2022年欧晶科技研究报告 老牌石英坩埚龙头，聚焦单晶硅片配套产品及服务

1 老牌石英坩埚龙头，IPO 募资加速产能扩张

1.1 老牌石英坩埚龙头，聚焦单晶硅片配套产品及服务

公司成立于 2011 年，成立初期主营石英坩埚产品业务，2015 年收购欧通 科技（硅材料清洗服务）与欧川科技（切削液处理服务），主营业务进一步 拓展；2016 年，为满足下游客户需要，公司开始提供综合水处理服务； 2019 年，公司明确“立足单晶硅材料产业链，为单晶硅片厂商提供单晶硅 片生产所需的配套产品及服务”的行业定位，将综合水处理服务进行了业 务剥离，目前主营业务为石英坩埚产品、硅材料清洗服务和切削液处理服 务。

公司主要为光伏单晶硅棒硅片的生产和辅助材料资源回收循环利用提供配 套产品及服务，具体包括石英坩埚产品、硅材料清洗服务、切削液处理服 务。

石英坩埚：公司核心业务之一，产品主要应用于光伏和半导体领域， 是用来盛放多晶硅原料或单晶回收料的消耗性石英器件。公司以石英 坩埚产品起家，2011 年启动石英坩埚的研发与小批量生产，2014 年 实现 26 英寸太阳能石英坩埚量产，目前已完成 40 英寸太阳能级石英 坩埚及 32 英寸半导体级石英坩埚的研发工作，36 英寸太阳能级石英 坩埚和 28 英寸半导体级石英坩埚已正式量产供货。

硅材料清洗服务：公司另一核心业务，主要对单晶硅拉棒所需的多晶 料进行加工清洗，并对单晶硅棒生产过程中产生的头尾、边皮、埚底 等硅材料进行回收清洗，处理后的产品再供给硅单晶/多晶企业使用， 其目的是使硅材料表面清洁无杂质污染，从而保证硅材料纯度及品质。

切削液处理服务：对使用后的硅片切削液的回收利用，去除切割后 DW 冷却切削液中的杂质，并补充新的切削液及去离子水，进而得到 符合要求的 DW 冷却切削液，从而实现多次利用。

公司股权结构稳定，由余姚恒星（主营金属软管及软管接头生产）、华科新能 （主营机电设备安装和节能环保及设备运维管理）、万兆慧谷（主营房地产 开发、房屋租赁，主要产品服务为万兆慧谷大厦运营）合计持有 75%股份， 无实际控制人。公司下设五家子公司，欧通科技负责硅材料清洗与切削液 处理服务，欧川科技和欧清科技负责切削液处理服务。

聚焦石英坩埚产品与硅材料清洗业务。公司 2011 年建立后即以石英坩埚作为 主要业务，2021 年石英坩埚产品贡献收入 35.57%，贡献毛利 51.59%。 硅材料清洗为公司另一主要业务，2021 年营收占比 50.40%，毛利占比 37.34%。

IPO 募资加速产能扩张。公司 IPO 项目募集资金净额 4.3 亿元，募投资金主要 用于高品质石英制品项目、循环利用工业硅项目等四个项目： 1) 高品质石英制品项目：预计投资额 1.8 亿元，项目建设期 2 年，项目 建成后，将公司原有的 4 条落后生产线将升级成国际水平的太阳能级 石英制品生产线，并新增 2 条半导体级石英坩埚生产线，石英坩埚产 能进一步扩张。 2) 循环利用工业硅项目：预计投资额 1.5 亿元，项目建设期 1 年，项目 建成后，将以自动化设备替代人工，降低公司人工成本、提升工作效 率、扩大产能，并保障清洗服务的稳定一致性。

1.2 业绩高增，坩埚毛利率持续提升

2016 年以来公司受益于半导体与光伏行业高速发展，经营业绩持续高增。 2021 年公司实现营业收入 8.48 亿元，同比增长 51.53%；实现归母净利润 1.33 亿元，同比增长 56.86%。业绩增长主要由于光伏行业需求旺盛、硅 片企业积极扩产，公司石英坩埚产品、硅材料清洗服务、切削液处理服务 显著受益。2022 年前三季度公司实现营业收入 9.39 亿元，同比增长 46.8%，归母净利润 1.55 亿元，同比增长 34.4%。

