2023年长盈精密研究报告：MR+新能源放量在即，结构件龙头谱写新篇章

1 深耕零组件多年，平台化延伸布局

1.1 精密零组件龙头，收购参股扩张版图

精密零组件龙头企业，双支柱战略格局初步形成。公司于 2001 年成立，2006 年 设立子公司昆山长盈精密有限公司，2010 年登陆 A 股创业板，而后通过内生外延 的方式不断扩大自身版图，目前公司消费类电子精密结构件及模组、新能源产品 零组件及连接器的双支柱战略格局已初步形成，拥有智能终端零组件、新能源产 品零组件、智能制造三大业务板块。

公司业务主要分为三大板块： 1）智能终端精密零组件：主要包括电子连接器、智能电子产品精密小件，以及消 费类电子精密结构件及模组等产品。下游应用终端包括消费类电子产品，核心客 户涵盖全球知名品牌。近年来，公司配合客户供应折叠机型的关键零部件，并成 功实现北美大客户新型号笔电项目的量产，同时在 AR/VR 领域与核心客户建立了 长期战略合作关系，贡献了稳定收入并奠定未来增长的基础。 2）新能源产品零组件：主要包括新能源汽车及动力储能电池精密结构件、高压电 连接、氢燃料电池双极板产品等。在新能源电池结构件领域，公司定位于“动力 /储能电池成组技术解决方案供应商”，形成了从电芯结构件、模组结构件到电池 箱体结构件全系列产品线。为就近服务国内外新能源龙头企业，公司已完成了区 域布局，深圳、宁德、溧阳、宜宾项目均陆续进入量产并成功进入国内外主要动 力、储能电池及新能源整车头部品牌供应链体系；在高压电连接领域，新项目陆 续进入量产；在氢燃料电池金属双极板领域，公司产品已通过行业主流客户的认 证，技术参数达到客户高标准要求，开始为客户批量供货。 3）智能制造：主要包括机器人、工业互联网和工业自动化，其中工业机器人是指 面向工业领域的多关节机械手或多自由度的机器装置，工业互联网通过智能机器 间的连接并最终将人机连接，工业自动化包括 TR8 单打磨标准工作站、连接器自 动化组装线、全自动尺寸检测等设备,目标实现高效率、高稳定性、高精确性以及 低成本的生产流程。为拓展并完善公司的业务及产品体系，公司逐步由精密制造 向智能制造方向发展。

1.2 股权结构稳定，管理层经验丰富

股权结构较为集中，陈奇星为公司实际控制人。截至 2023Q3，公司实际控制人为 陈奇星，直接持有公司 0.28%的股权，通过宁波长盈粤富投资控制公司 36.91%的 股份，合计控制公司 37.19%的股份。机构股东方面，汇丰晋信旗下四只基金均进 入前十大股东，分别持股 1.57%、0.9%、0.87%、0.68%，合计持股 4.02%。此外， 公司积极实施员工持股以及股权激励计划，以增强员工积极性，加强团队建设， 完善薪酬激励体系。

1.3 经营业绩有所改善，重视加大研发投入

收入端稳定提升，利润端成功扭亏。公司营收从 2018 年的 86.26 亿元增长至 2022 年的 152.03 亿元，CAGR 达 15%；净利润从 2018 年的 0.09 亿元增长至 2022 年的 0.69 亿元，主要受益于消费电子和新能源电池结构件业务的增长。在消费电子领 域，虽然 2022 年消费电子行业整体需求疲软，但受益于近五年产品结构和客户 结构双调整战略，以可穿戴设备、笔记本电脑及平板电脑为代表的非手机业务增 长迅速，推动公司消费电子业务继续保持增长；在新能源电池结构件领域，公司 基本完成了新能源领域的产品布局，整合了 FDS、喷粉等新工艺，产能逐步释放。 随着下游需求回暖，23Q3 单季度实现营业收入 38.81 亿元，同比减少 1.36%，环 比增长 33.78%，净利润 1.33 亿元，同比减少 14.17%，环比扭亏。

