2022年基础化工行业三季报总结 精细化工及新材料等板块表现突出

一、营收和利润：22Q3 行业整体净利润同比减少 41.93%，精细化工及新材料等板块表现突出

（一）营收增速：22Q3 同比增长 13.63%，子行业增速环比变动分化

22Q3基础化工行业营收同比增长13.63%，环比Q2下降。22Q3基础化工行业营 业收入同比增长13.63%，环比22Q2的29.85%下降16.22pct，在22Q3疫情等因素影 响下营收受到较大影响；剔除季节性因素单看Q3，22Q3收入增速较21Q3的38.25% 有所下降，但仍处于正增长。

22Q3子行业营收增速环比22Q2存在分化。22Q3子行业营业收入同比增速较 22Q2下降数目多于上升数目。其中碳纤维（+58.82pct）、塑料制品（+7.52pct）、 添加剂（+5.74pct）等行业22Q3营收增速提升较大；钾肥（-179.85pct）、有机硅（- 53.72pct）、复合肥（-42.96pct）等行业营收同比增速较22Q2下降较多。

（二）净利润增速：22Q3 同比减少 41.93%，多数子行业利润下降

22Q3净利润同比减少41.93%。22Q3基础化工行业净利润同比减少41.93%，环 比Q2的6.37%下降48.3pct，自20Q2以来单季度净利润同比首次出现降低。从近十年 Q3净利润增速看，22Q3行业净利润增速处于底部水平。

22Q3子行业利润同比增速环比22Q2分化较大。22Q3子行业利润同比增速相较 22Q2变动分化较大（22Q3净利润增速-22Q2净利润增速）。其中，橡胶制品 （+87.35pct）、碳纤维（+63.80pct）、橡胶助剂（+29.86pct）行业利润增速环比 变动上升较多。钾肥（-178.17pct）、复合肥（-160.47pct）、氟化工（-159.50pct） 等行业22Q3净利润增速环比22Q2下降较多。

（三）子行业净利润绝对值：22Q3 多数子行业净利润同比、环比下降， 碳纤维同、环比表现突出

从净利润绝对值看，基础化工行业22Q3实现净利润合计432.42亿元，环比22Q2 的912.93亿元减少480.51亿元。净利润绝对值环比提升的（22Q3净利润-22Q3净利 润）的子行业有碳纤维（环比+0.76亿元）、其他化学制品（环比+0.02亿元）；化 纤、氮肥、氯碱、钾肥等多数行业利润环比下降。

同比方面，基础化工行业22Q3实现净利润同比21Q3的744.66亿元下降了 312.24亿元。净利润绝对值同比提升较大（22Q3净利润-21Q3净利润）的子行业有 钾肥（+39.44亿元）、农药（+21.57亿元）、食品及饲料添加剂（+5.98亿元）、塑 料制品（+5.91亿元）、氟化工（+5.09亿元）等。子行业中化纤（-212.06亿元）、 其他化学原料（-40.75亿元）、氮肥（-33.57亿元）等行业净利润绝对值同比下降。

（四）从收入和盈利增速视角挑选子行业

我们在本节和后文中对应章节将根据所研究指标的变动挑选出可予以关注的子 行业，挑选过程中围绕着以下两个标准来进行：（1）相关指标环比或同比向好；（2） 相关指标发生根本性转变，例如收入增速由负转正。 从收入和盈利视角，我们设定的判断标准为： （1）22Q3净利润增速环比22Q2上升；（2）22Q3营业收入增速环比22Q2上升。 辅助判断标准为： （1）净利润增速环比由负转正；（2）营业收入增速环比由负转正。

二、盈利能力：22Q3 行业毛利率环比、同比下降，加 权 ROE 环比下降，费用率同比下降

（一）毛利率：22Q3 行业毛利率环比、同比均显著下降

行业毛利率环比下降，行业整体盈利能力仍处于历史较低水平。22Q3基础化工 行业毛利率为14.39%，较22Q2下降4.94pct，相较21Q3下降7.93pct；对比过去十年 基础化工行业Q2销售毛利率，当前的行业毛利率处于历史同期较低水平。