大尺寸占比提升、坩埚价格传导石英砂涨幅，坩埚业务毛利率向上。2021 年公司综合毛利率/净利率分别为 26.26%/15.73%，2022 年前三季度提升 至 28.25%/16.47%，主要由于坩埚业务毛利率持续提升：1）大尺寸坩埚 占比持续提升，2021 年大尺寸坩埚出货占比提升带动坩埚均价同比上升 41%；2）石英坩埚价格涨幅滞后于原材料石英砂价格涨幅，公司石英坩 埚业务毛利率逐季修复。

公司费用管控能力不断提高，期间费用率由 2019 年的 9.42%下降至 2021 年的 8.18%，2022Q1-Q3 进一步下降至 6.8%。公司研发投入持续增加， 2021 年研发费用 3014 万元，同比增加 35.06%，2022Q1-Q3 进一步增加 至 3072 万元。

2 坩埚：技术领先+供应保障，有望实现“量利齐升”

2.1 量增：光伏高景气带动需求增长，内层砂紧缺或提升耗量

在单晶硅片的生产过程中，石英坩埚主要用于盛装熔融硅并制成后续工序 所需晶棒，由于单晶硅片的纯度要求，石英坩埚一次或几次加热拉晶完成 后即报废，需要定期更换，属于消耗性器皿。

近年光伏成本快速下降，2021 年全球晶硅光伏发电项目加权平均发电成本 已下降至约 0.048 美元/度，已经低于欧洲 27 国工业电价（0.102-0.301 USD/kWh）和居民电价（0.115-0.382 USD/kWh），光伏平价时代全面来 临。2021 年起，在平价、疫情、双碳等因素的共同作用下，全球新能源 “潜在需求规模”急速扩张，光伏成为全球绝大部分地区最低成本电源的 趋势已不可逆转，在各国将“加速清洁能源转型、提升能源独立性”提升 到战略诉求高度的背景下，我们认为光伏需求将持续维持高增长，预计中 性情境下 2022-2024 年全球新增装机分别为 230/350/450GW，同比增速 35.3%/52.2%/28.6%，CARG 达 38.3%。

随着光伏需求快速提升，2021 年以来隆基绿能、TCL 中环、晶科能源、晶 澳科技等龙头硅片企业均进行了硅棒产能扩建，据公开信息，2021 年以来 已规划建设单晶硅棒项目超过 600GW，硅棒产能扩张推动坩埚需求维持高 景气。

N 型放量提升坩埚耗量。目前 P 型单晶电池量产转化效率已接近理论极限， N 型电池量产效率有进一步提升空间，将成为下一代主流电池技术，N 型 硅片渗透率有望快速提升。N 型硅片相比 P 型硅片在氧含量、少子寿命、 纯度等方面要求更高，N 型硅棒拉制时长明显短于 P 型硅棒，据行业调研， 目前 P 型硅棒拉晶时长可达 300~400 小时，而 N 型硅棒拉晶时长仅 200~250 小时。随 N型技术放量，坩埚耗量有望提升。

随硅料供给释放，硅片环节开工率有望逐步提升，预计 2022-2024 年单晶 硅片需求 302/446/585GW；按照 P 型坩埚使用寿命 330 小时、N 型坩埚 使用寿命 200~250 小时测算，随 N型渗透率提升，石英坩埚平均使用寿命 将略下降，带来耗量提升。综合考虑硅片需求及耗量提升，预计 2022- 2024 年石英坩埚需求为 65/90/112 万只，CARG 达 32%。

坩埚内层砂品质要求高，目前多使用进口产品。石英坩埚有内外两层结构， 外层是高气泡密度的区域，称为气泡复合层；内层是一层 3~5mm 的透明 层，称为气泡空乏层（透明层），直接接触硅液。气泡空乏层的存在使坩埚 与溶液接触区的气泡密度降低，从而改善单晶生长的成功率及晶棒品质。 由于直接接触硅液，内层坩埚使用的高纯砂纯度要求达到 4N8（＞ 99.998%），且在气泡表现、品质稳定性方面也有较高要求，目前坩埚内层 砂主要使用美国西比科、挪威 TQC 的进口产品。

