2022年长盈精密研究报告 聚焦新能源车、消费电子零组件，积极布局全球化

一、多线产品丰富成长动能，静待盈利拐点

（一）聚焦新能源车、消费电子零组件，积极布局全球化

公司成立于2001年，主营业务为开发、生产、销售电子连接器及智能电子产品精密零组件、新能源连接器、结构件及模组、消费类电子精密结构件及模组、机器人及工业互联网等。公司不断开发、设计高精密、高性能、高附加值新产品，并拓展、善公司的业务及产品体系，逐步由精密制造向智能制造方向发展，形成智能终端零组件，新能源汽车零组件，智能制造三大产品板块。

公司积极推进全球化布局，2012-2013年在美国、香港、韩国设立子公司，为海外客户提供支持；2019年，公司在印度成立子公司，承担国际、国内客户的海外订单；2020年，启动越南基地建设，开始建设海外最大的产业基地。

(二）股权激励彰显信心，研发能力出众

公司董事长陈奇星通过长盈粤富持有公司股权33.28%，是公司实际控制人。公司合计实施过五期员工持股计划，绑定核心团队，激发员工积极性。2022年6月，公司第五期员工持股计划完成非交易过户，最高成交价为12.72元/股，最低成交价为10.68元/股。同时，公司实行了大面积股权激励计划，计划授予核心员工及管理层共计3078人，授予的股票期权行权考核年度为2022-2024年三个会计年度，各年度业绩考核要求以2021年为基数，收入增长率分别不低于106、35%、60%。

公司不断加强研发能力，彭建春先生于2019年担任公司董事，历任湖南大学教授、博士生导师、副院长。现任国际IEEE高级会员、科技部和国家自然科学基金委以及国家教委等科技项目评审专家、国际IEEE和IET等期刊论文评审专家。截至2021年，公司拥有研发人员8346人，较2020年增长20%，研发费用增长较快。

（三）收入高速增长，静待盈利拐点

由于手机市场进入存量市场，公司2018-2020年收入增长放缓，公司在战略上进入产品结构调整期，旨在消费电子端打开非手机市场，同时发展汽车零部件业务。公司2021年的消费类电子和新能源汽车及储能零组件双支柱战略格局已经初步形成，相关基础设施和产能的建设也在按计划进行，固定资产增值幅度较大。2022上半年实现收入端57%的高速增长，表明公司目前产能落地进度顺利，有望充分利用已布局的产能，形成规模收入和利润的双增长。

新能源汽车零组件和消费电子打开成长空间。公司2022上半年消费电子相关收入实现同比增长45%。自2021年开始，公司批量供应国际大客户的笔记本电脑项目，销售额持续保持较高增长速度。手机业务方面，公司对主要安卓品牌客户的销售收入均实现了增长，其中对北美安卓客户的收入增长超过170%。在元宇宙（AR/VR)领域、除已经建立长期战略合作关系的核心客户外，公司还取得了元宇宙行业重要客户的供应商资格。2022年上半年，公司新能源业务产能逐步释放，位于四川宜宾、江苏常州、福建宁德的三个电池结构件生产基地均已开始投产，新能源业务收入10.49亿元，同比增长140%，新能源业务占公司营业收入的比例约15%。公司获得了新能源动力电池头部客户的高度认可，成为该客户的核心供应商。同时，公司在现有新能源汽车北美大客户的业务继续高速发展。公司新能源业务已步入快速增长通道，成为公司最重要的增长点。

公司2021年受人力成本上升，疫情导致产能利用率，铝、不锈钢等原材料涨价明显等综合因素影响，导致公司及行业毛利率普遍下滑明显。而且公司处于产能扩张期，新增产能稼动率低，毛利率下滑幅度较大。2022上半年，原材料价格有所回落，公司毛利率端压力或能缓解。

盈利能力将迎拐点。公司费用率在2022年二季度有所好转，管理和财务费用率下降明显，销售净利率在二季度回升至-2.1%，随着公司产能释放带动收入进一步提升，公司有望在下半年迎来季度盈利拐点，实现正收益。公司资产减值损失较去年同期有所增长，主要系计提存货减值。公司2022H1存在2.34亿元资产减值准备，较2021年末有所减少，资产减值损失对利润率的影响有望逐渐减弱。

二、成功切入头部客户，新能源车结构件进入发展快车道

(一）新能源车需求强劲，锂电池加速扩产

据中国乘联会，2022年9月，新能源乘用车继续保持高速增长，月度销量达到创历史新高的61万辆，同比增长82.9%。月度销量渗透率达到31.8%。随着供给改善叠加油价上浮，都给新能源汽车消费市场带来了利好。尤其油价上涨直接带动了电动车型的销量。据乘联会预计，2022全年新能源汽车批发量有望达到650万辆，渗透率大概在28%左右。