新能源产品零组件毛利贡献显著，毛利率稳步抬升。公司 2020 年毛利率为 28.4%， 2021 年有所下降主要受原材料和人工成本上涨、汇率波动等多重因素影响；2022 年由于重要项目量产效率较低，原材料价格仍处高位，毛利率维持稳定；2023 年 影响有所减缓，前三季度毛利率为 19.3%，主要系新能源业务保持较快增长，新 能源产品零组件及连接器毛利率较高且逐步抬升。三费方面，费率均呈现稳定波 动，销售费用率维持在 1%左右，管理费用率中枢为 6%，2023 年财务费用受美元 汇率波动影响有所增加。

研发维持高投入，技术沉淀增强公司硬实力。2018-2022 年公司研发投入持续提 升，2022 年研发费用高达 12.16 亿元。研发费用率较为平稳，维持在 9%左右， 并在 23Q1-Q3 进一步提升至 9.18%。公司高度重视研发投入，通过持续研发保持 领先的精益制造能力。2021 年公司研发人员数量大幅提升，2022 年达到 8339 人， 建立了完善的研发平台以及强大的技术团队。我们认为，公司高研发投入的背后 是不断改善的研发条件和技术设备，以及高端技术人才的不断引入。在终端产品 更新换代频率增加、产品型号不断丰富的时背景下，公司凭借行业领先的快速响 应及研发制造能力，为客户产品方案的持续优化以及市场先机的抢占提供支持。

2 折叠屏+AR/VR 双轮驱动，消费电子业务动能延续

2.1 背靠北美大客户，笔电机壳业务逐步回暖

全球笔电市场周期见底预期回暖。根据 Statista 预测，2023 年全球笔电出货量 将达 1.7 亿台，同比减少 8.1%。但随着未来通胀压力稳定、库存压力缓解，加之 一些细分市场如 Chromebook、电竞笔电的持续扩张，以及商务终端市场换机需求 的增加，我们预计全球笔电市场 2024 年供需关系将恢复健康，出货规模有望小 幅增长。

搭载最新芯片的 MacBook 性能提升明显，份额有望进一步提升。2023 年 10 月， 苹果发布了搭载 M3 系列芯片的新款 MacBook Pro 和 iMac，M3 系列芯片为首批采 用 3nm 工艺技术制造的 PC 芯片。根据苹果官方数据，相比 M1 芯片，M3 的性能核 心速度提升 30%，效率核心的速度提升 50%，神经网络引擎提升 60%。同时首次采 用硬件加速光线追踪技术，最高可将专业 app 的渲染速度提升至 2.5 倍，亦能让 游戏中的阴影和反光效果看起来更加真实。

大客户笔电机壳业务有望助力公司实现可观盈利。我们看到，公司在 2018 年首 次切入苹果笔电机壳供应链，2021 年实现笔电外壳 A-D 面的全套供应，目前实现 了使用 100%再生铝来生产 MacBook 的外壳，是目前苹果笔电机壳的主要供应商。 目前苹果多款产品均已采用 100%再生铝金属作为机身或外壳，如 iPad、Apple Watch，以及最新发布的搭载 M3 系列芯片的 MacBook Pro 产品。我们认为下半年 进入消费电子传统旺季，大客户新品陆续发售，行业新品周期叠加补库需求有望 推动公司业务边际向好，带领业绩增长。

2.2 深入绑定头部厂商，折叠屏业务贡献新增长点

折叠屏市场快速发展，出货量初现规模。随着智能手机的逐步普及，用户对手机 的使用体验提出了更高要求，折叠屏手机通过创新性的设计和形态，在满足手机 便携性的同时更好满足了用户的使用体验需求，因此近几年折叠屏手机快速发展， 现已成为手机行业的发展新趋势。根据 Statista 数据，全球折叠屏手机出货量 预计从 2021 年的 910 万台增长至 2023 年的 1860 万台，2027 年有望达到 1.02 亿 台；2023 年中国折叠屏手机出货量预计为 560 万台，2025 年或达到 1600 万台。

