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苏文电能（300982）研究报告：稀缺的用户侧电力全产业链服务商，新型电力建设和智能化的受益者。稀缺的用户侧电力一站式服务商，差异化优势突出成长迅速。 公司为涵盖电力咨询设计、工程建设、设备供应和智能用电服务 为一体的一站式（EPCO）供用电服务商，聚焦用户端电力市场， 业务范围实现全产业链覆盖，囊括传统供配电及新能源领域，品 牌、技术和服务实力强劲，在分散的配网市场脱颖而出率先上市， 发展规模迅速扩大。2016-2022 年间，营收收入由 3.73 亿元增长 至 23.57 亿元，CAGR 为 35.95%，各年同比增速均在 26%以上；归 母净利润由 0.34 亿元快速增长至 2.56 亿元，CAGR 高达 39.89%。 2022 年在疫情影响下实现新签订单的高速增长，2022 年前三季度 新签合同额 22.73 亿元，同比增长 100.73%。公司业务结构不断 丰富，多板块支撑长期成长，主营的电力工程营收占比为 60%以 上，但电力设备业务高速增长，2016-2022 年各年同比增速均超 60%，营收占比持续提升，由 1.26%提升至 27.97%，定增募投项目 投产后将进一步助力电力设备板块规模扩大。

紧跟下游需求优化客户结构，立足江苏剑指全国成效显著。公 司经营模式灵活，跟随下游行业景气度优化客户结构，由地产客 户为主切换至工商业和政府客户为主导，2022 年工商企业类客户 新签订单金额占比超 50%，公司自成立以来在多个下游行业均积 累了项目经验和客户资源，可根据下游行业需求进行业务承揽方 向和客户结构的调整，整体经营韧性十足。公司扎根江苏，过去 省内营收占比超 90%，近年来积极拓展省外市场，省外收入占比 显著提升，2022 年省外营收为 27.46%，较 2021 年大幅提升了 20.49 个 pct，业务辐射半径逐渐扩大，全国布局卓有成效，预计 未来有望在设备销售领域增加海外项目，随着省外市场的逐步开 拓，公司业务空间更加广阔，降低公司由于业务地域集中度高而 面临一定的经营风险，逐步由地方性民营电力工程企业发展为全 国型综合型电力全过程服务供应商。

新能源业务快速突破，智能运维打造长期增长点。公司在传统 供配电外积极布局新能源电力，承接分布式光伏和储能 EPCO 业 务，依托自身客户资源，在项目需求挖掘及业务承揽上具备先天 优势，获得了多个工商企业的分布式光伏项目订单，项目实施经 验丰富。此外，公司围绕储能内生外延全面布局，以多种模式切 入储能市场，2022 年成立全资子公司思贝尔海纳储能发展储能板 块，2023 年和瑞浦兰钧能源股份有限公司签订合作协议框架，在业务承接、技术和电芯采购方面开展合作。目前公司分布式光伏 和储能在手订单充足，未来新能源电力订单和营收均有望保持快 速增长。公司以用户端配电工程为入口，以自主打造的智能电力 运维软硬件系统为支撑，快速拓展智能电力运维业务，目前公司 电能侠云平台接入变电站约 4300 家、终端电力设备超 8 万套。目 前我国电网智能化建设全面推进，配网侧智能运维空间广阔，随 未来用户数量的提升，该高毛利业务将成为公司长期增长点。