2023年鹏辉能源研究报告 专注锂电二十年，产品覆盖面广

公司画像：专注锂电二十余年的老将

专注锂电二十年，产品覆盖面广

深耕电池研发制造20余年的锂电老将 。 广州市鹏辉电池有限公司成立于 2001 年，专 注于锂电池研发与生产制造。2004 年研发出 Li-FeS2 电池，填补了国内产业空白。2015 年 登陆深圳创业板。2021年公司储能电池出货已 排名国内第二。 公司主要产品包括锂离子电池、镍氢产品、一 次电池、电子相关产品等各类电池，业务范围 覆盖数码消费、动力、储能等领域，其中储能 领域覆盖通信、发电侧、电网侧以及用户侧储 能等多场景。

股权结构集中，核心骨干激励机制完善

管理团队产业底蕴深厚，持股比例集中。公司创始人兼实控人、董事长夏信德先生持股29.2%，毕业于中南工业大学电化学专业 （硕士学位），1988年起任广州555电池研究所副所长，电化学技术和产业底蕴深厚。执行总裁曾任美的集团工程师、事业部总 经理等职，高端制造业管理经验丰富。公司近期发布第三期股权激励计划。此前第一期计划首次授予激励对象共计70人；第二期 计划首次授予激励对象共计163人，第三期计划首次授予激励对象共计386人，覆盖公司的核心技术团队和管理骨干。

对外投资聚焦新能源领域，参股布局上下游环节

公司对外投资也聚焦电池上下游相关环节，结构较为清晰。子公司、参股公司业务除电池外，还涉及汽车租赁、储能、材料等 协同性较高领域。

营业收入快速增长，规模效应提升盈利能力

2021年以来公司收入快速增 长，2022Q1-3收入累计达到 65亿元，已超过2021全年， 同比增长67%。受益于规模效 应、管理效率提升等，公司盈 利能力边际改善明显 ， 在 2022年全市场成本压力高企 的背景下，归母净利润环比连 续增长，2022Q1-3归母净利 润达到4.43亿元，同比增长 170%。

行业概况：储能装机进入爆发期，钠电助力低速车逆袭

储能：中国多地落实储能补偿/盈利政策，储能收益模式逐步清晰

随国内电力市场机制逐步完善，各地陆续推出储能补偿/盈利政策，国内大储可通过调频调峰、容量租 赁、峰谷套利、容量补偿等多种形式取得收益，盈利模型逐步清晰。原材料成本下降后经济性有望进 一步提升，2023年将启动装机快速增长期。

储能：美国ITC税抵加码，大储户储双轮驱动

2022H1美国储能装机2.3GW/5.9GWh：22Q1/Q2美国储能新增装机0.96GW/2.88GWh、1.35GW/3.04GWh，功率同比 +239%/291%（ 其中大储22Q1/Q2装机分别为0.75GW/2.4GWh，1.17GW/2.6GWh）。

电价提升+新政税抵，美国储能经济性提升：ITC储能税抵加码：2022年8月16日，拜登政府正式签署IRA2022法案。其中针对储能的ITC 政策细则规定：①税抵额度由此前最高26%提升至30%，并将抵免额度延长至2032年；②储能税抵要求放宽，独立储能也可单独获得税 抵（此前必须光伏+储能）。电价持续提高：全球能源危机影响下，美国工业、居民电价也持续提高。我们测算美国户用光伏+储能系统 IRR可超过8%。

渗透率仍处于较低水平：假设目前美国独立住宅比例69%、具有经济实力装机家庭比例50%，美国潜在户储装机户数约为2,874万户；预 计2022年美国户储渗透率仅为1.1%，至2025年渗透率为7.8%。

储能：欧洲电力期货价格仍高，长期居民电价上涨趋势

居民电价持续上涨，天然气&电力现货下跌不改长期能源高价：尽管短期天然气电力现货价在欧洲暖冬影响下略有下滑， 但欧洲居民电价多为长期套餐，须考虑天然气中长期成本，11月德国居民电价达到64.19欧分/kWh，环比继续上涨；德国 2023年平均电力期货价格达245欧/MWh，考虑税费、过网费附加和价格补贴，预期2023年居民端实际电价将达42-44欧 分/kWh。经济性和危机预防意识将共同推动2023年欧洲户储需求。

