2023年苏文电能研究报告 深耕电力领域十余年

1、苏文电能历史沿革及股权结构

1.1 发展历程：深耕电力咨询十余年，实现一站式（EPCO）供用电整体服务

公司主营业务为电力咨询设计，拥有自己的研发中心、操控中心、设备 中心和智能化运维集控中心，是集设计咨询（E）、设备服务（P）、 安装建设（C）以及智能运维（O）为一体的国家级高新技术企业，为 用户提供 EPCO 一站式电能服务。

公司深耕电力领域十余年，积极拓展服务领域，打造 EPCO 一站式供 用电服务。公司成立于 2007 年，专注于电力咨询设计及其延伸业务； 2007-2013 年（初创期），公司主要承接电力设计院的设计外包工作； 2014-2015 年（探索成长期），公司在壮大电力咨询设计业务的同时， 逐步开展电力工程建设业务，并开始筹划电力设备供应和智能用电服 务业务，以提升公司一站式服务能力；2016-2021 年（快速发展期）， 电力工程建设业务得到了快速发展，公司收入规模由 3.73 亿元提升至 18.56 亿元，对应年复合增速 37.8%，归母净利润由 3400 万元提升至 3.01 亿元，公司总体业务规模快速增长，品牌影响力不断提升。

公司拥有较强的一站式（EPCO）服务能力，业务范围涵盖电力工程项 目建设的全过程，包括项目前期的工程咨询、设计，项目实施阶段的项 目管理、设备供应、安装建设以及项目完工后的智能化、信息化改造和 运营维护服务。公司与众多省市电力公司和电力设计院、大型外资企业、 上市公司、品牌房地产企业以及市政公用企业等建立并保持了长期良好 的合作关系。

资质全面，竞争力强：公司具备电力设计、施工、设备生产及电力需求 侧管理等方面的业务资质，是江苏地区资质齐全、产业链条完整的少数 电力服务民营企业之一。公司于 2015 年成功获得送变电工程专业乙 级资质，从而一举跃入行业第二梯队。

1.2 股权结构：股权结构集中，实控人控制权稳定

股权结构集中，实控人控制权稳定。公司目前实际控制人为施小波、芦 伟琴母子，截止到 2023Q1，二人直接、间接持股合计 51.55%。公司 主要股东中，常州市能拼企业管理咨询及常州市能学企业管理咨询为公 司员工持股平台，通过与员工的利益绑定，充分激发员工积极性。

公司共有 2 家全资子公司、2 家参股公司和 4 家分公司。全资子公司常 州思贝尔主要从事电力工程设计、施工及设备制造；全资子公司苏文发 展主要从事各类工程建设活动、道路货物运输；参股公司福田小贷面向 “三农”、中小企业发放贷款，提供融资性担保；参股公司盱眙宁淮配 售电有限公司，公司持有其 15%的股权。4 家分公司分别为苏文电能上 海分公司、苏文电能安徽分公司、苏文电能镇江分公司、苏文电能山东 分公司。

2、营收结构及财务指标

经过十余年的持续发展，公司已经实现了对江苏 13 个省辖市的电力咨 询设计业务地域全覆盖，并拓展至上海、安徽、浙江、山东、湖南等全 国多个省市。未来随着公司业务规模的壮大、项目经验的积累，公司一站式（EPCO）客户服务地域也将由常州向江苏全省及周边省市逐步拓 展，呈现出新客户、新地域持续滚动发展的新格局。

公司 2018 至 2022 年期间营收持续增长。2018 至 2022 年公司营业收 入 为 6.7/9.9/13.7/18.6/23.6 亿 元 , 分 别 同 比 增 长 42%/48%/38%/ 36%/27%；扣非归母净利润分别为 0.9/1.4/2.1/2.8/2.3 亿元，分别同比 增长 87%/61%/54%/31%/-17%。减值损失计提是 22 年公司利润下滑 的部分原因，公司 2022 年相应计提资产和信用减值准备 0.94 亿元 （2021 年同期减值准备约 0.34 亿元）。

1）按业务类型拆分：电力工程建设是核心业务。公司营收主要来源于电力工程建设。按业务类型拆分，公司主要营收来 源于电力工程建设，2018 年至 2022 年电力工程建设占收入构成的 72%/74%/ 72%/75%/65%。在电力需求与发电总量持续增长的带动下，我国电力投资始终保持在较高水平。

