促进印尼地区之间的平衡增长，印尼政府引入了“海运高速公路”概念，通过岛屿 之间的海港连接印尼群岛，以降低物流费用。此外，政府还计划修建更多的道路、 收费公路、机场、铁路、海港、发电厂、能源综合体、工业综合体、水坝、水和卫 生设施、农业基础设施、电信基础设施和公共交通方式。 近年来，印尼政府将基础建设作为优先发展目标，提出迁都计划并推行国家战 略项目，旨在提高印尼基建水平，具体来看，国家战略项目包括 200 个公共基础 设施项目和 12 个由优先基础设施加速交付委员会（KPPIP）管理的项目截至 2022 年末，已完成 130 多个项目。根据全球基础设施中心预测，印尼基建投资将在未 来 15 年持续增长，到 2030 年投资额达到 689 亿美元，到 2040 投资额将达到 828 亿美元。

印尼基建、建筑业有望快速增长。根据印尼统计局和惠誉的预测，得益于基础 设施建设的加速推进和年轻人口带来的旺盛需求，预计 2023-2032 年印尼基建年 实际增长率维持在 5%以上，在 GDP 中的比重不断上升。

2019 年 4 月印尼政府宣布迁都计划，将新首都迁至东加里曼丹省，以平衡区 域之间的不均衡发展问题，新首都建设预计投资规模为 350 亿美元，目前核心基 础设施已开工建设。迁都有望带来人口、产业、核心资源的转移，新首都建设所带 来的住房、商业、工业房屋建设需求有望成为中长期内推动印尼房地产业持续增长 的重要因素。 得益于年轻的人口结构和经济增长的稳定预期，Motor Intelligence 预计印 尼房地产规模将从 2024 年的 647.8 亿美元增长至 2029 年的 859.7 亿美元， CAGR 为 5.82%。

2 印尼资源丰富，资源开发的“蓝海”

2.1 矿产资源丰富，能源需求依赖进口

印度尼西亚矿产资源丰富，多种能源和工业金属全球排名前列。印尼煤炭、铜、 镍、黄金等资源储量较高，根据 iFind 数据，印尼煤炭储量 384 亿吨，全球排名 第 6；镍储量 7200 万吨，排名第 1；黄金储量 2600 吨，排名第 6。而印尼石油、 天然气等能源资源储量较少，全球资源储量排名较为靠后。

目前印度尼西亚铜、铝、锌、锡的需求分别占全球需求比例的 0.7%、0.5%、 0.71%、1%，镍的需求占全球需求比例分别为 13%，需求占比较高，黄金需求占 比为 1.06%；黑色金属方面，印尼钢铁需求全球占比为 2.59%；能源方面，印尼 需求占全球比例分别为天然气（0.94%）、石油（1.58%）、煤炭（2.88%）。

印尼能源、黑色金属、贵金属、工业金属整体自给率较高，但锌仍需依赖进口。 从矿石自给率来看，工业金属中，印尼铜矿、铝土矿、锡、镍自给率均达到 100%。 而锌资源匮乏，自给率 11.7%，需要依赖进口，金矿自给率达到 100%。黑色金属 中铁矿石自给率较高，为86.28%。能源产品煤炭、天然气自给率高，均达到 100%， 无需进口，石油自给率偏低，为 45.1%。

2.2 铜：供给丰富，需求进入快速发展期

2.2.1 供给端：铜矿产量全球第七，铜矿供应充足

印尼铜储量充足，2022 年铜储量占全球比例为 2.7%。根据美国地质调查局 数据，印尼 2022 年铜储量为 2400 万吨，占全球铜储量 8.9 亿吨的 2.7%，为全 球第十大铜储量国。 印尼铜矿产量全球占比为 4.2%。根据美国地质调查局数据，印度尼西亚 2022 年铜矿产量为 92 万吨，占全球铜矿总产量 2200 万吨的比例为 4.2%，排名全球第七。从历史情况看，根据智利国家铜业委员会数据，印尼铜矿产量于 2002 年达 到高峰，此后或由于老矿山品位下滑，新矿山投产不及预期，铜矿产量整体呈现下 坡走势，2019 年见底之后，随着大型矿山如 Grasberg 地下矿的进一步开采，产 量逐步开启新一轮增长。

印尼 Grasberg 铜矿为全球第二大铜矿，贡献了印尼 80%以上的铜产量占比。 Grasberg 矿区位于印尼中巴布亚省米米卡县，是全球第一大铜矿生产商自由港的 旗舰矿山，以 2022 年产量计算该矿山是全球第二大铜矿和第三大金矿。2022 年 Grasberg 铜矿产量 71.08 万吨，占印尼铜矿总产量的 85%。该矿山铜产量 2019- 2020 年由于从露天开采转为地下开采，产量出现较大比例下滑，但 2021 年随着地下矿投产，产量逐步增长至历史高点。

Grasberg 铜金银矿主要由 7 个矿区组成，其中 3 个已经枯竭，3 个在产， 还有 1 个在开发中。Grasberg 露天矿、IOZ（中间矿区）和 DOZ（深部矿区）已 经枯竭，目前在产的三个矿区分别为 Big Gossan、DMLZ 和 GBC，三个矿区至少 可以开采到 2041 年（项目公司 PT-FI 的特殊采矿许可证将于 2041 年到期）。公 司计划在 2024 年初完成额外设施的增加，从而将磨矿产能由 20 万吨/日增加至 24 万吨/日，并计划在 24 年下半年建成新的洗铜回路，从而增加 6000 万磅铜（2.7 万吨）和 4 万盎司黄金（1.13 吨）的年产量。 除了在产矿区的技改之外，目前自由港正在开发 Kucing Liar 矿区。2021 年 开始开发，预计 2028 年开始投产运营。设计磨矿日产能 9 万吨，预计每年可生产 5.5 亿磅铜（25 万吨）和 56 万盎司黄金（15.9 吨）。但整体来看并非新增量，主 要目的是抵消现产矿区 GBC 和 DMLZ 矿石供应量的减少。