头部厂商优势明显，三星华为份额领先。根据 Statista 数据，2023 年全球折叠 屏手机市场方面，三星以 68%的市场份额占据榜首，其次是华为以 14%的市场份 额排名第二，排名在第三、四位的 OPPO 和小米市场份额比较接近，分别为 5%和 4%；中国折叠屏手机市场方面，IDC 数据显示，23Q1-Q3 华为以 31.7%的市场份额 排名第一，随后是 OPPO 占据了 17.9%的份额，分列第三至五位的三星、荣耀和 vivo 市场份额分别为 15.4%、15.1%和 12.7%，小米则仅有 5.2%。

中国横、竖向折叠屏市场齐发展，华为表现亮眼。根据艾瑞咨询最新数据，2023 年 1-8 月中国横向折叠屏手机以 6.7%的月平均增速持续稳定增长，共计增长 52.1% 的用户，其中荣耀 Magic V2 和华为 Mate X3 占据 7-8 月增量市场前两位，分别 占 31.3%和 30.0%；竖向折叠屏方面，2023 年前 8 月用户共计增长 117.2%，其中 华为 Pocket S 和 P50 Pocket 占据 7-8 月增量用户的 30.8%和 19.6%。

折叠屏关键技术在于铰链和柔性屏幕。铰链和屏幕是折叠屏的核心部件，是解决 折痕、缝隙等折叠屏痛点的关键。屏幕方面，现在已形成多层薄膜封装的成熟应 用方案，在保障屏幕观感和使用灵敏度的同时，增强了手机动态折叠的耐用性和 平整性。铰链方面，经过多次迭代已形成了折叠无缝的水滴形铰链，各厂商在此 基础上不断从材料和结构设计角度创新优化，进一步保障了折叠屏铰链的稳固性、 轻盈性。

手握头部厂商客户资源，业绩有望稳定增长。公司是全球领先的消费电子供应商， 在智能手机领域，公司是国产安卓手机中框的核心供应商，在折叠屏手机业务方 面，公司在折叠屏铰链及转轴方面有较深厚的技术积累，深度参与了华为和三星 的折叠屏铰链研发，同时有为 vivo X Fold 提供金属外观件，为 OPPO Find N 供 应关键零部件。未来折叠屏手机市场增量空间广阔，公司作为该领域头部厂商三 星、华为、OPPO、vivo 的关键供应商，业绩有望进一步提升。

2.3 积极布局 AR/VR 领域，星辰大海未来可期

三季度 VR 市场表现低迷，明年苹果产品发售有望点燃市场。回顾 VR 市场表现， 根据 Wellsenn XR 最新数据，2023Q3 全球 VR 销量为 123 万台，YoY-12%，QoQ15%。销量下滑原因主要系 Quest 2 销量持续下降，Pico、PS VR2 等也出现了销 量环比下滑趋势。明年春季开售的苹果 Vision Pro 对今年 VR 潜在购买用户带来 较强的观望情绪，我们预计明年 VR 市场销量有望回升。

我们看到，VR 设备出货量在 2020 年 9 月具备较高性价比优势的 Oculus Quest2 发布后迎来了一波高潮，2021 全年出货量达到 1029 万台，同比增长 72%，但此 后由于内容生态端的不完善导致增长乏力。根据 Wellsenn XR 的预测数据，其对 未来的增长前景十分看好，预计未来 5 年 VR 的出货量将突破 4200 万台。 分区域来看，2023Q3 中国市场 VR 头显销量为 10 万台，同比下滑 63%，主要原因 为 Pico 调整运营策略、裁员和削减营销投放，以及经济和政府支出下降导致教 育、党建、旅游等多场景的需求下滑，预计四季度出货量将有所好转。

