2024年鸿合科技研究报告：教育平板龙头迎出海、教育服务、AI三击共振

1 深耕教育信息化，“一核两翼”推动产品创新与服 务升级

1.1 智能交互平板领导者，开启教育服务第二增长曲线

全球教育行业交互平板龙头，国内外“双品牌”拓展。公司于 1990 年成立，以投 影机业务起家，并于 2005 年推出国内首款红外电子交互白板，打破国外品牌垄 断；在液晶平板时代，成为集研产销一体的教育信息化装备供应商，2012 年实现 自主研发的交互平板生产线投产。2010 年出海，形成国内外 Hitevision 和 Newline “双品牌”布局，根据 Future Source 和 IDC 统计数据，2015 至 2017 年公司的 IWB 产品（Interactive White Board，电子交互白板和智能交互平板）全球市占率 连续三年位列第一。公司重视研发创新，设立北京、深圳、成都、南京、武汉和 保定六个研发中心，与中科院软件所等共同主导的“笔式人机交互关键技术及应 用”于 2019 年 1 月荣获“国家科学技术进步二等奖”。2020 年开启“一核两翼” 战略（“一核”是以智能交互平板软硬件升级为核心，“两翼”是指中小学教师 信息化素养提升与课后教育服务），加速由产品向服务转型，推出“鸿合三点伴”、 “中教师训”业务线，面向客群由 K12 向幼教、高职教拓展，开启国内教育服务 第二增长曲线。

教育信息化软硬件持续升级，扩展智慧教育服务，丰富产品矩阵。公司深耕教育 信息化，基于对课堂教学与师生需求的理解，持续升级、扩展产品体系：

硬件产品：智能交互平板集大尺寸液晶显示、触控交互、多媒体信息播放、 智能软件应用等功能，尺寸包含 55 寸到 98 寸；智能交互黑板在智能交互平 板基础上升级，融合传统黑板、电脑、音响，搭载专业备授课教学软件，将 信息化与传统教学有机融合；智能互联黑板进一步升级，采用全贴合、去蓝 光、高色域更加护眼的设计，引入了通屏一体、全屏书写、高度集成的一体 化理念，支持教师教学板书全自动记忆与数字化以及板书内容原笔迹存储与 分享。

软件产品：鸿合 π6 交互教学软件内置丰富的课件资源和学科工具，具备呈现 性与互动性，营造交往与对话的学习氛围；鸿合录课助手包含屏幕录制、屏 幕加摄像头录制、全景教室录制、扫码直播等，满足课程录制及直播需求； 鸿雁互动录播软件兼容公有云及私有云，实现教育局、教研室、学校、老师 对于“三个课堂”开展远程教学、远程教研。

解决方案：包括鸿合智慧教室、“三个课堂”、高职教互动教学解决方案。

智慧教育服务：基于“一核两翼”战略，落地首个中小学课后服务产品“鸿 合三点伴”，提供设备互联、数据互通、师生互动的云网端数一体化课后服 务。同时进一步推进“教师信息化素养培训服务”业务，通过“中教师训” 平台，提升教师信息技术与教学融合创新能力。

IWB 产品销售占主导，随着教育服务落地放量，收入结构有望多元化。2015- 2023H1，公司 IWB 产品收入占比由 57%提升至 76%，交互平板业务成为公司中 流砥柱，我们认为主要系深圳与蚌埠双基地建设完成使得 IWB 产能得到释放，以 及当前教育服务尚处于试点推广阶段尚未形成规模化收入，后续收入结构有望多 元化。

1.2 疫情带来短期影响，但收入成长性与利润弹性可期

收入与利润增长受到疫情阶段性影响，海外业务稳健向上。2016-2019 年，公司营 业收入 CAGR 为 21.1%，归母净利润 CAGR 为 71.7%，实现快速增长。2020-2022 年受到疫情影响，政府采购需求出现延迟，原材料供应紧张以及出口海运费暴涨 导致公司收入与利润端形成一定波动。公司海外收入持续稳健向好，2016-2023H1 海外收入占比由 8.0%提升至 60.2%，海外业务逐步成为公司经营重心。

