2022年欧晶科技研究报告 石英坩埚核心供应商，光伏高景气驱动快速增长

01 石英坩埚核心供应商，光伏高景气驱动快速增长

石英坩埚核心供应商，客户+原料壁垒铸就行业龙头

公司是国内领先的石英坩埚制造企业，布局石英坩埚、硅材料清洗、切割液处理等三大业务。公司于2011年正式成立，2016年4月12日在全国中小企业股份转让系统正式挂牌。公司产品和服务广泛分布于光伏和半导体产业，主营业务围绕配套单晶硅材料展开，其中主要包括石英柑锅研发生产、石英件制造、硅材料清洗、硅片切割液在线回收处理等，服务于太阳能及半导体单晶硅棒硅片的生产和回收利用。2019年欧晶已试制成功并批量制造26-36英寸太阳能和半导体石英甘锅。

光伏需求快速增长、大客户顺利突破，驱动公司业务稳健增长

光伏需求快速增长、大客户顺利突破，驱动公司业务稳健增长。2019-2021年公司营收分别为5.74亿元、5.60亿元、8.48亿元，同比分别增长4.68%、-2.42%、51.53%，2017年至2021年公司营收复合增长率25.23%，收入高增主要系石英坩埚业务收入快速增长；2019-2021年公司归母净利润分别为0.59/亿元、0.85亿元、1.33亿元，同比分别增长17.10%、45.23%，56.86%，2017-2021年公司归母净利润复合增长率20.54%；2022H1公司实现营业总收入5.81亿元，同比增长35.72%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长23.65%。

石英坩埚与硅材料的回收、清洗为主要收入构成。2019-2021年，石英坩埚与硅材料的回收、清洗占合计占公司营业收入75.58%、90.29%、85.82%，是公司的主要收入来源。其中：1）硅材料的回收、清洗：2019-2021年占公司营业收入比例分别为42.91%、55.85%、50.31%，受到下游硅片扩产的拉动，收入占比逐年稳定增加，目前是公司最大的收入来源；2）石英绀锅：2019-2021年收入占比分别为32.67%、34.44%、35.51%，由于甘涡是拉晶环节必备耗材，需求刚性，在过去三年维持稳定的收入占比；3）硅片切割液在线回收处理：2019-2021年占公司营业收入5.93%、6.25%、7.58%，近年维持较为稳定的收入占比。

大尺寸、连续投料趋势提出技术要求，公司盈利能力逐年提升

2019-2021公司盈利能力逐年提升，22H1实现毛利率26.42%，净利率15.84%。2019-2021年，公司销售毛利率分别为22.98%、27.03%、26.26%，销售净利率分别为10.21%、15.19%、15.73%，利润水平自18年起稳中有升，主要原因为2018年“531“新政影响终端装机需求，公司利润水平显著下滑，19-21年需求恢复，公司盈利能力回归正常水平。2022H1公司实现毛利率26.42%，净利率15.84%，毛利水平维持历史中枢水平 m，石英坩埚、切割液回收业务利润率持续提升，硅材料回收、清洗业务协议降价导致利润率出现下降。2019-2021年：1）石英坩埚业务：

毛利率分别为25.22%、31.47%、38.14%，主要为了顺应下游客户的硅片大尺寸化、连续投料等趋势，对公司产品的尺寸、使用寿命提出更高要求，利润水平上升；2）硅材料的回收、清洗业务：毛利率分别为22.76%、25.75%、19.48%，2021年利润水平出现显著下降，主要原因是公司与下游客户进行年度谈判价格时协议降价，同时公司扩产、改造车间导致了成本增加；3）硅片切割液在线回收处理：毛利率分别为14.24%，23.01%，30.07%，利润水平显著提升，主要是公司生产规模快速增长，规模优势推动了单位成本的下降，利润率稳步提升。

公司股权结构稳定，保障经营稳定性

公司目前无实控人，张敏、张良兄弟间接持有31.83%投票权，为公司第一大股东。截至2022年三季报，公司三大股东余姚恒星、华科新能、万兆慧谷分别持有公司31.83%、24.57%、18.60%的股份，股权穿透之后无单一股东对公司拥有50%以上投票权。其中，公司董事长、总经理张良，公司董事张敏通过持股余姚恒星间接拥有31.83%投票权，对公司决策有重大影响力，同时张良先生与张敏先生为兄弟关系。其中欧通、欧川、欧清主要负责公司的硅材料清洗业务以及切削液处理业务的经营管理，石英绀锅业务主要由母公司负责。

02 石英坩埚：石英环节供给紧缺，客户+原材料为主要壁垒

石英坩埚是拉晶环节核心耗材，光伏与半导体双轮驱动

石英坩埚是单晶硅拉棒环节的消耗品，使用寿命300-400小时，属于高频易耗品。在单晶硅片的生产过程中，因为石英材料具备耐高温、高纯度等特性，常用来制作成石英坩埚用以成为拉晶的器皿，主要用来盛装熔融硅并制作成晶棒。

