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欧晶科技（001269）研究报告：“砂”“埚”共舞，“埚”凭“砂”贵。公司布局石英坩埚、硅材料清洗以及切削液处理三大业务，属于细分赛道“小而美”业务，背靠 中环一路做大做强, 中途股权转让后，虽然中环目前无持股，但作为战略客户，合作关系依然 非常稳定。2017~2021 年公司规模稳步扩张，4 年收入 CAGR 达 25%，业绩 CAGR 为 21%。 进入 2022 年后，在上游石英砂持续紧缺背景下，坩埚价格也跟随水涨船高释放较高弹性，具 备资源的龙头企业极大受益。

石英坩埚：拥砂制胜，龙头占优

1、需求：石英坩埚是拉晶过程辅助材料，也是核心耗材，高温拉晶环境下，其寿命周期一般在 300~450h。长周期看，坩埚需求基本匹配下游装机。我们测算，假设 2023~2025 年全球装机 为 350/455/592GW，单 GW 需要拉晶炉台数为 80 台；2023 年我国坩埚（假设 36 寸）需求 为 93 万只，2025 年为 167 万只。若以当前坩埚价格预估 2023 年其市场空间超 150 亿元。同 时需强调：1）基于产业链偏上游位置，坩埚当期需求可能会较终端有所前置。2）时点跟踪需 求也会阶段性受到硅片价格、拉晶厂利润率影响。3）阶段性受到上游石英砂品质（杂质、气 泡、羟基等）影响，坩埚寿命或变短，进而导致实际坩埚消耗量会有所增加。

2、格局：坩埚生产是典型加工制造业，壁垒是能否具备稳定原料供应和客户渠道。1）原料： 石英砂供需紧缺（矿石稀缺性+提纯技术难）大背景下，国内不少坩埚厂开工率常年不高，处 “吃不饱”状态；公司与美国西比克、石英股份均签署 5 年战略合作协议，2021 年向二者采购占 总采购金额比例分别为 12.4%、11.7%，国产砂占比逐步提升。2）客户：公司供应链基础牢固， 在战略客户中环坩埚采购份额占比超 50%，在非中环客户也有显著突破，2019~2021 年分别 新增客户 15、18、21 家。3）相较于同行，公司技术工艺占优，优质坩埚占比显著高于同行， 在下游需求升级下，公司率先抢占制高点。4）上游价格上涨对下游并非一定带来受损，相反是 坩埚厂之间竞争分水岭，原料供应充裕坩埚厂开工率明显占优，可顺利传导成本涨价并转为自 身话语权，进而支撑盈利能力改善和份额持续提升。

硅材料清洗&切削液处理：加成定价，需求高 β，挖潜降本

硅材料清洗和切削液处理是典型成本加成模式。公司积极推动自动化设备升级，硅材料清洗吨 成本由 2019 年 2062 元/吨下降至 2021 年 1880 元/吨，切削液处理单位制造费用由 2019 年 37 元/吨下降至 2021 年 23 元/吨，持续技术升级效率提升之下，工艺降本弹性仍可挖潜。