2023年电力设备行业22年及Q1季报总结 塔筒出货迎来同比大幅改善

1 光伏：下游需求超预期，降价放量可期

1.1 海内外需求超预期，产业链价格持续回落

国家能源局正式发布《2023 年能源工作指导意见》，奠定全年发展基调： 原文：23 年底发电装机达到 27.9 亿千瓦，非化石能源装机比重达到 51.9%； 由各省消纳权重目标计算得到风光新增装机约 160GW。按此测算，2023 年底非化石能源装机达到 14.5 亿千瓦，按照非风光 2023 年 底 5.3 亿千瓦装机（2022 年底 5.1 亿千瓦，4%增速），对应 2023 年底风光装机 规模需达到 9.2 亿千瓦，对应 23 年新增装机规模约 162GW，与消纳目标相符，但 考虑各省消纳目标实际完成值都将超过最低要求值，市场预期 23 年装机在 200GW， 其中光伏 130GW、风电 70GW。

原文：23 年发电量达到 9.36 万亿度（国家能源局），用电量达到 9.15 亿度 （中电联），风光发电量占用电量比例达到 15.3%。 23 年对应全年风光发电量目标为 1.4 万亿度，同比增长 17.6%，按照 2022 年底风、光装机分别为 365、393GW，利用小时数 2200、1300h 推算，对应发电量 为 1.31 万亿度，差值 0.09 万亿度需 23 年度新增装机贡献发电增量，上半年国 内新增装机仍然会有政策指标压力。 在能源局新闻发布会上，提到未来五年非化石能源消费比重年均增长 1 个百 分点，2023 年预计将提升至 18.3%，至 2025 年提升至 20.3%，与此前政策目标 （20%）保持一致；此外，提及到 2035 年，新增电量 80%来自非化石能源发电， 简单测算，假设年新增电量为 0.6 万亿度，非化石能源发电年新增 0.48 万亿度， 考虑增量主要由风光贡献且比例为 2:3，则对应风、光年新增装机要求为 87GW、 222GW。

国内：分布式+集中式共振，国内新增装机超预期

2023 年第一季度，国内新增光伏装机 33.66GW（+155%)，装机增速超预期。 一方面由于分布式装机持续高增，另一方面受益于 2022 年底结转装机的集中式 项目放量，奠定全年装机高增基础。2023 年 3 月单月新增装机 13.29GW，同比增 长 466%，大超市场预期，当前产业链价格进入密集博弈区间，硅片供应紧张，硅 料挺价心态明显，后续伴随新增产能的陆续投产以及硅料库存水平的回落，产业 链降价刺激需求进一步放量可期，全年国内光伏装机预期上修至 140GW。

分布式占比持续超 50%，多元化应用场景助推装机高增。分类型来看，2023Q1 国内新增分布式装机 18.1GW，同比增长 104%，新增集中式装机 15.5GW，同比增 长 258%，分布式占比为 54%，且 2021 年以来一直维持在 50%以上，分布式已成为 最为主要的光伏装机来源，也是驱动光伏装机增长的重要力量。

海外：需求旺盛，推动出口数据大幅增长

海外需求持续旺盛，23Q1 国内组件出口同比大幅增长。2023Q1，国内实现组 件出口 50.9GW，同比增长 37%，其中 3 月实现组件出口 21.2GW，同比增长 57%， 环比增长 43%，单月组件出口规模再创新高。由于 2022Q1 印度抢装带来高基数， 若排除印度集中拉货的影响，则实际海外需求增速仍然较为可观，全年组件出口 规模预期达到 250GW 朝上。

欧洲：光伏装机需求持续高景气，推动组件出口高增。2023Q1，国内实现对 欧洲组件出口 29.5GW，同比增长 77%，其中 3 月实现组件出口 12.5GW，同比增长 76%，环比增长 49%，出口占比近 60%，是最重要的组件出口地区。2022 年受到乌 俄战争带来的能源危机影响，欧洲市场光伏需求大幅增加，后由于渠道端库存积 累，2022Q4 拉货力道明显放缓，但自 2023 年初以来，前期库存持续消化，同时 国内厂商在旺季来临前战略性备货至欧仓，带来 3 月组件进口量高增。

