2023年鹏辉能源研究报告 拓展布局动力电池+储能

一、鹏辉能源：专注锂电行业二十余年，布局三大领域产业链

1.1公司概况：深耕消费电池21年，拓展布局动力电池+储能

深耕消费电池 21 年，是国内最早的纯锂电企业之一。鹏辉能源前身为广州市鹏辉电池有限 公司，成立于 2001 年，是国内最早的锂电池生产研发厂商之一。2015 年公司于深圳创业 板上市，同时开始布局储能业务，不断并购和建立产业园，实现技术进步和产能扩张。 2019 年公司推出 6C 快充动力电池，且动力电池装机量全国排名第六；2020 年公司蓄电池、 磷酸铁锂电池首次获得中国船级社认可证书；2021 年公司储能电池出货量全球排名第二， 并且在储能技术提供商的国内新增投运装机量排名第四；2022 年柳州鹏辉智慧储能及动 力电池项目基地开工。

公司股权相对稳定，实际控制人为最大股东夏信德。截至 2022 年末，夏信德有公司 29.2% 股份，为公司实际控制人，其兄弟夏仁德持有公司 5.72%股份。除公司原始股东李克文持 股 3.24%外，其他股东持股比例均在 3%以下。公司主要全资子公司包括绿圆鑫能、鑫晟创 瀛、珠海鹏辉、河南鹏辉、常州鹏辉和广州鹏辉，主要控股子公司包括广州耐时、河南鹏 纳、实达科技、珠海冠力、骥鑫汽车和天辉锂电等。董事长具有深厚技术功底和多年经管经验。董事长夏信德技术出身，拥有 30 余年电池研发 经验，曾担任广州 555 电池研究所副所长以及广州市伟力电源有限公司经理，于公司成立 之始即担任公司高管至今，具备深厚的专业知识和管理经验。2020 年，公司聘用同为技术 出身、拥有 25 年工作经验的甄少强担任执行总裁一职，甄少强在美的集团历任工程师、经 理、厂长以及集团下属事业部副总经理、总经理等职位，在专业知识技能和先进管理经验 上为公司助力。

1.2业务构成：储能+动力+消费三大领域布局，产品矩阵逐步完善

储能、数码、动力三大领域布局。公司以储能业务为主要发力点，以动力业务为强劲推动 力，以消费业务为基本盘，是行业内少有同时布局三大领域的企业。2021 年公司提出“做 好产品、高效运营、成就客户”三大战略举措，致力于实现“351”战略目标，即在 3-5 年 内达到营收百亿。 2022 年公司进一步强化“351”战略，提出“未来三到五年，成为行业 头部客户优秀供应商，跨越三百亿营收，成为一流储能电池供应商”。

产品布局广泛，应用场景丰富。1）按正极材料分类，产品主要包括钴酸锂、磷酸铁锂、三 元等系列。2）按产品形态分类，产品包括圆柱、方型和软包电池。3）按用途分类，公司 产品中一次电池、镍氢电池和消费数码电池主要应用于消费端，其市场增长受物联网、5G、 人工智能等科技发展，以及对生活智能、便携化的追求驱动；动力类锂离子电池主要应用 于两轮车、电动工具等轻型动力领域以及新能源汽车；储能电池应用于大型储能与户用储 能。

公司聚焦储能业务。从主营业务收入结构来看，以二次电池为主的锂离子电池产品为公司 营收贡献主要力量。21、22 年锂离子电池产品实现营收分别为 53.0、87.4 亿元，17-22 年 CAGR 为 34.8%，占主营业务总收入比例超过 90%。其中二次锂离子电池可分为储能电池、 动力电池、消费电池。目前公司聚焦发展储能电池，辅以动力、消费电池业务。2021 年公 司储能业务收入实现翻倍以上增长，占总收入比例达 31%，2022 年前三季度该比例上升至 50%，根据公司远景规划未来储能收入占比将高达 80%。

1.3财务状况：营收稳步攀升，结构优化提升盈利能力

公司营业收入逐年增长，近年盈利情况改善。公司成立后迅速覆盖消费电池市场，营收稳 健增长，而后进一步布局动力电池系统及储能业务，收入增长空间广阔。2021/2022 公司 分别实现营业收入 56.9/90.7 亿元，2022 年同比增长 59.3%。2019/2020 年公司归母净利 润同比下降 36.5%/68.4%，主要由于新能源汽车客户等大额坏账计提和国内疫情影响。随 着公司加强货款催收和客户信用管理，业务聚焦储能，叠加疫情政策的改变，整体情况大 幅改善。2022 年公司归母净利达到 6.3 亿元，同比增速高达 244.5%。

