2023年铖昌科技研究报告：卫星行业红利释放，稀缺龙头价值凸显

1. 民营相控阵 T/R 芯片引领者

1.1 相控阵芯片核心供应商，迎接低轨通信卫星发展机遇

铖昌科技成立于 2010 年 11 月，是从事相控阵 T/R 芯片研制和微波毫米波射频集成电路创新链的代表企业，于 2022 年 6 月 6 日在深交所主板上市，主营微波毫米波模拟相控阵T/R芯片研发、生产、销售和技术服务，向市场提供基于 GaN、GaAs 和硅基工艺的系列化产品以及相关的技术解决方案。 公司高度聚焦相控阵 T/R 芯片的自主可控与大规模应用，推出的星载相控阵T/R芯片系列产品提升了卫星雷达系统的整体性能，达到了国际先进水平。公司充分迎接低轨通信卫星行业发展机遇，成功推出星载和地面用低轨通信卫星相控阵 T/R 芯片全套解决方案。5G毫米波通信方面，公司与主流通信设备生产商互利共赢，支撑 5G 毫米波相控阵T/R芯片国产化。自2016 年以来，公司及相关产品被授予浙江省重点企业研究院、浙江省重点实验室、浙江省“隐形冠军”企业、国家专精特新“小巨人”企业等称号。

公司产品主要包含功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片及相控阵用无源器件等，频率可覆盖 L 波段至 W 波段。产品已广泛应用于探测、遥感、通信、导航等领域，在星载、机载、舰载、车载和地面相控阵雷达中列装，亦可应用至低轨通信卫星、5G毫米波通信等场景。

1.2 股权结构稳定，管理层团队专业能力较强

铖昌科技控股股东为和而泰智能控制公司，技术骨干为公司持续提升创新能力。实际控制人刘建伟拥有和而泰 15.93%的股份，铖昌科技上市摊薄后和而泰拥有公司47.22%的股权。

公司管理层经验丰富，专业技术团队专业核心实力强劲。公司主要管理层及技术人员均具有长期行业相关工作经历，截至 2023 年 6 月 30 日，公司拥有研发人员88 人，占公司人员总数比例为 45.36%。其中，博士及以上学历 8 人，硕士学历 28 人，硕士及以上学历约占技术团队总人数的 40.91%。团队主要由来自浙江大学、电子科技大学、西安电子科技大学、东南大学等知名高校毕业生成员组成。

1.3 业绩表现良好，研发力度增强

公司整体经营情况良好。2018-2022 年，公司营业收入由 1.0 亿增长至2.8 亿元，4年CAGR为 29.4%；同期，归母净利润由 0.6 亿元增长至 1.3 亿元，4 年CAGR 达21.3%。2023Q1-Q3，公司实现收入 1.7 亿元，同比增长 35.4%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比增长-13.1%。公司毛利率整体略有下降，净利率波动较大。2021 年公司的毛利率和净利率达到最高水平，分别为 77.0%和 75.8%，2023Q1-Q3 公司利润率水平有所回落，分别为60.5%和30.7%。毛利率变化的原因主要是公司产品随销量增长导致单价有所降低，以及公司扩大产品应用领域范围、地面领域产品占比不断提高导致公司产品结构变化。

成本管控增强，期间费用率有所下降。2022 年公司期间费用率为25.0%，相比2020年高点下降近 24.4pct，2023Q1-Q3 公司期间费用率为 31.5%。与可比公司费用率对比，自2020年后，公司费用率降至行业内较低水平，较可比公司优化明显。

公司以相控阵芯片为业务核心，持续加大研发投入。公司产品可分为相控阵T/R芯片和技术服务两大类，其中相控阵 T/R 芯片收入占主营业务收入比重均达到85%以上。同时，公司重视技术革新，研发费用由 2018 年的 880 万提高至 2022 年的4330 万，4 年CAGR达48.9%，研发费用率由 2018 年的 8.9%持续增长至 2023Q1-Q3 的 20.0%，研发投入力度持续增加。

2. 相控阵雷达作为信息化战争之眼，有望迎来产业升级

2.1 多重利好因素推动市场稳步发展

相控阵已成为未来雷达应用的主要趋势。21 世纪初，我国的雷达行业以机械雷达为主，机械雷达主要集中在一个位置发射信号波，通过机械旋转让信号发射到不同位置来探测不同目标，但效率较低且探测范围有限。而相控阵雷达通过计算机控制辐射单元，改变波束的指向来进行扫描，每个辐射天线单元都配装有一个发射/接收组件，每一个组件包含独立的功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、幅相控制芯片等，使其都能自己产生、接收电磁波，因此具有抗干扰能力强、对复杂环境适应度高、目标容量大以及波束指向灵活等特点，在频宽、信号处理和冗余设计上都比传统无源及机械扫描雷达具有较大的优势，已成为未来雷达发展的主要方向。