美洲（除美国）：巴西装机需求仍有支撑，组件出口维持高位。2023Q1，国 内实现对美洲组件出口 7.6GW，同比增长 25%，其中 3 月实现组件出口 3.1GW，同 比增长 78%，环比增长 63%。其中巴西为美洲地区最大光伏市场，3 月自国内组件 进口量约为 2GW，体量仅次于欧洲转运口岸的荷兰，2023Q1 巴西自国内组件进口 量已超过 5GW。在不利分布式项目的新规 14.300 法案实质性生效前，巴西当地 积累了大量的并网申请，预期这些待建项目的安装仍将在短期内推动巴西的光伏 需求。

亚太：印度拿货需求迫切，巴基斯坦光伏发展加速。2023Q1，国内实现对亚 太地区组件出口 9.5GW，同比下降 24%，其中 3 月实现组件出口 3.9GW，同比增长 3%，环比增长 26%。亚太地区出口同比增速下滑，主要源于 2022Q1 印度在四月课 征 BCD 关税前大量拉货带来高基数，之后向印度出口规模大幅下滑。进入 2023 年后，在装机目标压力下，印度市场复苏明显，3 月进口约 550MW 组件，2023 年 累计进口量超过 1.5GW。除印度外，巴基斯坦受到高电价与不稳定的电力供应影 响，2023Q1 组件进口量大幅提升，3 月从中国进口组件规模超 0.9GW，为本月亚 太市场最大的需求来源，新兴市场和多元化市场的涌现，是推动光伏装机高增的 重要动力。

中东：大型地面电站加速建设，中东光伏需求崛起。2023 年 3 月国内实现 对中东地区组件出口约 1GW，月环比提升 18%，同比增加 59%，其中最主要的需求 来源为沙特阿拉伯及阿联酋， 2023 年合计进口组件 1.5GW，占中东整体需求的 60%。中东拥有优质的光照资源，同时能源转型压力下加快推动清洁能源发展， 目前中东地区主要以大型地面电站为主，累积在建项目体量十分客观，有望推动 当地需求长期增长。

非洲：能源问题推动光伏需求持续增长。2023 年 3 月国内实现对非洲地区 组件出口 731MW，体量相对较小，其中以南非为最主要的需求来源，3 月进口量 为 467MW。南非当地的发电能力严重不足，长期通过限电稳定电力供应，政府 2023 年以来已推出针对分布式项目的补贴推动光伏发展，在政策推动下，2023 年累积 进口已超过 1GW，为非洲市场光伏发展的重点国家。

硅料新增产能持续释放，产业链价格逐步回落

2022Q4 开始，硅料投产速度加快，根据硅业分会数据，2023 年 4 月国内硅 料产出达到 10.8~10.9 万吨，相较 22 年初产出实现翻倍增长，进入 5 月之后， 陆续将有多晶硅新建产能逐步投产出量，包括包头大全、准东新特、内蒙东立， 以及新疆晶诺、合盛硅业等新进企业，大量新增产能投产，或将带来硅料行业竞 争加剧，伴随新增产能陆续完成爬坡，硅料价格预期大幅回落。

价格方面，年初由于硅料供应转为宽松，产业链价格呈现大幅下滑，下游担 忧原材料库存减值风险，因而纷纷采取去库存操作，进一步加速硅料价格下降， 春节后受益需求释放产业链排产上升，补库需求较为强烈，叠加硅料厂商主动管 理库存，因而在硅料实际产出大于需求的同时，仍实现价格明显反弹，但随着各 家硅料厂商库存积累压力提升，同时新增产能不断向释放投放，硅料价格重回下 降通道。

从利润分布维度看，随着终端组件价格回落，产业链一体化盈利也在同步下 降，其中前期拿取超额收益的硅料降幅最大，硅片受益于超纯石英砂供应紧张， 仍具备明显超额收益，182perc 电池片因为供应充分导致盈利大幅回落，组件端 在硅料、硅片大幅下降阶段获得超额收益，但随着产业链供需关系企稳，单组件 环节的盈利又大幅缩减。

1.2 公司：主产业链仍处盈利高位，辅材盈利修复可期

硅料：截止 2023Q1，硅料价格仍然维持高位，且部分龙头厂商低价单签订比 例较低，带来 23Q1 盈利仍然较高。预期 6 月后硅料新增产能逐步投放，硅料供 需格局将迎来明显逆转，价格预期迎来快速下行。

硅片：硅片环节在经历 22 年底去库存、大幅降价的盈利低点后，盈利水平 在 23Q1 快速修复，当前来看，受制于石英砂供应紧张，硅片环节产出受限，预 期盈利仍将维持高位。