矿源直接影响高纯石英砂的产品质量及扩产可行性，海外石英砂企业扩产 规划较少。美国西比科、挪威 TQC 基本依赖美国的斯普鲁斯派恩矿床，该 矿床属于花岗伟晶岩（白岗岩），具有储量大、杂质少、气泡表现好、矿石 品质稳定等优点，但石英含量较低，开采时会伴随产生大量其他副产品， 考虑开采经济性，海外企业扩产意愿较低。石英股份等国内企业使用印度 等地的脉石英矿源，品质稳定性略差，在杂质含量、稳定性等方面尚与进 口产品有一定差异，目前大部分国产砂仅可用于坩埚外层，仅石英股份的 部分产品可用于坩埚中内层。

随石英坩埚大尺寸推进，预计单个石英坩埚耗砂量略有提升，预计 2022- 2024 年坩埚用高纯石英砂需求 6.6/9.5/12.7 万吨。由于高品质原矿资源稀 缺、海外企业扩产意愿较低，近年石英砂供给增量有限，尤其是高品质内 层砂，预计 2022-2024 年进口砂存在供需缺口-0.1/-0.5/-0.4 万吨。

内层砂供给紧张或提升坩埚耗量。若内层石英砂供给出现缺口，无法保障 进口石英砂供应的硅片企业将逐步妥协使用品质较差的坩埚（内层砂比例 低、国产外层砂比例高），以维持开工率。但使用较多低品质砂比例的坩埚 在使用后期会因杂质、气泡等问题影响单晶硅的质量，硅片企业为保障产 品质量只能提早更换坩埚，坩埚的有效使用寿命大幅降低。据产业调研， 使用尤尼明等进口石英砂做内壁的坩埚使用寿命可达 300 小时以上，而使 用较差石英砂的坩埚使用寿命低至 200 小时左右。坩埚寿命降低将直接导 致坩埚耗量提升，若坩埚平均使用寿命降低 17%至 250 小时，2023 年坩 埚需求将增长 20%至 109 万只，极端情境下或出现坩埚供给紧张。

IPO 募资扩产尽享行业增量。公司现有 10 条太阳能级石英坩埚及其他石英 制品生产线，募投项目将其中 4 条产能较小、设备设施较为落后的生产线 升级为达到国际水平的太阳能级石英制品生产线，同时扩建 2 条半导体级 石英坩埚生产线，随规划产线陆续达产，公司 2023 年产能有望提升至 20 条产线，行业份额进一步提升。

2.2 利升：技术领先+锁定内层砂保障品质，有望充分甚至超额传导成本上涨

石英坩埚直接影响单晶拉制品质和成本，产品质量要求高。石英坩埚直接 与硅液接触，若其生产过程中未能有效控制杂质、气泡，易影响拉晶质量， 甚至导致拉晶失败、投料报废，单根单晶硅棒报废直接损失在 5 万元以上， 拉晶失败还将造成本批次其他产品非硅成本上升，若出现漏硅将影响热场， 造成的损失更为巨大。由于单晶硅片对纯度要求高、且单次拉晶成本较高， 石英坩埚在纯度、气泡表现、品质稳定性方面具有较高的要求：

杂质：杂质会对单晶性能和成品率造成直接影响，因此与硅熔体直接 接触的石英坩埚的杂质含量至关重要。坩埚杂质过高往往会带来石英 坩埚析晶（杂质离子局部集聚后导致粘度降低），如果析晶靠近内表面，局部的析晶壳层过厚则极易脱落，导致单晶拉制无法继续；如果外壁 形成较厚的析晶，极易发生底部或者弧度的鼓包现象；如果析晶贯穿 坩埚本体，容易引起漏硅等一系列严重后果。

气泡：高纯石英砂本身含有气液包裹体，拉晶过程中与硅液接触的坩 埚内表面不断向硅液中熔解，伴随着透明层中的微气泡不断长大，靠 近最内表面的气泡破裂，硅液释放石英微颗粒以及微气泡，其中的杂 质会以微颗粒以及微气泡的形式伴随着硅液流遍整个硅熔体，直接影 响到硅的成晶（整棒率、成晶率、加热时间、直接加工成本等）以及 单晶硅的质量（穿孔片、黑芯片等）。