公司优化客户结构及产品结构，从而提升盈利水平。2019-2021 年公司毛利率呈下降趋势， 分别为23.8%、17.5%和16.2%。主要由于原材料价格大幅上涨，且营业成本中原材料占比 较高，2020/2021/2022 占比分别为 67.8%、76.0%和 81.1%，而公司未能将成本的上涨及 时传导至客户，导致公司毛利率持续下降。2022 年公司在调整上游报价联动机制的同时， 优化客户和产品结构，毛利率回升至 18.7%，同比增长 2.5pct。公司整体费用控制能力强。近年来行业费用率整体呈下降态势，2021/2022 公司期间费用 率分别为 11.4%/9.8%，均低于行业平均水平 13.6%/11.6%（行业平均水平取可比公司平均 值，下同）。2022 年公司销售费用率为 2.7%，同比减少 0.1pct；管理费用率为 7.1%，同 比增长 3.8pct；财务费用率为 0.01%，同比减少 1.0pct；研发费用率为 4.7%，同比增长 0.4pct。

公司重视技术人才培养，研发投入持续增加。公司研发费用持续提升，2018-2022 年 CAGR 为 48.3%，22 年研发费用为 4.3 亿元，同比增加 74.5%。公司研发人员数量从 2018 年的 676 人增加至 2022 年的 1684 人，2022 年研发人员数量占比为 16.9%。集团后备人才 体系搭建持续完善，开展“领芯二期”、“晨芯一期”、“新力军六期”等人才培养项目， 不断引进高学历研发人才。

二、多因素驱动储能需求高增，未来储能电池有望头部集中

2.1需求端：多因素驱动储能需求高增，储能电池企业深度受益

新能源发电装机占比稳步提升，储能在新型电力系统中具有刚性需求。我国新能源发电及 装机占比持续稳步提升，2021 年我国风光发电占比合计达到 11.7%，同比增加 2.2pct； 2022 年我国风光装机占比合计达到 29.6%，同比增加 2.8pct。新能源占比的不断提升将持 续放大新能源发电所带来的发电质量不稳定、供电用电存在时间错配等系统问题。储能是 解决以上问题的重要方式，因此具有刚性需求。

电化学储能是新型储能建设的当前阶段主流技术路径。从 2022 年储能结构来看，全球和 我国均以抽水蓄能为主，装机占比分别为 79.3%和 77.1%；电化学储能次之，装机占比分 别约为 19.3%和 21.9%，其中锂离子电池又为主要的电化学储能方式，装机占比分别为 18.2%和 20.6%。电化学储能具有爬坡速率高（100%Pn/min）、启停时间短、可做供需双 向调节、调节速率快等优势，可以更好的满足电力系统的需求；并且基于电化学产业链的 成熟度及经济性等方面考虑，我们认为电化学储能为当前新型储能建设的主流技术路径。

电化学储能装机持续增长。2022 年全球电化学储能新增项目功率约为 21.5GW，同比 增长超 180%，其中中国市场新增 7.3GW，占比 36%领先全球。截至 2022 年底，全球 电化学储能累计装机 45.7GW，中国电化学储能累计装机 13.1GW/27.1GWh。从新增 项目结构来看， 2021 年在全球新增电化学储能项目中，新能源+储能占比 30.9%，分 布式及微网+用户侧削峰填谷合计占比 10.4%。我们认为电化学储能空间广阔（户储+大储），从而带动储能电池需求高增，除此之外 便携式储能等其他应用领域也给储能电池带来需求增量。下面我们具体研究分析各个 市场的增长逻辑以及需求空间。

2.1.1户储：经济性+可靠性驱动海外需求爆发

成本下降、用电量增长、政策补贴等经济性因素+用户供电可靠性共同推动海外户储持 续发展。根据我们发布的《【信达电新】户储深度报告：户储星辰划天际，万亿蓝海 照月明》报告，户储行业增长驱动力主要包括： 1）度电成本下行+用电量增长：2022 年能源通胀和地缘局势使欧洲电价飞涨是户储装 机大增的重要原因之一。近期电价虽有所回落，但光储度电成本持续下行仍使其具 有良好的投资经济性。我们预计在人均生活用电量持续增长的大背景下，以及俄罗 斯与欧洲能源脱钩隐患下，欧洲户用家储未来 2-3 年仍将处于高景气高增长阶段；

2）补贴政策：欧美澳等地区税收减免、资金补贴等政策变相降低投资成本。如美国针 对 5 度电以上储能系统，给予最高 30%投资退税减免，并把期限延长至 2026 年； 英国 2022 年将户用光伏系统增值税从 5%减低至 0%，有效期 5 年，刺激户储系统 采购；德国巴伐利亚州为每个容量 3kWh 以上的储能系统提供 500 欧元补贴等； 3）增加用户供电可靠性：北美电网系统设施老旧，亚非拉地区缺乏强大电力设施建设 投入，导致断电、缺电现象频发，叠加极端气候，当地居民对紧急备电需求属于刚 需。户用家储可在电厂事故或者极端自然灾害中提供应急电源，提高用电稳定性。

