2023年骏创科技分析报告：“双碳”引导下深化“以塑代钢”配套 T 公司，2023H1 利润高增85％

1、 专注汽车塑料件 10 余载，2023H1 归母净利润高增 85%

苏州骏创汽车科技股份有限公司创建于 2005 年 6 月，以汽车零部件的研发、生 产、销售为核心业务，为汽车制造商及其零部件制造商等核心客户群体提供符合行 业发展趋势及满足应用需求的零部件产品。截至 2022 年末，拥有 2 家全资子公司（苏 州骏创模具工业有限公司、苏州骏创贸易有限公司）、2 家控股子公司（骏创北美、 苏州骏创软件有限公司）和 1 家控股孙公司（骏创墨西哥）。2023 年 3 月，增加骏创 北美的投资总额 300 万美元，增资后骏创北美总投资额为 400 万美元。

2005 年-2011 年，专注于塑料零部件的制造，不断积累塑料零部件生产相关的技 术和工艺，提升研发水平和制造能力。2012 年-2015 年，在丰富的技术、经验和制造 能力的支持下，塑料零部件陆续获得下游客户的认可，成为知名汽车制造商及其零 部件供应商的稳定供应商。2015 年-2018 年，随着与知名汽车零部件生产商长期稳定 合作，产品被众多品牌的汽车制造商所采用，不断深化汽车零部件业务和产品，为 客户提供汽车塑料零部件、汽车金属零部件和模具。2019 年开始，把握新能源汽车 发展趋势，为汽车制造商提供应用于新能源汽车三电（电池、电机、电控）系统等 新能源车功能部件。主营业务和主要经营模式不断深化发展，产品形态亦日渐丰富。

1.1、 业务：汽车塑料零部件创收超 80%，模具产品大部分是生产性模具

主要产品包括汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件、非汽车零部件等，2022 年上述业务创收占比分别为 86.89%、5.98%、5.69%、0.02%。

汽车塑料零部件

汽车塑料零部件产品在传统燃油汽车和新能源汽车中均有应用，根据在汽车中 的应用可分为汽车悬架轴承系列、汽车天窗控制面板系列、新能源汽车功能部件系 列、其他汽车塑料零部件系列。

（1）汽车悬架轴承系列

汽车悬架轴承系列用于麦弗逊汽车悬架结构，安装于汽车前轮上方，主要功能 是实现悬架模块转向时的平稳旋转和释放弹簧的压紧力矩，坚固、可靠的轴承和密 封件有助于麦弗逊悬架系统保持良好的性能。公司主要利用双色注塑工艺等特色技术为客户生产悬架轴承部件，实现较高刚性，因此替代了部分传统的金属轴承部件， 顺应汽车行业“以塑代钢”的轻量化发展趋势。悬架轴承部件供给汽车轴承供应商斯 凯孚，再由其进行装配总成为完整的悬架轴承，在通用、大众、丰田、日产、福特 等品牌车型中广泛应用。

（2）汽车天窗控制面板系列

汽车天窗控制面板系列是指安装在汽车顶棚，用于实现对天窗及灯组进行控制 的塑料零部件模组，通常由 PCBA、PCBA 保护盖、面板框、眼镜盒等部件构成，其 中公司主要生产面板所需的 PCBA 保护盖、面板框、眼镜盒等塑料部件，并将上述 部件交付给全球汽车零部件百强企业安通林，由其集成 PCBA、连接器等其他部件 形成总成产品后最终交付给汽车制造商使用。目前，公司汽车天窗控制面板系列主 要应用于福特、捷豹路虎等品牌的各类车型。

（3）新能源汽车功能部件系列

新能源汽车功能部件系列主要用于新能源汽车三电系统（电机、电池、电控）， 实现定位、支撑、密封、防尘、防震以及为其他功能部件提供安装接口条件等功能 的精密塑料结构部件。公司新能源汽车功能部件除了用于三电系统外，还用于底盘 系统、前门、尾门等，实现支撑、保护等功能。

