2023年军工行业分析报告：2023H1军工行业保持稳定增长，建议关注两条投资主线

1 核心观点

1.1 2023H1，军工行业保持稳定增长

2023H1，我们跟踪的 71 只军工标的共实现营业收入 2590.53 亿元，同比增 长 18.54%，共实现归母净利润 188.94 亿元，同比增长 12.65%。归母净利润增速 低于营收增速的主要原因是，军工整体毛利率有所下滑。2023H1，71 只军工标的 整体毛利率 20.03%，同比小幅下滑 0.21pcts；整体四费费率为 11.01%，同比增 加 0.04pcts，基本持平。其中，销售费用率 1.51%，同比降低 0.14pcts；管理费 用率 5.40%，同比降低 0.33pcts；研发费用率 4.99%，同比提高 0.44pcts；财务 费用率-0.89%，同比提高 0.07pcts。

分版块看，航空和船舶板块增速领先。航空板块 16 家上市公司，由于中航 电子吸收合并中航机电，对收入、利润增长有较大影响，剔除中航电子影响后， 15 家上市公司 2023H1 实现营业收入 972.45 亿元，同比增长 16.60%，归母净利 润为 75.22 亿元，同比增长 24.45%，中航光电（+4.45 亿元）、中航沈飞（+3.74 亿元）、中航重机（+2.17 亿元）、三角防务（+1.20 亿元）等贡献了主要利润增 量。 航天板块 5家上市公司 2023H1 实现营业收入 179.55亿元，同比下滑 2.25%， 归母净利润为 7.34 亿元，同比下滑 35.20%，主要由于航天发展归母净利润同比下滑 5.07 亿元，中国卫星归母净利润同比下滑 0.88 亿元，航天电器归母净利润 同比增长 1.24 亿元。

国防信息化板块 24 家上市公司 2023H1 实现营业收入 261.17 亿元，同比增 长 4.44%，归母净利润为 52.12 亿元，同比下滑 9.98%。其中，振华科技（+2.57 亿元）、紫光国微（+1.94 亿元）、睿创微纳（+1.45 亿元）贡献了主要利润增量， 而鸿远电子（-2.63 亿元）、火炬电子（-2.43 亿元）、高德红外（-1.70 亿元）、 宏达电子（-1.68 亿元）等标的业绩下滑。 船舶板块 5家上市公司 2023H1 实现营业收入 703.12亿元，同比增长 28.63%， 归母净利润为 9.70 亿元，同比增长 6120.04%。其中，中国重工归母净利润同比 扭亏为盈（2023H1 归母净利润 1.92 亿元，同比增加 7.79 亿元），中国船舶归母 净利润 5.53 亿元，同比增加 3.57 亿元。

地面兵装 3家上市公司 2023H1 实现营业收入 84.60 亿元，同比下滑 10.92%， 归母净利润为 5.83 亿，同比增长 6.28%，北方导航归母净利润同比增加 0.30 亿 元。 材料板块 7家上市公司 2023H1 实现营业收入 89.69 亿元，同比增长 24.63%， 归母净利润为 17.90 亿，同比下滑 0.94%。其中，派克新材（+0.69 亿元）、图南 股份（+0.61 亿元）、钢研高纳（+0.30 亿元）等标的业绩保持增长，而西部超导 （-1.31 亿元）和光威复材（-0.92 亿元）业绩出现下滑。

1.2 部分军工央企日常关联交易保持较快增长，生产准备充分

航空航天领域部分标的日常关联交易预计值保持较快增长。航空方面，中航 西飞、中直股份、中航光电和江航装备等 2023 年日常关联交易预计值同比增速 分别为 26%、51%、34%和 32%，保持较快增长；航天方面，航天电器 2023 年日常 关联交易预计值同比增速达 38%。此外，中国动力 2023 年日常关联交易预计值 同比增长 39%。2023H1末，71只军工标的合计合同负债金额1763.54亿元，同比减少6.32%， 维持在高位。