我们预计 2023-2025 年全球户储新增装机规模分别达 26、42、63GWh，22-25 年 CAGR 为 59.1%。欧洲美国为主要户储市场，分地区来看： 1）对于欧洲市场，据 SolarPower 统计，2022 年欧洲户储主要市场德国的新增装机量 达 5.55GWh，欧洲前 5 大市场占比 84%，欧洲整体新增装机量增速超 280%。我们预 计 2023-2025 年欧洲户储新增装机规模分别达 16.17、25.82、38.64GWh。 2）对于美国市场，虽然美国户储起步晚于欧洲，但人口居住条件及光照条件等决定其 具有巨大的市场空间。叠加美国《住宅侧储能系统税收抵免新规则》（ITC）、《加州 自我发电激励计划（SGIP）》等政策推动，未来有望持续高增。我们预计 2023-2025 年美国户储新增装机规模分别达 2.6、4.0、5.7GWh。

欧美户储天花板尚远，远期需求空间广阔。2022年欧洲户储因能源危机+地缘政治因素 超预期增长，我们预计 23 年增速有所回落，但我们认为目前无需过多担心户储需求， 欧美户储距天花板尚远，我们测算得到 22 年欧洲、美国户储渗透率为 1.12%/0.56%。 主要测算逻辑为：户储需求主要来自于屋顶光伏系统配套装机，基于当前欧美人口数， 假设欧美地区拥有屋顶的户数占比 40%，其中有 80%的屋顶适合安装光储系统，进而 测算得有效屋顶数分别为 0.99 亿/0.41 亿个。同时假设欧美地区每个屋顶平均装机量分 别为 10/13KWh，我们预计当前欧洲、美国户储需求天花板分别为 993.3/534.4GWh。

2.1.2大储：政策面与基本面共振，国内高增大年现端倪

大储为我国主要储能类型，受益于新能源配储需求及政策端发力，未来增长空间广阔。大 储的应用场景主要是电源侧和电网侧，随着中国新型储能装机不断提速，以及各地集中式 共享储能和风光储等一体化项目的迅猛发展，市场对大型储能电站的规模也有一个更高的 预期。未来大储市场发展的主要推动力包括：1）利好政策：各项具有实际效益的政策落地，推动我国各省装机量快速增长。例如 2019 年青岛首次推出共享储能商业模式，并在年中为共享储能市场化交易提供规范，2020 年青海新增新型储能装机同比增长约 392.6%。另外山东、山西、江苏、河北等省份也 相继推出包括调峰服务补偿、提高峰谷电价差、规范调频辅助服务报价等政策增加储能 收益。我们认为随着其他省份的跟进，商业模式不断完善，有望推动未来储能渗透率提 高。

2）成本下行：电池环节（电芯+PACK+BMS）是储能系统的核心，在储能电站成本占比约 60%，具有较大降本空间。目前碳酸锂是主要正极材料成本来源，其价格很大程度影响 电芯的成本。2022 年碳酸锂价格飞涨，至 2023 年已出现下行趋势，我们预计未来储能 电站成本随碳酸锂价格回稳而下降，大储经济型有望进一步提升。 3）招标量高：根据储能与电力市场统计，2022 年全国已完成招标的储能项目规模已达 44GWh。全年并网投运独立电站38座，启动施工建设和EPC/设备招标的电站109座， 总规模达 16.5GW/35GWh。另外，2022 年还新增公开宣布独立式储能电站 142 座，总 规模 28.3GW/67.6GWh，这将是 2023 年独立式储能增长的强储备力量。我们预计以上 已经进入招标和正在建设的独立储能项目在今明两年有望逐步落地，我国大储高增黄金 时期已经初现端倪。

我们预计 2023-2025 年全球大储（包括工商业，下同）新增装机规模为 76、122、 196GWh，23 年同比增长 135%。中美构成全球大储主要市场，具体分地区来看： 1）中国市场，我们预计 2023-2025 年大储新增装机规模为 39、63、104GWh。据上文分 析，2023 年独立式储能电站招标项目储备充足，我们预计 2023 年我国大储同比增长达 166%。2）美国市场，我们预计 2023-2025 年大储新增装机规模为 29、43、59GWh，2023 年同比增长约 168%。 3）欧洲市场，我们预计 2023-2025 年大储新增装机规模为 5、7、9.5GWh，2023 年同比 增长约 67%。