2）盈利能力：收入维持稳定，各项费用率提高。2018-2022 年公司综 合毛利率为 29%/29%/30%/29%/27%。22 年公司综合毛利率下降，一 方面受新冠疫情的影响，公司电力工程建设和智能用电服务业务的开展 及结算放缓；另一方面电力设备业务竞争加剧，加之公司承接了比亚迪 等大型客户订单，该类大型客户初始订单毛利率较低，导致公司设备业 务毛利率有所下降。2018 至 2022 公司期间费用以管理费用和研发费 用为主，其中管理费用增长幅度较大，主要系计提股份支付费用所致。

3、竞争力

3.1 发挥各环节协同效应，提升供用电服务质量

打通 EPCOS 电力服务业务链条，充分发挥各环节协同效应。公司集 电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能用电服务于一体， 充分延伸了业务链条，具备了以电力设计为先导、贯穿工程施工、定制 设备制造以及后期运维服务的全过程、一体化、定制化、智能化的电力 综合服务能力，有利于合理衔接各环节，降低信息不对称和沟通成本，减少风险和错误，有利于优化资源配臵，帮助公司降低生产成本，实现 生产全过程的监测和控制，提高产品和服务的质量。

O 端增强客户粘性，凸显“电能侠”品牌效应。针对企业端用电环节 体量大、管理粗放等特点，公司自主研发了“苏管家”企业端供用电信 息化运营服务平台，并于 2023 年 4 月发布升级版云平台“电能侠”， 集成 5 大专业能力（E：咨询设计 P：智能制造 C：安装集成 O：投资 运营 S：软件信息），6 类业务板块（变电站、电网、数字能源；光伏/ 风电、储能、充电桩），7 大用户场景（公用事业、商办中心、集团企 业、住宅小区、工业厂区、产业园区、智能电网），不断提升建设、运 维、光储充一体化智能服务的转化率，品牌效应不断凸显。

不断提升行业资质等级，助力 EPC 业务竞争力提升。电力勘察设计行 业按照资质等级可以分为三个梯队，第一梯队为拥有甲级资质的中国电 建、中国能建下属设计院及部分省级电力设计院，该类企业全国共有 115 家，90%以上为央国企。第二梯队为拥有电力工程设计专业甲级和 乙级资质企业，全国从业企业数量达 1,300 余家。第三梯队为拥有电 力工程设计专业丙级资质企业，全国从业企业数量达 1,600 余家。公司 2015 年成功获得送变电工程专业乙级资质，进入行业第二梯队，目前 可承接 330kV 及以下电压等级电力设施的相关业务、可承接单机容量 20 万千瓦及以下发电工程、220kV 及以下送电线路和相同电压等级变 电站工程的施工。

3.2 下游客户结构优化，异地拓展稳步推进

拓展下游领域，客户集中度下降。凭借良好的市场形象与实力，公司与 众多省市电力公司和电力设计院、大型外资企业、上市公司、品牌房地 产企业以及市政公用企业等均建立了良好的合作关系。2019-2020H1， 公司前五大客户销售额占比均超过 50%，网内业务占比超过 40%。2021 年，前五大客户销售额占比下降到 43.87%，网内业务下降至 30% 以内。2022 年，前五大客户销售额占比微升至 48.8%，网内业务继续 下降至 23.7%。

积累优质客户，优化下游结构。2021 年以来房地产行业进入下行周期， 公司居配业务受到影响。公司积极拓展下游领域，积累了较多优质客户， 如比亚迪、中创新航、理想汽车、蜂巢能源、恩捷股份、当升科技、星 源材质等众多新能源行业客户，受益于新能源行业高速发展，用户增容、 扩建、改造、更新需求增多，为公司订单延续性奠定客户基础。

省外拓展不断推进，逐步打开全国市场。公司目前在上海、浙江、湖 南、安徽均以分公司的形式开展省外设计业务，公司基于设计为先导的 积累以及全面的技术解决方案，在省外市场的份额有望继续提升。 2023 年 2 月 10 日，公司全资子公司江苏思贝尔海纳储能科技有限公 司与瑞浦兰钧能源股份有限公司签署《合作框架协议》，建立战略合作 关系，就电芯、储能、综合能源等业务开展合作。双方约定瑞浦在能力 范围内向苏文电能推荐高耗能企业，推进大储、工商业储能的合作，有 望进一步打开浙江市场。

