北方导航研究报告：信息化系列5，制导装备核心配套；远火需求驱动成长.pdf

北方导航研究报告：信息化系列5，制导装备核心配套；远火需求驱动成长。历史悠久沉淀深厚；优化资产提升发展质量。1）公司经过 50 余年发展， 已成为导航制导与控制系统，和弹药信息化技术领军者，业务涵盖导航与控制 （本部）、军事通信（中兵通信）、智能集成连接（中兵航联）三大领域。2） 2008 年，在兵器工业集团和国防科工局支持下，公司完成军工资产整体上市； 3）2022 年推进股权资产结构优化，完成北方专用车 100%股权转让，进一步 聚焦主责主业，提升发展质量。值得注意的是，公司 2020 年实施上市以来首 期股权激励，是兵器工业集团改革的先行者。

业绩进入快速释放期，盈利能力不断提升。1）营收端：2018~2021 年， 公司营收由 20.0 亿元逐年增长至 39.9 亿元，CAGR=25.9%。2022 年，营收 同比下滑 3.8%主要系处置北车 100%股权后合并营收同比下降所致，剔除影响 后 2022 年营收同比增长 2.8%。2）利润端：2018~2021 年，公司归母净利润 由 0.50 亿元增长至 1.34 亿元，CAGR=39.2%。2022 年继续高速增长，归母 净利润同比增长 38.6%至 1.85 亿元。3）盈利能力：2021~2022 年，专用车 毛利率连续为负，给业绩造成拖累。2022 年 3 月，公司将北方专用车 100%股 权转让给航弹院和导航集团，剥离该业务后，公司 2022 年毛利率同比提升 0.9ppt 至 21.6%，净利率同比提升 1.2ppt 至 6.7%，盈利能力修复明显。

信息化作战牵引；远程火箭弹需求弹性大。1）产业链及格局：北方导航位 于制导装备业链中游位置，在市场份额方面具有较强竞争力。2）市场需求：制 导装备主要用于打击陆战场上敌方战役战术纵深内的重要固定目标，具备弹药 成本较低，便于大量使用，操作简便及便于快速发射等特点，技术重点在于经 济和有效。美军近三年陆基导弹成长最快，主要系 2022 年开始加大陆军远程 精准打击导弹和爱国者防空导弹的采购所致。我们认为，行业需求有望在未来 迎来快速增长，公司作为兵器工业集团下属的核心配套单位，将充分受益于行 业需求的释放。