2024年苏文电能研究报告：EPCOS一站式电能服务龙头，打造光储充第二增长曲线

1 打造 EPCOS 一站式电能服务，深耕江苏迈向全国

业内稀缺的 EPCOS 一站式电能供应商，加速布局光储充业务。公司成立于 2007 年， 初期主要承接电力设计院的设计外包工作。2014 年起，公司开始向产业链上下游延伸，在 持续壮大电力咨询设计业务的同时，逐步开展电力工程建设、电力设备供应和智能用电服 务业务。伴随能源转型浪潮兴起，公司积极布局分布式光伏、储能和充电桩等领域。历经 十余年的发展，公司已成为业内少有的同时具备电力设计服务、电力设备供应、电力施工 及智能用电服务、光伏、储能一站式全产业链服务能力的民营企业，E（设计咨询）P（智 能制造）C（安装集成）O（投资运营）S（软件信息）综合优势不断凸显。

公司营收稳步增长，2018-2022 年 CAGR 为 37.08%。受益于配用电建设增长和新能源 行业快速发展，叠加公司省外业务的拓展和省内优质客户的持续开发，2020-2022 年，公司 分别实现营业收入 13.69、18.56、23.57 亿元，同比分别增长 38.21%、35.58%、27.01%； 归母净利润 2.37、3.01、2.56 亿元，同比分别增长 86.53%、26.82%、-14.95%，2022 年归 母净利润下滑主要系公司信用减值损失和资产减值损失增幅较大，以及股权激励计提导致 管理费用增加所致。2023 年前三季度，公司实现营业收入 18.72 亿元，同比增长 24.62%； 归母净利润 2.03 亿元，同比下降 0.92%。

分业务看，电力设备供应业务快速成长，电力施工及智能用电服务业务为营收主力。 公司主营业务为电力咨询设计、电力设备供应、电力施工及智能用电服务。其中，电力施 工及智能用电服务业务贡献主要营收，2020-2022 年分别实现营业收入 10.16、13.81、15.51 亿元，营收占比分别为 74.22%、74.39%、65.79%；电力设备供应业务发展迅速，2020- 2022 年分别实现营业收入 2.06、3.30、6.59 亿元，营收占比分别为 15.07%、17.80%、 27.97%，呈现逐年快速提升的态势。

分地区来看，省内业务占比相对较高，2022 年起省外业务拓展成效初显。公司深耕江 苏市场多年，2020-2022 年，公司省内业务实现营业收入 12.20、17.26、17.11 亿元，营收 占比分别为 89.14%、93.02%、72.59%。同时，公司积极开拓省外市场，省外业务营业收入 从 2018 年的 0.35 亿元增长至 2022 年的 6.46 亿元，营收占比从 2018 年的 5.23%提升至 2022 年的 27.41%。2023 年上半年，公司省内、外业务分别实现营业收入 8.48、3.72 亿 元，营收占比分别为 69.54%、30.46%。

公司盈利能力短期承压。2020-2022 年，公司销售毛利率分别为 29.77%、28.62%、 26.67%，销售净利率分别为 17.35%、16.23%、10.82%。分业务来看，2022 年，电力施工 及智能用电服务、电力设备供应和电力咨询设计业务毛利率分别为 27.47%、18.59%、54.76%。2023 年前三季度，公司盈利能力短期承压，毛利率和净利率分别为 21.52%、 10.97%。

公司实控人为芦伟琴和施小波，直接和间接持股合计 51.55%。截至 2023 年三季报， 公司实际控制人为控股股东芦伟琴及其子施小波，芦伟琴直接持有公司 35.57%的股份，施 小波直接持有公司 8.40%的股份，并通过常州能闯、常州能拼、常州能学和共青城德赢间 接持有公司 7.58%的股份，两人直接和间接合计持有公司 51.55%的股份。同时，公司拥有 4 家全资子公司，其中江苏光明顶主要负责分布式光伏业务，江苏充动科技主要负责充电 桩业务，思贝尔电投全资子公司思贝尔海纳储能主要负责储能和充电桩业务。