电池片：电池片 22 年新增有效供给有限，下游需求持续提升背景下，电池 片供应紧张逐步加深，盈利逐季度修复，23Q1 盈利仍然维持高位，当前主流 perc 产品盈利出现较大分化，182 微利，而 210 盈利处于高位，部分厂商也在陆续将 182 产线切换为 210。

一体化组件：由于涵盖硅片、电池片、组件等多个环节，一体化组件厂商盈 利保持相对稳定，伴随各家厂商募资扩产后，产线成新率与一体化率均得到显著 提升，带来盈利能力逐步强化，23Q1 受益上游价格大幅下降，组件环节节流部分 超额利润，因而实现盈利的显著改善。

胶膜：去年下半年以来胶膜盈利出现大幅波动，主要原因在于粒子环节价格 波动较大，同时下游组件排产需求不及预期，导致高价库存粒子拖累公司业绩， 23Q1 胶膜盈利迎来明显改善，但考虑到胶膜行业高盈利下导致竞争加剧，预期行 业盈利将维持合理水平，降低新进入者扩产意愿。

玻璃：价格、盈利相对平稳，龙头厂商按部就班推动产能扩张，实现出货及 营收逐季提升，考虑到玻璃行业连续两年盈利处于低位，前期布局扩产产线基本 实现点火投产，无成本优势的二三线厂商后续扩产动力较弱，叠加当前光伏玻璃 听证会审核趋严，预期后续行业龙头凭借资金优势及技术优势，有望实现市占率 的进一步提升，同时盈利上行可期。

2 风电：装机需求复苏，产业链盈利修复

2.1 国内装机复苏，海风迎来全球共振

风电：2023 年第一季度，国内新增风电装机 10.4GW（+32%)，3 月新增装机 达到 4.56GW（+110%）。21-22 连续两年招标高增，叠加制约装机节奏的负面因素 基本消除，全年维度来看，23 年风电装机规模有望创下历史新高，实现同比翻倍 增长，当前产业链各环节开工率较高，为后续装机需求释放提前做好充足准备。

招标继续同比高增，保障长期增速。根据明阳智能不完全统计，2023 年第一 季度国内新增风机招标 23.75GW，同比增长 22.68%，且创下历年来一季度风机招 标之最，在 2021-22 年风机招标陆续创新高之后，年度招标体量已超过 100GW， 23 年一季度招标规模持续高增，有望推动年度招标规模再创新高。

G7 承诺 2030 年海风装机容量提升至 150GW，年均新增装机近 16GW。根据财 联社报道，G7 联合公报强调加快淘汰未减排化石燃料，并最晚于 2050 年实现能 源系统净零排放。G7 各国也承诺到 2030 年海风装机容量增加至 150GW，将光伏 装机容量增加到 1TW 以上。根据全球风能协会统计，2022 年底，G7 中主要海风 装机国家（英国、德国、美国、法国）累计海风装机容量为 22.5GW，意味着到 2030 年之前，G7 海风年均新增装机规模需要都达到 15GW，而上述四国 2022 年新增海 风装机规模仅为 2GW，提升装机需求提升巨大。根据《Global Wind Report 2023》 的预测，23-24 年全球新增海风装机将达到 18GW，25 年将提升至 25.7GW，至 2027 年将达到 35.5GW，海风装机需求超预期。

2.2 装机需求复苏，产业链盈利修复

主机：中标价格持续下滑，主机成本压力较大。23Q1 由于年底结转主机订单 较少，导致营收端大幅回落；此外，风电平价以来，风机价格竞争不断加剧，中 标价格接连创出新低，在此背景下，主机厂商成本压力剧增，导致风机制造盈利 能力大幅下滑。后续伴随行业装机启动，出货规模提升有望缓解成本压力。

塔筒：塔筒出货迎来同比大幅改善，带来收入端同比高增，同时由于装机需 求复苏，塔筒价格修复，带来盈利水平显著提升，行业龙头天顺、大金、泰胜、 天能毛利率同比改善 3、6、7、6pcts，二三季度海风集中施工，桩基产品加工费 有望进一步上涨，全年塔筒企业将迎来显著的盈利修复。

铸锻件：排产出货平稳增长，23Q1 主流铸锻件企业营收端均实现明显增长， 其中金雷、广大特材受益新产能释放增速较高；盈利方面，原材料价格回落带来 盈利能力持续修复，23Q1 日月、金雷、通裕、广大特材归母净利率同比提升 6、 7、2、5pcts，实现明显改善。

