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鸿合科技研究报告：海外业务并表或增厚利润，新推出AI自习室业务成长可期。国内TOP2的教育智能交互大屏品牌，海外业务拓展顺利。鸿合科技于 1990年成立、于2019年上市，是全球知名的智能交互显示设备和教育 信息化解决方案提供商。过去三十多年里，业务范围从国内横向拓展至 海外，从硬件研发纵向拓展至教育服务业务。目前，公司经营范围包括 教育信息化硬件、软件、行业解决方案和智慧教育服务，其中智能交互 平板覆盖多个教育细分领域，2023年在中国IFPD教育市场品牌份额排 名前二。2023年公司营收39.3亿元，其中智能交互平板收入占比72%； 公司在国内外市场均衡发展，2023年收入各占50%。

智能交互平板主业：海外收入占比提升，新线美国并表或增厚利润。鸿合科技近年收入受国内教育智能交互大屏行业需求收缩而下滑，但境外 收入占比显著提升，2015年5%增至2023年的50%。公司国际业务遍 及美国、欧洲、东南亚等在海外市场具备供应链优势和国际竞争实力， 在全球教育IFPD/IWB产品中排名第二，尤其在美国教育市场表现强劲。 2023年底公司收购新线美国25%的少数股东股权，新线美国2024-2027 年承诺销售净利润不低于2750/3025/3328/3360万美元。我们认为新线 美国少数股权2024年并表，有望增厚公司归母净利润。

第二曲线：积极布局课后服务，新推出AI自习室业务成长可期。公司 通过“鸿合三点伴”为学校提供课后服务，采取教育局招投标等多种收 费模式，截至2024年6月已与全国190+区县签约，课程达400多门、 近100个科目。此外，公司在2024年6月推出“小优成长书房”AI自 习室业务，面向社区6~15岁孩子，提供智能学习空间。该业务自推出 以来，加盟需求强劲，已在北京、武汉等城市开业，并计划通过加盟模 式加速拓展。AI自习室行业自2024年起快速发展，我们估算2024年 市场空间约545亿元，2034年或增长至1169亿元（由于行业处于发展 早期，该预测值受到较多假设值影响，仅供参考）。我们基于行业相关 数据，对AI自习室单店模型进行测算，一个100~200平米的网点在第 一年/第二年/第三年收入约为120/180/210万元，净利润为15/75/105万 元，净利率分别为13%/42%/50%，此后保持稳定。