铖昌科技研究报告：卫星行业红利释放，稀缺龙头价值凸显.pdf

铖昌科技研究报告：卫星行业红利释放，稀缺龙头价值凸显。公司是从事相控阵 T/R 芯片研制和微波毫米波射频集成电路创新链的代 表企业，推出的星载相控阵 T/R 芯片系列产品提升了卫星雷达系统的整体性 能，达到国际先进水平。公司整体经营情况良好。2018-2022 年，公司营业收 入由 1.0 亿增长至 2.8 亿元，4 年 CAGR 为 29.4%；同期，归母净利润由 0.6 亿元增长至 1.3 亿元，4 年 CAGR 达 21.3%。

军费支出增长有望带动雷达行业快速发展，相控阵已成为未来雷达应用 的主要趋势。在国防费位居前列的国家中，美国/俄罗斯/印度军费支出分别占 GDP3.45%/4.06%/2.43%，中国仅占比 1.60%，仍有较大提升空间。根据商务 部投资促进事务局的预测，到 2025 年，我国国防信息化开支预计达 2513 亿 元，占国防装备的 40%，其中核心领域有望保持 20%以上的复合增长。雷达 作为重要领域之一，未来有望充分受益战略红利。未来有源相控阵雷达的替 代趋势较为明显，2010-2019 全球有源数控阵雷达销售额为 130.94 亿美元， 市场份额 26%，到 2025 年有望占据 65%的市场份额。

我国卫星互联网行业加速追赶。根据“先登先占、先占永得”的特点， 各国加速抢占高质量轨道和频谱资源。2022 年美国在轨运行卫星总数达 6718 颗，占全球 67.4%，中国仅为 590 颗，占比 8.8%，倒逼我国卫星产业升级。 2022 年我国卫星互联网产业市场规模为 314 亿元，2025 年有望达到 447 亿元， 3 年 CAGR 达 12.4%。

公司业务具备较强稀缺性，行业龙头地位稳定。相控阵雷达方面，出于 保密性和安全性的考虑，控阵 T/R 芯片的研发和生产的企业需要通过严格的 认证从而取得相关的准入资质，公司具有完整配套资质，对不具有资质的企 业形成明显竞争优势。2021 年，公司地面、机载、舰载和车载业务收入达 4135.7 万元，同比增速达 129%。星载业务方面，公司作为民营企业，产品具备高性 价比、可提供定制化、灵活的技术服务，产品迭代能力强等特点，研发成果 丰硕，公司 2019-2021 星载业务营收 1.27/1.37/1.52 亿元，保持稳定增长。