新能源取代燃油车是大趋势，作为电动车核心动力来源，锂电池行业跟随电动车快速成长。据我们测算，2021年之前，动力锂电池产能和电动车需求呈现紧平衡状态，2021-2022年随着疫情缓解，以及全球积极推进电动车产业发展，锂电池行业迅速呈现供不应求的状态。据我们测算，按照当前全球主要锂电供应商扩产规划来看，锂电池产能缺口仍有可能持续至2024年。国内锂电池新增产能将在2023-2024年迅速增长，锂电池龙头宁德时代也将高速扩产，锂电池上游材料供应商将持续受益于锂电扩产大周期带来的行业红利。

(二）围绕头部客户就近扩产，创收能力有望重新领跑

锂电池由正极材料、负极材料、隔膜、电解液及精密结构件组成，其中精密结构件主要是壳体、盖板、连接片和安全结构件等。动力锂电池精密结构件直接影响电池的密封性、能量密度等，且动力锂电池精密结构件需达到国内外领先汽车厂商要求的高度精密、一致性。

据公司产品介绍，公司电池结构件包括模组盖板、Pack箱体和Pack托盘等，生产工艺包括冲压、拉伸、注塑、焊接等。公司掌握与熟练应用50多种工艺、制程，覆盖从研发设计到各项工艺制造的全生产流程，拥有自动化打磨线100条、镭雕线50条、检测线50条、组装线10条、工业机械手2500只等。基于公司先进且全面的研发、生产能力，公司定位于“动力电池成组技术一站式供应商”，在2021年完善了新能源事业本部的组织架构，形成了从电芯结构件、模组结构件到电池箱体结构件全系列产品线，整合了FDS、喷粉等新工艺，完成了区域布局，深圳、宁德、溧阳、宜宾项目均陆续进入量产。

据震裕科技招股书，在锂电池的成本构成中，特别是方形铝壳锂电池的成本构成中，壳体约占16%。据ANL，动力电池PACK的成本绝大部分来源于PACK外壳，其余则由PACK端子和汇流条组成，PACK外壳的成本约为48.33元/Kwh。电池的技术趋势是减重和提升能量密度，各家电池供应商在发展CTP、CTC等更加集成化的电池结构，在此趋势下，模组结构件的需求量预计将最先减少，导致电池结构件的每Gwh价值量降低。据此测算，2025年全球电池结构件市场将达到440亿元。

围绕核心大客户需求，发展汽车结构件业务。2017年公司与特斯拉首次开展合作，并逐步成为特斯拉新能源汽车零组件的重要供应商，在部分高精度产品占据核心供应份额。国内锂电池竞争格局呈现强者恒强的局面，宁德时代、比亚迪等供应商的市场份额不断增加，其他规模较小的供应商份额被不断挤压，因此，锂电池上游材料供应商需要围绕核心客户进行生产和供应，提升在头部客户的供应量。除特斯拉以外，公司新能源汽车领域的其他重要客户，如上海汽车、吉利汽车等，以及动力电池龙头企业宁德时代等。

2020年公司定增募资，拟投入10.9亿元建设上海临港新能源汽车零组件项目，实现对重点客户的就近配套，极大地提升公司供应链响应速度和客户服务能力。2021年1月，公司发布三份公告，拟在四川宜宾、江苏常州、福建宁德建设三个新能源汽车动力电池结构件自动化产线项目，分别投资12亿元、5亿元、3亿元；随后于2021年4月，公司对常州汽车电池结构件产线项目追加投资5亿元，项目整体投资金额增加至人民币10亿元。2021年8月，公司宣布在江苏盐城投资设立全资子公司，从事新能源汽车零组件、超精密连接器、消费类电子零组件的研发、生产及销售，投资总额不超过人民币15亿元。2022上半年，公司在自贡投建了轻量化材料及精密结构件生产基地，目前项目正在建设中，预计今年年底开始投产。国内锂电池产能分布在以江苏为主的长三角地区，公司重点在江苏省布局扩产项目，表明公司有信心持续获得国内核心电池供应商的订单。

业内结构件供应商中，固定资产规模与公司可比的供应商为东山精密、科利达。公司受扩产和大环境影响，公司2021年固定资产创收能力下滑。2022上半年，公司部分扩产项目释放，产能利用率的提升，公司的固定资产创收能力超越了规模相近的玩家，随着公司汽车结构件收入的进一步放量，公司有望持续提升固定资产创收能力，回到行业的领跑地位。

三、笔记本提振消费电子业绩，卡位元宇宙打开新增长极

（一)笔记本行业周期见底在即，大客户提振消费电子业绩

据集微咨询，2020年随着疫情全球蔓延，居家办公、在线学习成为常态，对笔记本电脑的需求进一步复苏。2020年全球笔记本电脑销量为2.22亿台，同比增长28.3%。2021年疫情升级，挖矿潮兴起，笔记电脑市场需求进一步释放，继续推高全球笔记本电脑市场销量，达到创纪录的2.62亿台。但是2022年俄乌危机爆发，再加上高库存、物流、通胀等问题，集微咨询预测，笔记本电脑2022年市场可能急转直下，降至2.48亿台，同比下降5.3%。

