2023年北方导航分析报告 持续聚焦导航控制系统主业

（报告出品方/作者：浙商证券，王华君、王洁若）

1 北方导航：导航控制龙头，受益远火行业发展未来空间大

1.1 兵器集团下属核心企业，制导控制行业龙头

兵器集团下属核心制导控制龙头。公司是兵器集团下属核心企业，公司的军民两用产 品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连 接三大领域，在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制等领域处于国内领 先地位。受益于我国十四五国防军备发展建设，及陆军远火行业快速发展，公司导航控制 系列产品在产业链价值量高、竞争优势明显，尤其有望随行业获益超预期增长。

兵器工业集团控股，下属三家子公司。公司隶属于中国兵器工业集团，是军工核心二、 三、四级配套制造公司，业务涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，致力 于打造国内领先地位的高科技信息化产品研发和生产基地。兵器集团间接控股 38.74%。公 司控股三家子公司中兵通信、中兵航联、衡阳光电，控股比例分别为 48.44%、51.95%、 90.69%。

母公司主营导航控制和弹药信息化技术，导控核心配套单位。公司下属三家子公司， 其中中兵通信主营军用超短波地空通信、卫星通信业务，是目前中国兵器工业集团唯一一 家军用通信产品生产企业，在军用超短波地空通信领域处于国内领导地位；中兵航联主营光、电连接器，线束产品，是江苏省“专精特新”小巨人；衡阳光电是全国唯一的红箭全 系列反坦克导弹控制箱生产定点厂。

1.2 盈利能力持续提升，长期发展空间大

公司归母净利润复合增速远高于营收增速，盈利能力持续提升。2022 年公司总营收 38.39 亿元，同比下降 3.82%，主要系报表移除专用车收入导致；归母净利润 1.85 亿元创下 新高，同比增长 38.57%。北方专用车连续 3 年亏损，剥离该不良资产后，公司盈利能力进 一步加强，2023 年一季度公司扣非归母净利润 0.21 亿元，同比增长 70.05%。

ROE 连续四年增长，分别为 2.07%、2.82%、5.71%、7.45%。2022 年公司剥离专用 车负盈利资产专注主业，ROE 增幅较大，达到 7.45%。 摆脱专用车业绩拖累，利率进一步改善。2023 年一季度公司毛利率为 27.36%，较上年 全年指标增长 5.76 个百分点，增幅明显；净利率为 5.13%，较上年全年指标下降 1.56 个百 分点，主要为公司一季度研发费用大幅增长导致。

期间费用率平稳下降。研发投入不断加大，2023Q1 同比增长 72.08%。公司三费管理 健康，销售费用率、管理费用率和财务费用率总体平稳下降，研发投入不断加大，2018- 2022年复合增长率达16.34%。2023年一季度公司研发费用达0.53亿元，同比增长72.08%。 随着公司智能化柔性生产线建设应用推进，数智制造能力持续提升，公司有望持续提高运 营效率，优化期间费用支出。

2 导航控制系统集团独供，远火内需外贸开拓市场空间

2.1 远程火箭弹：打得起、打的远、打得准

远程火箭弹：射程远、覆盖广、精度高、通用性好。远程火箭弹是一种发射远程 火箭弹的多发联装发射装置，由发射平台和火箭弹组成，具有射程远、火力覆盖范围 广、打击精度高、平台通用性好等特点，主要用于远距离火力压制和摧毁，既可对作 战地域实施全纵深火力打击，也可与海军、空军、火箭军协同完成联合火力打击任务， 在第二次世界大战及其随后的历次战争中显示出了强大的威力，成为各国陆军不可或 缺的重要压制武器之一。

制导火箭弹更“打得起”，物美价廉占优势。精确制导远程火箭弹具备显著的价格优 势，是现代战争中高效、高性价比的打击武器。远火在打击时以量取胜，单枚威力较小， 目标是消耗敌人的反导系统同时打击敌方“面”范围的目标，能够有效填补了火炮和弹道 导弹之间的火力空白。