IWB 产品毛利率拐点向上明显，海外毛利率整体高于国内，出海值得期待。2019- 2023H1，公司核心业务 IWB 与海外业务毛利率变化趋势基本趋同，IWB 毛利率 由 27.1%降至 2021 年的 20.4%，后提升至 37.8%；海外毛利率由 30%降至 2021 年 的 19%，后提升至 42%。我们认为随着海外占比逐步提升，IWB 综合毛利率受到 海外业务毛利率影响将加大。2021 年海外业务当中给普罗米修斯（后简称“普米”） 代工收入达 10.6 亿元（占当年海外比例 42%、公司整体收入比例 18%），根据招 股书披露，该代工业务毛利率一般低于 20%，拖累整体毛利率水平；另外，2021年出口海运费受到疫情影响出现大幅上涨，海外自有品牌承担海运费用导致海外 毛利率承压。随着公司给普米代工业务逐步淡出，且海运费回归正常水平，海外 业务有望维持高毛利率水平。

毛利率受 OC 面板价格与出口海运费影响，压力窗口已过。公司营业成本以材料 费用为主，根据公司招股书，2016-2018 年材料费占营业成本比例为 52.2%、59.1% 和 66.0%。材料费主要包括液晶面板（OC 面板）、液晶模组、背光材料、电子元 器件、触控组件、结构件等材料。根据 2018-2023Q3 的 Wind 数据统计 55 寸 OC 面板价格变动趋势，可以看出 OC 面板价格与公司综合毛利率基本呈负相关。根 据 2019-2023H1 的 Wind 数据统计，海外毛利率水平与中国出口集装箱运价指数 同样基本呈负相关趋势，在 2021H2-2022H1 运价指数并未下降的情况下，海外毛 利率依然实现大幅上涨，我们认为主要系公司给普米代工收入下降，低毛利率业 务占比降低所致。

销售力度逐步强化，产研一体化控费效果显著，规模效应有望不断强化。2016- 2023Q3，公司销售费用率由 7.6%提升至 11.0%，我们认为系公司加强海外营销团 队建设以及国内课后服务业务尚未形成规模收入所致；管理、研发费用率长期维 持在 5%左右，彰显出公司产研一体化战略的规模优势，控费效果显著。

1.3 订单上行，积极备货，产能充足

订单逐步上行，深圳、蚌埠两大生产基地产能蓄势待发。2019-2023Q3，公司合同 负债呈现上升趋势，由 0.23 亿元提升至 2023 前三季度的 1.55 亿元，2023Q1-3 同 比提升 38.6%，订单呈现积极态势。公司募投项目深圳坪山基地落地后，2019-2020 年产能紧张的情况得到缓解，随着安徽蚌埠生产基地建成，公司实现百万台(套)智 能交互显示产品年产能目标，2022 年产能利用率约为 46%，产能储备充足，蓄势 待发。

积极备货原材料，库存商品加速消耗，底部拐点明显。根据公司存货拆分，2022H1- 2023H1 原材料由 0.85 亿元提升至 1.42 亿元，库存商品由 8.12 亿元降至 6.13 亿 元。我们认为，原材料趋势上行系公司看好后续订单增长积极备货，库存商品加 速消耗表示行业需求触底回暖，行业供需关系有望修复。

1.4 创始人控股，发布股权激励绑定核心成员

股权结构稳定，发布激励绑定核心人员。公司实际控制人为邢修青、邢正，两人 为兄弟关系，合计控股比例 32.06%。根据 2023 年 9 月 27 日公司公告，选举孙晓 蔷女士为公司第三届董事会董事长，任期三年。2022 年，公司拟向董事、高级管 理人员以及核心技术人员等 174 人授予的股票期权数量 550 万份，约占本激励计 划公告时股本总额的 2.34%。2022 年合并报表口径下扣非净利润不低于 2 亿元的 考核目标已达成，行权比例 30%，2023 三季报扣非净利润为 2.73 亿元，已提前达 成全年目标。公司实施股权激励深度绑定公司和核心员工利益的，充分调动员工 的积极性。