公司技术优势 1：“气泡抑制层”提升使用寿命，使用寿命大幅领先行业。 公司石英坩埚采用特殊工艺制作，使用前内表层气泡含量低，使用中内表 层气泡破裂现象极少，且在最内表层存在一层“气泡抑制层”（如下图绿线 所示），可保证长时间拉晶品质。得益于公司的技术优势及对主要原材料高 品质石英砂的质量把控，公司坩埚产品能在不影响硅片纯度的情况下提供 相较于同业更长的使用时间，进一步提升拉晶棒数。国内企业开发的长寿 命石英坩埚连续拉晶时间一般在 200 小时以上，公司研发的太阳能工程强 化坩埚平均拉晶时间在 300~350 小时，极限实验寿命可突破 500 小时。

公司技术优势 2：大尺寸坩埚技术行业领先，积极扩产满足下游需求。据 CPIA，2020 年 182 及 210 大尺寸硅片渗透率仅为 4.5%，2021 年迅速上 升至 45%，预计 2022 年 182 及 210 大尺寸硅片占比将达到 75%。大尺寸 坩埚能在很大程度上提高硅片的生产效率，随着下游硅片向着大尺寸方向 发展，大尺寸坩埚渗透率也将逐步提升。

由于大尺寸坩埚对供电系统电压需求的压力较大、自动化要求较高，大尺 寸坩埚存在一定的技术壁垒。公司是为数不多的具备量产大尺寸石英坩埚 能力的厂商之一，目前已完成 40 英寸太阳能级石英坩埚及 32 英寸半导体 级石英坩埚的研发工作，36 英寸太阳能级石英坩埚和 28 英寸半导体级石 英坩埚已正式量产并为下游客户供货。2021 年公司 28 英寸以上大尺寸坩 埚销量占比由从 2019 年的 0.85%提升到 40.06%，其中 37 英寸占比达到 21.9%。公司积极扩张大尺寸坩埚产能，2021 年在宁夏银川建设年产 8 万 只大尺寸石英坩埚项目配套 TCL 中环银川 65GW G12 大尺寸硅片项目， 随中环产能逐步释放，公司大尺寸坩埚优势有望进一步凸显。

锁定内层砂供给保障品质，有望充分甚至超额传导原材料成本上涨。大尺 寸坩埚对石英砂纯度要求更高，为保障原材料供给，公司与主要的高纯石 英砂供应商长期保持战略合作关系。据招股说明书披露，公司与美国西比 科中国代理商北京雅博、石英股份的战略合作框架分别签至 2024 年底、 2026 年底，公司与北京雅博签署的 2022-2024 年石英砂采购合同总价款 为 4.3 亿元，按照 2021 年公司进口石英砂均价测算，此合同锁定超过 1 万 吨进口砂供给。在进口砂及高品质石英坩埚紧缺的背景下，公司有望凭借 领先的技术、稳健的原材料供应保障、优质的产品品质，充分甚至超额传 导上游原材料成本上涨，保持盈利优势。

此外，公司在保障品质的前提下提升进口砂利用率、降低进口砂占比。公 司使用返洗砂提升进口砂利用率，集中回收在石英坩埚预成型过程中未发 生熔融状态的进口高纯石英砂，提纯加工后循环用于石英坩埚外表层。 2021 年，公司单只石英坩埚中进口砂＋返洗砂耗量占比由 2019 年的 99.23%降低 42.11%。

2.3 深度绑定头部客户，拓展新客助力份额提升

单晶硅片生产企业对石英坩埚及相关配套产品的质量和稳定性有较高的要 求，企业经过采购意向达成、检测标准沟通一致之后，仍需通过送样测试 等多重程序，并按要求提供相关产品的测试报告、认证证书等，以证明其 产品的稳定性、可靠性以及厂商售后服务能力，才能成为合格供应商。单 晶硅生产企业倾向于选择行业内口碑较好的供应商，并与其保持长期稳定 的合作关系。目前石英坩埚环节竞争格局较为分散，头部坩埚厂商大部分 与下游主流单晶硅片企业建立了稳定的合作关系。