中国品牌贡献三季度 AR 增长，观影 AR 眼镜仍是主要需求。回顾 AR 市场表现， 根据 Wellsenn XR 最新数据，2023Q3 全球 AR 头显销量为 11 万台，YoY+13%， QoQ+2%，本季度销量增长主要来自于中国 AR 品牌的贡献。分地区来看，Q3 中国 市场 AR 头显销量为 4.7 万台，YoY+34%。预计 2023 年全球 AR 销量为 50 万台， 较去年增长 19%，其中观影类 AR 眼镜仍是主要增长来源。 AR 设备由于尚处技术早期阶段，产品定义和体验仍在探索，因此全年出货量仅有 数十万台，但我们看到，AR 设备的季度出货量正在稳步提升，体现出消费者的接 受度也在逐步改善。未来随着技术成熟和产品多样化，引用场景逐渐拓展至医疗、 教育、AI、工业等领域，AR 市场规模有望持续增长，根据 Wellsenn XR 预测， 2027 年 AR 出货量有望提升到千万级别。

Apple Vision Pro 正式发布，开启新一轮革命性创新。虽然市场近两年的表现 并不尽如人意，但国内外大厂仍在持续推出新品以提前布局，例如 Meta 在 2020 年 9 月推出 Quest 2 之后，又分别在 2022 年 10 月、2023 年 6 月分别推出了 Quest Pro、Quest 3，其 Reality Labs 部门即使每年亏损百亿美元以上，Meta 仍在加 大投入，表明了巨头对于 VR/AR 市场前景的坚定看好。再以苹果为例，其在今年 6月的WWDC全球开发者大会上，终于发布了业内期待已久的MR头显Vision Pro， 虽然价格高于预期，但其强劲的性能仍然让我们看到了其高价背后的产品支撑力 和苹果布局多年的技术积淀。 1）芯片：搭载两块 5nm 主控芯片，主处理器 M2 芯片处理各种计算，核心频率达 到 3.49GHz，而大多数 VR 头显搭载的高通骁龙 XR2 Gen1 芯片，其核心频率仅有 1.8GHz；另一块协处理器 R1 芯片负责传输数据，传输延迟低于 12ms。 2）屏幕：配置了两块拥有 4K 分辨率的 1.42 英寸 Micro OLED 显示屏，而其他竞 品基本采用的都是 LCD 屏幕。 3）光学方案：在业内普遍采用的 Pancake 2P 方案的基础上，Vision Pro 使用全 新的 Pancake 3P 方案，可以实现更低的色差和更高的画面像素。 4）摄像头和传感器：Vision Pro 搭载 12 颗摄像头和 5 颗传感器（1×LiDAR＋2 ×结构光深度传感＋2×IR 红外传感），用来处理 SLAM 空间环境感知、手势识别、 三维建模和眼动追踪等功能。

成立全资子公司扩大产能，投资 8 亿元布局 AR/VR 业务。公司在 2019 年承接了 143 项国际大客户结构件和精密小件产品新项目，为此公司于当年成立了全资子 公司东莞市新美洋技术有限公司以扩大产能和研发规模。此外，公司于今年 9 月 增发股票，针对智能可穿戴设备 AR/VR 零组件项目计划募资 5 亿，总投资 8 亿元， 达产后预计新增年产能 83.2 万套，税后内部收益率达 19%。公司目前不仅与核心 客户建立了长期战略合作关系，同时也取得了重要客户的供应商资格。随着 AR/VR 的不断发展，该项业务将成为公司消费电子业务新的增长点。

3 动力电池零部件供应商，产能扩张进行时

3.1 新能车销量稳步增长，行业龙头引领动力电池发展

新能源汽车市场空间广阔，国内销量持续创新高。2022 年，全球新能源汽车销量 约为 1020 万辆，同比增长 57%，增速依然强势；IEA 预测，2025 年，全球新能源 汽车销量将超 2000 万辆，并在 2030 年突破 3600 万辆。2022 年，我国新能源汽 车销量为 687 万辆，同比增长 96%。2023 年 1-10 月，我国新能源汽车销量保持 高增速，前三季度为 723 万辆，超过 2022 年全年销量，同比增长 37%。2021 年 以来，我国新能源汽车市场逐步由政策推动转向市场化，目前已进入快速渗透期， 渗透率快速攀升。2022 年全年我国新能源汽车渗透率为 25.6%，渗透率首次突破 25%，今年渗透率有望继续提升。