2 乘海外教育信息化东风，自有品牌 Newline 崛起

2.1 海外教育平板渗透率低，政策催化下市场持续扩容

海外交互式平板出货量稳步增长，主要应用于教育场景。根据迪显咨询数据，2021、 2022 年海外教育市场交互智能平板出货量分别为 105、126 万台，预测 2023-2027 年出货量 CAGR 为 12.3%实现稳步增长。交互智能平板（Inter White Board / Inter Flat Panel Display，IWB/IFPD）是指通过触控技术对显示在平板上的内容进行操 控和实现人机交互操作的一体化设备，集成了投影机、电子白板、幕布、音响、 电视机、视频会议终端的多种功能。随着教育技术的发展，新型交互平板设备逐 步赋能课堂教学，提供更丰富的视听教学内容、师生互动协作、远程数据交换、 以及无线通讯等新功能。全球教育信息化进程持续推进，2022 年交互智能平板在 教育场景下应用占比达 78%。

教育交互平板海外渗透率远低于国内，增量空间可期。根据迪显咨询数据，2022 年中国教育交互平板在幼教、义务教育及高中、中等职业院校、高等教育的渗透 率分别为 64%、74%、25%、66%，综合渗透率达 70%；而全球综合渗透率仅 21%， 意味着海外渗透率水平远低于国内，市场空间广阔。

海外教育信息化东风频吹，各国中长期建设政策相继推出。近年来，北美、欧洲 和亚洲等各国政府相继出台政策推动教育信息化与教育数字化建设。美国于 2020 年 3 月起陆续发起三期教育稳定基金，共计投入 2,800 多亿美元支持学生学习； 德国计划在 2019-2024 年投入 50 亿欧元加快数字化学校发展进程；欧盟、意大利 教育部联合发布《意大利的未来学校计划》，计划在 2022-2026 年总投资 175 亿 欧元用于新建校、改善教室、增强教师培训、远程教育等；韩国教育部发布《绿 色智能未来学校综合推进计划》，计划在 2021-2025 年投入 18.5 万亿韩元，用于 教学楼的翻新改建、安装无线互联网、学习平台和数字设备，打造智慧教学环境。 全球各国出台的教育信息化与教育数字化政策将支撑海外教育信息化市场广阔的 发展空间。发达国家领先教育投入，步入新一轮升级更新周期；发展中国家如土耳其、埃及、印度等地区发布大标案，以及东盟发布教育系统等数字化转型宣言， 为海外教学信息化市场增长提供后继引擎。

2.2 凭借先发优势与本地化布局，自有品牌 Newline 影响力显著提升

打造海外自有品牌 Newline，北美市场异军突起，全球本地化布局有望复制 “Newline 模式”。新线美国自 2012 年成立，深耕北美教育与云会议交互平板市 场，2019-2022 年，新线美国营业收入 CAGR 为 46.0%，净利润 CAGR 为 54.3%， 规模实现高速增长，2023H1 收入与净利润分别增长 13%、119%，维持强劲增长 势头，北美业务逐步成为海外业务标杆与基石。后续拓展欧洲、印度、东南亚市 场，参考北美 Newline 的成功范式，借助中国产研一体化优势与本地化营销推广， 有望实现市场份额的突破。

告别“普米时代”，开启新征程，自有品牌回归主导地位。公司致力于开拓海外 市场，强化海外市场本地化经营团队，自 2017 年与海外龙头品牌普米建立了 ODM/OEM 合作关系，为其研发和生产智能交互平板产品。2017 年和 2018 年上 半年，普米销售公司智能交互平板的数量占总体比 50.7%和 72.6%。根据公司公 告，2021 年公司给普米代工收入 10.6 亿元，占海外业务 42%，仍具有较大体量。 由于自有品牌 Newline 成长性凸显，海外市场的份额不断提升，与普米品牌形成 竞争态势，因此自 2022 年下半年公司不再为普米代工，专注经营自有品牌，2023H1 海外自有品牌收入占比回升至 90%，开启新征程。

北美教育交互平板龙头易主，公司 Newline 位列第一，全球市占率提升空间大。 公司海外自有品牌业务在产品设计、国际物流、供应链管理、高端制造多方面的 优势集中体现了公司研产销一体化的竞争力。根据 Future source 报告，2022Q1 公 司“Newline” 品牌在北美市场的市占率达到前三，2023Q1 提升至第二，2023Q3 已提升第一名，实现北美地区龙头易主。根据群智咨询，2022 年公司 Newline 与 Hitevision 全球出货量市占率为 8%、7%，除北美外其他地区提升空间仍然较大。 公司自有品牌海外经营依靠三大优势：