石英坩埚下游光伏硅片环节为双寡头格局，公司成立起即与龙头之一 TCL 中环建立了长期、稳定的合作关系，针对石英坩埚产品、硅材料清洗服务、 切削液处理服务签订了长期战略合作协议。公司通过多方面优势绑定头部 客户，与其长期稳定的合作关系可充分保障产能消化，同时借助 TCL 中环 的龙头地位在原材料采购环节具有更强的话语权。

稳定的产品服务供应及质量保证：公司向 TCL 中环提供的产品和服务 占其成本比例很低（据公司招股说明书披露，三项业务仅占 TCL 中环 非硅成本的 8%），但对单晶硅棒和硅片的成品质量影响却较大。公司 自 2011 年起即与 TCL 中环进行业务合作，多年稳定合作为公司产品 和服务质量提供背书。

就近建厂降低成本费用、提供快速响应：公司坩埚工厂与 TCL 中环工 厂距离近，硅材料清洗业务在中环光伏厂区内租赁场地开展，相比其 他供应商可节省运输费用、快速响应需求。

多业务协同：公司通过坩埚、硅材料清洗、切削液处理业务多维度满 足光伏单晶硅片环节生产需要，TCL 中环可相对集中采购同一厂商的 多种相关产品和服务，有助于降低沟通成本，提高其沟通效率。

公司在维护现有客户的同时也积极开拓其他光伏及半导体单晶硅客户，与 硅片领域知名企业有研半导体、包头阿特斯签订了《战略合作协议》，同时 已进入四川永祥、宁夏协鑫、江苏协鑫、双良节能等硅片企业的供应商体 系，并签署了《年度框架合同》。2019 年公司新增客户 15 家，2020 年新 增客户 18 家，2021 年新增客户 21 家，2021 年公司石英坩埚业务中非中 环系客户占比提升至 24.41%，开拓新客户成果显著。

3 硅材料清洗&切削液处理：绑定下游龙头，自动化助力降本

公司 2015 年收购欧通科技，主营业务增加硅材料清洗和切削液处理服务， 完善单晶硅产业链配套服务，目前为 TCL 中环硅材料清洗和切削液处理业 务的主要供应商。

硅材料清洗服务对单晶硅拉棒所需的多晶料进行加工清洗，并对单晶硅棒 生产过程中产生的头尾、边皮、埚底等硅材料进行回收清洗，保证生产中 硅材料的品质。公司目前硅材料清洗服务主要包括回收单晶硅清洗服务和 原生多晶硅清洗服务。

金刚线切割时需要冷却切削液进行冷却，公司的切削液处理服务主要将切 割后的硅片冷却切削液中杂质去除，并补充新的切削液及去离子水，进而 得到符合要求的硅片冷却切削液，从而实现多次利用。

行业特点 1：多与下游厂商生产基地重合，具有一定的客户壁垒。

1）客户联系紧密：在硅材料清洗服务和切削液处理服务领域，由于单 晶硅生产企业对该型服务有较强的个性化需求，需与供应商进行密 切的配合，根据生产情况不断调整和改善服务流程。

2）企业多与下游厂商生产基地高度重合：硅材料价值高，在光伏厂区 内组织清洗便于管控，可以减少运输成本、防止二次污染，因此硅材料清洗企业地理分布多与下游单晶硅材料生产企业一致，多分布在工 业用电价格较低的区域，如内蒙、宁夏、新疆、云南等地。单晶硅棒 是连续作业，需要规格、质量稳定的切削液，由于工艺流程的限制， 目前主流切削液处理均为车间在线循环处理，因此切削液企业的地理 分布也与硅片制造企业的生产基地高度重合。

行业特点 2：需紧跟下游需求进行技术与工艺升级，具有一定的技术壁垒。

多晶硅是优良的半导体材料，微量的杂质即对其导电性产生巨大影响， 硅材料清洗作为单晶硅生产的重要环节，需要很高的车间环境洁净等 级，若清洗的硅料出现问题，会造成单根单晶硅棒报废，直接损失在 5 万元以上，因此行业具有一定的技术壁垒。

在切削液处理领域，企业需持续跟踪单晶硅生产企业产品日常使用情 况，根据金刚线性能、切削液性能及成分进行设备调试和参数设臵， 需要长期的技术沉淀，同时也需要强大的研发能力、生产工艺能力， 具有一定技术壁垒。