石英坩埚以石英砂为原材料通过定型工艺生产而成，其中石英砂占主要成本构成比例。石英坩埚是由高纯石英砂通过模具定型，使用电弧法高温制作而成的一种容器。2021年，公司石英坩埚成本中单位石英砂成本、单位制造成本、单位辅助材料成本、单位人工成本占比分别为62.0%、26.5%、5.8%、5.7%，石英砂成本为主要成本。

N型+大尺寸硅片加速渗透，进一步提高石英坩埚需求量

石英坩埚分为内外层结构，内层对石英砂的品质要求更高。石英坩埚一般分为内外两层结构，相较外层砂，内层砂对硅的成晶状况和单晶硅的质量影响更为显著，对高纯、低铝、低碱、抗析晶等性能的要求更高。

N型+大尺寸硅片加速渗透，有望进一步提高石英坩埚的需求量。l)N型化：光伏硅片呈现出从P型向N型发展的趋势。生产N型硅片对纯度的要求更高，因此N型硅片渗透率的提升也将导致石英坩埚的需求量增长；2）大尺寸：大尺寸的硅片需要大尺寸的坩埚，因此大尺寸的渗透率提升也将带来石英坩埚向大尺寸方向发展，提升单位产品价值量。

石英坩埚需求量大，对应市场空间广阔

2022年石英坩埚需求量约62.04万个，对应市场空间40.32亿元。石英坩埚是光伏生产过程中的必须消耗品。预计2022-2025年全球新增装机需求250、330、400.480GW。考虑到现有的石英绀锅技术水平，假设2022-2025年单个石英柑锅能够提拉180、190、200.210kg硅料/日。2022-2025年对应石英坩埚需求量62.04、71.17、74.53、81.90万个。根据欧晶科技披露石英坩埚单价，假设石英坩埚价格在石英砂供给紧缺的背景下，加N型硅片渗透率提升带来的单位价值量增加，未来几年石英甜璃价格维持景气高位，2022-2025年售价为6500、7900、7500、7300元/个，对应石英坩埚市场空间40.32、56.22、55.90、59.79亿元，对应同比增速127%、65%、25%、 17%%

03 硅材料清洗：自动化为发展重点，降本增效摆脱劳动密集

硅材料清洗业务高度绑定下游厂商，自动化为发展重点

硅材料清洗环节是单晶硅拉棒必备的配套业务。单晶硅制备以天然多晶硅石英砂为原料进行冶炼提纯，对纯度要求极高，通常接近100%。硅片经过切片、研磨、倒角、抛光等多道工序，表面吸附了各种颗粒、有机物杂质、金属污染物等，即使微量污染也会导致后续器件失效。硅材料清洗服务则对多晶料加工清洗，并对单晶硅棒生产过程中的硅材料进行回收清洗，保证硅材料纯度。

硅材料清洗业务和下游单晶硅生产商高度绑定。硅材料清洗厂商地理分布基本与下游单晶硅材料生产企业一致。硅材料的价值较高，为保证物资安全，节约运输成本，清洗服务提供商位于硅材料生产企业厂区内或厂商附近，多分布在工业用电价格较低的区域，如内蒙、宁夏、新疆、云南等地，隆基绿能、TCL中环等单晶硅材料下游厂商也多分布在低电价省份。

硅材料清洗业务2022年市场空间预计达到28.62亿元，同比增长68.35%。公司硅材料清洗业务为拉晶环节配套的必须环节，因此受到硅片景气度影响显著，根据CPILA数据以及我们测算，假设2022-2024年全球新增光伏装机250.330.400.480GW；参考招股书披露单耗历史水平，预计2022-2024年硅材料清洗业务单耗3.55. 3.60.3.65.3.700吨/MW，对应的硅清洗需求量将在2022-2025年达到144.49、153.25、188.34、229.10万吨，对应市场空间28.62、38.31、47.09、57.28亿元。

积极推进自动化进程，目前处于硅清洗领域前列

公司凭借其研发技术和设备优势单位成本逐年下降。公司通过自主研发、与供应商合作研发和引进新人才等方式，突破硅材料分选、硅材料破碎等技术关键点，酸洗等重要工序的自动化使得单位成本从2019年度的2062元/吨下降到2021年度的1880元/吨。发展自动化有利于清洗服务质量的稳定输出，极大提升清洗服务运营效率，为产能不断扩张提供相应的清洗服务准备。

公司提高员工收入的同时提高人效，单位人工成本实现稳中有降。2018-2021年，公司硅材料清洗业务在平均公司逐年提升的情况下，提高工人生产效率，实现了单位人工成本的稳中有降。具体的，2018-2021年硅材料清洗业务单位平均收入分别为7215.6、7255.4、7908.6、8739.5元/人，硅材料清洗业务人员收入稳步增加；2018-2021年生产效率分别为7.1、8.8、10.3、10.7吨/人，人均效率不断提高，保证公司单位人工成本稳中有降。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）