目前，新能源汽车功能部件主要用于 T 公司的配套，公司以一级供应商、二级 供应商的身份向其提供产品，产品广泛应用于 T 公司全系在产车型。

（4）其他汽车塑料零部件系列

其他塑料部件产品包括汽车车灯和车标部件、发动机部件、换挡器部件等。

模具

模具系列主要是指在客户购买模具所有权的销售模式下，由公司根据客户需求 进行开发、制造并交给公司用于其零部件注塑生产的模具，该类产品为公司客户所 有，其授权公司使用模具，生产相应的产品。另外，公司模具产品中有少量用于对 外销售的商品性模具。

汽车金属零部件

公司汽车金属零部件产品为弹簧卡箍，主要用于传统燃油车的燃油系统、空调 系统、冷却系统等，新能源车的电池冷却系统、空调系统、电机冷却系统等，防止 汽车使用中的气体、液体泄露。公司弹簧卡箍产品由钢带通过冲压、盐浴热处理、 抛丸以及环保型达克罗表面处理等工艺加工而成，相较于其他卡箍产品而言，公司 采用弹性材料、冲压制程和盐浴热处理工艺等，确保公司产品对工作环境的适应性 更强、性能更加稳定，能够随环境温度变化而伸缩，杜绝因温度变化出现卡箍紧固 力衰减风险发生，另外达克罗表面处理技术也赋予公司产品更好的耐腐蚀性能。由 于新能源汽车对冷却系统的需求更加广泛，与传统燃油汽车相比，新能源汽车中需 要应用弹簧卡箍的场景更加丰富。

1.2、 财务：2023H1 营收 3.17 亿元（+37%）、归母净利润 4501 万元（+85%）

营收及归母净利润规模逐年爬升，2022 年实现营收 5.86 亿元（+69.53%）、归 母净利润 6077.07 万元（+116.56%）。2022 年，汽车塑料零部件、模具、汽车金属零 部件分别创收 50877 万元、3501 万元、3333 万元，其中汽车塑料件同比增长 74%贡 献了主要增量。

2023 年上半年实现营收 3.17 亿元（+37.04%）、归母净利润 4500.79 万元 （+84.88%）。由于已出售无锡沃德子公司，故不再有汽车金属零部件业务，汽车塑 料零部件、模具分别创收 30999.98 万元（+55%）、619.48 万元（-55%），受益于新能 源汽车销量的高速增长，2023 上半年下游客户海外生产规模扩大速度较快，促使外 销占比进一步提升。

近年综合毛利率小幅下滑，至 2022 年回升达 25.89%。汽车塑料零部件：2019 年新能源汽车功能部件系列进入量产阶段，由于涉及较多的外购零件和组装工序， 毛利率相对较低，随着新能源汽车功能部件系列销售占比的提升，使得汽车塑料零 部件的毛利率有所上升；模具：毛利率呈逐年下降的趋势，主要系向 T 公司销售的 模具占比提升所致，该类模具的毛利率水平相对较低。汽车金属零部件：该产品系 列为标准件产品，因此随着产量的提升，生产工艺逐渐成熟，规模效应逐步体现， 使得毛利率逐年提升。2023 年上年半，综合毛利率继续回升至 27.23%（+3.78pcts）。

2022 年公司期间费用率为 10.48%，低于 2020 年、2021 年水平。近三年期间费 用率较 2019 年降低较多，主要因新冠疫情反复原因，销售人员出差、接待客户减少， 导致销售费用占比逐年降低，同时管理费用占比也在降低所致。净利率水平较为波 动，2022 年达 10.48%，2023H1 达 13.89%。

1.3、 募投：2022 年公开募资净额 9329 万元，扩产汽车零部件 2900 万件

本次发行价格为 12.50 元/股，初始发行股份数量为 860.00 万股，募集资金总额 为人民币 107,500,000.00 元，扣除发行费用人民币 14,208,358.50 元（不含税），实际 募集资金净额人民币 93,291,641.50 元，于 2022 年 5 月 13 日到账。募集资金投资于 汽车零部件扩建技术改造项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目和偿还银行 贷款项目。截至 2022 年 6 月 24 日，公司以自筹资金预先投入募集资金投资项目金 额共计人民币 14,182,405.00 元，募集资金置换已经完成。