多数子行业毛利率同比下降显著。22Q3近半数基础化工子行业毛利率水平较 21Q3下降（22Q3毛利率-21Q毛利率）。钾肥（+16.93pct）、碳纤维（+6.84pct）、 农药（+1.08%）、橡胶制品（+0.31pct）同比上升明显，有机硅（-17.50pct）、其 他化学品（-16.10pct）、日用化学品（-14.96pct）、钛白粉（-14.48pct）、氮肥（- 13.37pct）等行业毛利率水平下降较多。

（二）加权 ROE：22Q3 行业加权 ROE 环比下降，钾肥农药等子行业同 比提升

行业加权ROE环比在Q2高位基础上环比大幅下降。22Q3基础化工行业单季度 加权ROE为2.07%，同比21Q3下降2.51pct，环比22Q2下降2.78pct；剔除季节性因 素，22Q2与近十年来Q2行业单季度加权ROE历史同期相比处于低位。

多数子行业单季度加权ROE同比下降。22Q3，多数子行业单季度加权ROE较 21Q3有所下降（22Q3 加权ROE-21Q3 加权ROE）。上升的子行业有钾肥 （+2.85pct）、农药（+1.18pct）、氟化工（+0.84pct）、食品及饲料添加剂（+0.62pct） 等；下降幅度较大的子行业有有机硅（-8.34pct）、其他化学原料（-7.43pct）、化 纤（-6.70pct）等。

（三）期间费用率：22Q3 行业费用率同比显著降低，多数子行业费用率 普遍下降

期间费用率同比大幅下降。22Q3基础化工行业期间费用率为4.93%，环比22Q2 上升0.67pct，主要系收入减少所致。与去年同期相比，期间费用率下降1.02pct，行 业期间费用率相比同期有较大降低。剔除季节性因素，22Q3与近十年来Q3行业单季 度期间费用率与历史同期相比处于最低水平。（此处期间费用率未包含研发费用率）

多数子行业期间费用率同比普遍下降。22Q3基础化工子行业期间费用率同比 21Q3普遍下降（22Q3 费用率-21Q3 费用率），其中碳纤维（-6.16pct）、农药（- 4.60pct）、无机盐（-4.36pct）、磷肥及磷化工（-3.61pct）、日用化学品（-2.93pct）、 下降明显，其他化学制品（+7.00pct）、其他化学原料（+1.55pct）期间费用率上升 明显。

（四）从盈利能力视角挑选子行业

从盈利能力视角挑选子行业，我们设定的判断标准为： （1）22Q3毛利率同比21Q3上升；（2）22Q3 加权ROE同比21Q3上升； （3）22Q3期间费用率同比21Q3下降。 辅助判断标准为：加权ROE同比由负转正。 按照上述标准，下表中的子行业在盈利能力方面提升。

三、经营质量：22Q3 资产负债率上升而存货下降，营 运资本水平提升

（一）资产负债率：22Q3 行业整体环比微增但处于低位，多数子行业环 比略增

行业资产负债率环比微增。截至22Q3，基础化工行业整体负债率为52.83%，环比22Q2上升0.15pct，随景气提升行业负债率小幅提升，整体处于可控水平。

多数子行业资产负债率环比略增。部分化工子行业22Q3资产负债率较22Q2下 降（22Q3 负债率-22Q2 负债率）。碳纤维（-3.17pct）、钾肥（-2.89pct）、无 机盐（-2.18pct）、食品及饲料（-2.05pct）等下降较多；氟化工（+2.30pct）、有 机硅（+2.25pct）、纯碱（+1.08pct）等上升较为明显。

（二）营运资本/流动资产：22Q3 行业环比基本维持稳定，半数子行业同 比略降

营运资本占比维持历史高位。截至22Q3结束，基础化工行业营运资本/流动资 产占比为13.37%，环比近五年高位22Q1下降0.15pct，行业整体偿债能力较强。

多数子行业营运资本占流动资产同比略降。22Q3，部分子行业营运资本占流 动资产较21Q3上升（22Q3 营运资本/流动资产-21Q23 营运资本/流动资产）。纯 碱（+46.29pct）、磷肥及磷化工（+37.04pct）、无机盐（+22.07pct）、钾肥 （+12.27pct）等行业该项指标较21Q3上升较多；有机硅（-24.96pct）、其他化学 原料（-17.77pct）、其他化学制品（-11.46pct）、日用化学品（-11.09pct）等行 业该项指标较21Q3年同期下降较多。

