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铖昌科技（001270）研究报告：TR王者，剑指星海。公司主营产品为微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片，为无线收发系统的基础组成部分之一。公司 产品主要用于探测（雷达）和通信（基站）两大方向，可搭载平台包括卫星、地面、机舰车等。 由此衍生出公司当前的三大应用方向：军用相控阵雷达（探测+多载体）、卫星互联网（通信+ 星载）、5G 通信基站（通信+地面）。公司管理层技术积累深厚，管理体系成熟，多位高管均有 一线科研背景。2016-2021 年间，公司营收与扣非归母净利润均持续快速增长，盈利能力稳定。

三大应用场景勾勒公司成长曲线

军用相控阵雷达：相控阵天线相较于抛物面天线在扫描速度、目标追踪等方面均有较大提升， 是当前军用雷达的主流发展方向。公司 T/R 产品主要应用于模拟相控阵天线，该方案对 T/R 组 件需求量较高。根据 Forecast International 数据统计，2010-2019 年间有源相控阵雷达销量市 占率仅 14%，未来仍有较大提升空间。卫星互联网：太空低轨空间、频段资源具备稀缺性，海 外卫星发射提速，我国当前时点大力发展卫星互联网具有重要战略意义。相较于其他平台，卫 星平台对功耗、寿命、性能等要求更为苛刻，其中 T/R 芯片是影响其性能的核心部件，约占低 轨通信卫星制造成本 13.5%。公司是国内少数可提供宇航级 T/R 相控阵的企业，产品此前已在 诸多大卫星上得到应用，有望深度受益于卫星互联网行业发展。5G 通信基站：毫米波天线有 望取代电磁波天线，公司已与主流通信设备商建立良好合作关系，但当前占公司营收比重较小。

产业链格局稳定，管理相较竞争对手更加灵活

公司在军工产业链中属于三级配套供应商，下游客户为天线供应商，主要竞争对手为体制内院 所：电科 13 所和电科 55 所。公司所处军工行业本身即具备较高资质壁垒，且整体研发周期 长，投入成本高，产品性能指标要求高，一般不会变更供应商，客户与供应商之间粘性较强。 此外，公司进入行业较早，技术积累深厚，在诸多核心领域已申请专利保护，具有较高技术壁 垒。此外，公司进入行业较早，研发投入较高，技术能力处于业内前列。相较于体制内竞争对 手，上市公司在经营体系，薪酬激励等方面更加灵活和市场化。公司目前已成立四大员工持股 平台绑定核心技术人员和高管团队，在调动团队积极性，提高凝聚力、扩产等方面更具备优势。