行业特点 3：硅材料清洗为劳动密集型产业，人工成本占比高。目前国内 硅材料清洗领域基本属于劳动密集型行业，自动化水平较低，只有少数行 业领先企业在部分重要工序上引进了自动化设备，其他中小企业基本属于 手工作业，自动化水平有待提升。

公司优势 1：绑定下游龙头企业。公司自 2015 年布局硅材料清洗及切削液 处理业务起即与 TCL 中环合作，2016-2021 年陆续为其天津、江苏、天津、 宁夏多个厂区提供相关业务，2019 年以来，公司与中环系客户针对硅材料 清洗服务、切削液处理服务分别签订了五年至十年期不等的长期战略合作 协议，建立了长期的战略合作伙伴关系，中环及其关联方对公司的采购金 额占其同类采购总额的 90%~100%。

公司硅材料清洗、切削液处理业务销量与 TCL 中环硅片产量存在匹配性， 随着 TCL 中环硅片出货量提升，公司硅材料清洗、切削液处理业务销量有 望持续提升。

公司硅材料清洗业务销量与 TCL 中环光伏硅片产量存在匹配性（一根 单晶硅棒约有三分之一的部分需要进行回收清洗），硅片产量越大，回 收单晶料产生的越多，需要清洗量也越大；此外，TCL 中环推出的 G12 大尺寸硅片相对于此前主流硅片的回收单晶料比例有所提高，随 着 G12 系列等大尺寸硅片占比提升，公司回收单晶料的清洗销量有望 持续增长。

公司切削液处理业务销量与 TCL 中环光伏硅片产量也存在匹配关系， 硅片产量越大，公司切削液销量越大。

公司优势 2：自动化+工艺升级助力降本。硅材料清洗业务方面，公司致力 于实现全自动化生产流程，降低生产成本。切削液处理业务方面，公司基 于单晶硅产业链的技术更迭进行技术及工艺升级，可将切削液电导率、PH 值以及浊度控制在一定范围内，较离线切割硅片的良率提升 1%以上，切 削液有效成分的回收率超过 70%。

4 盈利预测

1.石英坩埚：我们预计 2022-2024 年公司坩埚产品实现营收 7.9、19.2、 27.7 亿元，实现毛利率 27.7%、23.7%、23%，单位毛利呈上升趋势。关键 假设如下： 1）销量：光伏行业持续高景气，我们预计 2022-2024 年全球光伏新增装机 230/350/450GW，CARG 达 38.3%，在此带动下硅片环节大规模扩产，石 英坩埚持续高景气。公司募投项目积极扩产，预计 2023 年可具有 20 条石 英坩埚产线，同时绑定下游龙头硅片企业、积极开拓新客户，有望凭借产品 质量及原材料供应保障优势提升市占率，预计公司 2022-2024 年实现销量 10.5、16.2、22 万只，同比提升 25%、54%、36%。 2）盈利：高纯石英砂供应紧张推动原材料价格持续上涨，考虑到石英坩埚 在硅片生产成本中占比较低（坩埚含税价 1.5 万对应占比仅 2.2%），下游需 求旺盛背景下公司有望凭借产品质量及供应保障及时顺价，预计公司 2022- 2024 年坩埚不含税均价 0.75、1.18、1.26 万元/只；同时考虑公司技术进步 带来中内层砂占比下降，预计公司盈利能力维持较高水平，2022-2024 年石 英坩埚毛利率为 27.7%、23.7%、23%，单位盈利呈上升趋势。

2. 硅材料清洗&切削液处理业务：我们预计 2022-2024 年公司硅材料清洗、 切削液处理业务销量增速与 TCL 中环出货量增速基本一致，产品售价因规 模提升略有下滑，但同时考虑规模效应、自动化水平提升带来的成本下降， 预计盈利能力基本维持稳定。

3.费用率：考虑到公司处于客户拓展阶段，预计公司销售费用率略有上升至 0.3%/0.25%/0.2%；考虑到 IPO 发行费用及收入提升带来的规模效应，预计 公司管理费用率为 3.2%/2.2%/2%；预计公司研发费用率稳定在 3.3%。 我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利 2.36、4.51、6.61 亿元，同比提 升 76.6%、91.4%、46.5%，对应 EPS 为 1.72、3.28、4.81 元/股。

编辑：JACK