2024年鸿合科技研究报告：海外业务并表或增厚利润，新推出AI自习室业务成长可期

1. 国内 TOP2 的教育智能交互大屏品牌，海外业务拓展顺利

鸿合科技成立于 1990 年，并于 2019 年 5 月在深交所上市。公司主要从事教育信息 化业务，是全球智能交互显示知名品牌。截至 2024 年 5 月，已累计为 K12 教室提供超 380 万台交互显示设备。2023 年公司在中国 IFPD 教育市场品牌份额排名前二。除了 交互大屏，公司还提供智慧校园等解决方案、课后延时服务等服务。 此外，公司还提供 智慧教育服务，包括课后延时服务、教师信息化素养培训服务等，2024 年 6 月推出“小 优成长书房”，为 6~15 岁儿童提供课后自习服务。

1.1. 收入结构：海外业务加速拓展，形成全新增长引擎

收入主要来自交互式白板，境内外占比均衡。2023 年公司营收 39.3 亿元人民币， 其中交互式白板收入占比 72%，其他收入包括软件、解决方案和智慧教育服务。分地区 来看，境内和境外收入各占 50%，结构均衡。分销售模式来看，公司以经销为主、直销 为辅，2023 年经销收入占比 94%、直销收入占比 6%。全国设 16 个销售分区，与数千 家经销商合作，网点覆盖各级省市县，为产品推广等提供支撑。经销模式又分为项目型 和分销型两种合作模式。项目型依订单洽谈，无统一标准；分销型有奖励机制，售价指 导性设定。经销商主要负责市场推广、系统集成和终端用户简单培训，简易日常售后由 经销商负责，高难度售后由公司负责。

公司的收入具有一定的季节性：为保证智能交互显示产品的交付使用，国内各地教 育部门一般选择在 6 月份开始采购，利用暑假时间进行安装、调试、培训等工作。因 此，公司教育领域智能交互显示产品国内业务季节性较强，通常一季度为销售淡季，三 季度为销售旺季。而公司的海外业务没有明显季节性。

1.2. 发展历程：从硬件起步，横向扩张海外市场，纵向深耕教育服务行业

鸿合科技自 1990 年在北京中关村成立以来，一直专注于教育信息化领域的发展。 发展历程分为三个阶段：1990~2005 年为起步期，推出自有品牌的投影机和实物展台， 自主研发红外电子交互白板，打破海外品牌垄断；2010~2018 年为快速扩张期，完成了 海外市场开拓、股份改制；2019 年公司在深证交易所上市，2021 年随着教培政策变化， 公司推出课后服务和教师培训服务，增强教育信息化服务能力。

2. 智能白板主业：海外收入占比提升，新线美国并表或增厚利润

2.1. 收入端：境内收入受行业不利影响，而境外收入占比快速提升

2016-2019 年公司收入持续上升，2020 年受疫情影响而下滑，2021 年已明显修复。 2022 年开始，由于随着国内教育智能交互大屏行业整体需求收缩，公司收入随之下滑。

2011 年开始，公司进军国际教育信息化市场，拓展海外份额，采用本地化运营，在 多国建立本地团队。境外收入占比从 2015 年的 5%提升至 2023 年的 50%。境外业务覆 盖美国、欧洲、东南亚等多个市场，其中美国市场占比最高。2023 年新线美国子公司收 入达 13.6 亿元人民币，同比增长 16%，占公司总收入的 35%，占公司境外收入的 69%。 2023 年公司教育 IFPD/IWB 产品全球排名第二，2023 年下半年 Newline 在美国教 育市场排名第一。

2.2. 行业空间：国内教育白板渗透率较饱和，海外空间广阔

根据贝哲斯咨询报告，2022 年全球与中国交互式平板显示器市场规模分别为 305.95 亿元人民币、138.99 亿元，并预计 2028 年全球市场规模将达 464.04 亿元，2022-2028 年 CAGR 为 7.19%。 教育白板国内渗透率较高，竞争格局相对稳定，海外市场渗透率仍有提升空间。 国内方面，2022 年是一个分水岭，2020-2021 年中国交互智能大屏出货量呈双位数 增长，而 2022 年、2023 年则分别下滑 29%和下滑 13%。主要原因包括新生儿减少致学校需求减弱、政府采购热情降低、换机周期较长等。 竞争格局上，过去三年国内教育 IFPD 市场按照出货量排名，视源股份和鸿合科技 分别排第一、第二。2021-2023 年视源股份教育类 IFPD 在国内的市占率分别为 48%/48%/50%。根据迪显报告，2023H1 视源股份和鸿合科技的市占率分别为 43%和 20%。 TOP2 竞争格局相对稳定。