截至 2022 年底，印尼 Grasberg 铜金矿铜储量为 1402 万吨，黄金储量为 746 吨。其中三个在产矿区 Big Gossan、DMLZ 和 GBC 铜储量分别为 100、245 和 748 万吨，黄金储量分别为 28、167 和 366 吨，待开发矿区 Kucing Liar 的铜 金储量分别为 308 万吨和 184 吨。

Grasberg 的采矿权延期正在谈判中。印尼政府授予的采矿许可证规定项目 公司 PT-FI 可运营 Grasberg 至 2041 年。目前自由港正与政府就采矿权延期事项 进行讨论，或将以公司在 2041 年后将额外 10%股份转让给印尼政府作为条件（转 让后印尼政府股权比例提升至 61.2%，自由港股权比例降至 38.8%），换取采矿权 延长至 2061 年。

尽管矿端供应非常充足，但是印尼的精炼铜产量并不大。2022 年印尼精炼铜 产量为 28.4 万吨，仅占全球 1.1%，近几年产量持稳。印尼的铜冶炼主要为 Grasberg 铜矿项目公司 PT-FI 旗下铜冶炼厂 PT Smelting（PT-FI 持股 39.5%， 其余股权由日本三菱持有）。自 2017 年以来，印尼政府出台了一系列限制原材料 出口的政策，以促进其国内冶炼加工产业的发展，铜精矿和阳极泥的出口也受到了 限制。因此 PT-FI 正在计划扩大其在印尼的冶炼和精炼产能。PT-FI 已经以可转换 贷款的形式对 PT Smelting 注资，将其年加工产能扩大 30%至 130 万实物吨铜 精矿，同时将获得 PT Smelting 的多数股权。此外，PT-FI 正在印尼东爪哇省的锦 石建设一座新的 Manyar 冶炼厂，其年加工产能为 170 万实物吨铜精矿，计划于 2024 年年中开始调试。同时，PT-FI 还在建设一座贵金属精炼厂，用于加工来自 Manyar 冶炼厂和 PT Smelting 的阳极泥，以提取副产品黄金和白银。

2.2.2 需求端：印尼铜需求占全球比例 0.7%

全球来看，2022 年铜下游需求中，电网/建筑/消费品/交通运输/机械制造对 铜的需求占比分别为 28%/27%/22%/12%/11%；而 2022 年中国铜下游需求占 比最大的为电力，达 49%，其次为空调制冷、交通运输、电子、建筑及其他，占 比分别为 15%、10%、9%、8%、9%。

2022 年印尼铜需求量占全球比例为 0.7%。根据智利国家铜业委员会数据， 印尼铜需求量 2014 年达到历史峰值 24.5 万吨，全球需求占比达到 1.08%，此后 铜需求量和需求占比持续降低，直到 2020 年达到谷值 16.6 万吨，全球占比为 0.67%，此后两年印尼的铜需求量有所恢复，2022 年印尼铜需求量提升至 18.5 万 吨，同比增长 11%。

2.3 铝：中资印尼布局铝产业，有望成为未来海外铝主要 增量

2.3.1 供应端：中国企业纷纷在印尼布局铝产业

印尼铝土矿储量占全球 3%。2022 年印尼铝土矿储量为 10 亿吨，占全球比 例为 3%。

印尼限制铝土矿出口，大力发展氧化铝-电解铝产业链。从政策导向看，印尼 近年来屡屡采取限制铝土矿出口政策试图延伸本国铝产业链。2014 年铝土矿出口 禁令导致当年印尼铝土矿产量断崖式下滑至 255.5 万吨，同比-95.5%；2017 年 铝土矿允许以配额方式出口，铝土矿产量逐步回升至 2022 年的 2100 万吨附近， 但 2023 年 6 月开始铝土矿出口再度被禁止，旨在大力发展下游氧化铝-电解铝产 业链。

依靠铝土矿和煤炭资源，印尼电解铝产业发展有一定比较优势。印尼煤炭储量 丰富，2021 年印尼煤炭储量达到 384 亿吨，印尼每年大量煤炭出口，2022 年印 尼煤炭产量 6.87 亿吨，其中出口 4.65 亿吨，出口比重达到 68%，依靠丰富的铝土矿和煤炭资源，印尼具备发展电解铝产业的比较优势。

电力供应是掣肘电解铝产能释放的关键因素。由于电解铝用电量巨大，单吨冶 炼需要的电力 13500kwh 左右，印尼“千岛之国”特征导致很难有完备电网提供 电力，叠加基建不完善等因素掣肘，电力供应或将成为制约电解铝产能释放的关键 因素。 印尼电力装机与发电量稳步增长，但短期难以承接大量电解铝产能带来的电 力需求。印尼电力行业伴随着经济高速增长、工业化与城市化的加快与人均消费水 平的提高而处于快速发展阶段，参考合印尼能源部等数据，印尼电力装机量从 2012 年的 45.2GW 快速增加到 2022 年的 79.9GW，年复合增长率达到 5.85%， 发电量从 2012 年的 200.3 太千瓦时增加到 2022 年的 333.4 太千瓦时，年复 合增长率达到 5.23%。

从构成来看，印尼以蒸汽发电为主，煤炭是主要发电能源。发电方式上，印尼 长期以蒸汽发电为主，2022 年蒸汽发电装机量从 2012 年的 19.71GW 上升至 46.01GW，占装机总量比重从 43.90%上升至 60.72%；能源构成方面，煤炭是印 尼的主要发电能源，2022 年煤炭发电量为 205.3 太千瓦时，占全年发电量的 61.58%。短期来看印尼以煤炭为主的蒸汽发电方式将持续占据主导地位。

