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悦达投资研究报告：拥抱“双碳”时代，“两新一智”绘新蓝图。盐城市属优质平台企业，战略转型新兴产业。公司控股股东 为悦达集团，实控人为盐城市政府。公司作为国资平台承担着 向国家战略新兴领域推进的关键职能，在地区项目获取、资源 配置等方面具备显著优势。公司整体战略上向“新能源、新材 料、智能制造”战略转型，2022 年为转型元年，当年成立江苏 悦达新能源、次年成立悦达低碳、储能科技等子公司布局新能 源，2024 年首单华丰 378MW 大项目成功落地。公司的业务转 型聚焦新兴领域：包括光/风/氢/储能，且参股磷酸锰铁锂正极 材料等布局新材料；我们认为转型初见成效，亏损业务出表， 未来成长路径逐渐清晰；公司传统主业为纺织+智能农装+专用 车+物流经营有改善预期，同时通过参股公路+火电+金服等获 取稳健投资收益和分红。

盐城新能源产业链完整，资源禀赋优异，本地公司竞争力 强。2024 年盐城新能源发电量达 312亿千瓦时，占全社会用电 量的 61%，远超全国平均水平。盐城市持续培育“5+2”战略性 新兴产业，大力发展新能源等五大产业；目前光伏领域盐城位列 国家先进制造业集群全国第一，盐城在光伏的产业链完整度超 90%，基本可实现全产业链自主发展；土地资源领跑江苏，拥有 省内最长海岸线和最广海域面积，是全球最具开发价值的海上风 场之一。目前光伏装机成本降至历史低位，海风 2025 年有望 “抢装”，公司作为本地头部国企有望抓住机遇，实现自身产业 转型发展。

新业务开花结果，未来三年规划 1-2GW。（1）新能源业务逐 步贡献：2023年公司主营业务构成中首次披露“电力、热力生 产和供应业”当年创收 142.27 万元。2024Q4 伴随华丰 378MW 等多个绿能项目落地投产，2024 年全年电力热力销售营收达 3794.64 万元，毛利高达 46.37%。公司披露未来 3 年规划 1- 2GW 累计装机目标，我们乐观测算至 2027 年仅新能源光伏电 站利润有望达到 1.6 亿元/年，公司转型成长性显现。（2）风电 储能项目逐步落地：已并网投运的风光储项目主要包括大丰润龙 49MW 风电项目、和央企合作的三峡悦达阜宁 160MW/320MWh 共享储能项目以及部分工商业分布式光伏与储能项目等；有序建 设灌东 150MW 光伏项目、悦祥 70MW 光伏项目、东台 100MW/200MWh 共享储能项目等。公司的禀赋资源正逐渐兑现 到新增项目和利润中。