稳健增长的国防预算为相控阵雷达市场提供稳定增长空间。近年来随着中国经济的快速发展，国防预算也开始进入快速增长阶段，国防军费开支从 2012 年的9161 亿元增长到2022年的 19643 亿元，复合年均增长率高达 7.93%。根据 SIPRI 数据，2022 年我国国防军费支出占世界军费总开支 13%，位列世界第二。

在国防费位居前列的国家中，中国军费支出占 GDP 比重较低，未来有望加大国防投入，驱动相控阵雷达市场迅速增长。根据世界银行 2022 年数据，美国军费支出占GDP3.45%，俄罗斯占 4.06%，印度占 2.43%，而中国仅占比 1.60%，在全球来看比例相对较低，仍有较大提升空间。根据商务部投资促进事务局的预测，到 2025 年，我国国防信息化开支预计达2513亿元，占国防装备的 40%，其中核心领域有望保持 20%以上的复合增长。国防信息化主要包括雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子五大重点领域。雷达作为重要领域之一，未来有望充分受益战略红利。

有源相控阵雷达替代趋势明显，未来市场潜力较大，至 2028 年国内的市场空间有望达270亿元。有源相控阵雷达目前已广泛应用于飞机、舰船、卫星等设施中，成为雷达技术发展的主流趋势，有望在未来全面替代机械雷达，世界各国新研制的雷达大多数为有源相控阵雷达。根据 Forecast International 数据，2010-2019 全球有源数控阵雷达销售额为130.94 亿美元，市场份额 25.68%。未来有源相控阵雷达的替代趋势较为明显，根据产业信息网预计，至2025年，有源相控阵雷达将占据 65%的市场份额。根据前瞻产业研究院数据，2022-2028 年，中国有源相控阵雷达市场规模有望从 130 亿元增长至 270 亿元，6 年 CAGR 达13%。

2.2 公司资质及配套实力优势明显

公司业务具备较强稀缺性，行业龙头地位稳定。相控阵雷达行业中，出于保密性和安全性的考虑，从事相控阵 T/R 芯片研发和生产的企业需要通过严格的认证从而取得相关的准入资质，公司具有完整配套资质，对不具有资质的企业形成明显竞争优势。

公司向机载、舰载、车载和地面市场积极拓展，产品线逐渐丰富。地面市场保持较快增速。根据公司招股说明书，公司地面业务营收增长较快，2019-2021 年，营收从475.80 万元增长至3946.15 万元，2 年 CAGR 达 188%。公司自 2020 年开始进入机载、舰载和车载市场，2021年，公司地面、机载、舰载和车载业务收入达 4135.7 万元，同比增速达129%。

3. 卫星行业快速扩容，有望推动公司业绩高增

3.1 卫星互联网：星座建设迎来高峰

我国卫星互联网行业规模有望在 2025 年达 447 亿元。卫星产业链主要包括四大环节，分别为卫星制造、卫星发射、地面设备与终端产品、卫星服务。根据美国卫星产业协会，从卫星产业链结构来看，中游的地面装置以及下游的卫星服务部分基本占据90%以上的市场份额，上游卫星制造以及卫星发射环节占比较低，在 10%左右。从市场规模来看，根据华经产业研究院，2022 年我国卫星互联网产业市场规模为 314 亿元，2025 年有望达到447 亿元，3 年CAGR为12.4%。

根据“先登先占、先占永得”的特点，各国加速申报星座计划，抢占高质量轨道和频谱资源。为防止“频谱囤积”2019 年 10 月，ITU 在 WRC-19 上对卫星发射节奏做出明确限制，即卫星申报时对应的频率必须在收到申请之日起的 7 年内投入使用，否则其有效性将会到期（即 T0+7），在此期限结束后 2 年内实现 10%的部署（即 T0+7+2），在5 年内实现50%的部署（即 T0+7+5），并在 7 年内完成全部星座部署（即 T0+7+7）。因此轨道和频谱是太空中的稀缺战略资源各国加紧布局以期获得先发优势。 全球各国积极参与星座建设，抢占卫星互联网产业先发优势。英国通信公司OneWeb、亚马逊 Kuiper、加拿大 Telesat、俄罗斯 Sphere、德国 Rivada、韩国三星等选手相继规划了宏大的卫星发射计划。根据 UCS 数据，2017 年全球发射卫星数量231 颗，同比+108%，自此全球卫星发射数量开始呈现大幅增长趋势，2022年全球发射卫星2119颗，同比+32.4%，5年CAGR达 55.9%；截至 2022 年，全球在轨运行卫星总数达 6718 颗，排名前五的国家分别为美国4529颗（67.4%）、中国 590 颗（8.8%）、英国 565 颗（8.4%）、俄罗斯174 颗（2.6%）、日本97颗（1.4%），美国在星座建设中已实现全球领先，尤其是 Starlink 建设逐渐提速，倒逼我国卫星产业加速升级。