（三）净现比：22Q3 环比、同比均有所提升

22Q3净现比为1.58。22Q3，基础化工行业净现比为1.58，环比22Q2的1.28大 幅提升，主要受季节性回款影响；单看Q3，过去十年化工行业净现比均值为1.93， 22Q3略低于均值但仍处正常区间。

（四）应付账款和应付票据：22Q3 行业环比下降、同比上升，半数子行 业同比上升

应付账款和应付票据占比环比下降、同比上升。22Q3，基础化工行业应付账款 占流动负债比为35.22%，环比22Q2下降0.54pct，同比21Q3上升1.63pct，主要系行 业收入同比减少，应付账款及应付票据相应增加。

半数子行业应付账款和应付票据占比同比上升。22Q3，半数子行业应付账款和 应付票据占流动负债比相比21Q3同期有所上升（22Q3 （应付账款+应付票据）/流 动负债-21Q3 （应付账款+应付票据）/流动负债）。氟化工（+15.94pct）、纯碱 （+10.35pct）、钛白粉（+9.44pct）、磷肥及磷化工（+9.28pct）、氯碱（+6.94pct） 等子行业占比上升较多；碳纤维（-14.84pct）、钾肥（-12.41pct）、其他化学制品 （-12.15pct）等子行业该项指标下降明显。

应付账款周转天数同比下降。22Q3，基础化工行业应付账款周转天数为60.70 天，环比22Q2上升4.87天，同比21Q3下降4.87天。

半数子行业应付账款周转天数同比下降。22Q3，多数子行业应付账款周转天数 相比21Q3同期有所上升。无机盐、民爆化纤等子行业下降较多；钛白粉、碳纤维、 氟化工、钾肥等子行业有所上升。

（五）应收账款：22Q3 行业整体环比、同比下降，子行业同比涨跌各半

应收账款占流动资产比例同比下降。22Q3，基础化工行业应收账款占流动资 产比为18.06%，环比22Q2下降0.16pct，同比21Q3下降0.56pct。

子行业应收账款占比涨跌各半。22Q3子行业应收账款占流动资产比同比涨跌各 半（22Q3 应收账款/流动资产-21Q3 应收账款/流动资产）。钾肥（+21.55pct）、 磷肥及磷化工（+4.53pct）、橡胶助剂（+3.83pct）、日用化学品（+3.70pct）等子 行业应收账款占比上升较多；碳纤维（-8.37pct）、添加剂（-5.41pct）、无机盐（- 5.19pct）、氯碱（-4.10pct）等子行业该项指标下降明显。

应收账款周转天数同比上升。22Q3，基础化工行业应付账款周转天数为36.49 天，环比22Q2上升4.60天，同比21Q3上升2.01天。与应付账款比较，22Q3应收帐 款周转天数的36.49天小于应付帐款周转天数的65.57天。

所有子行业应收账款周转天数均有所增加。22Q3，所有子行业应付账款周转天 数相比21Q3同期有所上行。钾肥、民爆、膜材料等子行业上升较多。

（六）存货/流动资产：22Q3 行业整体环比下降、同比上升，多数子行业 存货占比同比上升

存货占比同比下降。22Q3，行业存货占流动资产比为26.62%，环比22Q2下 降0.49pct，同比21Q3上升2.15pct，行业需求有待提振，库存水平增加。

多数子行业存货占比同比上升。22Q3，多数子行业存货占流动资产比较21年同 期上升（22Q3 存货/流动资产-21Q3 存货/流动资产）。钾肥（-4.95pct）、碳纤维 （-1.99pct）、纯碱（-1.47pct）等子行业库存水平下降明显；有机硅（+9.42pct）、 复合肥（+8.80pct）、钛白粉（+6.00pct）、化纤（+5.31pct）等行业存货占流动资 产比重上升较多。