全球教育 IFPD 渗透率远低于中国市场，海外教育信息化市场空间较为广阔。根 据迪显咨询，截至 2022 年全球教育 IFPD 渗透率达 21%，中国教育 IFPD 渗透率达到 68%，走在世界前列，经合组织 IFPD 渗透率 33%。 海外的教育市场在政府长期计划支持、学校需求稳定增长的背景下具有良好的前景， 市场可拓展范围较大。北美、欧洲和亚洲多国政府重视学校的信息化建设，先后启动了 相关项目并给予配套资金支持学校对智能交互显示产品的采购和应用。以欧美为代表的 发达国家对智能交互显示产品的接受度高，产品进入学校的时间早，市场相对成熟，对 产品质量和技术的要求高。虽然市场规模相比国内市场较小，但由于销售价格高，因此 利润水平较高。整体市场销售量稳定增加，且有较高的更新换代需求。以印度为代表的 发展中国家对教育信息化的重视程度也逐渐增强。由于其人口基数大，经济发展程度提 高和教育信息化投入增多的特点，发展中国家教育市场对产品的需求呈上升趋势，新市 场的拓展潜力较高。海外各国教育信息化政策是长周期性政策，美国教育稳定基金持续 到 2025 年，德国 DigitalPakt 计划持续到 2024 年，意大利未来教育的计划持续至 2026 年，印度学校教育改革计划对智慧教室的要求目标时间则到 2030 年。根据迪显咨询， 2023 年海外教育市场交互智能平板的出货量为 118.6 万台，未来五年海外教育市场交 互智能平板的预估复合增长率约为 7%。

竞争格局上，IFPD 产业链一直以中国大陆为主，根据迪显数据，2023H1 年全球 IFPD 产业链中，中国大陆液晶面板、触控、板卡占全球总出货的 92%、95%、99%，而 整机生产方面则占到了全球的 86%。

在海外业务布局上，视源股份和鸿合科技差别较大。鸿合 2011 年进军国际市场， newline 品牌针对海外教育市场，2023 年海外营收 19.8 亿元，占总营收 50.3%；其中 自有品牌 Newline 营收增势亮眼，实现了三年复合增长率 38%的快速增长，2023 年下 半年 Newline 在美国教育市场排名第一。视源股份营收结构偏向国内，海外营收 37.2 亿 元，占总营收 18.4%，海外业务以教育 ODM 为主，也布局 Maxhub 销售。 鸿合科技具备较强的国际竞争实力。2019 年，newline 品牌在更多的国家设立分支 机构，建立本土化运营团队，拓展更多渠道，研发生产满足当地用户需求的产品，形成 了部分优势市场。与此同时，“newline”亦积极开拓国内市场，快速铺设渠道网络。2023 年，Newline 成为全球第一个 IFPD 产品通过 Google EDLA 认证的品牌，不仅在欧洲 取得重大标单，也改变了整个 IFPD 行业的趋势，使得通过 EDLA 认证逐渐成为标准 要求，进一步拉大了与二、三线品牌的差距。同时，Newline 发布了 LED 一体机产品， 进一步丰富了产品线，可以提供 100 寸以上的显示产品，满足了客户对超大尺寸显示 的需求。正是基于 Newline 杰出的产品研发能力、优秀的市场开拓能力、专业可靠的品 牌形象以及公司全球布局的优势，公司自有品牌 Newline 在 2023 年继续高速增长， 2023 年下半年在美国教育市场排名第一。