远程火箭炮多为在无控火箭炮的基础上添加导航与制导模块、控制模块、修正执 行机构等部件而来。早期火箭炮多为无控火箭炮， 在较近射程下，精度可以满足战术 需要。随着火箭炮射程的逐渐提高，以及战场需求的不断变化，提高火箭炮的精准打 击能力也 就成为了世界各国火箭炮发展中的重要方向。远程火箭炮的制导关键技术可 以分为弹道测量技术和弹道修正技术两部分。惯性导航和卫星导航相结合的组合导航 已经成为导弹 测量技术中的主要形式，导弹修正则通过脉冲推冲器或舵机执行。

兵器工业集团、航天科技集团、航天科工集团在远火市场各具竞争优势。兵器工 业、航天科技、航天科工三大集团均生产远火系列产品，区别在于：兵器工业集团的 远火开发模式由下至上，对原有无控弹药进行添加。航天科技和航天科工的远火开发 模式由上至下，对原有导弹技术进行精简。开发模式导致兵器工业推出的产品成本较 低、战斗部价值占比高、射程相对较近，适合解放军大规模演习使用；航天科技、航 天科工推出的产品精度高、射程远，凭借着高性能在军贸市场获得青睐。

北方导航作为兵器集团下属远火核心配套单位，产业优势明显。公司保持制导控 制系统、导航控制系统的总装调试、仿真检测，探测控制系统设计、总装调试、检测， 环控系统设计、总装调试、检测等关键核心技术和能力。根据公司公告，兵器集团承 诺集团及下属全资或控股子公司（不包括北方导航及附属企业）未经营与本公司存在 同业竞争的业务，公司相关业务竞争优势明显。

2.2 俄乌战争凸显地面兵装配置重要性，远火外贸市场空间大

美陆军采购主力，国际贸易市场缺口大。随着现代战争中陆军对精确制导需求的提高， 美国 GMLRS（制导型远火）在陆军采购制导武器的占比快速提高，从 2003 年的 29%提高 到 2021 年的 72%。美国国防部近些年来愈发重视制导武器的采购和应用。

我国远火系列产品已经达到世界领先水平，在世界军贸市场具有优势。我国远火经历 70 余年发展，已经达到世界一流水平，产品成为我国军贸出口的明星产品：同口径的的外 贸产品中，中国某产品在射程、射击精度、弹重、自动化程度、集成化水平等方面均有突 出优势，在国际市场上竞争力强，受到第三世界国家青睐，主要出口巴基斯坦、孟加拉国、 阿尔及利亚和缅甸。

俄乌战争重塑军贸格局，我国军贸份额有望扩大。俄乌战争中，不断显露出俄罗斯装 备水平整体落后的弊端，欧美国家的制裁更使俄武器出口受到较大影响。俄罗斯武器消耗 量骤增，其产量难以供应军贸市场。俄罗斯无法保障出口武器的正常生产，同时因为俄罗 斯是全球重要的原材料供应国，俄乌冲突更影响了全球军工供应链的稳定，遏制了欧美军贸企业产能。我国近年受疫情影响出口同比减少，但军企生产研发自主可控，技术水平世 界前列，军贸政治附加条件少，未来有望进一步抢占市场，我国军企迎来新机遇。

2.3 十四五国防军工大发展，远火行业有望随陆军建设持续扩大

全球或将进入新一轮国防投入高增长期，我国军费有望保持高增长。2023年我国军费 预算为 15537 亿元，同比增长 7.2%。我国军费增速连续三年保持增长，但较美国军费仍然 金额较小。俄罗斯、北约、日韩的军费支出也有大幅增长，后期我国国防预算有望持续增 加，远火的装备采购规模也有望保持增长。

