光伏行业2025年中期策略：供给侧困境反转见曙光，看好产能再全球化、技术迭代破局机会.pdf

光伏行业2025年中期策略：供给侧困境反转见曙光，看好产能再全球化、技术迭代破局机会。供给：顶层关注+企业自律协同推动困境反转。光伏产业链供给侧矛盾凸显，自去年年底开始，我国顶层政策制定机构已多 次传递出解决以光伏为代表的重点行业结构性矛盾的决心，考虑到光伏制造业的产能结构特征参与主体特征，我们认为市 场化力量是推动行业供给侧改善不可或缺、值得期待的要素。从市场化维度看，24H2以来多家二三线电池组件企业出售股 权/托管给国资委背景企业，行业并购重组加速，供给侧出清已经开始。当前光伏主产业链已持续亏损近一年，企业通过以 销定产、收缩规模等方式加强现金管理，同时加大筹资力度，但企业间筹资能力分化，考虑到大部分企业资产负债率已达 到70%以上，预计后续二三线企业筹资能力有限，资金及偿债压力将逐步凸显。展望后续，我们认为，行业市场化出清、企 业自律协同，同时辅以相关政府部门、监管机构的政策配合与监督，有望推动光伏困境反转。

需求：国内平稳衔接、海外景气度维持，全球需求持续增长。抢装带动国内需求高增，组件出货滞后性、企业国内外订单 调节有望支撑需求“真空期”，“沙戈荒”大基地、潜在政策支撑后续需求，多个省级136号文细则陆续出台促进需求平稳衔接， 我们认为2025下半年终端需求不会出现市场普遍担心的“断崖式”下跌，全年国内及全球需求增长仍可期。国内抢装背景下出 口维持高景气，预计2025年光伏新增装机维持5%-10%的增速，光伏组件端需求有望提升至650-700GW。

组件产能再全球化趋势下，关注差异化产能优势。光伏供应链再全球化大势所趋，贸易壁垒凸显海外低关税电池片产能稀 缺性，组件封装产能快速全球化背景下海外辅材产能优势提升。展望后续，具备丰富的跨国生产经营经验和异地扩张能力 的企业，有望在再全球化过程中进一步扩大竞争优势和市占率，并维持一定幅度的壁垒超额利润。

新技术：关注三种技术路线的先进性和差异化优势，跟踪贱金属浆料渗透节奏。头部电池厂商有望凭借年内TOPCon产能升 级打破行业长期同质化竞争带来的盈利困局、率先走出周期底部；HJT、XBC凭借各自产品特性将在差异化场景/市场凸显性 价比；此外，金属化仍是全年各技术路线降本的关键环节，密切关注少银/无银化浆料产业化进展以及钢网导入后的降本实 效。

当前时点光伏主产业链已持续亏损近一年，大部分环节进入现金流亏损状态，在协会倡议以及企业自律的共同作用下， “减产 挺价”成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向。考虑到当前行业资本开支已显著放缓，随着落后产能逐 步淘汰出清，行业供给过剩趋势有望逐步缓解，各环节盈利有望修复。

伴随产业链价格在抢装后快速回落，市场对下半年国内需求的悲观预期在股价中反映充分，随着各地机制电价政策的 出台和竞价工作自 月起展开、以及 月组件排产走稳，需求预期有望逐步得到修复，而中美贸易关系的缓和无疑是 近期最大的利好边际变化， 月 展会也将迎来新技术 新产品的密集发布，后续正向催化较多。