需求侧方面，印尼工业用电占三成比重。印尼电力需求早期以工业为主，居民 用电为辅，2000 年居民与工业用电分别占总需求的 38.61%和 42.97%。随着印 尼城市化水平的逐步提高，居民用电于 2005 年首次超过工业用电至 2017-2018 年二者占比开始趋于稳定。2022 年印尼居民与工业电力需求量分别为 116.1、 88.48 太千瓦时，占电力总需求的 42.46%和 32.36%。

价格端，政府主导下的印尼电价增长相对平缓。参考印尼统计局等公开数据， 印尼电力生产者价格指数在政府管控下增速长期低于总体水平，以 2010 年为基 期，印尼 2023 年电力价格指数为 132.56，年复合增长率仅为 2.19%， 相较总体 生产者价格指数 168.94 优势明显。2022 年印尼平均电价为每千瓦时 1137 印尼 盾，单位价格约为 0.52 元，而电力平均成本为每千瓦时 1473 印尼盾，单位电价 约为 0.68 元。由于成本价格倒挂，印尼国家财政部对 PLN 因销售价格低于成本价 格的亏损进行补贴，并且电力补贴通过财政预算的形式进行，2022 年对 PLN 补贴了 58.8 万亿印尼盾，相当于 270 亿元。

中资企业在印尼布局大量氧化铝产能。早在 2014 年印尼初次禁矿后，中国国 内部分氧化铝厂已经逐步布局印尼铝土矿和建厂，2017 年印尼开始转变成氧化铝 出口国。随着 2021 年新增产能投产，从 2017 年以来的净出口稳定在 60 万吨附 近，到 2022 年印尼的氧化铝净出口量增至 170 万吨附近。印尼现有 4 家氧化铝 精炼厂，年氧化铝加工能力达 430 万吨，分别是：印度尼西亚化学氧化铝公司、 印尼南山宾坦氧化铝有限公司、宏发韦立氧化铝精炼厂 1 线和 2 线。其中，印度 尼西亚化学氧化铝公司每年可生产 30 万吨化学级氧化铝 (CGA)，印尼南山宾坦 氧化铝有限公司可生产 200 万吨冶金级氧化铝 (SGA)，宏发韦立(WHW)2 条产线每年可生产 200 万吨冶金级氧化铝。

印尼氧化铝在建及远期规划项目众多，总产能达到 2350 万吨。目前印尼规划 的氧化铝项目达 11 家，目前进展较快的是是 Borneo Alumina（300 万吨），天 山铝业（200 万吨），锦江集团(450 万吨)，其他大部分项目处于前期准备或者搁 置阶段，目前规划的氧化铝项目总产能达到 2350 万吨。

印尼在产电解铝项目 55 万吨，规划产能释放缓慢。目前印尼在产电解铝项目只有两个，其中印尼国家铝业运行产能接近 30 万吨，华青铝业 2023 年上半年投 产 25 万吨。产能规划方面，目前有明确时间表的四家企业规划总产能达到 510 万 吨，其中印尼国家铝业总规划达到 60 万吨，华青铝业总规划 200 万吨，印尼 Adaro 总规划 150 万吨，南山铝业总规划 100 万吨，此外华友钴业、山东魏桥也分别规 划 200、100 万吨电解铝产能，目前印尼总规划产能超过 800 万吨。

印尼 Inalum 水电能够满足当前运行产能，产能扩张需要关注电力匹配。印尼 Inalum 电解铝厂 2013 年完成国有化，现归属于印尼国有的印尼国家铝业公司， 目前运行产能接近 30 万吨。Inalum 电解铝厂电力供应主要是水电，在北苏门答 腊配套有坐落在 Asahan 河上的水力发电设施，包含三座水坝、两座水利发电机 组，装机容量 603MW， 2024 年公司规划再升级新增 10 万吨产能，按照目前电 力匹配情况，应能实现新增产能落地。公司 2025 年计划启动升级改造，将总产能 提升至 60 万吨产能，届时水电将不能满足电力需求，Inalum 在考虑更新水利换 机组的同时，也在积极寻找替代能源——其本身持有 PT Bukit Asam（拥有煤炭 及电厂）公司的多数股权，未来公司产能释放需要密切关注电力供应情况。

华青铝业规划电解铝总产能 200 万吨。华青铝业是华峰集团与青山集团合 资，位于印尼苏拉威西岛莫罗瓦力青山工业园区（IMIP），总体规划包括投资建 设年产 400 万吨氧化铝、200 万吨电解铝、100 万吨预焙阳极及配套 4780MW 热电联产发电机组。目前一期建设 50 万吨电解铝和 25 万吨阳极碳素，该项目 于 2021 年 9 月 9 日开工建设，2023 年有 25 万吨项目投产，2024 年计划再投 产 25 万吨，依托青山工业园基础设施供应，未来产能释放有充足的电力供应保 障。

PT BEA（南山铝业项目）一期 25 万吨规划 2026 年释放，当前电力容量 不足以匹配远期产能规划。PT BEA（南山铝业项目）远期规划 100 万吨电解铝 产能，预计 2026 年释放一期 25 万吨产能，目前南山铝业 200 万吨氧化铝已经 满产，氧化铝完全自供。就现有电力配套来看，火电一期项目容量在 6*30MW， 仅供约 10 万吨电解铝冶炼用电，远期产能需要有其他形式的二次能源发电来支 持。