2.3. 境外收入占比提升，推动整体毛利率显著改善

除 2021-2022 年，公司毛利率整体呈上行趋势，从 2016 年的 22%提升至 2023 年的 32%。毛利率提升的原因主要是高毛利率的海外业务收入占比提升，2023 年公司境外/境 内业务毛利率分别为 40%/24%，公司境外业务收入占比从 2015 年的 6%提升至 2023 年 的 50%。

从成本构成来看，公司硬件产品的原材料主要包括液晶面板、芯片、结构件等，占 生产成本比重较高，其价格波动对公司盈利水平影响较大。此外，公司的海外业务受航 运成本的影响。 公司 2020-2021 年毛利率出现小幅下滑，主要因为 2020 年下半年开始，原材料价 格上涨，以及 2020 年开始海运费大幅提升。而 2022 年以来，面板价格和航运成本都 开始出现下降。中国出口集装箱运价指数自 2022 年 7 月开始从高位持续下行，2023 年回落至正常价格水平并维持在低位运行，对公司毛利率产生一定的积极影响。

2.4. 收购新线美国少数股权，有望增厚 24 年归母净利润

公司在 2023 年 10 月 30 日召开会议审议通过相关议案，以现金方式购买子公司 新线美国 25%少数股东股权。子公司鸿途香港与相关方签订协议，分 5 期支付 4125 万美元转让价款。第 1 期于 2023 年 12 月 14 日支付 825 万美元，剩余 4 期在新线 美国满足特定条件时支付，若条件未满足，按实际净利润占承诺指标比重支付当期股权 转让款。根据业绩承诺，2024-2027 年新线美国净利润需不低于 2750/3025/3328/3360 万 美元，若按照 2024/9/4 汇率 1 美元=7.1148 人民币换算，分别对应 2.0/2.2/2.4/2.6 亿元人 民币。

3. 第二曲线：积极布局课后服务，新推出 AI 自习室业务成长可期

公司在 2020 年就确定了从教育装备向教育服务延伸的发展战略，并推出“鸿合三 点伴”，聚焦校内课后服务。2023 年初，公司购买“紫荆云”幼儿园课后延时服务平台， 完成教育服务全周期布局；年中成立南京鸿合人工智能科技研究院有限公司，致力 AI 与教育结合；下半年收购深圳市蝙蝠云科技有限公司，夯实教育数字化全生态体系建设 布局。2024 年，鸿合科技锐意变革，加大投入研发 AI 人工智能产品，推出“小优成长 书房”项目。

3.1. “鸿合三点伴”签约区县数量持续增长

公司通过“鸿合三点伴”为学校提供课后延时服务，公司课后服务业务独立于传统 的教育信息化产品和综合解决方案业务，不与设备配套销售。 2021 年，公司整合内外部资源，组织了近 200 人的研发团队，调研近 20 个省份， 结合教育部的要求和学校具体情况，研发了“鸿合三点伴”管理平台，以满足课后服务 中教育局、学校、老师、家长等多方诉求；成立了近 100 人的课程中心，集聚全国优质 素质教育课程近 200 门，与公司信息化装备有机结合，可帮助老师完成高质量的素质 课程教学，并降低学校和家长成本；同时，公司组织了近 100 人的运营团队，为区县教 育局和学校及时提供培训运营服务。

2022 年，“鸿合三点伴”2.0+升级版发布，在原有的“管理平台+课程体系+运营服 务”服务基础上，新增教师培训和智能硬件支持。2022 年 8 月，“鸿合三点伴”被教育 部教育技术与资源发展中心认定为第一批测试合格方案，实现与教育部管理平台的技术 对接。2022 年 10 月，“鸿合三点伴”与江西省九江市签约，标志着“城市级”运营部 署的第一步。伴随着九江项目的启动，“鸿合三点伴”的 2.0+X 落地模式可提供市、区 县层级的统筹项目所需的全套标准化工具、流程和产品。 “鸿合三点伴”提供市、区县层级的统筹项目所需的全套标准化工具、流程和产品， 包括不限于平台、课程、运营服务和教师培训等。课程方面，公司自研和外协优质素质 类课程 400 多门，覆盖全学科素质教育课程；运营服务方面，公司为各学校提供“录播 双师课”、派师进校、打造特色教室等运营支持。 收费模式上，“鸿合三点伴”采取教育局招投标、课程销售以及收取机构管理费等 模式。各地区出台的政策不一，多数地区以财政采购服务付费、学校采购服务付费、家 长采购服务买单相结合的收费模式。 2022 年公司曾表示，未来 2-3 年内，公司课后服务业务争取实现服务地区的学生 人数超过 1000 万人，参与率超过 40%，在全国范围内开展普惠式课后服务业务，助力 课后服务全覆盖。