公司产能负荷已经较为饱和，近年来产能利用率均维持在 80%以上的较高水平， 且公司产品销量呈现逐年增长趋势，产销率均维持在 95%以上的较高水平。汽车零 部件扩建技改募投项目预计设备投产后分别新增汽车天窗控制面板系列、汽车悬架 轴承系列、新能源汽车功能结构系列生产能力 400 万件、550 万件和 1,950 万件，共 2900 万件。

2、 拓展“以塑代钢”技术体系，深度配套 T 公司乘风远航

2.1、 技术：拥有发明专利 16 项，随“以塑代钢”发展趋势建立技术防线

公司以市场需求为导向，不断强化自身技术研发、创新能力，现已在双色成型 技术、高光免喷漆成型技术、金属嵌件埋入成型技术、以塑代钢应用产品开发等方 面形成核心技术体系，契合汽车行业轻量化、电动化、智能化、美观化等发展趋势。 截至 2022 年末，公司拥有专利 159 项，其中发明专利 16 项。

双色成型技术等核心技术已覆盖目前公司汽车悬架轴承系列、汽车天窗控制面 板系列、新能源汽车功能部件系列、其他汽车塑料零部件系列等全部汽车塑料零部 件，以及模具、汽车金属零部件、非汽车零部件等主要产品。

2.2、 客户：外销占比迅速拉升，2022 年 60%收入源自 T 公司及其配套商

采购模式：物资采购主要为塑料粒子、钢材等原材料，以及用于研发测试和生 产制造的机器设备。研发模式：包括专案性研发和常规性开发。专案性研发旨在提 升核心技术水平和能力，在现有产品基础上，结合行业前瞻性技术或尚未涉足的产 品领域做外延式开发。常规性开发主要聚焦于部分客户提出的产品开发需求点，内 部评估该技术拓展性应用价值，并针对技术点进行深入开发，作为储备技术用于后 续项目的普遍性应用。生产模式：取“以销定产”的生产模式。 2019-2022 年外销增长迅速，占比拉升至 51%。2019-2022 年外销收入占比由 12% 升至 51%，主要系销售给 T 公司、广达集团、和硕联合的新能源汽车功能部件系列 收入大幅提升所致。毛利率对比而言，除 2021 年度外，外销产品毛利率高于内销， 主要系产品结构差异所致，此后 2022 年外销毛利率有所回升。

深耕汽车零部件市场多年。服务的客户包括全球轴承巨头斯凯孚、全球汽车零 部件百强企业安通林、全球领先的新能源汽车制造商 T 公司、世界五百强企业广达 集团及和硕联合，直接或间接服务的汽车制造商涵盖 T 公司、福特、捷豹路虎、通 用、大众等欧美品牌，日产、丰田等日系品牌，以及吉利、比亚迪等国产自主品牌。

客户合作历史悠久，客户（除 T 公司外）均为汽车零部件一级供应商，公司为 二级供应商。与安通林、斯凯孚和饰而杰自 2012 年、2013 年起开始合作，拥有约 10 年的合作历史，自 2018 年起与 T 公司和广达集团建立稳定的合作关系，自 2019 年起与和硕联合建立稳定的合作关系。由于 T 公司系整车制造厂商，对供应商相关 信息有较高的保密要求，故公司无法获取同类供应商相关信息及在客户中的供应商 地位；斯凯孚、安通林、和硕联合、广达集团和饰而杰为汽车零部件行业的知名一 级供应商，公司为主要二级供应商，且目前在客户的同类供应商体系中具有一定的 竞争优势，能够及时的保证质量的满足客户标准和要求。

2022 年第一大客户 T 公司收入占比 32.60%。随着与 T 合作的逐步加深， 2020-2022年公司对T公司以及其一级供应商广达集团、和硕联合的销售额逐年上升， 至 2022 年对三者合计销售收入 3.52 亿元，占总营收的 60%。

2.3、 配套：T 公司一级/二级供应商，其 2023Q2 主要车型销量增长 83%

和硕联合和广达集团主要业务均涉及汽车电路板模组生产制造，均系 T 公司合 格一级供应商，其向 T 公司供应汽车电子件模组，均向公司采购电路板保护盖等零 件。因此骏创科技既是 T 公司一级供应商又是二级供应商。