从笔记本上游来看，进入2022年以来，笔记本面板出货量和出货面积持续走低。据WitsView，至2022年8月，出货量和出货面积单月同比分别为-41%和-39%，绝对值回到2018-2019年疫情前的水平。上游出货见底的信号要强于下游，我们判断，笔记本电脑出货有望在2023年二季度企稳，行业继续下跌的幅度和时间有限。

苹果凭借2020年底推出的M1芯片，2021年Macbook系列销量进一步增长，受Macbook的强势表现，苹果个人电脑出货在2021年一季度出货同比增长116%，并在2022年消费电子行业不景气的情况下，保持了优于行业的表现。

2022年6月，苹果布了M2芯片，性能较M1芯片提升显著，由此开始，专为Mac设计打造的Apple芯片正进入全新一代。使用第二代5纳米技术，M2芯片为M1芯片本就领先业界的能耗比带来进一步突破，中央处理器速度提升18%、图形处理器性能提升35%，而神经网络引擎速度更是快上了40%之多1。此外，M2芯片的内存带宽也较M1增加50%，同时配备最多达24GB的快速统一内存。M2芯片还带来全新的定制技术与更高能效，将它们全部加入彻底重新设计的 MacBookAir 与全新的 13英寸 MacBook Pro。

公司对国际大客户的销售持续增加，笔记本电脑类产品销售高速成长。据公司年报，公司2021年上半年开始为国际大客户的笔记本电脑项目准备产能，项目从2021年四季度量产以来，持续保持较高增长速度。公司笔记本业务2021年同比增长超20%，带动2021年消费电子业务实现营业收入91.93亿元，同比增长10.73%。国际大客户新型号笔电项目自2021年四季度进入量产，经过良率爬坡期，开始形成规模产能。2022年上半年，公司消费电子业务实现营业收入55.94亿元，较去年同期增长45%吗，其主要驱动因素为公司对国际大客户的销售增长迅速。

(二)元宇宙重构估值逻辑，大客户VR/AR打开成长空间

随着手机、平板电脑的普及，用户对数字产品的体验，将从以点击交互为主的半被动体验，发展至沉浸式的主动体验。当前，元宇宙产品处于初期发展阶段，元宇宙产品更多是指能够为用户提供沉浸式娱乐体验和内容社区的综合体因此，为用户提供沉浸式验的VR/AR设备，属于元宇宙发展初期的产物，率先打破虚拟世界与真实世界的边界，将二者连接。

2021年是AR/VR头显市场继2016年后再度爆发的一年，相较于5年前，从硬件设备、技术水平、内容生态、创作环境上来说，相较五年前已经有了大幅度的提升，行业生态更加健康，产业基础更为牢固。据IDC，2021年全年全球VR头显出货量达1095万台，突破年出货量一千万台的行业重要拐点。2022年，由于相关产品并未如预期大规模上市、线下拓店被迟滞、以及整体经济环境对消费者信心的冲击，VR设备后续增速预计趋于平缓。

我们认为，VR设备出货量增长平缓的核心原因在于，VR提供的是完全虚拟，且与真实世界隔绝的视觉感官，所以VR在移动、便携性的局限非常明显，绝大部分应用仅限于室内的娱乐活动。选取同时代的家庭游戏机PS4，以及任天堂可携带性游戏机switch销量进行比较，PS4发售于2014年，生命周期内只在2017年突破2000万台年度销量。任天堂switch发售于2017年，目前只在2020年低于2000万台销量。两台游戏主机价格相近，除去平台游戏内容的影响，较高的便携性使switch获得了更多的销量。当前VR设备的使用场景和PS4接近，便携性较低，且vr、ps4、switch的用途均为娱乐，销量存在较明显的上限。

由于AR趋近于手机的应用场景，需要融合芯片、工业设计、软件生态、用户体验等多项技术和能力，苹果被认为是最有潜力推动行业发展的公司。据IDC预测，苹果将在2023年推出第一款虚拟现实头显设备。业内预计苹果的头戴设备将比Meta产品昂贵，从而推高整个产品类别的平均单价。并且，苹果最终将下沉到低成本AR眼镜或者其他产品，扩大其用户基础。

长盈精密已进入海内外头部消费电子供应链，AR/VR将打开公司成长空间。公司在2019年承接了一百多项北美大客户结构件和精密小件产品新项目，为此公司扩大了产品研发规模和产能，成立了全资子公司东莞市新美洋技术有限公司，并扩展了公司塑胶事业部的产能规模和环境设施，开始规模承接谷歌、亚马逊、特斯拉和部分国内大客户的注塑业务订单。公司在元宇宙(AR/VR)领域，除已经建立长期战略合作关系的核心客户外，还取得了元宇宙行业重要客户的供应商资格。随着技术的发展，AR/VR产品的应用场景将会更多地与人们的生活、工作相连接，成为公司消费电子业务新的成长点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）