从整个市场来看，“双减政策”出台后，校内课后服务成为承接中小学生课后三点 半看管、教育的主阵地。截至 2022 年 5 月，已有近 30 个省份陆续出台课后服务收费 政策，随着各地政策的落地，课后服务市场有望迅速发展起来。 根据教育部数据，2023 年，中国共有普通小学 14.4 万所，小学在校生人数为 1.08 亿人；初中共有 5.2 万所，初中在校生人数为 5243.7 万人。我们按照 500 元/人/学期测 算，则 K9 阶段课后服务行业潜在规模约为 1604 亿元/年。

3.2. 新推出“小优成长书房”，探索千亿级 AI 自习室行业

2024 年，公司加大研发 AI 人工智能产品投入，6 月，鸿合科技旗下控股子公司鸿 合优学宣布推出全新产品——专为社区 6~15 岁孩子提供智能学习空间的“小优成长书 房”。“小优成长书房”自推出两个多月以来，加盟需求旺盛，北京、武汉、芜湖、石家 庄、西安、天津等地首批书房已正式开业，截至 2024 年 8 月已签约加盟店 80 余家； 其中北京、安徽、湖北、山东、河北等 14 个省市共 19 家加盟书房已正式开业，发展 势头强劲。未来将作为公司重点发展的新业务方向，以加盟模式加速拓展，进一步深化 AI 教育服务布局。

“小优成长书房”项目的负责人王红兵是中国知名的教育行业人物，拥有 20 余年 的幼儿教育行业经验。王红兵毕业于清华大学，2007 年创办红缨教育，将其发展为全国 超 4000 家幼儿园的连锁品牌，并在 2015 年成功带领红缨教育登陆资本市场。 根据王红兵频道视频号，小优成长书房的商业模式是 200 平方米的场地，5~6 个人 的用工，早期投入 30~50 万元，一年营收达 200 万元。

3.2.1. AI 自习室商业模式和行业空间估算

我们对 AI 自习室单店模型收入和成本进行测算，估算得到，一个 100~200 平米的 网点在第一年/第二年/第三年收入约为 120/180/210 万元，净利润为 15/75/105 万元，单 网点净利率为 13%/42%/50%，此后保持稳定。

（1）收入端：单店年营业额=网点最大可容纳人数*网点利用率*人均年付费

网点最大可容纳人数：AI 自习室通常面积为 100~200 平米，可容纳约 50 个座位， 假设每个座位平均可供 4 个用户使用（因为用户之间的时间会有交错），理论上最大可 容纳 50*4=200 人。 网点利用率：座位存在空置的情况，理论上第一年空置率较高，而随着网点运营年 份增加，网点利用率或逐步提升，我们假设第一年/第二年/第三年利用率分别为 50%/60%/70%，此后稳定在 70%。 人均年付费：AI 自习室收入包括硬件销售收入和伴学服务费，价格因城市线级而 异。根据澎湃新闻 2024 年 5 月报道，文曲星 AI 自习室定价约为 1.2 万元/人/年，松鼠 AI 的一家位于江苏省泗洪县的门店定价为 800 元/人/月。根据湖南日报 2024 年 8 月对 长沙市部分门店的调研，“赶考小状元自习室”定价 9980 元/学期（包含一个价值 5780 余元的学习机）；“爱友 AI”定价 1000 余元/月；“晓果智学”按课时收费，初中生平均 一课时约 80 元，50 课时起售。我们假设单个用户平均付费为 1.2 万元/年。