本地化运营：公司在多个国家建立了本地运营团队，进行当地化管理及市场 开发。包括本地仓储、备货、运送、销售以及售后服务人员等，负责管理本 地经销商并进行培训，同时有针对性地设计研发符合当地市场需求的产品。

产品性能: 公司海外产品具有深度和广度上的优势，为海外客户提供从低阶 到高阶不同种类的触控技术、软硬件整合解决方案。采用全贴合、抗蓝光、 物理强化玻璃等特殊先进技术，使得海外产品拥有高性价比的优势。

产研一体化：公司充分发挥自主研发、自有高端制造基地的优势，细分全球 市场需求，在产品工业设计、生产流程、质量控制等方面进行严格的把控， 由业内资深人士和国家化设计师共同组成团队，将设计与先进制造工艺、生 产流程密切融合，加速研发成果转化，及时响应全球市场需求。

3 国内交互平板优势地位稳固，教育服务打开增量空 间

3.1 “一核”聚焦产品升级，HiteVision 把握品牌与渠道优势

国内教育交互平板进入存量升级替代阶段，把握产品升级机遇。根据迪显咨询数 据，2021 年国内教育交互平板出货 119.6 万台，其中教育平板 87.5 万台、智慧平 板 32.1 万台；2022-2026E 国内总出货量基本维持在 100 万台，但智慧平板占比将 由 34.6%提升至 61.5%，智能化程度不断提升。根据公司招股书，智能交互平板 （75 寸以上）单价约为传统白板的 7 至 10 倍，随着高端平板出货占比提升，国 内教育平板市场有望持续稳健增长。

教育强国坚定不移，政策频出推进教育信息化。2023 年 3 月，《教育部高等教育 司 2023 年工作要点》提出“深化实验教学改革，加快‘虚仿 2.0’建设，加强国 家级实验教学示范中心、虚拟仿真实验教学中心建设指导，虚拟仿真为教育的高 质量发展提供了有力赋能”。教育部 2021 年提出，“完善智慧教学设施。提升通 用教室多媒体教学装备水平，支持互动反馈、高清直播录播等教学方式。部署学 科专用教室、教学实验室，依托感知交互、仿真实验等装备，打造生动直观形象 的新课堂。”该意见对教育信息化软硬件升级方向做出指导。2023 年 5 月，教育 部《基础教育课程教学改革深化行动方案》要求“充分利用数字化赋能基础教育， 推动数字化在拓展教学时空、共享优质资源、优化课程内容与教学过程、优化学 生学习方式”，进一步推进教育数字化进程。另外，在 2021 年教育部“双减”政 策落地后，课后服务实施要求也持续细化，并于 2023 年 12 月 27 日发布《关于进 一步规范义务教育课后服务有关工作的通知》，明确各地要对区域内课后服务实 施情况进行全面排查，调整完善相关政策措施，并于 2024 年春季学期起正式实 施，规范课后服务收费并加速落地进程。

鸿合“Hitevision”与视源“希沃”形成国内教育平板双寡头，龙头市占率有望进 一步提升。公司深耕教育领域 20 余年，培育了强大的经销渠道网络和广泛的客户 群体，销售网点覆盖全国各级省市县，为公司产品的推广、销售及售后技术支持 与服务提供了有力支撑。在国内的 IFPD 教育市场，公司市占率排名第二，根据迪 显咨询，2023Q3 行业 Top2 市占率合计 75.8%，希沃占 54.6%，鸿合占 21.2%，双 寡头格局稳固。今年国内 IFPD 教育平板市场竞争尤为激烈，龙头厂商同时面临 跨赛道竞争者涌入以及教育市场终端资金短缺预算紧缩，为争取市场份额进行低 价竞争，国内平板出货毛利率承压。从 2023 年政府招标情况来看，出货以大尺寸 86 寸平板为主，且 6-8 月份项目出现 13,600 元/台、12,800 元/台的低价中标。随 着行业长尾企业市场份额逐步收缩，小品牌稳定供应与售后维护能力较弱，可能 逐步退出市场，头部企业市占率有望进一步提升；随着政府端支付能力逐步修复， 低价竞争现象有望缓解，国内龙头企业利润端弹性可期。

