2022年银轮股份研究报告 以新能源乘用车业务为突破口，目标成为热管理行业全域专家

一、机遇：热管理行业前景广阔，国产供应商份额有望向上突破

（一）市场前景：电动化、集成化趋势之下，汽车热管理行业前景广阔

电动化带来量价提升。近年我国新能源汽车渗透率持续提升，根据中汽协数据， 2022年9月新能源汽车渗透达到23.3%，其中新能源乘用车渗透率达到25.7%。过去 燃油车热管理系统包括乘用舱空调系统和发动机冷却系统。随着电动车的三电系统 替代燃油车动力系统，热管理系统新增电池热管理系统（新增Chiller、电池水冷板、 PTC、热泵等零部件）和电机电控热管理系统，乘用舱空调系统中的制冷系统从过 去使用机械压缩机变为使用电动压缩机，制热系统由使用发动机余热变成使用PTC 或热泵制热，汽车热管理系统单车价值量也有所提升。

集成化带来价值量提升。过去燃油车热管理系统的乘用舱空调系统和发动机冷 却系统是两个独立的模块。新能源汽车发展初期，热管理系统仍沿用传统思路，乘 用车空调系统、电池热管理系统和电机电控系统是三个独立的模块。2017年，特斯 拉Model 3上市，开创性用Superbottle将冷/热源进行整合，开始出现统一热管理设 计，汽车热管理行业掀起了集成化趋势的浪潮。2021年，特斯拉Model Y上市，使用 的八爪鱼集成式热管理系统是目前领先的集成化热管理系统，整合了所有制热/制冷 回路。在集成化趋势加剧之下，技术复杂性增加、门槛上升，相应单车价值量也不断 提升。

重要性提升使得商业价值增加。电池是新能源车最核心的零件之一，而热管理 系统对电池的影响非常大。电池温度过低会使得续航受损；电池温度过高易导致热 失控，严重时会应发安全事故；电池温度过低会使得电池活性下降，进而降低充放 电性能；电池温度过高或过低都会导致电池寿命受损；电池热管理会影响车内冷热 舒适度。新能源汽车的三电系统对热管理系统提出了更高的要求，热管理系统重要 性提升会进一步带来其商业价值的增加。

（二）竞争格局：三方势力角逐，国内供应商份额有望向上突破

国际巨头仍占据半壁江山。当前热管理行业分为三大势力：国际巨头、国内供 应商、跨行业新参与者。国际巨头主要是电装、法雷奥、翰昂、马勒，根据法雷奥 2022年2月公布的统计数据，热管理四巨头共占据全球50%的市场份额。国内独立供 应商包括银轮、三花、奥特佳、拓普和江苏超力等，银轮、三花、奥特佳、拓普在全 球热管理市场中合计仅占据约6%的份额。跨行业新参与者包括格力、美的、海信等 家电企业，还包括华为这样的科技公司。 电动化+国产替代趋势下，国内供应商份额有望向上突破。新能源汽车的发展对 汽车热管理提出了新要求，以银轮为首的国内供应商快速转型，获得一定先发优势。 同时，随着国产替代化趋势加剧，国内供应商凭借较高的性价比，以及更加适应OEM 客户新需求等优势，竞争地位明显上升，份额有望持续向上突破。

（三）重要技术路径变化：加热方式热泵化，冷媒或将二氧化碳化

燃油车时代，乘用车空调箱系统的加热方式是利用发动机余热，而新能源车的 出现使得三电系统替代了发动机，乘用车空调箱系统的加热方式发生变化，出现了 PTC和热泵两种形式。PTC加热方式是采用PTC加热器直接或间接加热空气；热泵 加热方式与普通家用空调系统相似，通过阀和泵的控制，使热泵系统的蒸发器和冷 凝器功能对换，从而使热泵系统具有制冷制热两种工况。PTC加热片构造较简单、 成本较低；稳定性高；但能耗较大，大幅削弱续航里程。热泵系统结构较复杂、成本 较高；能耗较低，对续航里程影响较小；可以与三电热管理更好地集成；但在超低温 环境下使用效果较差。由于热泵系统的低温应用技术突破，考虑提升续航里程的需 求，热泵加热方式或将逐步取代PTC加热方式。 根据华为2021年4月18日在HI新品发布会上公布的数据，2020年热泵系统在汽 车中的渗透率仅12%，2025年预计提升到34%。热泵系统中的核心零部件主要是压 缩机、膨胀阀、换向阀等，未来随着热泵系统渗透率提升，预计压缩机、膨胀阀、换 向阀等细分领域会发生一定的变化。由于银轮的核心零部件不在以上细分领域，预 计未来热泵系统渗透率提升对银轮业务不会产生影响。