自 2019 年开始与 T 公司批量交易，随着 T 公司车型销量的不断提升，向 T 公 司及其一级供应商配套的新能源汽车功能部件的销售收入亦大幅增长。目前 T 公司 在中国境内的供应商的类型和数量趋于稳定，双方团队的磨合较为顺畅，加之对 T 公司产品的熟悉程度越来越高，生产效率和产品良率逐步提升，合作双方的粘度持 续增强。

T公司主要车型销量逐季度走高。据T公司2023Q1\Q2更新报告数据显示，Model S/X 在 2023Q1 及 2023Q2 的交付量分别为 10,695 辆、19,225 辆，第二季度同比增长 19%；Model 3/Y 在 2023Q1 及 2023Q2 的交付量分别为 412,180 辆、446,915 辆，第 二季度同比增长 87%。

3、 政策引导汽车轻量化推进，复苏逻辑下车用塑料迎来机遇

骏创科技的主营业务为汽车塑料零部件，主要原材料为改性塑料粒子（PP、PC、 TPE、PA66 等）、各类钢材等。塑料零件行业的上游行业主要为塑料工业行业。塑料 作为最常见的高分子材料之一，与钢铁、水泥、木材一起构成现代社会中的四大基 础材料，既是国民经济重要领域不可缺少的生产资料，也是与人们生活紧密相关的 消费资料。下游覆盖汽车、家电、消费电子等多个应用领域。

3.1、 现状：我国单车塑料用量低于发达国家，轻量化要求下有待提升

在世界各国排放标准愈加严格的大环境下，汽车轻量化概念，作为实现汽车节 能减排的重要路径，已经被社会公众、政府部门以及全球各大汽车制造商所广泛接 受，成为世界汽车发展不可逆转的趋势。根据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》， 我国自主轻量化技术开发和应用体系的构建，摒弃以整车整备质量和轻质材料用量 为衡量标准的传统做法，引入“整车轻量化系数”、“载质量利用系数”、“挂牵比” 等作为衡量整车轻量化水平的依据；目标到 2035 年，燃油乘用车整车轻量化系数降 低 25%，纯电动乘用车整车轻量化系数降低 35%。

随着 5G、物联网以及人工智能等创新技术的发展和普及，传统汽车开始向电动 化、网联化、智能化的智能汽车转型，汽车产业已经进入产业发展的深刻变革时期。 当前，全球各国都在加速推进汽车的智能化进程，无论是传统汽车还是新能源汽车，都在朝着智能网联方向发展；同时，国内《中共中央关于制定国民经济和社会发展 第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》明确了“十四五”期间我国汽车 产业发展的基本要求和根本遵循，将新能源汽车和智能网联汽车作为国家制造业核 心竞争力提升领域进行布局。

塑料在汽车工业中的应用始于 20 世纪 50 年代。由于塑料的重量比钢等材料更 轻，1kg 塑料可以替代 2-3kg 钢等更重的材料，每减少汽车自重 10%，可以降低 6%-8% 的油耗，因此增加塑料在汽车中的用量可以降低整车成本并达到节能效果。

汽车使用的塑料材料主要有尼龙材料、聚酯材料、聚甲醛材料和聚碳酸酯材料。 这些材料在汽车工业中有着广泛的应用，如内饰件、外饰件、发动机室零部件和电 器件。目前汽车内饰件已基本实现塑料化，大部分外饰件和部分发动机室零部件、 电器件也被塑料零部件所取代。

目前，汽车用塑料材料主要品种和用量占比分别为：聚丙烯（37%）、聚氨酯 （17.3%）、ABS 共聚物（12.3%）、复合材料（11.5%）、高密度聚乙烯（10.8%）。