各板块中，航空板块和船舶板块合同负债金额最高。航空板块合同负债金额 559.55 亿元，同比减少 29.70%，船舶板块合同负债金额 1076.50 亿元，同比增 长 18.82%。地面兵装板块合同负债金额同比减少 63.88%至 27.22 亿元。国防信 息化板块和材料板块合同负债金额较低，主要由于相关企业配套层级较低，较难 获得大额预付款。

截至 2023H1 末，产业链下游合计合同负债 964.88 亿元，同比减少 21.54%。 其中，中航沈飞合同负债 91.39 亿元，同比减少 114.68 亿元；中航西飞合同负 债 190.02 亿元，同比减少 74.44 亿元；内蒙一机合同负债 25.89 亿元，同比减少 48.86 亿元；航发动力合同负债 161.75 亿元，同比减少 35.33 亿元；中国重 工合同负债 389.13 亿元，同比增加 32.96 亿元。截至 2023H1 末，71 只军工标的存货 2783.33 亿元，同比增长 12.51%，存货 增长主要企业为航发动力（+80.05 亿元）、航天电子（+45.74 亿元）、中国动力 （+42.04 亿元）、中国重工（+32.55 亿元）和中航沈飞（+32.35 亿元）等。

1.3 部分标的估值吸引力凸显

受行业增速下降以及“十四五”中期调整等不确定性因素影响，部分军工核 心标的年初以来大幅调整，经过调整后，部分标的估值吸引力凸显。2023 年 8 月 31 日，中证军工指数为 10570.22，较年初下跌 4.45%，部分军工标的跌幅较深， 包括新雷能、鸿远电子、光威复材、紫光国微、西部超导、盟升电子等。振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子等上游被动元器件标的 PE-TTM 在 20 倍左右； 中航重机、光威复材、宝钛股份、西部超导等材料类标的 PE-TTM 在 30 倍左右， 三角防务和派克新材 PE-TTM 估值在 20 倍左右；紫光国微、中航光电等国防信息 化标的 PE-TTM 在 30 倍左右；中航沈飞 PE-TTM 在 45 倍左右，均处于历史较低水 平。

1.4 投资建议

军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期，细分 领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技 术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着 中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注 以下两条投资主线：

1）航空航天高景气延续，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，包括 中航沈飞、钢研高纳、菲利华、图南股份、盟升电子、振华科技、航天电器、航 发控制等； 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、 航天彩虹、国博电子、臻镭科技、北方导航、华秦科技、光启技术、高德红外、 广东宏大、亚光科技等。

2 行情概览

2.1 军工板块表现

2023 年 8 月，中证军工指数下跌 3.90%，申万军工指数下跌 3.90%，上证综 指下跌 5.20%，深证成指下跌 6.85%，沪深 300 指数下跌 6.21%。军工板块在 31 个申万一级行业中涨幅排第 6 位。

2.2 个股表现

2023 年 8 月，军工板块涨幅前十的个股为：华力创通（+32.77%）、菲利华 （+18.45%）、盟升电子（+15.95%）、智明达（+14.89%）、航宇科技（+12.36%）、 睿创微纳（+10.49%）、图南股份（+10.17%）、铖昌科技（+7.26%）、中航重机（+7.24%）、 航天电器（+6.39%）。

2.3 军工板块及重点标的估值水平

截至 2023 年 8 月 31 日，中证军工指数为 10570.22，军工板块 PE-TTM 估值 为 55.27，军工板块 PB 估值为 2.98。军工板块 PE-TTM 估值处于低位，PB 估值 处于中位，自 2014 年 1 月 1 日起，历史上有 16.27%的时间板块 PE-TTM 估值低 于当前水平，30.12%的时间板块 PB 估值低于当前水平。

