华测导航研究报告：高精度导航定位龙头，多元布局+出海拓宽成长边界.pdf

华测导航研究报告：高精度导航定位龙头，多元布局+出海拓宽成长边界。国内高精定位领导者，海外业务扩张，业绩稳步向上。公司成立于 2003 年，聚焦高精 度导航定位相关核心技术及产品与解决方案，行业地位领先，业务布局清晰，围绕高精 度导航定位技术核心，构建高精度定位芯片平台、全球星地一体增强网络服务平台两大 核心技术护城河，面向建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾 驶四大场景，形成多种高精定位智能装备及系统方案，RTK 等高精度接收机智能装备 全球市占率持续提升，开发完善三维智能设备，通过自研激光雷达等提高产品竞争力， P30 Pro 测绘无人机、智巡 AR10 等航测产品广泛用于实景三维、巡堤查险等领域。 公司通过“直销+经销”积极拓展国内外市场，巩固品牌优势，近年来业绩保持较高增 速，2015-2022 年营收及归母净利润 CAGR 分别为 29.7%、31.6%，盈利能力行业领 先，预计 2023 年营收 26.55 亿元，同比增长 18.7%，扣非前后归母净利润分别为 4.5 亿元、3.7 亿元，同比增长 24.7%、31.1%，保持稳健增长。海外市场拓展顺利，23H 1 营收占比提升至 27.3%，出海品类丰富，预计随着实景三维、自动驾驶等新场景放量 以及出海加速，业绩将延续良好增长。2024 年 1 月，公司公告实控人兼董事长拟增持 股份 3000 万-5000 万元，彰显对公司未来发展信心。

高精度定位应用多领域渗透，本土厂商出海打开市场空间。高精定位近年来受益北斗 与 5G、云计算等技术不断融合快速发展，精细化施工、精准农业、智能网联汽车等细 分市场稳定增长，2022 年国内市场产值约 183 亿元，同比增长 20.34%，增速远高于 卫星导航行业平均。传统应用地信测绘向数字化、智能化升级，贡献价值增量，自动驾 驶等新兴应用高精度定位需求逐步释放。低空经济产业迎来技术政策双重拐点，导航系 统作为低空飞行器关键构成，精度及可靠性要求提高，“GNSS+惯导”组合导航有望迎 来新应用场景。国内高精定位产业目前已初步实现核心元器件国产化，终端设备凭借成 熟技术和高性价比加速出海，提高全球份额，产业价值逐步向下游应用转移，参考全球 GNSS 龙头 Trimble，其 1999 年开始逐步构建细分领域解决方案，通过提供定位增强 服务及配套软件平台等提高客户粘性，拓宽收费模式，提升盈利能力。国内 RTK 市场 经历“进口-国产替代-产品出口”发展过程，随着“一带一路”等政策推进将加速出海 应用，我们认为国内高精度导航定位厂商有望进一步丰富出海品类，延伸布局软件与云 平台，打开海外市场。

算法+芯片构筑核心壁垒，开拓 SaaS 业务模式及智能化应用场景。公司研发费用率长 期维持约 15%，处于行业上游区间，已具备高精度 GNSS 算法、三维点云与航测、G NSS 信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，重点布局 G NSS 芯片、OEM 板卡、天线等核心基础部件，进一步提升组合导航、SWAS 广域增 强、精密定轨等核心技术优势，强化软硬件结合与产业链自主可控能力，增厚技术壁 垒。22 年 8 月正式发布“华测一张网”，对外提供 CORS 账号服务，未来有望开拓 S aaS 订阅等新业务模式，增强盈利能力。公司传统业务预计随着经济复苏及行业智能 化升级逐步修复，凭借高性价比产品及方案加快拓展广阔海外市场，新兴业务方面重点 布局车载定位，已获多家车企自动驾驶位置单元定点并实现批量交付，预计对经营业绩 产生积极影响，公司已掌握松紧耦合算法并积极布局车规级芯片、全球 SWAS 广域增强系统等产业链相关环节，完善产品及解决方案，有望凭借算法优势和硬件性能增强竞 争力。我们认为公司下游四大板块所属行业高精定位需求旺盛，海外市场及订阅服务等 成为新增长点，低空经济对于感知侧需求以及潜在商业场景有望拓宽卫星导航定位应 用，提供长期发展新动能。