我国单车塑料用量低于发达国家水平，未来提升空间广阔。目前，汽车“轻量 化”材料主要可分为工程塑料、高强钢、铝合金、镁合金和复合材料。其中，工程 塑料因其独特的理化性质能够长期作为结构材料承受机械应力，并在较宽的温度范 围内和较为苛刻的化学物理环境中使用，由于其密度小，质量轻，在汽车“轻量化” 趋势下，能够替代钢材等传统金属材料。发达国家将汽车用塑料量作为衡量汽车设计和制造水平高低的一个重要标准，全球范围来看，德国、日本在汽车中使用的塑 料制品量大幅领先其他国家，德国每辆汽车平均使用塑料近 300kg，日本每辆汽车平 均使用塑料 100kg，相比较而言，我国每辆汽车使用塑料制品最多的也仅有 70kg， 与发达国家存在较大的差距，车用塑料未来还有很大提升空间。

3.2、 空间：预计 2026 年汽车零件工程塑料销售额达人民币 643 亿元

进入 21 世纪，伴随着国内经济的快速增长，我国汽车市场保持旺盛的需求。根 据中汽协的数据显示，2018 年至 2020 年，受到消费意愿、买车观念、养车用车难度 提升、新冠疫情等影响，国内汽车销量连续 3 年出现下滑。2021 年我国汽车产销量 水平分别达 2608.2 万辆和 2627.5 万辆，分别同比增长 3.4%和 3.8%，实现负增长反 转。2022 年，尽管受疫情、动力电池原材料价格高位运行等影响，但在购置税减半 等一系列稳增长、促消费政策的有效拉动下，中国汽车市场整体复苏向好，2022 年 汽车产销分别完成 2702 万辆（+3.4%）和 2686 万辆（+2.1%）。

美国汽车的产销量在 2015-2019 年间保持稳定，2020 年受新冠疫情影响有所下 滑，但是 2021 年已逐步复苏。2021 年美国汽车产销量分别达 916.72 万辆（+3.9%）、 1540.86 万辆（+6.6%）。

预计2021-2026中国汽车零件工程塑料市场规模CAGR达6.7%。2016-2021年， 汽车零件工程塑料市场规模由 328 亿元增加至 465 亿元，CAGR 为 7.2%。未来随着 汽车轻量化趋势的发展及新能源汽车产量的增加，预计 2026 年汽车零件工程塑料产 品销售额达到人民币 643 亿元，2021 年至 2026 年的复合年增长率为 6.7%。

随着国内疫情好转和居民消费水平的恢复，中国汽车产业有望逐步回归稳增长 状态。在国家政策积极引导新能源车产业加速发展的背景下，汽车零部件行业会契 合“双碳”的总体目标迎来轻量化的大趋势，汽车塑料零部件具备可代替金属件的 轻量化属性，其市场需求有望在未来几年持续放量。

3.3、 格局：骏创科技规模尚小但成长性出众，盈利能力高于业内均值

我们选取具有一定规模的上市公司作为骏创科技的可比公司。其中包括新泉股 份、岱美股份、旭升股份、肇民科技 和唯科科技。 除肇民科技外，其余可比公司均为 21 世纪初期成立，至今已有近 20 年的发展 历史。肇民科技和唯科科技在应用领域方面覆盖较广，除汽车领域外还包含家电、 厨卫、医疗、电子、工业等领域。可比公司与骏创科技的主要客户群体均为国内外 整车厂及一级零部件配套供应商。可比公司汽车塑料零部件主要产品多数为汽车内 外饰件、模具及动力总成周边件，与公司主营并稳步发展的新能源车功能件的品类 具有差异性，可比性较低。

体量方面：新泉股份、岱美股份、旭升股份、肇民科技、唯科科技、骏创科技 2022 年的营收规模分别为 69.47 亿元、51.46 亿元、44.54 亿元、5.35 亿元、9.58 亿 元、5.86 亿元，2019-2022 年 3 年营收 CAGR 分别为 31.78%、2.22%、59.52%、16.89%、 11.07%、55.42%，可以看出骏创科技尽管规模尚小但成长性出众。 毛利率方面：业内公司毛利率水平自 2018 年至 2021 年均呈现小幅下滑的趋势， 由于公司的产品结构与可比业内公司存在差异，故毛利率水平有所不同，2022 年公 司毛利率回升至业内中等偏上的水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）