3.3 设备产能释放，促进一体化降本增效

定增项目投产，设备收入占比提升。公司主要从事 35kV 及以下高低 压柜成套配电柜生产。公司定增于 2022 年 4 月份公告，12 月正式发 行，共募集 13.88 亿元，其中 8.58 亿元用于智能电气设备生产基地建 设项目，其余用于电力电子设备及储能技术研发中心建设项目和补充流 动资金。设备达产后年产真空断路器 8000 台，智能型万能式断路器 2.4 台，塑料外壳式断路器 26 万台，中低压成套柜 2.3 万套，共计贡 献 14.81 亿元产值。2018-2022，公司电力设备供应业务营收占比分别 为
9.02%/10.74%/15.07%/17.80%/27.97%，是公司业务的第二大收入 来源，且占比逐年扩大。随着设备产能进一步释放，设备外售比例将进 一步提高。

布局断路器等核心元器件实现一体化降本，提高公司整体盈利能力。 在定增项目投产前，公司高低压成套柜中的断路器等元器件采用外购模 式，一定程度上影响了 EPC 毛利率，同时在质量和供应链方面也存在 一定的风险。定增项目的投产使公司电力设备产品延伸至上游断路器等 核心部件，一方面增强了公司总体技术实力，另一方面也将通过自供核 心部件提高整体毛利率。

3.4 研发成果丰富，技术优势明显

公司深耕行业多年，重视技术投入与研究，研究费用稳步增长。2022 年，公司研发支出为 8455.78 万元，2018-2022 期间复合增速超过 30%，研发投入的增长对于提高公司技术实力、丰富技术储备与技术创 新具有关键意义。

通过定增项目开展光储充相关电力电子技术研发。公司于 2022 年定增 投资 1.17 亿元新建电力电子设备及储能技术研发中心，针对储能变流 器、逆变器、预制舱式储能电站、光伏储能一体化成套设备、有源滤波电力电子装臵等技术和产品进行重点研发。为培育技术优势，公司积极 与中国电子技术标准化研究院华东分院、河海大学等机构、院校开展深 度的合作，利用科研机构丰富的科研与人才资源，帮助公司参与到前沿 的研究中，进行更深入的技术创新，提高公司的竞争力。

专利布局丰富，技术能力备受认可。截至 2022 年 6 月末，公司已拥有 专利 111 项、软件著作权 62 项。同时公司被江苏省科学技术厅、江苏 省工业和信息化厅、江苏省民营科技企业协会认定为“国家高新技术企 业”、“江苏省企业技术中心”、“江苏省工程技术研究中心”和“江苏省民营 科技企业”，显现了公司强大的技术优势。

4、增长点：智能化运维促进光储充一体化布局

4.1 O 端转化率高，存量客户丰富

智能化运维经验丰富，提供围墙内企业全方位用电服务。公司目前用 电服务涉及变电站托管运维，能源数字化服务，光伏、储能、充电桩的 投资建设和运营，电气设备检修维护，购售电交易，需求侧响应和虚拟 电厂，碳资产管理，智改数转，电气设备合同能源管理等用电侧全领域。 “电能侠云平台”接入变电站 4300+，光伏站 100+，储能站 30+， 共接入电能物联网终端设备 8W+，年均管理用电量超 60 亿度。典型 客户有：比亚迪，长江电气，南京电研，蜂巢能源，中航锂电，南京华 能，常州大学、常发广场，东方盐湖城等。

4.2 借助一体化运维，充分挖掘客户价值

智能化运维产品齐全，全方位覆盖工商业用能需求。公司能够为用户 提供综合能源管控平台（EIS8000）、能耗管理系统（EMS5000）、 水电远程预付费管理系统（PMS）、安全用电监测预警系统、售电云 管理系统（ECS），能够满足用户用能监控管控、能耗分析优化、费用结算管理、安全监测预警、购售电服务等全方位需求。

通过用能方案和运维数据分析，为客户精准提供解决方案，提升单客 户价值量。公司存量客户丰富，掌握下游各行业用能方案及运维情况， 具备对存量客户匹配光伏、储能、充电桩、综合能源服务能力。同时， 依托于 EPCOS 一站式电能服务，以及专业金融机构的资金赋能，为 用户的各类电力资产匹配最合适的投融资解决方案，覆盖服务从220kV 到 400V 的各电压等级用户。