2 传统业务：区域扩张与产业链延伸并举，基本盘稳中有增

2.1 配网投资持续加码，配用电端智能化提速

电力工程施工与设计服务业务贯穿电力生产各环节，行业附加值较高、前景广阔。从 产业链角度看，电力行业可分为发电、输电、配电、售电、用电五个基本环节。电力工程 施工与设计服务业务主要为电力行业各环节提供项目建设前期咨询设计、项目建设过程中 的项目管理及其他相关工程技术服务，位于行业价值链的前端。公司电力设计业务中的配 电网设计、电力工程建设业务中的电力用户工程以及电力设备业务中的中低压柜均属于配 电端建设的范畴。

电力需求和发电量的持续增长带动电网投资规模快速扩大。2008-2022 年，我国电力 工程建设总投资额从 6,302 亿元增长至 12,220 亿元，CAGR 达 4.8%。其中，电网工程建设 投资额从 2008 年的 2,895 亿元增长至 2022 年的 5,012 亿元，CAGR 为 4.0%。从占总投资 的比重来看，2008 年以后，电网投资占比整体呈快速上升趋势，在 2018 年达到最高 65.8%，此后电源投资快速增长，主要系特高压建设放缓以及新能源加速发展所致。伴随 特高压建设加速和新能源的大规模发展，预计未来电网投资仍存在较大提升空间。

“十四五”配网建设高景气，智能配网为投资重点。智能配网系统是利用现代电子技 术、通讯技术、计算机及网络技术，将配电网在线数据和离线数据、配电网数据和用户数 据、电网结构和地理图形进行信息集成，实现配电系统正常运行及事故情况下的监测、保 护、控制、用电和配电管理的智能化。我国新能源占比持续提升，对配电端的可靠性与适 应性提出更高要求，智能配网是保证供电质量、提高运行效率、创新用户服务的关键环 节。在国家政策支持和终端需求的带动下，国家电网和南方电网都将升级改造配电网、推 进智能电网建设作为“十四五”期间的工作重点。其中，国家电网计划在配电网建设上投 资超过 1.2 万亿元，占电网建设总投资 60%以上；南方电网配电网规划投资达 3200 亿元， 占总投资近一半。

“电改”+“双碳”双轮驱动，智能用电服务有望迎来发展机遇。2023 年 5 月 15 日， 国家发改委印发《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》，明确工商业用 户用电价格由上网电价、上网环节线损费用、输配电价、系统运行费用、政府性基金及附 加组成，且满足条件的工商业用户可以自行选择电价执行方式。对于工商业企业而言，这 意味着其需要通过监测和精细化管理等方式选择性价比更高的电价机制，降低用能成本。 相比传统运维，智能用电服务企业可以通过将用户端电力设备接入其平台，对设备运行情 况进行实时在线监测和数据采集，并将采集到的数据进行评估和分析，一方面为其节能降 耗提供建议，另一方面及时发现并处理异常，节省企业用电和运维成本，提升供用电的安 全性、可靠性。在上述政策和自身优势的加持下，智能用电服务有望迎来新的发展机遇。

新型电力系统建设为电力配套服务企业带来广阔市场空间。近年来，我国电力勘察设 计行业规模快速扩大。根据中国电力规划设计协会，2022 年，我国电力勘察设计行业新签 合同额达 6,916 亿元，同比增长 40.58%；营业收入达 3,317.73 亿元，同比增长 23.60%。

2.2 EPCOS 构筑差异化竞争优势，跨区域发展打开增长空间

2.2.1 以设计为先导延伸产业链，智能用电服务完善 O 端布局

以设计为先导延伸产业链，公司业务类型和资质全面。公司以电力咨询设计为先导， 充分向产业链上下游延伸，建立起了涵盖电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和 智能用电服务业务为一体的一站式（EPCO）供用电品牌服务模式。2023 年，公司升级了 一站式供用电服务品牌“电能侠”，确定了涵盖 1 个云平台、5 项专业能力、6 类业务模 块、7 大用户场景的一站式电能服务体系，可为用户提供全生命周期服务。公司拥有涉及 多个细分行业、较为全面的业务资质。其中，公司今年 4 月取得的行业/电力/送电工程甲级 设计资质意味着其可以承担所有电压等级的送电线路建设项目主体工程及其配套工程的设 计业务，且规模不受限制；5 月取得的电力需求侧管理服务机构能力评定证书（一级）意 味着其可以帮助用户进行调节能耗分析、策略制定及收益核算。