3 锂电：材料价格企稳，需求回暖在即

3.1 国内外新能源车销量和动力电池装机

2022 年国内新能源车销量同比接近翻倍，23Q1 受多因素影响销量环比下降 31%。2022 年，国内新能源车销量 687 万辆，同比增长 96%，2022 年延续高景气 发展。从季度销量来看，新能源车呈现逐季度销量增长的规律，“金九银十”为 行业惯例，通常下半年是销量旺季。2023 年一季度，国内新能源车销量 158.60 万辆，同比增长 27%，环比下降 31%。23Q1 销量表现一般，环比下降幅度高于往 年（21Q1 环比-15%，22Q1 环比-8%）。一方面，受到国补 22 年末退坡影响，22Q4销量冲量明显，提前透支部分需求；另一方面，23Q1 汽车开启价格战，消费者观 望心态浓厚。

国内动力电池装机数据趋势和新能源车销量一致，23Q1 动力电池经历去库 过程。2022 年，国内动力电池装机 295Gwh，同比增长 91%；23Q1，国内动力电池 装机 65.80Gwh,环比下降 35%，动力电池装机情况整体和新能源车销量趋势一致。 从库存数据来看，受下游新能源车销量不及预期以及碳酸锂价格大幅波动的影响， 国内动力电池正在经历去库存的过程，尤其是 22 年 12 月和 23 年 1 月可以看到 动力电池库存处于非常低的位置。

欧洲新能源车 23Q1 销量超预期。欧洲市场，2022 年新能源车销量 260 万辆， 同比增长 15%，受地缘政治冲突和能源危机等因素影响，欧洲 2022 年新能源车 销量增速较慢。23Q1，欧洲主要七国销量复苏情况超预期，多个国家 3 月份销量 创历史单月新高。

23Q1 全球动力电池装机 133Gwh，比亚迪市场份额大幅提升。2022 年，全球 动力电池装机 518Gwh，同比增长 78%；2023Q1，全球动力电池装机 133Gwh，同比增长 43%。从全球动力电池装机的市场份额来看，比亚迪增长较快，23Q1 全球份 额 16.2%，同比增长近 6pcts。

3.2 锂电板块 2022 年报和 2023 年一季报分析

我们选取电池和电池材料的主要标的公司合计 47 家作为锂电板块的样本公 司。

从营收来看，营收增速和下游新能源车销量基本一致：2022 年锂电板 块样本公司合计营收 9850 亿元，同比增长 97%；2023 年一季度，锂电 板块样本公司合计营收 2380 亿元，同比增长 32%。

从归母净利润来看，利润增速不如营收：2022 年锂电板块样本公司 合计归母净利润 875 亿元，同比增长 63%；2023 年一季度，锂电板块样 本公司合计归母净利润 161 亿元，同比略增 1%。从利润增速来看，2022 年和 23Q1 的归母净利同比增速都弱于营收。尤其是 23Q1 利润几乎同比 持平，出现增收不增利的情况，主要有以下几个原因：（1）材料环节供 需关系扭转，价格战加剧，产能利用率下滑，盈利下行；（2）23Q1 碳酸 锂急速下跌，对正极、电解液等环节带来较大存货减值压力。

受材料价格波动和部分环节竞争加剧影响，板块季度财务数据环比下滑。从 锂电板块样本公司的单季度财务数据来看： 22Q4，锂电板块样本公司合计营收 3131 亿元，环比增长 14%；2023 年 一季度，锂电板块样本公司合计营收 2380 亿元，同比下滑 24%。 22Q4，锂电板块样本公司合计归母净利 260 亿元，环比下滑 10%；2023 年一季度，锂电板块样本公司合计归母净利 161 亿元，同比下滑 38%。

分板块子环节来看，结构件和电池的季度净利环比下滑幅度较小，正极的季 度净利环比下滑幅度较大。23Q1，锂电各个子环节的营收环比下滑幅度普遍在20% 左右；从净利润情况来看，结构件的环比下滑幅度最小（-7%），电池其次（-25%）， 四大主材中正极的下滑幅度最大（-81%），主要和碳酸锂价格的急剧下跌有关， 导致部分正极公司一季度存货减值压力较大。

一季度行业深度去库。截至 2022 年末，锂电板块样本公司合计存货 2135 亿 元；截至 2023 年一季度末，合计存货金额为 1896 亿元。一季度产业处于去库过 程。