PT KAI（印尼 Adaro 项目）一期 50 万吨计划 2025 年投产，电力供应不 确定性较大。PT KAI（印尼 Adaro 项目）由印尼 Adaro 负责建设，中国力勤负 责运营，建设将分三期进行，每期建设年产 50 万吨的电解铝项目，将建成一家 铝年产能为 150 万吨的电解铝厂。电力供应方面，一期与二期项目主要靠火电， 三期项目规划水电，但目前都还没完全落地，新建燃煤电厂存在政策不确定性， 投资水电建设周期长、融资规模大、成本高等因素使得未来产能落地不确定性较 大。

2024-2025 年印尼投产的电解铝产能较少。根据已经有明确规划的四家企业 时间表，从释放节奏上看，预计 2024 年有 35 万吨产能投放，2025 年有 50 万吨 产能投放，2026 年南山铝业一期 25 万吨规划投产，此外 PT KAI 二期 50 万吨项 目及华青铝业部分产能可能会投产，但由于电力供应的不确定性，2026 年及以后产能释放节奏的不确定性较大。

2.3.2 印尼人均铝消费仅 1.2kg，增长潜力较大

2022 年印尼铝消费占全球 0.5%。根据 CRU 数据，2022 年全球原铝消费 6925 万吨，中国贡献了全球主要的用铝量，占全球比重 58.8%，相比之下，印尼 只有约 0.5%的全球原铝需求占比，随着电网等基础建设推进及制造业发展，未来 印尼铝消费增长潜力较大。

近几年印尼铝消费量有所下滑。印尼电解铝消费近些年有所下滑，从 2013 的 56.7 万吨，下滑至 2022 年的 34.2 万吨。2022 年印尼人均铝消费量 1.2kg，未 跻身全球前10名，尽管当前印尼人均铝消费量不高，但在电力等基建产业带动下， 增长潜力较大。

2.4 黄金：产量逐年上升，需求量稳定

2.4.1 供给端：储量丰富，黄金产量逐渐上升

2022 年印度尼西亚黄金储量为 2600 吨，居全球第六。2022 年，澳大利亚、 俄罗斯、南非黄金储量位居世界前三，分别为 8400 吨、6800 吨、5000 吨；印尼 黄金储量居世界第六，黄金储量为 2600 吨，约占全球储量的 5%。

印尼黄金产量逐渐上升，疫情冲击后快速回升。印尼黄金产量在 2006 年达到 164 吨的历史高点后波动下降，2019 年黄金产量为 139 吨，疫情冲击之下，印尼 黄金产量快速收缩，2020/2021 年产量分别降至 86/66 吨。短暂冲击后印尼黄金 产量迅速上升，2022、2023 年印尼黄金产量分别达到 105 吨、110 吨，同比增 长 59.09%、4.76%，黄金产量增长趋势明显。

全球十大未开发金矿中两座位于印度尼西亚。印尼的格拉斯伯格金矿为世界 上最大的已知单一金矿床，此外印尼还拥有一系列丰富的待开发金矿资源，其中有 2 个全球 10 大未开发金矿，分别是位于印度尼西亚的胡乌地区的昂托项目和七丘 斑岩型铜金矿项目，其中昂托项目约有金储量 1014 吨，七丘斑岩型铜金矿项目位 于在产的七丘金矿之下，金储量约 890 吨，预计开采寿命超过 40 年。

2.4.2 需求端：印尼黄金需求趋平稳

印尼黄金消费需求呈下降趋势，2023 年需求量 45 吨。2013 年，印尼黄金 消费需求量达到历史峰值的 88 吨，随后逐年下滑，疫情冲击之下，黄金需求快速 下滑至 37.6 吨，达到阶段性低点而后逐年抬升，2023 年黄金消费需求量为 45.26 吨，整体逐渐趋于稳定。2019 年 9 月珠宝首饰黄金需求量下降至 8.76 吨，金币 与金块需求量降为负值，整体黄金年需求量出现了较大程度的下滑，而后于 2021 年呈现明显的需求回升趋势，2023 年珠宝首饰黄金需求量为 8.07 吨，金币与金 块需求量为 4.28 吨，整体逐渐趋于平稳。

储备资产贡献新增量，央行购金预计持续。印尼在 1998 年亚洲金融危机冲击 后，尤其重视外汇资产的种类与配置，抵御海外市场可能产生的冲击，黄金储备量 持续增长。2001 年，印尼官方黄金储备量以美元计价为 7.68 亿元，2023 年增加 至 52.34 亿美元，CAGR 为 9.1%。随着美国经济走弱、国际政治环境不确定性增 加，我们预计印尼央行将继续增加黄金储备，贡献需求增量。

2.5 镍：资源供给全球第一，冶炼产品主要出口至中国

2.5.1 供给端：资源丰富，镍矿产量全球第一

印尼镍矿储量丰富，产量全球第一。根据美国地质调查局数据，2022 年全球 镍矿储量 1.0 亿吨，印尼、澳大利亚、巴西储量居世界前三，占比分别为 20.6%、 20.6%、15.7%；从产量上看，2022 年全球镍矿产量 328 万吨，印尼产量全球第 一，占比高达 48.8%，菲律宾、俄罗斯产量位居第二、三位，占比分别为 10.1%、 6.7%。

印尼镍资源分布较为集中，主要在苏拉威西岛、马鲁卡群岛等附近岛屿，简称 为大 K 岛、小 K 岛，占据整个印尼镍资源的 80%以上，在小 K 岛附近的 OBI 岛 也有较为丰富的镍矿资源。同时冶炼所需的其他辅料也相对方便，比如大量的煤炭 矿区和油气资源位于与大 K 岛隔海相望的加里曼丹岛和苏门答腊岛，可用于供应低成本能源；南部的爪哇岛上有印尼最大的硫磺矿区——伊真火山，可提供湿法 冶炼所需原材料。