4.3 积极部署智能化赛道，丰富产品储备

布局充电桩领域。2023 年 4 月 18 日，公司举行电能侠充电启动仪式， 宣布公司正式进军充电桩领域，在现有 EPCOS 的业务模式上继续优化 深耕公共充电桩综合管理平台（建设、运营、维护、数据共享等），进 一步整合优化公司资源，完善公司新能源产业发展布局，实现技术资源 共享和优势互补，助推公司的整体发展战略。

布局虚拟电厂领域。公司于 4 月 21 日发布公告，公司与东阳市光明电 力 建 设 有 限 公 司 和 上 海 聚 信 海 聚 新 能 源 科 技 有 限 公 司 签 订 了 《100MWH 虚拟电厂项目合作框架协议》，分两期建设，一期内容是 2023 年完成 50MWh 分布式用户侧储能项目并网任务。二期内容是 2024 年完成 50MWh，累计 100MWh 分布式储能并网任务以及搭建一 套虚拟电厂平台，提供东阳市共计 10 万 KWh 的调峰能力。公司作为 丙方，负责储能项目建设、运维、运营，负责虚拟电厂平台搭建及技 术支持。该项目将成为公司拓展综合能源管理、虚拟电厂的业务标杆， 提升公司 EPCOS 整体品牌力。

智能化研发项目丰富，夯实技术储备。公司智能化在研项目丰富，主 要布局云平台运维管理、云平台电费管理、配用电智能化巡视运维检修、 园区零碳微网等领域，技术储备充足。公司研发人员从 2021 年的 257 人上升至 2022 年 290 人，占总人数比例升至 32.62%，研发人员充足。

5、盈利预测

公司主营业务收入由电力施工及智能用电服务、电力设备供应为与电力 咨询设计构成，参考公司各细分业务过往增长速度以及公司业务发展战 略 和 行 业 发 展 趋 势 ， 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 分 别 为 36.9/51.3/65.6 亿元，归母净利润分别为 5.1/7.2/9.3 亿元，具体分析如 下：

收入及毛利率预测：

1）电力施工及智能用电服务主要包含了公司供配电业务、智能用电服 务 、 以 及 分布式 光 伏 业 务 ， 预 计 2023-2025 年 收 入 分 别 为 20.2/25.2/30.2 亿元，毛利率稳定在 28%的水平。

2）储能业务受益于新型电力系统建设持续深入，公司有望凭客户优势 实 现 订 单 持 续 导 入 ， 预 计 2023-2025 年 储 能 业 务 收 入 分 别 为 4.8/9.5/13.8 亿元。考虑到市场处于储能发展初期，需求高增速下行业 盈利水平不会快速恶化，预计毛利率会稳定在 18%左右。

3）电力设备供应为公司电力服务体系的重要支撑，订单主要来源于其 他业务导入，是公司收入的第二大来源。22 年公司设备新签订单大幅 增长，预计收入有较大增幅。随着公司新建基地，加速提升产能及增加 设备种类，我们认为公司该业务可维持较高水平的收入增幅。预计 2023-2025 年电力设备收入分别为 10.2/14.3/18.6 亿元，毛利率稳定在 19%。

4）电力咨询设计是公司一站式电力服务的基础环节。考虑到公司于 23 年 4 月获得送变电工程甲级资质，预计未来相关业务订单占比将有所提 高，电力咨询设计业务有望在 23 年快速增长。预计 2023-2025 年电力 设计业务收入分别为 1.8/2.3/3.0 亿元，考虑到公司电力咨询设计业务 技术较为成熟，我们认为毛利率会稳定在 55%。

费用率假设：1）考虑到公司规模效应与异地扩张作用相抵，销售费用 率将保持稳定，预计 22-24 年公司销售费用率稳定在 2.2%。2）随公 司规模逐步扩大，基于规模效应和公司进行管理结构的持续优化提效的 假设，我们认为管理费用率会逐年下降，分别为 4.0%/3.6%/3.5%。3） 考虑公司通过与外部加强战略合作、建立新研发中心等渠道不断提高研 发效率，预计公司研发费用率将逐年下降，分别为 3.5%/3.4%/3.3%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）