EPCOS 一站式服务优势凸显，公司客户基数较大、粘性较强。相比单一从事设计或 施工的 EPC 总包企业，公司不仅具备设计、施工和设备生产方面的自主承做能力，还具备 项目后续智能运维服务能力，能够给客户提供更为优质的电力工程服务，如缩短项目工 期、优化项目方案、提高项目质量、全面考虑运维需求，以及保障客户用电的安全性、经 济性和高效性等。在多年发展过程中，公司与江苏省内电力公司、电力设计院建立了良好 的合作伙伴关系，与中航锂电、星宇股份、朗盛化学、诺贝丽斯、江南银行等大型工商业 企业，以及常州大学、淮海工学院等公共服务事业单位都建立并保持了良好的合作关系。

定增募资加码设备制造，完善产业布局降本增效。2022 年，公司募资 13.89 亿元用于 智能电气设备生产基地建设项目、电力电子设备及储能技术研发中心建设项目以及补充流 动资金。其中，智能电气设备生产基地建设项目产品主要为断路器和中低压成套柜，预计 达产后可实现总产值约 14.81 亿元。

开展智能用电服务，电能侠云平台可实现多场景智能管理。公司推出电能侠云平台， 在传统电力设施运维的基础上引入了云计算、大数据、物联网等新一代数字技术，可为用 户提供“源、网、荷、储”以及多能互补的综合智慧能源服务，包括数据采集、在线监 测、诊断分析、智能调度和能碳管理，实现光电、风电、充电、储能与配电网等多场景智 能管理，在保障电力设施运行效率和稳定性的同时，降低用户用电和维护成本，提高用户用电效率。截至 2022 年底，电能侠云平台已接入 4300+家企业，80000+设备。伴随用户侧 电价上涨压力进一步加大，工商业节能降耗、能效精细化管理需求有望继续放量，公司智 能用电服务有望迎来更大的发展空间。

2.2.2 拓展省外与海外市场，异地扩张战略稳步推进

深耕江苏实现设计业务全覆盖，加大省外开拓力度向全国性企业迈进。公司深耕江苏 电力市场十余年，在电力咨询设计业务领域具备较强的区域竞争力和较高的品牌知名度， 已实现对江苏 13 个省辖市的业务地域全覆盖。公司在继续深耕江苏区域市场的同时，不断 加大国内重点省市市场的开拓力度。业务区域已覆盖上海、安徽、浙江、山东、湖南等多 个省市。近期，公司亦积极开始布局海外业务，目前正在东南亚、北美、中东寻找业务机 会。

以设计带动施工，跨区域发展成效显着。公司遵循设计带动施工及其他业务的规律来 拓展外地市场，设计业务分别在 2009、2012、2013、2016 年进入无锡、南京、苏州、淮 安，在设计业务带动下，上述城市工程和设备业务收入分别由 2017 年的 1,354.03、 192.44、261.63、5.5 万元增长至 2019 年的 1,858.05、6,582.87、2,447.21、3,644.88 万元， 设计对施工和设备的带动作用明显。在山东、安徽市场，设计业务带动下，工程和设备业 务也开始形成收入，拓展成果逐步显现。2023 年上半年，公司省外业务实现营业收入 3.72 亿元，营收占比达 30.46%。

3 加速布局光储充业务，传统业务协同强化优势

3.1 光伏：工商业客户资源丰富，分布式光伏业务加速推进

依托丰富的工商业客户资源，光储充业务有望与主业形成协同。工商业光伏和储能均 属于 To B 型业务，企业成功的关键在于渠道或客户资源。长期以来，公司一直从事工商业 用电相关业务，在工商业企业用电安全、用电需求和用电痛点方面拥有优于其他企业的理 解，积累了丰富的工商业客户资源，其中包括北汽新能源、中创新航、比亚迪、蜂巢能 源、当升科技、理想汽车、恩捷股份等大型企业。