3.2 “两翼”布局“鸿合三点伴”与“中教师训”，课后服务增量空间 广阔

“双减”政策催生课后服务市场，凭借渠道优势优先布局。“双减”政策出台后， 各省份积极就覆盖内容、覆盖范围和服务时间、服务内容和形式、经费保障和收 费标准、人员推进、保障机制等方面给出意见和指引，鼓励学校和具备资质且规 范的第三方机构共同开发具有地方和校本特色的课后服务，促进学生的全面发展。 公司面向 K12 阶段推出“鸿合三点伴”课后服务业务，为管理部门、学校、家长、 老师、服务机构提供规范管理、高效运营的云平台，以及“德、智、体、美、劳” 五育并举所需要的优质稀缺性课程，同时为客户提供标准化、精细化的课后运营 服务。当前已升级至“鸿合三点伴”3.0 区域统筹综合解决方案，采取“A+B”模 式运营服务。A 模式以作业管理、基础托管和素质培养服务于“公共普惠、优质均 衡”，B 模式以特色课程和专业师资服务于“一校一特、个性发展”。

顺应教师培训市场需求，提升教育专业能力与管理水平。公司教师信息化素养培 训业务响应“教师自主选学、信息技术与教师培训融合发展”的政策精神，以“赋 能教师发展，科技陪伴成长”为使命，构建“中教师训”平台。针对教育数字化、 人工智能的快速发展以及教育教学改革热点，推出通识课程、学科教学、教育管 理、专项技能课程体系，面向全国中小学教育管理者与一线教师开展集“测评— 学习—研修—数据—认证”五位一体的一站式培训服务。中教师训通过“线上+线 下”混合式培训与研修活动，精准助力教育管理部门与学校全面提升科学管理水平 及教师专业能力。截至 2022 年底，“中教师训”已助力全国 14 个省份及众多地市、 8 万多所的一线中小学、幼儿园管理者及教师信息化管理或教学能力提升。

3.3 AI 赋能理化生实验与体育教育，打造智慧教育新生态

复用渠道实现快速导入 AI+智慧教育新产品，AI 赋能教育蓝海可期。理化生实验 方面，公司于 2023 年 6 月设立鸿合人工智能研究院，致力于将计算机视觉、深度 学习等前沿技术与教育教学领域紧密结合，研发 AI 视觉算法和软硬件系统，赋能 公司智能交互产品，并研发“中小学理化生实验 AI 考评”系统解决方案。在体育 方面，随着国家加大对青少年的身体素质和体育锻炼的重视，公司 2023 年收购体 育教育数字化企业迹动未来（控股 51%），为教育局、学校及家长提供体育教育 专属教学训练与测评考核工具，帮助教师进行精准教学、靶向布置作业、科学提 升体育成绩，并为每位学生建立可追踪的电子成长体质健康档案。通过复用公司核心业务的渠道，有望实现快速、规模化的推广。公司借此切入体育领域，通过 延伸服务场景，复制 B 端校园场景下的体育教育服务经验，为 C 端家庭、个人用 户提供智慧化的体育教育解决方案，助力中国体育教育数字化改革高质量发展。

3.4 AIGC 边缘端落地加速教育智能化，交互平板有望迎来新替换周期

AI 引领教育行业变革，大模型结合交互平板赋能课堂开展个性化、高效率学习。 国内在年内相继有多个教育大模型发布或实现备案，主要针对加速教育体系数字 化转型以及 AI 对话式教学两个方面。教育应用场景对大模型精准度以及合规性 要求极高，随着“长文本”能力不断增强，以及多模态能力发展，大模型记忆力 与语音表达能力将进一步提升，加速教学端应用推广。公司持续开发升级硬件产 品，随着 AI 算力在教育硬件终端逐步普及，教育大模型有望赋能课堂教学，交互 平板类产品将迎来新替换周期。

