三一重工研究报告：迈向全球工程机械龙头，全球化打开成长空间.pdf

三一重工研究报告：迈向全球工程机械龙头，全球化打开成长空间。全球化、数智化、低碳化持续深化，助力公司弯道超车，逐步迈向全球龙头 公司为国内工程机械龙头，逐步迈向全球龙头。全球化：2023年公司海外收入 433亿元，同比增长18.3%，占主营业务总收入比例超60%；海外毛利133亿 元，占主营业务总毛利比例超67%；海外毛利率31%，同比提升4.4pct。据 KHL数据，2023年公司全球工程机械市占率为5.2%。全球龙头卡特彼勒为 16.3%，小松为10.7%，公司海外市场大有可为。数智化：截止2023年底已实现 33家灯塔工厂投产，生产效率提升显著，生产人员占比持续下降。低碳化：技 术、政策及应用场景等有利因素逐步积累，2022年电动产品收入增速超200%， 持续引领电动化升级。

海外业务拓展迅速，国内市场蓄势待发，工程机械行龙头逐步攀登世界高峰

三一重工覆盖混凝土机械、挖掘机械、起重机械等领域的全产业布局，并已完成5处 海外产能布局。受国内需求景气上行驱动，公司2020年营收突破千亿，2016 2021年营收CAGR达36%，归母净利润CAGR达126%。2021年海外发展迈入 快车道，2020-2023年海外收入CAGR达45%，有效平滑国内周期下行影响，随 着海外业务迅速拓展，国内需求筑底向上，公司业绩向上弹性大。

工程机械行业海外市场市占率有望持续提升，内需筑底，更新需求逐步向上

2024年龙头企业海外挖机市占率总体偏低，在前期大力布局的基础上，海外具 备实现较快增长的潜力，持续看好海外市占率持续提升。2024年3月房地产开 发累计投资及新开工累计面积同比下滑9.5%、27.8%，有望逐步企稳，矿业投资 累计同比增长32.9%，保持较快增长，基建投资累计同比增长8.75%，持续维持 高位。随万亿国债、房地产松绑、城中村改造等政策利好持续累积，国内下游需 求边际改善。基于挖机8-10年更新高峰期推算，2024年国内更新有望逐步向 上，3月27日，住建部发文提出更新淘汰使用超10年以上的工程机械设备，国 内需求及更新政策双重利好，以挖机为代表的工程机械更新周期有望加速启动。

挖机为核心引擎，市占率稳居第一；混凝土保持领先；起重机后发增长迅猛

2023年挖机收入占总营收比例达38%，毛利占总毛利比例达45%，为公司业绩 核心驱动引擎。2015-2023年，公司挖机收入及毛利率整体保持领先，销量自 2011年以来已蝉联13年冠军。混凝土机械为传统优势业务，2023年收入占总营 收比例达21%，毛利占总毛利比例达17%，收入规模持续领先。起重机械发展 迅速，稳居前列，2023年收入、毛利分别占总营收、总毛利的18%、16%。