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铖昌科技（001270）研究报告：相控阵TR芯片民企龙头，卫星互联网核心受益标的。作为国内稀缺的相控阵 TR 芯片民企，公司产品在星载、机载、弹载及地面端 具有广泛的应用，卫星互联网的兴起或将带来公司业绩与估值的进一步提升， 弹载及地面端份额提升或将注入长久发展动力。

营收稳步增长，利润短期承压。2022 年，公司参与的多个研制项目陆续进入 量产阶段，整体经营业绩保持较好的增长趋势，实现营业收入 2.78 亿元，较 2021 年同期增长 31.69%；归属于上市公司股东的净利润 1.33 亿元，较 2021 年同期有所下降，主要原因系 2021 年非经常性损益金额合计为 5452.35 万元 （当期收到增值税退税 3318.54 万元），2022 年度非经常性损益为 2061.18 万元所致。剔除所得税费用的影响，公司归属于上市公司股东的扣除非经常 性损益的净利润相比 2021 年同期增长 20.02%。2023Q1 营业收入 4012.76 万 元，较上年同期增长 98.39%。营业成本、研发费用与管理费用增加影响利润 增速，2023Q1 扣除非经常性损益的净利润 837.18 万元，较上年同期增长 43.97%。公司主营业务为相控阵 TR 芯片，报告期内收入及成本结构基本稳定， 2021 与 2022 年相控阵 TR 芯片营收占比分别为 91.50%与 93.82%，对应营业成 本占比分别为 83.24%与 86.06%。由于公司报告期内地面领域相控阵 T/R 芯片 产品销量增加，占营业收入比重上升，带来材料成本的提升，2022 年相控阵 TR 芯片毛利率为 73.63%，同比下降了 5.44%。

研发费用持续提升，募集产能逐步投产，或将打造平台级 TR 芯片公司。公司 不断加大研发投入，提升产品竞争力，2022 年度研发费用为 4328.26 万元， 较 2021 年同比增长 45.29%，研发投入占营业收入比例 15.58%，2023Q1 研发 费用同比增长 154.99%。针对超宽带相控阵应用需求，新研多倍频 CMOS 多通 道波束赋形芯片和 GaN 功率放大器芯片等相控阵套片产品。针对低轨卫星互 联网，开展多通道多波束硅基波束芯片设计与测试等工作。公司 IPO 募资 5 亿元，其中 4 亿元用于新一代相控阵 T/R 芯片研发及产业化建设，1 亿元用于 卫星互联网相控阵 TR 芯片研发及产业化建设，有源相控阵技术作为新一代的 雷达技术的发展主流趋势，我们认为随着产能释放，公司或将享受产业爆发 的增量红利。

卫星互联网建设加速，有源相控阵技术或将成为卫星制造及终端应用最佳受 益产业之一。受益于大国安全与大国影响力双重需求，卫星互联网进入加速 发展阶段。我们认为中国星网的成立，或将引入地方政府及民间资产，加速 产业链的快速成熟。短期来看，俄乌冲突已经彰显了卫星互联网在战场用途； 中期来看，手机直连作为应用空间最大的领域之一，华为与 APPLE 为代表的 手机厂商逐步开展相关技术的攻关；长期来看，卫星互联网打破国土之间地 域隔离，或将扩展我国数字经济的建设的深度及广度。有源相控阵技术作为 天地互连的核心技术，或将直接受益于卫星制造加速及接收终端的加速推广 双重爆发。TR 芯片在有源相控阵天线价值比较高，公司作为星载 TR 芯片龙头， 直接享受卫星制造产业的第一轮爆发，随着技术的持续推进或将享受卫星接 收终端应用的第二轮爆发。