镍矿产量伴随中国新能源产业发展快速增长，印尼政府规划延伸产业链禁止 镍矿出口。镍作为能源金属应用于三元电池中，2017 年开始，伴随中国新能源产 业的快速发展，印尼镍矿产量快速增加。2017-2023 年，印尼镍矿产量从 34.5 万 金属吨增长至 180 万吨，CAGR 达 31.7%。另外，为延伸产业链、增加镍矿本土 附加值，印尼政府分别在 2014 年、2020 年两次禁止镍矿出口，导致国内企业纷 纷在印尼国内布局镍生铁、镍中间品冶炼产能。

印尼工业基础设施薄弱，催生了青山、德龙为代表的工业园区。由于印尼政府 禁止镍矿出口，国内企业纷纷计划出海在印尼布局镍冶炼项目，而印尼工业基础设 施薄弱，镍冶炼必备的电力、陆路交通、码头等配套设施不足，在“一带一路”政 策的支持下，催生了以青山工业园、德龙工业园区为代表的综合性园区模式。2013 年青山在印尼的首个工业园区莫罗瓦利工业园（IMIP）投运，2017 年德龙工业园 投运，为开发维达贝镍矿，2018 年青山在印尼的第二个工业园维达贝工业园（IWIP） 投运。

工业园区提供综合性配套服务，助力镍冶炼项目落地印尼。为方便国内企业在 印尼投建镍冶炼项目，青山旗下的莫罗瓦利工业园可为入园企业提供包括企业注 册、项目审批、员工招聘在内的配套服务，同时园区自建码头，配套电力、能源等 工业基础设施。2018 年投运的维达贝工业园通过成立技术培训中心，为企业培养 技术人才，园区内配有独立电网，保障能源供应稳定，配套码头运载能力不断提升， 方便园区内生产的镍中间品出口。以青山、德龙为代表的工业园区模式，解决了园 区内企业的后顾之忧，加速了印尼镍矿开发、镍冶炼项目落地。

镍冶炼项目大幅增加，主要集中在大 K 岛和小 K 岛。随着工业园区的建设， 印尼镍冶炼项目和规模快速增长，分布上来看，苏拉威西岛（大 k）拥有最多的镍 冶炼项目，数量高达 101 个，占印尼全国的 73%，中苏拉威西为主要集中地；第 二大项目分布地为马鲁卡群岛（小 k 岛），拥有 25 个冶炼项目。

冶炼项目陆续投产，镍生铁、镍中间品产量大幅增加。随着国内企业在印尼布 局的镍生铁、湿法冶炼中间品项目逐步投产，印尼镍冶炼产品产量大幅增长。镍生 铁方面，产量由 2017 年的 17.1 万金属吨提升至 2023 年的 137.6 万吨，六年 CAGR 达 41.6%；高冰镍及 MHP 方面，产量分别由 2021 年的 6.8 万吨、1.4 万 吨增长至 2023 年的 24.3 万吨、16.0 万度，两年 CAGR 高达 89.0%、238.1%。

2.5.2 需求端：不锈钢产量快速增长，镍冶炼产品主要出口至中国

镍下游需求中，不锈钢领域占比 70%。镍主要应用于不锈钢、电池、电镀及 合金等领域。2022 年全球镍需求中，不锈钢消费占比 70%，而随着新能源车发展 增速较快的电池领域消费占比 13%，电镀、合金和铸造消费占比分别为 6%、7%， 需求占比较小，同时需求总量较为稳定。

国内企业出海，印尼不锈钢产量快速增长。随着印尼经济发展，对不锈钢的需 求日益增长。同时 2020 年印尼政府为了在本土延伸镍产业链，再次禁止镍矿出 口，国内企业如青山、力勤等纷纷在印尼布局不锈钢产能，2018-2023 年，印尼 不锈钢产量由 219 万吨提升至 421 万吨，CAGR 达 14.0%。随着新建项目的产能 释放，印尼不锈钢对镍的需求有望稳步增长。

乘中国新能源车发展东风，镍冶炼产品主要出口至中国。印尼镍生铁主要出口 至中国，2022-2023 年，出口中国占比超 90%。中国新能源车快速发展，三元电 池催生镍需求激增，国内企业在印尼布局的镍项目生产的产品最终主要出口至中 国，2023 年 1-10 月印尼冰镍总出口量 28.4 万吨，其中出口中国 17.0 万吨，出 口中国占比达 59.9%。MHP 方面，2023 年 1-10 月印尼 MHP 总出口量 70.0 万 吨，其中出口中国 69.7 万吨，出口中国占比达 99.6%。

2.6 锡：资源进入枯竭，全球精炼锡主要出口国

2.6.1 供给：资源丰富，精炼锡供应占比全球第二

全球锡资源储量分布较为集中，印尼锡资源较为丰富。全球锡矿床主要集中分 布环太平洋东西两岸，包括东南亚、东亚、南美等，根据 USGS 数据，2022 年全 球锡矿储量约 460 万吨，印尼锡资源储量约 80 万吨排名第一，占比约 17.31%， 中国、印度尼西亚和缅甸锡矿储量合计占比达 48%。印尼锡矿储量基本稳定，约 80 万吨，但印尼锡矿开采也在历经陆上锡矿资源品位下降、开采枯竭并逐步转向 滨海锡矿资源的过程。

全球锡矿生产高度集中于中国、印尼、秘鲁、缅甸，印尼占全球锡矿产量比重 基本在 20-30%波动。近年来全球锡矿产量基本保持在 30 万吨左右水平，据 USGS数据，2022 年全球锡矿产量约 31.45 万吨，中国占比最高达到 30.21%，其次是 印度尼西亚，占比达 23.53%。印尼近年锡矿产量围绕 7 万吨水平波动，占全球比 重基本在 20-30%波动。