2.1.3便携式储能：户外应用场景扩宽，品牌+渠道构成护城河

户外运动和应急备灾需求推动便携式储能市场发展，美日为核心市场。据中国化学与物理 电源行业协会估计，2021年全球便携储能产品出货483.8万台，市场规模达到111.3亿元， 2016-2021 年出货量 CAGR 高达 148%。在全球市场中，2020 年美国和日本市场合计占比 超 75%，主要由于美国户外活动普及率高以及日本地震多发导致应急装备需求高。2022 年 受美澳野营经济、日韩救灾备电需求刺激，便携式储能出货有望延续 2021 年高增态势。我 国便携式储能市场外向型明显，2020 年市场占比仅 5%，随着露营等户外运动逐渐兴起， 我们预计未来便携式储能设备在国内渗透率也有望进一步提高。

便携式储能产品具有消费品属性，品牌优势铸就高壁垒。便携式储能从 2018 年才开始起量， 行业内以小企业居多。从企业产品出货量来看，2020 年华宝新能市占率最高，达到 16.6%； 其次为正浩科技、Goal Zero 和德兰明海，占比在 5-6%左右。由于便携式储能产品具有 To C 端属性，布局较早的企业在品牌、渠道上具备较为显著的护城河。目前国内有大量企业 涌入便携式储能赛道，小米、公牛、传音等消费电子电器巨头陆续入局，我们预计在终端 产品环节，市场份额有望继续向头部企业集中。

我们预计 2023-2025 年全球便携式储能销量为 1032.6、1481.7、2004.7 万台；新增便携式 储能市场容量为 7.0、10.6、15.2GWh。其中美国市场容量为 2.8、4.0、5.5GWh；日本市 场容量为 1.7、2.4、3.2GWh。测算假设条件： 1）便携式储能渗透率提升。随着美国参与户外运动家庭比例提升，以及日本应急备灾需求 在家庭中更加普及，假设便携式储能产品在美日市场渗透率对应提升； 2）产品容量逐步提升。目前主要以 100-500Wh 的产品为主，市场占比约 50%，500- 1000Wh 和 1000Wh 以上的较高容量产品随着平均户外活动时长增加、应急备灾场景对容 量要求提高、上游电芯单体能量密度提升，市场份额呈现每年递增的趋势。

2.1.4其他领域：新基建持续发力，5G基站+数据中心带动需求

5G 基站和数据中心大规模建设升级，通信后备电源需求高增。其他领域主要包括通信储能 等，通信储能主要应用领域包括 5G 基站和数据中心，受益于国家数字化发展规划，通信数 据新基建正步入大规模建设时期，有望带动储能后备电源规模快速增长。 1）5G 基站：2020 年 5G 基站开启大规模建设，2022 年我国新增 5G 基站 88.7 万个，累计 建成并开通 5G 基站 231.2 万个，总量占全球 60%以上，已建成全球最大 5G 网络。传统 4G 基站单站功耗 780-930W，而 5G 基站单站功耗 2700W 左右。以应急时长 4h 计算，单 个 5G 宏基站备用电源需要 10.8kWh。前瞻研究院预计相比 4G 基站，5G 单站功率提升约 2 倍，且由于 5G 属于中高频段，基站建设需更密集，其个数预计显著提升，对应储能需求 将大幅增长。

2）数据中心：2021 年我国数据中心行业市场收入 1500.2 亿元，同比增长 28.5%，在用数 据中心机架规模达 520 万架，五年年均复合增速超过 30%。我们预计 2022 年中国/全球数 据中心市场规模将增至 1900.7 亿元/746.5 亿美元。在数据中心稳步增长的同时，也带来电 力能源消耗加剧。2021 年我国数据中心耗电量约为 2372 亿 kWh，我们预计 2022 年将达到 2700 亿 kWh。在此背景下，储能系统的引入将应用于平抑峰谷电价、配套绿色能源发电设 施、作为后备电源等，增强数据中心供电可靠性、控制 PUE。

我们预计 2023-2025 年我国新增通信新型储能需求为 7.9、6.9、5.9GWh；全球新增通信 新型储能需求为 10.8、11.2、11.7GWh。测算假设条件： 1）储能配置应急时长为 4H。以 2021 年单站功耗 3500W 为基期，2021-2023 年 5G 基站 单站功耗年均下降 10%，2023-2025 年年均下降 7%； 2）通信储能中新型储能占比不断提升，预计 2025 年达 95%。 3）根据工信部等十部门联合发布《5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年）》明确 2023 年实现 5G 基站 18 个/万人的覆盖率，以及去年工信部发布的《“十四五”信息通信 行业发展规划》明确 2025 年实现 5G 基站 26 个/万人的覆盖率，按适度超前原则，预期2023 年和 2025 年我国 5G 基站将分别达到 357.5 万个和 422.5 万个；