公司项目建设经验丰富，分布式光伏业务快速突破。早在 2017 年，公司就承接了江苏 国清新能源投资有限公司“常州地区 6 个分布式光伏发电站”项目设计，后续公司又先后 承接了前黄渔光互补 70MW 光伏项目、广西那坡 15MW 光伏发电项目和云南宣威 27.568MW 光伏发电项目等多个项目。2021 年，公司成立全资子公司江苏光明顶新能源科 技有限公司，正式进军分布式光伏领域。2022 年，公司在分布式光伏业务上持续突破并签 约多个订单，成功交付安徽滁州明光项目、广德亨通新能源电磁线项目、比亚迪济南项 目、内蒙古华耀项目，承接了中天钢铁集团有限公司分布式光伏、常州地铁 1、2 号线车辆 基地屋顶分布式光伏发电、豪爵铃木摩托车屋顶分布式光伏发电等示范项目。

采用“自发自用、余量上网”模式，光伏电站投资建设业务加速推进。公司自 2017 年开始以自有屋顶和租用客户屋顶投资建设光伏电站，并采用“自发自用、余量上网、电 力调节”的运营模式。早期公司主要租赁正阳焊接和丹阳开发区科创园 2 家企业共计 3.74 万平方米的屋顶投资建设光伏电站，2022 年，公司屋顶光伏累计发电 147.50 万度，余电上 网 47.05 万度。2022 年签订光伏投资项目合同 5 单，容量约 4.43MW，金额约 1,594.44 万 元，其中以蒂森克虏伯光伏项目和双奇地板光伏项目为代表。

3.2 储能：EPC 和设备销售齐发力，应用场景多元覆盖

“表前”储能占主导，用户侧储能市场热度持续升高。根据 CNESA，2022 年，中国 新型储能新增规模达 7.3GW/15.9GWh，同比增长 200%/280%。2023 年前三季度，中国新 型储能新增投运规模为 12.5GW/25.5GWh，同比增长 925%/920%。从应用分布来看，受独 立共享储能快速推进影响，“表前”应用规模继续大幅增长，占比高达 98%；用户侧储能 占比 2%，其中以工商业/产业园应用为主。尽管用户侧储能近两年占比出现下降，但受益 于峰谷价差持续拉大和时段优化，用户侧储能经济性提高，市场热度持续升高，备案项目数量大幅增长，据 CNESA 不完全统计，仅今年 6 月，全国已备案 250 多个用户侧储能项 目，规模合计 2.7GWh，其中，江苏、浙江和广东三地项目数量占比达到 81%。

储能系列产品陆续推出，应用场景覆盖全面。公司全资子公司思贝尔海纳储能的产品 类型丰富，目前拥有大容量集中式储能系统长江系列、中容量分布式储能系统黄河系列、 小容量分布式储能系统千岛湖系列、高功率升压变流系统三峡系列等产品，可分别用于集 中式储能电站和分布式储能基站、工商业用户、家庭用户以及大型集中式储能电站等不同 场景。

公司大储、工商业储能订单快速推进。在大型储能电站领域，公司参与镇江五峰山 24MW/48MWh 储能电站、九洲创投园 1.5MW/6MWh 储能电站等项目建设，与晶科科技、 郴电国际签署《75MW/150MWH 集中式共享储能项目合作框架协议》。在工商业储能领 域，公司承建常州“互联网+”智慧能源主动配电网综合示范工程，配套建设光储充一体的柔 性智能充电站，积累了丰富的项目经验，并与光明电力、海聚新能源签订《100MWH 虚拟 电厂项目合作框架协议》，计划在 2023 年完成 50MWh 分布式用户侧储能项目并网任务， 2024 年完成 50MWh 分布式储能并网任务以及搭建一套虚拟电厂平台，满足东阳市共计 10 万 kWh 的调峰能力。