全球精炼锡产量主要集中在中国和印尼，印尼精炼锡产量占全球比重略超 20%。近年全球精炼锡的数量基本维持在 35-38 万吨，2022 年全球精炼锡产量 达 38.04 万吨。从结构上来看，全球精锡供应结构较为稳定，参考 2019 年结构数 据，中国是全球第一大精炼锡供应国，基本占据全球精锡供应量的一半，印尼是全 球第二大精锡供应国，占比约在 20%左右，几乎全部是出口导向。据 Bloomberg 数据，2022 年，印尼精炼锡出口量约 6.98 万吨，占全球比重约 18%。

印尼锡矿资源面临陆地资源贫化，海底采矿难度及成本增加的问题。印度尼西 亚锡矿行业主要被国营印尼天马公司垄断，其拥有获准开采锡矿陆地面积的 90%， 锡矿资源主要分布在邦加岛（Bangka）、勿里洞岛（Belitung）、昆杜尔岛 （ Kundur ）和卡里汶岛（ Karimun ）等区域。随着锡资源持续开采，印尼锡 资源品位整体下降，现有锡矿资源矿床更深，面临陆地资源贫化，海底采矿难度增 加的问题，或将抑制锡矿产量。目前，海底锡矿是印尼锡矿产出主要部分，海底采 矿的难度较大、成本高，锡矿产量也会受到季节性影响，供给端不确定性大大提升。

印尼天马公司（PT TIMAH）垄断印尼锡行业。印尼天马锡业（PT.TIMAH） 成立于 1976 年 8 月 2 日，是一家从事锡矿开采的印尼国有企业，1995 年在印度 尼西亚证券交易所上市。天马公司的业务范围包括采矿、工业、贸易、运输和服务， 是印尼最大的锡生产企业，拥有获准开采锡矿陆地面积的 90%。截至 2022 年， 锡矿储量约 33 万吨，其中陆上锡矿约 8 万吨，滨海锡矿约 25 万吨，印尼天马公 司锡矿产出愈发依赖于滨海锡矿。印尼天马在邦加岛和勿里洞岛进行陆上采矿和 海上采矿作业，在昆杜尔岛和卡里汶岛主要进行海上采矿作业。印尼天马公司锡金 属产量基本稳定在 2-3 万吨波动。2019 年，印尼天马公司锡产量达 7.6 万吨，主 要因为 2018 年第四季度印尼实施新出口法规，天马公司得以在统计口径上取得许 可权范围内非法矿商的产量，但是公司实际锡产能并无增长。2022 年，印尼天马 公司锡产量约 1.98 万吨 ，主要系滨海锡矿开采受到天气因素干扰减少以及陆地 矿山数目减少所致。

印尼天马公司陆地锡矿产量显著下降，资源枯竭趋势显著。伴随陆地资源逐步 枯竭，印尼天马公司锡矿产出更加依赖于滨海锡矿。2009 年，印尼天马公司锡矿 产量约 3.77 万吨，其中陆地锡矿产量 1.95 万吨，滨海锡矿产量 1.82 万吨，陆地 锡矿占比约 52%。2022 年，印尼天马公司锡矿产量约 2.01 万吨，其中陆地锡矿 产量 0.71 万吨，滨海锡矿产量 1.30 万吨，陆地锡矿占比下降到 35%。

印尼作为全球锡第二大供应国，对于锡资源出口政策不断收紧。为鼓励本土加 工增值产业发展，提升资源利用效率，并吸引外资以增加印尼国内就业机会和经济 增长，印尼政府从 2009 年起出台了一系列政策来限制锡的出口。2014 年 1 月， 印尼政府全面禁止锡原矿出口，以迫使矿商在国内加工矿石，为锡生产增加附加值， 以促进锡下游产业的兴起，推动本土加工和生产，从而实现更高的经济效益和产业 发展。2009-2018 年，印尼政府不断对锡出口产品的类型进行限制，对出口锡产 品的锡含量和纯度提出更高的要求。2021 年末，印尼总统表示为吸引工业投资， 将在 2024 年禁止锡锭出口。2023 年 9 月，10/2023 号新规发布，将 RKAB 的有 效期延长至 3 年，代表着审核标准更为严格，审核流程也会更冗长。2024 年 1 月， 受总统选举等影响，RKAB 的发放延迟问题加剧，直接导致 2024 年 1-2 月印尼精 锡出口量大幅减少，分别为 0.4 吨、55 吨。自 2014 年监管改革以来，所有出口 精炼锡都必须首先在雅加达期货交易所（JFX）或印尼商品及衍生品交易所（ICDX） 上出售，2024 年 3 月，雅加达期货交易所（JFX）于 2024 年 3 月 5 日恢复交易, 印尼商品及衍生品交易所（ICDX）尚未恢复交易。印尼锡出口政策的不断收紧， 为全球锡供应带来了较大的不确定性。

印尼是全球主要的锡出口国，锡及其制品呈现显著的净出口状态。印尼一直收 紧原矿出口政策，2014 印尼贸易部颁布贸易法规禁止锡精矿出口，要求所有锡矿 都必须在国内冶炼，因此印尼目前主要以精炼锡及下游制品形式出口。从锡及其制 品进出口金额来看，印尼锡及其制品呈现净出口局面，锡及其制品净出口金额规模 从 2001 年的 1.9 亿美元增长到 23.5 亿美元，2014 到 2019 年出口规模下降主要因为当时印尼国内冶炼产能低于锡矿产能所致。