4）随着后期基站规模达到一定程度，建设力度有所放缓，同时 6G 逐步进入技术迭代阶段， 每年新增通信储能需求逐渐降低。我们预计2023-2025年全球新增储能规模（包括便携式储能等）为119、186、285GWh， 2022-2025 年复合增长率为 65%。据上文分析，在经济发展、利好政策、储能产品经济性 增强等多重因素推动下，储能市场发展空间广阔，带动储能电池需求高增。

2.2供给端：产能或阶段性充裕，市场有望头部集中

电池是储能系统中的主要成本。在储能电池产业链中，上游的电池组材料主要包括正负极 材料、隔膜和电解液等。中游储能系统及集成由电池和电池组、电池管理系统、能量管理 系统、储能变流器和其他软硬件系统构成。下游的应用场景分为发电侧、电网侧、用户侧、 便携式储能和通信储能等。在储能系统中，电池是最主要的组成部分，成本占比约 60%。我国储能电池发展大致分为三个阶段。技术验证、示范应用初期（2000-2015 年）储能电 池市场规模较小，主要以铅蓄电池的应用为主，国家尚未就储能电池行业发布明确性的规 范政策；

商业化扩张期（2016-2019 年）以磷酸铁锂、三元锂离子电池为代表的锂离子电 池开始作为储能电池广泛使用，国家陆续出台鼓励新型储能和储能电池的政策；产业化发 展期（2020 年-至今）随着降本技术不断迭代，配储等支持政策力度加大，行业高速发展。全球锂离子电池装机、出货持续高增。据 CNESA 相关统计，2021 年全球电化学储能装机 中，锂离子电池储能技术装机规模 19.85GW，功率规模占比 93.9%；铅蓄电池和钠基电池 分别占比 2.2%/2.0%。在已投运的新型储能项目中，2021 年锂离子电池储能项目新增装机 规模达 9.9GW，是 2020 年的两倍以上。2017-2021 年，锂离子电池储能累计装机规模从 2.2GW 迅速涨至 23GW，CAGR 达 79.7%。

我国储能电池出货高速增长，便携式储能电池驶入蓝海。近五年中国储能锂电池的出货量 也飞速增长，从 2018 年的 3.2GWh 增长至 2022 年的 130GWh，CAGR 为 110%。其中大 储、户用、通信和便携式储能电池于 2022 年分别出货 92/25/9/4GWh。 1）户用储能电池出货增速最快，22 年同比增长达 354.5pct。主要由于俄乌冲突刺激欧洲 光伏+家储装机需求大爆发； 2）大储和便携式储能电池稳定高增，同比增长 216.2pct/207.7pct，其中便携式储能电池出 口需求持续兑现，作为 22 年跨境电商最火项目，蓝海赛道特质愈发凸显；

3）通信储能电池出货逐步退坡。一方面由于我国通信储能电池主要用于三大通信运营商和 铁塔通信基站备电，应用场景较为简单，使用频率不高，利润较低。另一方面，我国通信 储能市场属于典型的招投标市场，2022 年因上游锂矿价格暴涨，国内通信电池集采需求减 弱。因此出现了根据新增 5G 基站测算得到的通信储能需求高于实际电池出货的情况。我们 预计未来 5G 基站加速接入虚拟电网，有望激发通信储能的聚合效应，拓宽通信储能的应用 场景，进而激发储能电池新需求。

2.3技术趋势：专用储能电池大势所趋，钠电产业化未来可期

储能电池专用化、大容量、长循环趋势凸显。我们认为伴随应用场景的拓宽以及细分领域 的细化，储能电池走向专用化为大势所趋。同时，使用更大容量的电池进而降低单位成本； 提升长循环性能延长电池使用寿命，也成为对储能电池的主要需求。 1）户用储能电池：目前仍以 100Ah 和 50Ah 方形铝壳电池为主，但以 46、40 系为代表的 大圆柱电池正加速涌入户储赛道，宁德时代、亿纬锂能、LG、特斯拉、鹏辉能源等企业纷 纷布局 4680 电池，预计未来将占据一定市场份额。 2）大储用电池：由于电力储能涉及电力并网等问题，且具有一定新基建属性，使电池需求 场景相对复杂，因此专用电芯或将在电力储能领域更快成为独立赛道。目前 280Ah 电芯已 成为主流，在高安全性、长使用寿命、大容量的要求下，正逐渐向 300Ah 以上专用电芯发 展。