（七）从经营质量视角挑选子行业

从经营稳定性视角挑选子行业，我们设定的判断标准为： （1）22Q3资产负债率环比22Q2下降；（2）22Q3营运资本/流动资产同比21Q3 上升；（3）22Q3存货/流动资产同比21Q3下降。 辅助判断标准为： （1）营运资本同比由负转正。

四、投资：22Q3 投资现金流占比环比提升，在建工程 增速仍处高位

（一）投资活动现金流净额：22Q3 占营业收入比例环比小幅上升，半数 子行业投资活动现金流净额同比上升

投资现金流占比环比上升。22Q3，基础化工行业投资活动占营业收入比环比 下降，占比绝对值由22Q2的10.95%升至12.37%。

半数子行业投资现金流同比上升。22Q3，半数子行业投资活动现金流净额比较 2021年同期上升（22Q3 投资活动现金流净额绝对值-21Q3 投资活动现金流净额绝 对值）。其他精细化工及新材料（+31.11亿元）、有机硅（+27.74亿元）、其他化 学原料（+19.39亿元）、电子化学品（+18.36亿元）等行业较2021年同期增长较多， 投资支出增加较快；化纤（-179.02亿元）、印染化学品（-51.43亿元）等行业该项 指标较2021年同期下降较多，投资支出下降较多。

（二）在建工程：22Q3 占非流动资产的比例环比略降，少数子行业同比 增长

在建工程占比环比略降。22Q3行业整体在建工程占非流动资产的比重为 18.38%，环比22Q2下降0.26pct，行业工程建设活动持续推进。

多数子行业在建工程占比同比减少（22Q3 在建工程/非流动资产-21Q3 在建工 程/非流动资产）。22Q3，纯碱（+6.12pct）、氮肥（+2.18pct）等行业在建工程占 总资产较去年同期上升较多；碳纤维（-27.24pct）、有机硅（-13.29pct）、添加剂 （-7.85pct）、其他化学原料（-5.37pct）、无机盐（-4.55pct）等行业该项指标则有 较大幅度下降。

（三）资本开支：22Q3 占营收比例环比上升，处在 2016 年以来高位

资本开支计算方法如下： 单季度资本开支=单季度购建固定资产、无形资产和其他非流动资产支付的现 金-单季度处置固定资产、无形资产和其他非流动资产收回的现金。 22Q3基础化工行业资本开支合计918.16亿元，环比22Q2的886.67亿元有所上 升。资本开支占收入比由22Q2的10.32%升至11.92%，主要系项目建设存在季节性 波动。从趋势上看，基础化工行业资本开支经历2012-2017年的下行周期之后，目 前资本开支水平仍处于2016年以来的高位，行业投资活动仍较为旺盛。

半数子行业资本开支占营收比例环比上升（22Q3 资本开支/营收-21Q3 资本开 支/营收）。22Q3，有机硅（+25.33pct）、膜材料（+11.34pct）、其他化学制品（+8.04pct） 等行业占比同比上升，资本开支强度增加。碳纤维（-15.89pct）、化纤（-10.09pct）、 印染化学品（-3.80pct）等行业资本开支占营收比例同比有较大下降；

五、研发：22Q3 研发费用快速增长，研发费用率环比 提升

（一）研发费用：22Q3 行业整体快速增长，费用率环比提升

研发费用随收入快速增长，费用率维持稳定。22Q3，基础化工行业研发费用 绝对值为177.98亿元，同比增长14.61%，研发费用率为2.31%，2018Q3以来行业 研发费用率在2%上下波动，整体较为稳定。

研发人员数量稳定增长，研发人员占比快速提升。2016-2021，基础化工行业 研发人员数量增速均为19.28%，研发人员占比由2016年的6.52%持续提升至2021 年的11.51%。

（二）员工薪酬：人均薪酬稳步提升，2021 年快速增长

人均薪酬稳步提升。2021年基础化工行业人均薪酬绝对值为14.25万元/年，同比增长15.60%，员工收入快速增长。2016-2021年基础化工行业员工人均薪酬平均 增速为10.82%，稳步由2016年的8.60万元/年提升至2021年的14.25万元/年。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）