动力电池需求快速提升，宁德时代系全球动力电池行业龙头。随着新能源汽车销 量不断提升，动力电池受益于下游市场拉动，装机量快速增长。根据 GGII 数据， 2022 年全球动力电池出货量 680GWh，同比增长超 80%，预测到 2025 年全球动力 电池出货量将达到 1550GWh，2030 年有望达到 3000GWh。全球动力电池的市场集 中度不断提高，行业龙头优势凸显。2021 年和 2022 年全球动力电池装机量 TOP5 占有率分别达到 70%和 77%，其中宁德时代分别以 33%和 37%的市占率稳居全球第 一，且装机量实现近 2 倍增长。

3.2 牵手宁德时代，配合产能扩张及技术布局

涵盖动力电池零部件全系列产品线。动力电池主要由电池包、模组、电芯三部分 构成，是新能源汽车核心零部件。公司动力电池零组件产品如下： 1）电池结构件：包括动力电池盖板、PACK 结构件等。动力电池盖板具有防爆、 过充电保护等功能，对于电池模块稳定工作和安全防护有重要作用。PACK 相关组 件属于电池包机构系统，起支撑和防护作用。 2）氢燃料电池金属双极板：主要包括风冷板和水冷板。双极板是燃料电池的骨架 和基础，具有提供电气连接、输送反应气体、消散反应热、去除副产物的作用， 占电池总成本约 30%。 3）电力分配系统零组件：包括母排、软链接等。母排是一种具有可重复电气性能、 低阻抗、抗干扰等特点的大功率模块化连接结构部件。绝缘栅双极晶体管能够降 低新能源汽车驱动功率和饱和电压，母排则保护这类晶体管的使用安全和寿命， 防止高压产生，保证汽车使用者人身安全。

携手宁德时代、特斯拉，新能源业务完成区域布局。公司从 2016 年开始布局新 能源业务。目前公司在深圳、宁德、溧阳、宜宾的项目均陆续进入量产，产品成 功进入国内外主要动力、储能电池及新能源整车头部品牌供应链体系：1）宁德时代：2017 年，公司顺利通过宁德时代的供应商认证。2022 年 12 月，公 司与宁德时代签署战略合作协议，加深在模组、电池 Pack 结构件领域的合作。 2）特斯拉：2017 年，公司收购苏州科伦特电源科技有限公司，并于同年与特斯 拉首次开展合作，逐步成为其新能源汽车零组件的重要供应商，在部分高精度产 品占据核心供应份额。子公司科伦特主要供应高压大电流电源母排、软链接等产 品。2022 年，公司新能源业务营收 24 亿元，其中苏州科伦特占比超 5 成。 募投项目配合客户产能扩张。为顺应宁德时代、特斯拉等头部客户产能扩张，公 司自 2020 年起投资“上海临港新能源汽车零组件（一期）”募投项目，预计投资 总额 10.9 亿元。2023 年，公司进一步投资“新能源动力及储能电池零组件项目”， 总投资金额 18.3 亿元，项目达产后，顶盖、壳体、箱体 PCS 将分别新增 2.2 亿、 2.9 亿和 34 万，占公司现有产能的比例分别为 140%、360%和 77%。

顺势布局 CTP、CTC 技术新需求。近年来，电池一体化发展逐渐成为行业的重点 研究、应用方向。CTP（Cell to Pack）集成方式跳过标准化模组环节，直接将电 芯集成于电池包。从宁德时代的相关数据来看，CTP 技术使电池包的零部件数量 减少 40%，能量密度提升 10%-15%，生产效率提升 50%。目前，CTP 技术已在阿维 塔 12、北汽 EU5、小鹏 P7/G3 等车型上实现批量应用。CTC（Cell to Chassis） 目前仍处于研发阶段，其将电芯直接集成于底盘，能够节省空间、提高车辆续航 里程。我们看到，公司积极配合下游客户 CTP、CTC 等新技术布局，2022 年公司 在动力电池盖板领域申请专利 111 件，其中发明专利 36 件。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）