渗透率略高于美国，但仍处于较低水平：假设目前欧洲独立住宅比例30%、具有经济实力装机家庭比例40%，欧洲潜在户 储装机户数约为3000万户；预计2022年在俄乌危机刺激下，欧洲户储渗透率快速提升，但也仅为4%。

储能：全球储能市场加速发展

2021年需求已逐步启动：2021年全球新增电化学储能装机规模 10.2GW，同比增长115%；其中，中国、美国、欧洲分别新增装机 2.4/3.5/2.2GW，占全球新增装机规模的24%/34%/22%，三大主 要市场装机占比超过80%。

2023年储能装机进入爆发期：2022年由于锂电池、配套光伏、土 建等成本阶段性高企，装机进度实际上受到制约。近期硅料价格持 续松动并向下传导，光伏电池片价格快速回落，将提升终端用户经 济性，推动储能配套装机。我们预计2022-2025年中国和全球储能 新增装机量分别达到9/25/42/65GWh、59/113/172/251GWh。

便携式储能：受益于户外活动、应急备电，有望持续高速增长

海外户外活动历史悠久，国内消费习惯加速培养中。欧美国家的户外活动历史悠久，包括露营、房车、公路旅行、摄影等多场景。尤其在疫情影响下， 民众休闲活动逐渐从室内转向户外，进一步提升海外户外休闲活动需求。近期，八部委联合发布《户外运动产业发展规划（2022-2025年）》，提出到 2025年户外运动产业总规模超过3万亿元，建设户外运动营地1万个。天眼查目前露营相关企业已经超过8万家，其中2020、2021、2022年成立的分别 有1.0、2.2、3.4万家，注册呈现加速趋势；携程平台上的露营产品已覆盖国内152个城市。国内户外活动需求也有望进入快速成长期。

全球便携式储能需求快速增长。2016-2021年全球便携式储能从5.2万台快速增长到484万台，CAGR达到148%。对应产值从0.6亿元快速增长到111.3 亿元，CAGR达到184%。根据CIAPS测算，预计2021-2026年全球便携式储能出货有望继续快速增长，CAGR达到45%，增长到3110万台，对应产值 882亿元。

渗透率仍处于较低水平。以占比较高的美国、日本和增长潜力较大的欧洲为例，三地区家庭合计3.78亿户，2016-2021年全球便携式储能累计出货831 万台，按三地占比80%左右估算，渗透率仅为1.8%。我们按地区测算，到2025年渗透率也不到15%，仍有较大的成长空间。

动力：非锂成本下降，碳酸锂边际抬升有限，进入盈利修复期

在2022年电动车销量超预期增 长下，碳酸锂价格快速攀升， 电池企业价格传导有一定时滞 （下半年逐步传导）。导致盈 利能力受到阶段性负面影响。 12月底碳酸锂供需博弈加剧， 23年边际抬升幅度、对盈利影 响减弱，我们判断23年随中游 材料产能释放，非锂成本也将 有较大幅度回落。

动力：A00级车受制于成本压力放量减速，亟需降本方案

2022年受制于高企的碳酸锂成本，走薄利性价比路线A00级新能 源乘用车销量份额被压制，在BEV乘用车中份额从2021年的37% 下降到2022年1-11月的26%。其中的代表品牌上汽通用五菱， 2021年在爆款车型宏光MINI的带动下新能源车总销量达到45.2万 辆，同比增长173%，2022年在成本、供应链压力冲击下，1-11 月累计销售52.7万辆，同比增长34%。

展望2023年，A00级车更需要电池供应商实现规模降本、技术降 本，更期待非锂材料产能释放降价、以及钠离子电池等新的降本技 术。

竞争优势：锂电精益求精，钠电提前布局

技术团队实力雄厚，持续增加研发投入

持续增加研发投入：2017-2021年公司研发投入持续加大，占营业收入比例从4.1%逐步提升到5.0%。集 团研究院下设八大研发中心，包括传统的一次电池、二次电池，向上下游拓展到电池材料、储能系统、 动力集成，还包括前沿技术领域的燃料电池、固态电池等。