信息化战争牵引，远火未来向精度高、射程远、多武器协同方向发展。精度高：加装 多种导航系统及末端制导系统，可以实现对远距离目标的精打击，甚至能实现对目标指定 部位的准确袭击。射程覆盖广：正向着近远程打击皆能覆盖的武器装备发展，原本的近、 中程打击需要逐渐由陆军接管，远火有望成为执行近距离及中距离以内精确打击任务的主 要装备。武器协同：有利于更好发挥各武器的优势，目前已成功实现弹药和无人机的协同应用。未来有望针对我国部队不同作战场景和使用需求，设计和生产不同的产品，进一步 扩大国内市场。

3 聚焦主业，多重利好助力公司盈利能力提升

3.1 主业规模效应形成，数智建设助力降本增效

持续聚焦主业推动规模扩张，规模效应助力盈利能力提升。公司持续聚焦导航控制系 统主业，推动营收规模扩张，公司本部 2022 年营业收入 27.3 亿元，5 年复合增长率达 23.0%。规模效应助力公司本部利润率快速提升。公司本部毛利率及净利率由 2018 年的 8.6%/-2.4%提升至 2022 年的 13.9%/4.6%，均为 2017 年以来最高值。

数字化建设扎实推进，打造智能化、柔性化制造平台降本增效。公司数智制造能力持 续提升，2022 年实现批产制导系列全谱系智能化总装能力全覆盖。完成**项目立项，获得 自“十二五”以来首次生产类国投资金争取和项目立项；完成以人机协同技术为应用的某 装配单元和通过全流程视觉技术串联的电缆装配生产线；某组件智能化柔性加工单元已具备稳定的生产能力；某舱体机加生产线完成竣工验收。公司扎实推进信息化平台建设。两 化融合管理体系通过现场评审，取得了 AAA 评定证书，成为集团公司首家 AAA 级企业； 数字化车间（一期）完成建设；统一代码推进工程项目已完成与二级节点系统的数据对接， 通过项目验收；质量数据信息系统三期上线试运行。

3.2 资产进一步优化，股权激励注入企业内生动力

置出北方专用车 100%股份，公司资产进一步优化。公司 2022 年 3 月将与中兵航 联共同持有的子公司北方专用车 100%股权分别转让给航弹院和导航集团持有。截至目 前，相关事宜均处理完毕。北方专用车连续三年累计亏损为进一步聚焦主业，加强业 务资源整合和优化产业结构布局。

清查落后闲置资产，净化资产规模。2022 年 8 月,公司对闲置期限久、终止使用、 无相关经营活动情况的无人车等产品存货进行充分分析和评估，存在减值迹象，计提 存货跌价准备金额 3335.07 万元，对公司归母净利润的影响 2834.81 万元。2021 年公司 对上市公司本部资产进行清查，发现部分无形资产相关技术已不再用于现有产品制造 和科研项目研制，已被其他新技术等所代替，或停止相关生产、经营活动的情况。本 着谨慎性原则，上市公司本部 2021 年计提无形资产减值准备 1363 万元。

股权激励绑定员工利益，为公司中长期发展注入内生增长动力。2020 年公司发布股票 期权激励计划，向包括公司董事及高层管理人员、核心骨干人员在内的 108 人授予了 2959.22 万份股票期权，行权价格为每股 8.59 元，行权条件为以 2019 年营业收入均值为基 数，2021-2023 年营业收入复合增长率分别不低于 10%、10.5%、11%，EOE 均不低于 11%， 上述指标均不得低于对标企业 75 分位值或同行业平均水平，EVA 优于兵器集团考核指标且 ΔEVA>0。2022 年 12 月 30 日进入第一个行权期，实际授予人数 94 人，行权价格 8.54 元。

管理层实行个性化业绩指标考核，优化薪酬分配方案。年度经营业绩考核指标及目标 值通过《年度经营业绩考核责任书》进行个性化确定，考核指标以定量指标和定性指标相 结合，定量指标权重一般不低于 60%。由经理层成员共同承担完成的共性指标权重不超过 50%，如设置风险防控和合规管理体系建设、安全生产管理、节能环保等共性指标。经理 层副职个性化业绩指标权重应超过 50%，并进行个性化确定。通过个性化考核实现专人专 向负责，有利于提高公司管理效率，激发工作热情。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）