2.6.2 需求：国内消费较低，出口是主要流向

印尼精炼锡消费量全球占比不到 1%，主要以出口为主。从全球锡消费格局来 看，根据 ITA 数据，亚洲区域是全球精锡消费主要区域，中国精炼锡消费量位列全 球第一，占全球消费量比重 46%，亚洲其他区域精炼锡消费占比 24%，亚洲区域 合计占比达 70%。根据中国有色金属工业年鉴数据，2019 年印尼国内精锡消费量 水平约 1200 吨，占全球精炼锡消费量比重不到 1%。印尼虽然精炼锡产量占比位 列全球第二，但是更多以出口为主。参考印尼天马公司数据，2022 年其在印尼国 内精锡销售量比重仅 6%，出口占比高达 94%。从出口流向来看，亚洲占比 50%， 欧洲占比 32%，美国占比 12%。

锡应用广泛，主要应用于焊料、锡化工、镀锡板、铅酸电池、锡铜合金等领域，其中焊料应用占比最大。2022 年全球精炼锡消费结构（分领域）为焊料（49%）、 锡化工（17%）、马口铁（12%）、铅酸电池（7%）、锡铜合金（7%）、其他（8%）。 中国精炼锡消费结构较全球大同小异，但焊料占比更高。2022 年中国精炼锡消费 结构（分领域）为焊料（64%）、锡化工（13%）、马口铁（7%）、铅酸电池（8%）、 锡铜合金（3%）、其他（5%）。

2.7 锌：资源匮乏，进口依赖严重

2.7.1 资源匮乏，锌矿依赖进口

印尼锌产量较少。2022 年，印尼锌矿产量仅为 1.14 万吨，同比下降 23.05%， 占全球锌矿产量比例为 0.09%。2023 年，印尼锌矿产量上升 81.22%至 2.06 万 吨，占全球锌矿产量比例为 0.17%，位列全球第 34 位。

2.7.2 需求端：锌需求小幅回落，进口依赖严重

印尼锌金属年需求量在 9.75 万吨左右。根据 ifind 的数据，2022 年、2023 年，印尼精炼锌需求量分别为 9.98 万吨、9.75 万吨，同比分别下降 14.39%、 2.31%，需求小幅回落，但印尼国内锌供需严重不平衡，需求量与供应量差距较大， 严重依赖进口。

2023 年，从全球精炼锌消费来看，印尼占全球精炼锌的消费比例为 0.71%， 占比持续降低。2022 年，印尼精炼锌消费量占全球精炼锌的消费比例为 0.74%， 较 2021 年减少了 0.09%。从亚洲精炼锌消费来看，2022 年，印尼占亚洲精炼锌 的消费比例为 1.08%，较 2021 年减少了 0.12%。2023 年，印尼精炼锌消费量占 亚洲精炼锌的消费比例为 1.01%，较 2022 年减少了 0.07%。

2.8 钢铁：钢铁市场规模持续增长

2.8.1 供给端：粗钢产量近年持续上涨

根据钢联数据，近十余年，2005 年至 2015 年间印尼粗钢产量略有上下浮动， 总体保持稳定。2016 年起至 2022 年，印尼粗钢产量持续上涨，2022 年印尼粗 钢产量达到 15568 千吨，同比增长 4.94%。

在过去，印度尼西亚的钢铁产量远低于钢铁需求，因此其大量的钢铁需求要靠 进口来满足。然而，近年来，随着新增产能的落地，印度尼西亚的钢铁产量一直在 稳步上升，2019 年自给率超过了 45%。 印度尼西亚的钢铁产能从 2000 年的 590 万吨增加到了 2020 年的 1,960 万 吨。特别值得一提的是，印度尼西亚的镍矿储量非常丰富，所以中资企业（主要是 青山集团和德龙集团）在印度尼西亚的不锈钢制造领域进行了大量投资。目前，印 度尼西亚有 770 万吨的钢铁产能采用的是高炉-转炉（BOF）工艺，其余均为电炉 （EAF）工艺。目前，印度尼西亚采用高炉-转炉工艺的钢铁厂有 Krakatau POSCO、 Krakatau Steel 和印尼德信钢铁等。印度尼西亚现有多项产能扩张计划（包括不 锈钢产能），而且所有的新增产能都将采用高炉-转炉工艺。

2.8.2 需求端：近 20 年呈增长态势

根据钢联数据，近二十年，印尼钢材消费呈增长态势。2002 年至 2022 年印 尼粗钢和钢材的表观消费量和人均表观消费量都体现出增长的趋势。2022 年，印 尼粗钢表观消费量达到 18043 千吨，钢材表观消费量达到 16600 千吨，粗钢人均 表观消费量达到 65 公斤/人，钢材表观消费量达到 60 公斤/人。

建筑业是推动印度尼西亚钢铁需求增长的主要因素，占钢铁使用量的 78%。 由于印度尼西亚拥有大量的在建基础设施项目和不断增长的住房需求，因此其建 筑业在新冠疫情爆发前的十年间发展良好，在 2000 年到 2019 年间的复合年增长 率为 6.8%。 印度尼西亚的现任佐科维政府更加重视基础设施建设；自 2015 年以来，每年 都将很大一部分政府预算（2022 年为 14.25%）划拨给该国的基础设施项目。 作为“2020-2024 年国家中期发展计划（RPJMN）”的一部分，印度尼西亚 政府致力于发展各种交通基础设施项目，以支持经济增长。目前，印度尼西亚至少 有 41 个战略优先项目，到 2024 年指示性资金总额（total indicative fund）将 达 4,260 亿美元。此外，印度尼西亚政府计划迁都至努山塔拉（Nusantara，意为 “群岛”）。此次迁都预计耗资 466 万亿卢比（相当于 324 亿美元），将成为印度 尼西亚有史以来最重要的基础设施项目之一。然而，正如人们所预料的，这项庞大 的工程存在着资金缺口。