技术团队实力雄厚：公司创始人兼董事长夏信德1988年起即就职于广州555电池研究所（曾任副所长） ，从事电池行业工作超过30年，在电池的研发、技术、生产、管理领域均有极为丰富的经验。内部研发 团队总人数达 1007 人，在外部与中山大学、华南理工大学、香港科技大学等著名高校和工信部电子第五 研究所、中科院广州研究所等科研机构长期合作攻关。

前瞻性布局多技术领域，技术实力领先

公司与十余家电化学领域顶尖学府/机构合作（包括天津大学、中山大学、中南大学等知名高校）。公 司已累计获得300多项专利，覆盖范围包括多种形态电池生产工艺（其中自主研发的40135大圆柱产品 已应用于户储、便储等多场景）、各类前沿材料技术（其中钠电已实现小批量生产）等。同时在推进 便携式储能产品开发、大型储能系统技术等和下游应用关系更为紧密的方向。

广泛合作消费/动力/储能领域优质客户

产品线齐全，广泛合作消费/动力/储能领域优质客户： 1）储能领域：在户储领域合作三晶电气、德业股份、阳光电源、古瑞瓦特、weco、大秦、艾罗等销售网络遍布全球的优质 客户，在便携式储能领域绑定快速成长的全球龙头之一正浩科技、国内开始发力的公牛集团，在通信储能领域与铁塔、移动、 中兴合作已久，在大型储能领域与天合（成立合资公司）、阳光电源、三峡、中节能、中电建新、电工时代等建立了包括供 应、联合开发等多形式的深入合作关系。（根据中关村储能产业技术联盟统计，鹏辉能源2021年度全球储能市场电池出货量 排名第二，2021年度国内新增投运装机规模排名第四）。 2）动力领域：两轮车、换电领域，公司与爱玛、小牛、超威等头部品牌合作合作多年；汽车动力领域，公司是上汽通用五菱 的主要供应商，与广汽、奇瑞、长安、东风、玉柴等长期合作。 3）消费领域：公司2021年进入国际电动工具龙头TTI供应链。

参股布局上游材料，实现保供与技术协同进步

参股布局上游材料，实现保供与技术协同进步。锂电池中游材料种类较多、价格波动大、技术迭代快，电池作为“集成” 环节，公司通过控股、参股等方式布局磷酸铁、钠电硬碳负极、结构件、矿产资源等，以相对轻资产模式提升一体化能力。 其中，成都佰思格是国内钠离子电池硬碳负极产业化领先企业，公司2021年即向其投资1000万元，当前持股6.8%。2022 年9月成立河南鹏纳子公司，预计将进行前沿技术的新材料开发。2022年12月与北京昊瑞、四川国矿合资成立四川鹏辉锂 能，强化上游资源布局。

多基地建设并行，产能快速扩张

公司总部位于广州，设立广西柳州、河南驻马店、江苏常州、浙江衢州、广东珠海等多个生产基地。截 至2022Q3末，锂离子电池产能达到8.6GWh。2022年定增募投项目为浙江衢州基地10GWh、广西柳州 基地5.5GWh，其余在建和拟建项目产能合计达到24.5GWh。待上述产能全部投产后，公司锂离子电池 产能将超过48.6GWh，在当前基础上增长465%（公司产线通过技改、设备升级，实际产出可能更大）。

锂电老将布局钠电，技术实力和产业化能力突出

钠离子电池电芯环节制造工艺、原理与锂离子电池相似，设备经调试后基本上可以转产。钠离子电池领 域的竞争核心在于更早进行技术布局、通过反复测试迭代积累更多know-how、有稳定量产放大的能力、 有态度积极开放且能放量应用的优质客户。横向对比进入钠电领域的代表性企业，公司在上述维度的综 合优势较为明显，处于第一梯队。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）