（2）成本方面：AI 自习室的成本包括初始的一次性支出（加盟费、装修成本、设 备采购成本等）和后期的运营成本（包括门店租金、员工成本等）。我们假设初始的一次 性支出为 40 万元，按照 5 年进行折旧摊销，对应每年折旧摊销为 8 万元。后期运营成 本方面，100~200 平米的 AI 自习室的单月租金在 1~2 万元不等，假设每年租金和水电 成本合计 20 万元。员工包括一个店长和 3~5 个伴学师，其中店长和部分员工需要承担 拉新的任务，因此我们将销售费用包括在员工成本里，合计约为 15*5=75 万元/年。

行业方面，2024 年，AI 自习室快速发展，在北京、上海、广州、长沙、武汉等地， 每天都有新店开张，一座城市一个月就会新增二三十家 AI 自习室。根据飞橙生意经数 据，截至 2024 年 7 月，全国有 5 万家 AI 自习室。 AI 自习室由智能教育产品、督学伴学服务、自学场所三要素组成，为有升学压力的 中小学生提供个性化学习、督学陪伴和智能辅导。AI 自习室变革了传统线下教培服务 模式，以线上平板自学、线下伴学服务营造闭环，用平板替代老师。在订阅制收费模式 下，按学生使用时长和科目收会员或订阅费。此模式能解决供需双方痛点，对供给方可 形成服务闭环、增加盈利点、利用线下资源拓展市场，对需求方可解放家长时间、提高 学生自学能力。 我们根据 K12 在校生人数和 AI 自习室渗透率估算行业潜在空间，计算得到，2024 年 AI 自习室行业空间约为 545 亿元，预计 2034 年将提升至 1169 亿元，十年 CAGR 为 8%（由于行业处于发展早期，该预测值受到较多假设值影响，仅供参考）。

关键假设如下： （1）K12 在校生人数根据每年新出生人数估算，例如 2024 年小学在校生人数预估 值=2023 年小学在校生人数+2018 年新出生人数-2012 年新出生日人数。 （2）AI 自习室渗透率：由于 AI 自习室承担部分托管功能，且高中阶段对于 1V1 教学需求更高，因此我们预计长期来看，AI 自习室在小学阶段的渗透率将高于在高中阶 段的渗透率。我们假设 2024 年 AI 自习室在小学/初中/高中阶段的渗透率分别为 3%/2%/1%，并假设每年分别提升 1pct/1pct/0.5pct，2034 年分别提升至 13%/12%/6%。 （3）AI 自习室定价：AI 自习室定价因品牌和城市线级而异，我们假设平均定价为 1.2 万元/人/年，并假设每年增长 2%。

3.2.2. AI 自习室竞争格局

目前，AI 自习室的参与者包括四类： 第一类是教培 APP 线下托管，如好未来 2022 年创立的彼芯，现转型为初中生托 管自习服务，教室配学习机批改作业。 第二类是靠 C 端学习机厂家搭建 AI 自习室。例如读书郎，全国 4000 多家门店 中，有一千多家融合店是脱胎自传统教培机构（截至 2023 年 11 月），将原有的教室场 地重新布置，安装新桌椅和智能硬件设备如平板、学习机、电脑等，植入读书郎智能学 习系统，完成从补习教室到 AI 智习室的转变，为客户提供智能硬件设施和系统，辅助 客户提供更好的服务给家长，将产品赋能给更多家庭，最后引导到销售端进行硬件的出 售以此盈利。同时，也有一些中大型的教培机构，出资将部分校区教室改建为 AI 智习 室，循序渐进地转变为智习室模式。 第三类是专业 AI 教育品牌，如松鼠 AI、赶考小状元。发挥此前构建的线下渠道优 势，松鼠 AI 以经销商模式搭建智能自习室。经销商向学生销售学习机，在智能自习室 配备督学师，学生利用学习机就可在自习室自主学习。硬件价格在 8000~15000 元之间， 一般门店覆盖周边 1.5 公里到 3 公里范围内的学生。松鼠 AI 称，2023 年已经完成 2000 家线下智能学习机门店业务布局，2023 年零售额近 20 亿元，增长率达 300%。截至 2024年 7 月，松鼠 AI 在全国约有 3000 家加盟门店。 第四类是聚焦中高考及教学资源普及的品牌，如想象力智能中高考 AI 自习室，以 智能系统撬名师资源，突破地域局限共享优质教学内容。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）