2.4 陆股通持股及其变化

截至 2023 年 8 月 31 日，陆股通共持有军工 A 股标的总市值为 216.85 亿元， 占军工 A 股总市值的 1.02%，8 月以来该比例降低 0.05%，今年以来该比例提升 0.02%。 当前陆股通持有市值最多的军工标的为中国船舶（22.76 亿元）、紫光国微 （19.12 亿元）、航发动力（18.04 亿元）；持股比例最高的军工标的为睿创微纳 （4.76%）、普天科技（3.93%）、海格通信（3.82%）。 8 月以来陆股通增持比例最高的军工标的为上海瀚讯（+1.44%）、海格通信 （+0.62%）、普天科技（+0.59%），减持比例最高的军工标的为西部材料（-1.54%）、 北摩高科（-1.38%）、欧比特（-1.18%）。

3 数据跟踪

3.1 重点细分领域信息跟踪

（1）军贸市场 土耳其举行 2023 年国际国防工业博览会(IDEF 2023)。2023 年土耳其国际 国防工业博览会(IDEF)是突破性创新的中心，尤其是在装甲车辆方面。这次活动 生动地展示了土耳其军队最想要的东西——先进的炮塔和主动防护系统等。IDEF 2023 证明了装甲车辆技术的快速进步，尤其是土耳其制造商的进步。展出的创新 令人印象深刻，从中型坦克到反无人机系统和多用途装甲车。随着这些技术从原 型过渡到现场系统，它们将显著增强武装部队的能力。

（2）无人机市场 印度陆军即将装备自产巡飞弹 PALM 400。PALM 400 巡飞弹由 AVision Systems 公司生产，该公司是以色列 UVision Air 公司和印度 Aditya Precitech Private 公司的合资企业，与印度国防研究与发展组织（DRDO）有着密切合作。 印度国内称该巡飞弹为印度国产武器，但该弹的核心传感及制导器件仍为以色列 产品，国产率较低。该巡飞弹可以在目标上方 900 米至 1200 米的高度飞行 120 分钟，航程超过 100 千米，巡航速度为 90 至 260 千米每小时。2023 年 8 月 3 日， 印度陆军发表声明称，将列装新型国产巡飞弹，这是该国陆军更广泛推动在部队 中运用基于人工智能的先进无人技术的一部分。

巴基斯坦空军采购土耳其 KEMANKES 小型空射巡航导弹。2023 年 8 月 4 日， 巴基斯坦空军正式从土耳其 Baykar 公司采购 KEMANKES 导弹。该型导弹是察打一 体无人机专用的小型空射巡航导弹，于今年 4 月首次亮相，可以由 Baykar 公司 的 TB-2、TB-3 以及 Akinci 察打一体无人机搭载。根据 Baykar 公司公布的信息 显示，KEMANKES 空射巡航导弹长 1.73 米，翼展 1.25 米，全重 35 公斤，配备有 6 公斤战斗部，由一台小型涡喷发动机提供动力，巡航速度为 0.3 马赫（约 367.5 公里每小时），最大俯冲速度为 0.7 马赫（约 857.5 公里每小时），最大投放高度 5486 米，最长飞行时间 1 小时。

（3）高温合金、钛合金材料 镍价跟踪：8 月 31 日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格 20225 美元/吨， 较上月末价格下跌 6.47%；长江有色市场镍板现货均价 165950 元/吨，较上月末 价格下跌 5.12%。

钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约 60%，中间合金占比 30%-40%， 由于金属钒价格相对较高，铝钒合金价格变化主要受钒价变化的影响。 海绵钛价格跟踪：宝鸡钛产业研究院 8 月 23 日给出海绵钛市场报价区间： 0 级国产海绵钛价格 4.8-5.0 万元/吨；1 级国产海绵钛价格 4.6-4.7 万元/吨； 2 级国产海绵钛价格 4.5-4.6 万元/吨。近期，海绵钛价格呈下降趋势。

金属钒价格跟踪：8 月 31 日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价 1450 元/kg，近期价格继续小幅下跌。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）