3）便携式储能电池：目前以圆柱 18650 电芯、容量 3Ah、循环次数 800 次以上为主， 21700 或更大容量电芯在少量场景应用，整体产品逐渐向大容量、多循环方向升级。 4）通信储能电池：目前以 50Ah、100Ah 方形或软包铁锂电池为主流产品。目前铅酸电池 仍是存量通信设备和数据中心电源主流选择，由于 5G 基站需要长寿命、低成本电源系统， 同时原有系统需要扩容升级，锂电化在中短期会成为主要趋势。通信储能电池属于典型的 容量型应用，对倍率和能量密度要求一般，但对循环寿命和高低温性能较为看重，同时对 价格敏感程度较高，因此钠电池未来或将逐步应用至通信储能赛道。

储能系统注重电池安全性，目前磷酸铁锂为主流，未来钠电池等有望脱颖而出。2022 年 6 月国家能源局发布《防止电力生产事故的十二五项重点要求（2022 年版）（征求意见 稿）》，提出中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次利用 动力电池。我们认为综合安全、经济和可持续性等因素影响下，磷酸铁锂电池正成为主流 储能电池。同时钠离子等安全性相对较高的电池，在降本技术不断迭代的背景下，有望迎 来产业化拐点。

钠离子电池材料资源储量丰富、理论成本低、产线兼容性佳，是锂电的有益补充： 1）资源端：锂离子电池综合性能虽好，但是材料储量有限、分布不均匀，我国 80%资源 依赖进口。而钠资源丰度达 2.83%，远超锂资源的 0.0065%，且我国钠储量占比 22%为全 球第一，可以支撑大规模储能技术可持续发展，保障国家能源安全。 2）政策端：2023 年 1 月发布的《工业和信息化部等六部门关于推动能源电子产业发展的 指导意见》要求开展钠离子电池核心技术、装备和集成优化研究，开展钠离子电池、固态锂离子电池等新一代高能量密度储能技术试点示范。 3）成本端：近两年碳酸锂和磷酸铁锂价格整体呈不断上涨趋势，2023 年开始碳酸锂价格 逐步下降，目前基本稳定 20-30 万之间，但钠电池的理论成本仍较锂电池低。预计产业规 模化后，相比锂离子电池，钠离子电池成本结构中正极材料和集流体成本有望大幅降低。 4）产业化：由于钠离子电池与锂离子电池有类似的工作原理和电池结构，在产线上基本兼 容已有锂电设备。

我们预计 2023-2025 年全球钠离子电池需求为 1.86、10.92、30.91GWh。钠离子电池在 动力领域应用主要包括轻型动力两轮车和低速四轮车，在储能领域的应用主要包括分布式 储能、新能源储能电站和基站储能等。我们认为目前钠离子电池产业链还不成熟，导致成 本优势不明显，在其能量密度比之磷酸铁锂电池不占优的情况下，在储能领域大规模渗透下游尚需时间验证。而由于轻型动力消费者对能量密度要求敏感度较低，钠电有望率先在 低速车和 A00 级车领域实现应用。

三、鹏辉能源提升规模、布局新技术，深化各产品竞争优势

3.1布局上游协同保供，多基地建设产能扩张

八大基地并行建设生产，广泛布局产业链。公司八大基地由子公司及工业园组成：广州集 团总部、珠海鹏辉工业园、河南鹏辉工业园、日本 NEXCELL、常州基地、柳州鹏辉工业园、 佛山实达科技和衡州鹏辉工业园，覆盖储能电池、轻动电池、镍氢电池、数码消费类电池 和圆柱电芯、储能电芯以及方形铝壳等生产，同时集成研发及中试功能，广泛布局产业链， 保障产品的研发与生产。公司保持较高产销率，随着在建产能释放，预计出货持续增长。2022 年公司产品销量达 7.50 亿个，同比增长约 6%，销售规模持续增长。生产设备保持无闲置状态，2022 产能利 用率为116.9%，随着公司产能释放，将突破产能限制。据储能与电力市场统计，2022年公 司订单量超 4GWh，储能出货量约 5.8-6GWh。据 ICC 分析，公司 22 年在国内储能市场竞 争力排名 TOP3；据 GGII 统计，公司居国内户用储能出货 top2。

产能扩张聚焦储能，奠定未来出货高增基础。随着珠海 1.5GWh 储能（户储）电池项目， 及柳州 5.5GWh 储能电池项目相继投产， 2022 年底公司产能约 13.4GWh，我们预计 23 年 公司产能将实现翻倍以上增长。其中，2021 年投建的柳州基地“鹏辉智慧储能及动力电池 制造基地项目”，远期规划产能 20GWh，主要用于储能及新能源车领域；2022 年投建的 衢州基地“鹏辉智慧储能制造基地项目”，远期规划产能 20GWh，我们预计首期 10GWh 将于今年 6 月投产；2023 年 4 月衢州鹏辉规划新能 21GWh 储能电池项目，我们预计今年 6 月底前开工，2026 年 12 月底前投产。