一季度经营性现金流表现更为健康。2022 年，锂电板块样本公司净利润 915 亿元，经营活动现金流 643 亿元，净利润/经营活动现金流=70%；2023Q1，锂电板块样本公司净利润 165 亿元，经营活动现金流 128 亿元，净利润/经营活动现 金流=78%，现金流营运情况更加健康。

3.2.1 电池

电池环节营收归母净利同比增速较大。23Q1，电池环节营收 1287 亿元，同 比增长 62%，营收的增长主要来源于销量的同比放量；归母净利 105 亿元，同比 增长 357%，电池环节净利增速高于营收的主要原因在于宁德时代，其 23 年一季 报同比增长 558%。

头部电池厂商盈利向好。从一季度盈利能力来看，宁德时代、亿纬锂能、国 轩高科、鹏辉能源表现较为优异。

3.2.2 正极

正极环节增收不增利。23Q1，正极环节营收 575 亿元，同比增长 25%，营收 的增长主要来源于销量的同比放量；归母净利 8.4 亿元，同比下滑 80%，主要原 因为正极环节和碳酸锂价格联动程度最大，在一季度碳酸锂价格急速下跌的过程 中，部分公司存货减值计提压力较大，出现一季度亏损情况。

各公司盈利分化明显。23Q1，正极环节盈利能力波动幅度较大，且不同公司 分化明显。盈利能力相对稳定的公司包括容百科技、当升科技、厦钨新能，盈利 波动较大的公司包括德方纳米、丰元股份、万润新能、长远锂科。其中的主要因 素包括：（1）客户结构差异和市场定位差异：23Q1 国内三元市场相对疲软，海外 市场销量超预期带动高镍三元需求，因此容百、当升一季度盈利和出货较为稳定。 （2）碳酸锂价格加速下跌过程中的库存管理：23Q1 国内碳酸锂价格急速下跌， 原材料和存货管理成为正极厂商的一大难题，部分公司在此过程中遭受较大减值 计提压力。（3）产能过剩，行业内卷带来的产品定价和加工费下行压力：如磷酸 铁锂正极材料在 2023 年已进入供大于求的产能过剩状态，在此过程中更加凸显 公司的成本管控能力和产品技术溢价能力。

3.2.3 负极

负极环节增收不增利。23Q1，负极环节营收 175 亿元，同比增长 19%，营收 的增长主要来源于销量的同比放量；归母净利 17 亿元，同比下滑 29%，主要原因 为石墨化价格大幅下降导致负极厂商单位盈利能力下降。

成本管控能力是本轮负极环节洗牌的关键。负极材料在 2023 年也同样面临 着供大于求的产能过剩局面，在中低端负极领域表现尤为突出。表现在材料价格 上，负极石墨化加工费已从 22 年中的近 3 万元/吨回落至 23Q1 的 1.1 万元/吨， 而该价格已临近或低于部分公司的生产成本。反映在一季报上，不同的负极公司 盈利情况同样分化明显，而璞泰来、尚太科技盈利能力领先行业，中科电气面临 亏损。值得一提的是翔丰华在一季度盈利能力逆势而上，同比呈现正增长，主要 因为翔丰华石墨化自供率比较低，一季度石墨化加工费下行对其影响不大反而是 受益。

3.2.4 隔膜

隔膜环节营收净利双双下滑。23Q1，隔膜环节营收 74.88 亿元，同比下滑 5%； 归母净利 12.51 亿元，同比下滑 31%。受行业淡季和下游去库存影响，龙头厂商 一季度出货情况同比下滑。

隔膜龙二盈利能力进步明显。星源材质 2022 年度和 2023 年一季度的盈利能 力表现优秀，随着公司产品持续放量同时降本增效效果显著，和龙一恩捷的盈利 差距逐步缩小。

3.2.5 电解液

电解液环节营收净利双双下滑。23Q1，电解液环节营收 125 亿元，同比下滑 27%，营收下滑的主要原因为电解液及其材料的售价下行；归母净利 12 亿元，同 比下滑 71%，净利下滑的主要原因为供需反转之后的吨净利回归。

电解液产品售价处于历史地位，行业有望迎来周期见底。电解液环节各公司 盈利同比下降幅度较大。主要也是两个原因：（1）产能供大于求，产品售价和吨 净利下行；（2）上游原材料碳酸锂在一季度的大幅波动。从电解液售价来看，已 经处于近几年的历史地位水平，部分公司亏损生产、减产停产现象普遍，行业产 能正处于出清过程中，我们预计电解液有望迎来周期见底。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）