定增募资布局储能设备，与瑞浦兰钧战略合作助力储能业务快速成长。2022 年，公司 拟通过定增为电力电子设备及储能技术研发中心建设项目募资，加快储能变流器、逆变 器、预制舱式储能电站、光伏储能一体化成套设备等技术研发，丰富公司储能技术和产品 储备。同时，公司积极推进战略合作，2023 年 2 月，公司全资子公司江苏思贝尔海纳储能 和瑞浦兰钧就电芯、储能、综合能源业务签署了《合作框架协议》。根据协议，瑞浦兰钧将 基于自身在地方区域的优势和工控领域的积累，向公司推荐相关高耗能企业，推进大型储 能、工商业储能客户及优质项目合作，这将助力公司业务全国布局，有望为公司贡献订单 增量。

3.3 充电桩：布局充电桩设备制造和充电站运营，差异化切入空白细分市场

新能源车销量和渗透率持续提升，充电桩保有量稳步增长。根据中汽协数据，2020- 2022 年，我国新能源车销量分别为 136.73、352.05、688.66 万辆，同比增长 13.38%、 157.48%、95.61%，渗透率从 5.40%跃升至 25.64%，新能源车市场迎来爆发期，2022 年底 新能源车保有量已达到 1,310 万辆。充电桩作为新能源车生态系统中不可或缺的重要基础 设施，其保有量也稳步增长。根据中国充电联盟，2020-2022 年末，我国充电桩保有量分别 为 168.09、261.71、520.96 万台，同比增长 37.89%、55.69%、99.06%，车桩比也从 2.93:1降至 2.51:1。2023 年前三季度，我国新能源车销量为 627.80 万辆，同比增长 137.47%，新 能源车和充电桩保有量分别达到 1,821 万辆、764.19 万台，车桩比继续降至 2.38:1。

充电桩行业空间广阔，预计 2025 年国内充电桩设备市场规模可达 400 余亿元。在国家 政策的扶持下，伴随新能源汽车渗透率的提升和车桩比的下降，充电桩行业的发展空间广 阔。我们预计 2023-2025 年国内新增充电桩设备市场空间分别为 188 亿元、276 亿元和 417 亿元，2022-2025 年 CAGR 达 49%。

公司布局充电桩设备制造和充电站运营业务。公司充电的品牌为“电能侠充电”，截 至 2023 年 4 月 21 日，加盟的站点约 200 座左右，其中快充和慢充的比例为 1:3。公司充电 业务的运营合作对象主要是居民小区、企业园区、政府机关、旅游景区、高速服务区、商 业综合体。基于居配项目、居民小区对慢充充电桩有大量需求，公司将其作为本次充电桩 网络设计的重点之一。根据公司测算，按照每个桩每天充电 2.5 小时计算，未来的运营目 标就是增加这些充电桩的充电时间，增加到 4 个小时。投资完毕后，预计电量消耗约 1.4 亿度，电费预计 9800 万元；运营服务收费按照 0.4 元计算，服务费约 6300 万元，公司与 业主的服务费分成约 8:2。 聚焦大巴车、工程车等打造差异化竞争优势，设立子公司优化深耕公共桩管理平台。 基于各景区大巴车充电网络较为薄弱，众多园区存在缺乏叉车、工程车充电桩的现状，公 司将采取差异化竞争策略，比如常州的东方盐湖城、恐龙园这些著名的景点都会去接洽开 拓，同时也将在一些园区推出双头慢充。2023 年 4 月，公司设立全资子公司江苏充动科技 有限公司，继续优化深耕公共充电桩综合管理平台（建设、运营、维护、数据共享等）。

推出电能侠光充服务站，积极布局光储充一体化业务。电能侠光充服务站围绕光伏、 充电桩、储能、换电站四大设备，充电平台与场站能量管理系统平台两大系统，提供一站 式的绿色充电解决方案。基于 EPCOS 能力，实现车-桩-智慧能源深度融合，最大化消纳新 能源发电，助力绿色出行。目前公司正在全国布局光储充一体化业务，截至 2023 年 10 月 26 日，公司的光储充站有两个站已处于调试状态。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）