布局上游原材料，保证产品供应稳定。为整合资源、稳定上游原材料供应、降低采购成本， 进一步提高产品竞争力，公司积极布局上游原材料。2023 年 2月 16 日与大烨智能签署战略 合作协议，拟组建合资公司，共同开发湖南、江西等地锂矿资源，并基于此打造“锂资源锂材料-锂电池-锂应用-锂回收”的锂电全产业链布局。2021 年 11 月与丰元锂能签订保供协 议，在未来一年采购磷酸铁锂及镍钴锰酸锂产品；同年与四川锂源、湖南鸿跃等设立四川 盈达，规划两年磷酸铁产能 10 万吨。2018 年，公司增资湖南鸿跃，该企业主要产品为无水磷 酸铁。同时公司在负极材料、电解液、隔膜等上游材料方面优选龙头供应商，包括贝特瑞、恩 捷股份、天赐材料等。

3.2产品矩阵完善，聚焦新技术提升竞争力

公司不断优化储能产品结构，动力领域主打性价比。公司是产品线最长的锂电企业之一， 同时也是成熟的动储、消费类电池方案供应商，电芯产品涵盖主流容量及各类外形包装。 1）储能领域产品，户用、便携式占比提升：公司储能产品兼具安全、环保、一致性强、 能量密度高、循环使用寿命长等特征。2022 年出货量中，户用储能、便携储能、大型储能 和通信储能电池占比分别约 50%/21%/20%/9%。公司产品中 50Ah 和 100Ah 电池主要应用 于户储，150Ah 和 280Ah 主要针对于大储。

除了电芯产品，公司还提供全自动化作业的储 能模组，充放电性能优异、扩展性强的电池簇，以及集装箱储能系统。 2）动力领域产品，主打性价比：以磷酸铁锂为主，包括新能源汽车动力电池和轻型动力 电池，能量密度在 170Wh/Kg左右，循环寿命高于 2000次。公司动力产品以高性价比为主 要竞争优势，多应用于 A00 级等低端车型。纯电动车 A00 级目前仍为经济型电动车市场的 核心主力，2022 年占纯电乘用车市场 31%左右。

公司积极推进多项领先技术，打造高质量+高性价比产品路线。近年公司和广州市政府成 立广州二次电池技术研究开发中心，同时与中山大学、华南理工等高校及中科院等科研机 构长期合作，研究高容量、高倍率充放电、不同电池材料配方等课题，不断提升产品性能。 目前公司已储备长循环寿命平台技术、高能量转换效率技术、铁锂低温技术、大功率 UPS 平台技术等前沿技术，研发实力强劲。公司产品具有价格竞争力优势，此前已推出 280Ah、 100Ah、50Ah 等明星款，正积极拓展更大容量圆柱电池和钠离子电池等新技术。

320Ah 大储产品（GSP71173204）：大容量+长循环寿命+高能量转换率。在大储方面， 受海内外市场双重驱动，各大储能锂电池企业产品研制迭代加速，尤其在电池容量和循环 寿命上竞速明显。目前 280Ah 为电力储能主流产品，该款电芯在公司常州基地设有产线， 同时在柳州基地有在建产能。随着市场对电池容量要求不断提高，我们预计有望快速进入 280Ah 电芯后时代。在第十一届储能国际峰会上，公司携最新 320Ah 大储产品亮相，其单 体容量≥320Ah，循环寿命可达 12000 次，使用寿命超 20 年，能量转换效率高。

独创 LTSC 铁锂大圆柱（40135）：长循环寿命+高能量密度+优低温性能。在便携及家庭 储能领域，大圆柱电池正加速涌入赛道，未来有望成为重要的电池选择之一。公司独创的 40135 铁锂大圆柱电池阻抗低（内阻＜1.8mΩ），能量密度高（＞175Wh/kg），使用寿命 在 5000 周以上，对比行业头部企业同类产品，内阻降低 11%，低温提升 30%，循环提高 66%。在动力领域，40135 电池具有低温超导结构，支持大功率作业，在助力轻型动力车 启动速度及爬坡上表现优异。20Ah 电芯结构工序极简，相较于市场可实现降本 5%。2022 年 8 月，公司收到公牛集团大圆柱电池批量采购订单，我们预计产品有望成为业绩新亮点。