在住宅建设方面，自 2015 年以来，印度尼西亚家庭自有住房、租赁住房和其 他住房情况的比例大致为 80:9:11。这表明，由于人口增加，印度尼西亚在 2021 年会有相当大的住房缺口。为此，印度尼西亚政府制定了一项计划，即根据该国在 2015 年推出的“百万住房计划（the One Million Houses Program）”，每年建 造 100 万套经济适用房，并在最近设定了到 2024 年将印度尼西亚的住房缺口逐 步减少到 500 万套的目标。随着印度尼西亚城市化进程的稳步推进和中产阶级的 不断扩大，该国的住房需求将继续保持强劲增长势头。 推动印度尼西亚钢铁需求增长的另外一个因素是汽车行业。在“打造印度尼西 亚 4.0”工业革命路线图中，汽车行业被定义为该国五大优先发展的制造业之一。 目前，印度尼西亚已成为继泰国之后东盟的第二大汽车制造中心，因此其汽车行业 拥有非常好的发展前景。印度尼西亚的汽车行业主要由外商直接投资推动，特别是 来自日本的外商直接投资占到该国汽车行业外商直接投资总额的 75%。在 2011 年日本海啸和泰国大洪水导致供应链中断后，日本的原始设备制造商（OEM）自 2012 年起增加了在印度尼西亚的投资，以实现供应链的多元化。印度尼西亚巨大 的国内市场潜力和具有竞争力的人工成本是吸引外商直接投资进入该国汽车行业 的另外两个因素。

目前，印度尼西亚的汽车生产以乘用车为主，并且主要面向国内市场。然而， 该国的汽车出口份额一直在稳步上升，并在 2020 年达到 30%左右。印度尼西亚 新投入使用的 Patimban 深海港口将有助于出口份额进一步提升。不久前，印度尼 西亚政府制定了一项战略，希望通过利用其镍矿资源，使该国成为电动汽车价值链 中一个重要的全球制造国。最近，来自中国和韩国的投资显著增加；这些投资主要 集中于镍矿开采和电池生产，均以电动汽车生产为目标。

在宏大的基础设施建设计划（特别是迁都计划）和不断增长的住房需求的推动 下，印度尼西亚的建筑业将继续推动钢铁需求合理增长。 此外，印度尼西亚的制造业预计也会表现出更为强劲的增长势头。通过释放国 内市场潜力，利用自然资源优势发展电动汽车产业，同时加大出口导向，将使印度 尼西亚汽车行业成为推动其钢铁需求增长的另一个重要引擎。此外，印度尼西亚政 府也在努力推动经济转型，实现从原材料出口转向利用其丰富的自然资源发展中 下游产业。 因此，印度尼西亚将是带动东盟地区钢铁需求增长的新兴东盟国家之一。然而， 该国也存在一些不确定因素，例如：融资问题是否会影响迁都项目的实施，以及下 一届政府能否继续保持由佐科维总统开启的基础设施建设势头等等。 在本世纪 10 年代，印度尼西亚的钢铁需求增长开始加速。该国在 2000-2009 年间的钢铁需求复合年增长率（CAGR）为 4.82%，但在 2010-2019 年间快速达 到 6.63%，该国在 2009-2018 年间的钢铁需求翻了一番。印度尼西亚钢铁需求的 快速增长得益于其强劲的基础设施发展势头。

2.8.3 钢铁原料端：原料需求有望持续增加

根据钢联数据，近十余年印尼废钢净进口量持续波动，2022 年印尼净进口废 钢量为 1157 千吨。近 20 年，印尼铁矿波动较大，2022 年印尼铁矿净进口量为 8977 千吨。

印度尼西亚拥有丰富的自然资源。印度尼西亚的煤炭以动力煤为主，冶金煤的 产量很低，需要依赖进口。随着高炉-转炉粗钢产能的扩张和国内冶金煤生产的停 滞不前，印度尼西亚将越来越依赖煤炭进口。 印度尼西亚的铁矿石产量曾一度在东盟国家中居领先地位。该国的铁矿石产 量在 2013 年达到顶峰，但之后由于政府颁布了未加工矿物的出口禁令，并逐步提 高了铁精矿的出口关税（从 2014 年的 20%提高到 2017 年的 60%），导致其铁矿 石产量自 2014 年开始不断萎缩。2014 年，随着印度尼西亚首个高炉-转炉粗钢产能项目投入运行，该国从铁矿石净出口国变为净进口国。目前，印度尼西亚主要从 巴西、非洲和澳大利亚进口铁矿石。 2023 年 1-8 月，印尼为半成品钢净出口国，出口量为 691.4 万吨，进口量为 412.3 万吨。但今年下半年以来，印尼政府陆续对部分感应炉钢厂进行安全生产专 项检查，加大污染企业整治力度，因此当地生产商开始积极寻求进口半成品钢。9- 10 月，印尼成为半成品钢净进口国。 2023 年 1-8 月，印尼为成品钢材净进口国，进口量达到 542.2 万吨，且进口 产品多为热卷和管材。受进口资源冲击，本土钢企虽有能力生产上述产品，产能利 用率却不足 60%。因此，印尼政府第三季度开始控制钢材进口，导致其 9-10 月出 口量显著下降，成为成品钢材净出口国。 分国别来看，中国是印尼最大的贸易伙伴，进出口量占比均超过 70%。相比 之下，东盟其他国家与印尼贸易量较少。出口方面，越南和菲律宾分别为印尼钢铁 第四大和第五大出口市场，占比为 4.9%和 4.8%。进口方面，越南和马来西亚分 别为印尼钢铁第四大和第五大进口市场，占比为 4.6%和 2.6%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）