4 持续收购扩展品牌渠道，产研一体化构筑规模优势

4.1 投资收购有望加码，本地化运营实现全球化扩张

基于子公司开展业务，投资收购实现新业务培育拓展。公司核心业务主要通过设 立或合资控股子公司开展，鸿合创新负责开展国内业务，新线互动（新线美国）、 鸿合亚太、鸿合西班牙等子公司负责开展海外业务。公司先后合资控股或收购了 新线互动、鸿合爱学教育、鸿程印度、信和时代、迹动体育等公司，拓展公司业 务渠道与产品矩阵。公司始终坚持在市场上寻找能够与公司产生协同效应的并购 标的，为进一步拓展业务布局，设立重庆仓廪慧远私募股权投资基金，投资于产 业互联网、教育及科技等行业内早期初创、成长期，能够与公司业务产生协同效 应的企业，包括视力保护、AR/VR 硬件与教学资源等方面均有投资，我们预计未 来在相应技术和应用较为成熟之时，公司或将择机收购相关优质标的，夯实教育 数字化全生态体系布局。

海外并购节奏开启，加速全球化扩张。2023 年 10 月，公司以不超过 4,125 万美元 现金购买新线美国董事 KE JIAN WANG（王克俭）、Jon Christian Bradford 以及 Newline Interactive Holdings, LLC 共同持有的 25%的股权，新线美国转为全资子 公司。截至 2023H1，新线美国收入占海外收入 74%，2022 年应收账款当中美元 占比 74.33%，欧元、英镑分别占比 19.31%、6.34%，北美以外区域仍有较大拓展 空间。我们认为，本次收购海外子公司少数股权，或加速公司海外并购之路，结 合外国本地化销售团队运营，以及国内优势技术与规模化产能支撑，全球化扩张 大门开启。

4.2 产研一体化布局，规模效应有待释放

坚持产研一体化布局，自有研究院、生产基地与本地化渠道销售实现低成本与高 性价比。产品性能方面，公司设立教育研究所、深圳研究所、中科院联合实验室 等不断巩固核心产品的技术及工艺优势，持续升级产品功能优化使用体验；同时， 通过“设计-研发-生产-销售-数据反馈”机制，及时响应市场需求，加快技术转化和 新品投放，实现成本优化和品质控制，为客户提供前沿产品和优质服务。成本方 面，通过规模化采购降本，以及签署出口海运长期协议保障海运费用稳定，形成 对海外品牌的成本优势。

南北双核基地建成，产能规模实现全球领先。公司在深圳坪山和安徽蚌埠建立了 的产研一体化高端制造基地，实现国内南北双核基地的产能布局，年产能达 100 万台（套）智能交互显示设备。研发生产基地贯通了技术研发、工艺设计、生产 制造、质量检测等环节，并持续推动自动化、标准化、数字化建设，整合制造、 物流、信息化等资源，智能工厂自动化覆盖率达到 73%。

深圳坪山基地：鸿合大厦总建筑面积 13 万平方米，于 2018 年立项，2019 年 动工，2021 年 5 月 28 日正式启用，兼具总部管理、研发生产、展示、培训学 习等功能，拥有智能交互平板、智慧黑板、交互电子白板等先进生产线，成 为全球最大的交互产品制造基地。

安徽蚌埠基地：为全资子公司安徽鸿程光电的主要生产基地。园区规划占地 面积 20 万平方米，其中一期约 7 万平方，主要进行教育信息化培训和配套产 业园建设，从 2019 年 11 月正式签约，到 2020 年 5 月首台量产机顺利下线仅 半年时间，并在 2021 年持续的新冠疫情压力下完成预期生产目标。

相比海外竞争对手，公司毛利率、净利率水平优势明显。2017-2022 年，公司海外 业务毛利率与海外品牌普罗米修斯、Boxlight 相近，随着普米代工业务逐步剥离， 海外毛利率优势逐步凸显，2023H1 达到 42.2%，高于竞争对手。2021-2023H1， 新线美国净利率水平由 7.7%提升至 17.6%，而普米、Boxlight 都处于亏损状态， 表明在“研产销一体化”模式下，盈利能力显著高于竞争对手。公司产品在欧美 地区可获得溢价，2018 年相同产品境内经销毛利率为 24.73%，境外经销毛利率为 52.77%，表明公司产品在海外具备较强的竞争力和议价能力，未来海外业务扩展 将持续增强公司盈利能力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）