钠离子电池产品：前瞻性布局，研制进度位于行业前列，预计 2023 年实现量产。公司在 钠电领域布局已久，主要采用磷酸盐体系聚阴离子正极、层状氧化物体系正极与硬碳体系 负极，该路线具有钠离子扩散快、晶胞结构稳定等优点。2021 年 10 月，公司向成都佰思 格增资人民币 1000万元（持有 8.33%股权），布局钠电池硬碳负极材料产业链。佰思格已 量产容量 300-650mAh/g 的七种产品，所产钠离子硬炭材料价格远低于进口产品价格，具 有极高的性价比优势，是公司后续原材料保供及大规模量产成本控制的有力保障，目前已 实现小批量出货。2023 年 4 月正式推出 91Ah 和 3050mAh 钠离子电芯，能量密度突破 145Wh/kg，可与锂离子电池能量密度媲美，循环寿命可达 3000 周。同时其宽温程工作特性， 放电温度区间在-40℃~55℃，-20℃放电容量>90%，60℃存储 7 天后的容量恢复率>96%。

3.3储能领域持续拓展头部客户，动力领域深入绑定现有客户

积极拓展储能各细分领域客户：1）大型储能电池：继续与阳光电源、天合光能、南方电 网加深合作，2022 年开始与中节能、三峡电能、智光电气、特变电工合作；2）户储电池： 新老客户包括阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户；3）便携储能电池： 在继续与正浩科技等头部客户大规模合作的同时，开拓公牛集团等新客户；4）通讯储能电 池：强化与中国铁塔、中兴通讯、中国移动等大客户的合作深度。 储能重点客户大多属于各细分领域的龙头企业，具有领先的行业地位和品牌、渠道优势。

例如 1）阳光电源是国内最早涉足储能领域的光伏逆变器企业之一，2021 年储能系统出货 量 3GWh，连续六年位居全国第一。2）正浩科技 2020 年在全球便携式储能领域市占率约 6%，排名第二。而新拓展合作的公牛集团作为民用电工的领军者，逐步布局储能领域，公 司凭借产品竞争力优势为其重要供应商。 公司坚持以 To B 端销售策略为主，减少自建渠道成本。户储和便携式储能作为公司占比达 70%左右的重要业务发展方向，对渠道及品牌有较高要求，我们认为公司的销售战略可以 有效避免与客户竞争，同时降低开拓渠道的成本，这也是公司费用控制较好的主要原因之 一。

新能源动力汽车领域深入绑定大客户上通五菱。2019 年公司与上汽通用五菱汽车签订战略合作框架协议，此后持续深耕合作（装机占比 95%），2021 年实现超 6 万套产品交付，配 套车型主要包括宏光 MINI 系列（2022 年纯电车型销量第一）、宝骏 E300P、五菱荣光 N300L微面车型等，我们预计未来或将继续与宏光 MINI敞篷车等新车型配套。此外，公司 也进入了长安汽车、奇瑞汽车、五菱工业、广西玉柴等车企的动力电池供应链。

轻型动力领域不断优化客户结构，公司换电领域市场份额领先。2019 年初公司最早投入磷 酸铁锂研发和产线介入换电市场；2020 年已在换电使用场景迭代三代产品，客户覆盖爱玛、 九号机器人等，并通过创科集团 TTI 审核实现批量供货；2021 年公司全面进军电动两轮车领 域，包括家用电动自行车市场、共享电单车市场等，并与易玛车服达成了战略合作；2022 年再次以第一中标人资格斩获中国铁塔 2021-2022 年过渡期磷酸铁锂换电电池产品集中招 标项目。目前公司两轮、三轮电动车全线产品包括 48V12、48V20、48V24、60V20、 72V20、60V30、72V30、60V50、72V50、72V100 等，与爱玛、雅迪、铁塔换电、易玛 车服、小牛、哈啰出行等建立合作关系。公司在电动自行车换电领域，已累计销售几十万 组，成为换电首选电芯品牌之一，市场份额位列第一。

3.4深化海外布局，提升盈利能力

国外储能系统报价普遍高于国内，公司扩大出口规模有利于提升盈利能力。不同储能类型 国内外报价平均水平差距约 1-2 元/Wh，其中包含电芯、BMS 和外壳的户用储能系统国内 外价差最大，国内报价约 1.5-2.0 元/Wh，国外报价约 2.2-4.5 元/Wh。电芯作为储能系统成 本构成的核心，国外采购价也相对具备一定溢价。从公司国内外业务盈利情况来看，海外 业务毛利率稳定较国内业务高约 5-8pct。我们认为随着公司扩大海外布局，有望进一步优 化盈利结构。产 品 已 通 过 欧 洲 、 北 美 、 澳 洲 认 证 ， 正 在 推 进 日 本 市 场 认 证 。 公 司 储 能 电 芯 GSP71173204F-280Ah 和 GSP34135214-100AH 电芯分别于 2022 年和 2021 年获得 美国 UL9540A 认证，可应用于户储和大储。 2020 年公司产品已通过欧洲和澳洲市场的认证， 目前正在推进日本市场的认证工作。我们预计今年或将通过海外市场直接开拓客户，向当 地经销商等出货。

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