相较国际卫星星座部署进度，中国卫星通信领域起步较晚，仍保持迅速追赶势头。2020年 9 月，名为“GW”的中国公司向 ITU 递交频谱分配档案，包括GW-A59 和GW-2两个星座，卫星数量达 12992 颗；2023 年 7 月，星网的试验卫星发射升空。同期上海松江表示G60星链试验卫星完成发射并成功组网，一期将实施 1296 颗，未来实现共1.2 万颗以上卫星。我国启动大量星座建设追赶国际步伐，有望催化中国卫星互联网全面快速发展。

3.2 遥感：行业需求稳固

遥感是卫星利用装载的遥感器对地球表面和低层大气进行光学或电子探测以获取有关信息的技术。商业遥感卫星行业产业链主要分为上游商业遥感卫星制造、发射及地面设备制造；中游为商业遥感卫星运营商，主要提供数据服务、技术以及软件服务；下游主要应用于气象、环境监测、自然资源管理、基础设施等领域。

全球遥感卫星市场持续扩张，2025 年有望突破 43 亿美元。根据前瞻产业研究院数据，2016年至 2020 年，全球卫星遥感服务行业市场规模由 20.0 亿美元增长至24.2 亿美元，4年GAGR为 4.8%，预计 2025 年将增长至 43.6 亿美元。

下游需求不断挖掘，拉动遥感卫星市场份额不断扩大，发射数量显著增长。我国的遥感行业由于起步较晚，目前处于发展初期，行业内企业数量较为有限，行业规模较小。根据共研网数据，2015-2022 年我国商业遥感卫星发射数量逐年增多，由2015 年的11 颗，增加到2022年 105 颗。从国内市场来看，2019 年我国民用遥感卫星市场规模75.5 亿元，2022 年增至130.8亿元，3 年 GAGR 达 20.1%。

商业遥感卫星行业由于技术要求较高，行业内企业数量较少，市场集中度较高，各企业细分优势明显。截至 2022 年 5 月，根据前瞻产业研究院数据，商业遥感卫星占比第一的长光卫星达 26%，其次为欧比特、天仪研究院，发射均占 8%。CR10 高达79%，CR3 达43%，市场格局较为集中。在细分行业方面，中科星图为特种行业代表企业；市政行业的代表企业有超图软件；气象行业和自然资源行业代表公司包括世纪空间、航天宏图、超图软件；交通行业则以中科星图、世纪空间为代表。

3.3 公司竞争优势明显，星载业务快速发展

公司主营业务产品相控阵 T/R 芯片主要应用在相控阵雷达中，是相控阵雷达的核心技术。公司建立了星载相控阵 T/R 芯片的自主研发和生产能力，在低轨通信卫星、5G毫米通信波等领域进行广泛布局，是国内少数拥有三/四级配套能力、能提供先进相控阵T/R芯片解决方案的民营企业。公司所研制芯片具有高性能、高集成度、高可靠性、低成本以及高易用性的特点，已通过严格质量认证，质量等级可达到宇航级。目前公司已完成某型号卫星多颗卫星配套相控阵 T/R 芯片的出货。遥感领域，遥感 SAR 卫星对相控阵设计定制化及性能要求高，公司拥有丰富的 SAR 卫星配套经验，已成为该领域的核心零部件供应商。

公司作为民营企业，产品聚焦星载卫星应用场景，具备高性价比、可提供定制化、灵活的技术服务，产品迭代能力强等特点，星载业务营收保持高增。公司近年来相继承担多项国家重点研发任务以及重大专项任务，研发成果丰硕，掌握多项关键技术专利，截至2022年，公司拥有已获授权发明专利 21 项，其中国防专利 3 项，另有软件著作权12 项，集成电路布图设计专有权 46 项。公司基于深厚的星载相控阵技术优势，已成为卫星市场中T/R芯片的核心供应商，星载业务营收占比稳定保持在 70%以上。根据公司招股说明书，公司2019-2021星载业务营收 1.27/1.37/1.52 亿元，保持稳定增长。

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