随着环保政策趋严与人们对空调系统性能要求的提高，汽车空调系统中的冷媒 不断演变。第一代冷媒以NH3为代表，主要关注易获取性；第二代冷媒以R11和R12 为代表，更加重视安全性；第三代冷媒以R134a和R22为代表，开始关注冷媒对臭氧 层的破坏，开发低ODP（臭氧消耗潜能）冷媒；第四代冷媒以R744（CO2）和R1234yf 为代表，开始关注全球变暖问题、研发零ODP、低GWP（全球变暖潜能）的冷媒。

当前乘用车空调系统所用冷媒主要为R134a、R1234yf和R744三类，其中前两 者目前运用更广泛。R134a冷媒的高GWP值（GWP=1430）是其最大缺点，其加剧 温室效应的缺点正引致越来越多的抵制；R1234yf作为第四代冷媒，更加环保（GWP=4），但制热性能相比R134a较差；而R744，在三者中最为环保（GWP=1）， 单位制冷量约是R134a和R1234yf的9倍，兼具高环保性与高制热效率特征，且在低 温环境中仍能保证较高的制热效率。 由于R744更加环保、更加节能高效、在低温状况下制热效果更好，或成为未来 的发展方向。同时，由于R744具有较高的临界压力(7.4 MPa)，对汽车热管理系统中 泵、阀门、管路和换热器等都提出了更严格的耐压要求。由于R744的加注方式与 R1234yf、R134a有所不同，短期内全面替代后两者的可能性较小。而且，冷媒的变 化对空调箱结构影响不大，只需要针对二氧化碳冷媒定制其中的一些零部件即可， 预计对银轮相关业务影响不大。

（四）典型新能源车型汽车热管理方案：小鹏、特斯拉、理想的三种典型 汽车热管理方案

小鹏P7的热管理系统采用PTC加热方案。小鹏P7利用一个四通阀，将电机冷却 水路与电池温控水路串接，利用电机余热加热电池，降低系统能量损失，并使用AGS （主动进气格栅），根据工况和机舱温度智能调节进气格栅开度，实现机舱保温和 降低风阻，提升余热回收效率和增加续航里程。 特斯拉Model Y的热管理系统使用低压PTC+热泵的方案，取消了高压PTC，配 置了低压（12V）的PTC在空调系统鼓风机里面。Model Y在热管理系统中使用了一 个八通阀，将热管理系统进一步集成化，通过车载计算机精确控制各元器件的运转 情况，保障各系统安全有序、高效的运转，极大提升整车性能和可靠性。 理想One的热管理系统是典型的增程式电动汽车热管理系统，其热管理系统分 为四部分：空调热管理系统、增程器热管理系统、电池热管理系统、电驱动热管理系 统，其中增程器热管理系统是区别于纯电动车热管理系统的部分。在理想ONE的热 管理系统中，VCU（整车控制器）可以控制多向流量控制阀、水泵、空调压缩机散 热风扇等并实现功率无级调节，保障电池、增程器、电动机在最适宜的温度下工作。

二、国内热管理龙头，经营效率和利润率有望与收入规 模同步提升

（一）公司概况：公司是国内热管理行业龙头，深耕热管理行业 40 多年

浙江银轮机械股份有限公司成立于1999年，由创立于1958年的天台机械厂改制 而来，自1980年率先在国内试制成功不锈钢板翅式机油冷却器以来，一直致力于汽 车及工程机械热管理及尾气后处理领域产品的研发、生产与销售，热交换器的产销 量已经连续十多年保持国内行业领先。2007年，公司在深交所上市，成为我国热交 换行业首家民营上市公司。2011年，公司进行第一次定增，投资商用车工程机械冷 却模块、SCR等。2017年，公司进行第三次定增，投资新能源车热管理系统，乘用 车EGR，DPF国产化等项目。2019年，公司成立了乘用车平台天台基地。

公司主要产品按应用领域划分，主要包括商用车、乘用车、工程机械等领域。 乘用车产品分为传统乘用车产品和新能源乘用车产品，其中传统乘用车产品主要包 括前端冷却模块、变速箱油冷器、发动机油冷器等，新能源乘用车产品主要包括前 端冷却模块、水冷板、Chiller、水阀等。商用车产品主要包括空调系统、EGR模块、 冷却模块等。工程机械产品主要包括空调系统、EGR模块、冷却模块等。

公司客户资源丰富且优质，涵盖了行业内领先的国内外企业。公司商用车领域 的主要客户不仅包括东风汽车、中国重汽、北汽福田等国内领先商用车企业，还包 括戴姆勒、康明斯、纳威司达、斯堪尼亚等国际知名商用车企业。公司乘用车客户不 仅包括了福特、通用、宝马等知名合资车企、还包括了吉利、长城、比亚迪、长安、 广汽等国内领先车企。其中，新能源乘用车客户不仅包括吉利、广汽、比亚迪等传统 车企，还包括北美新能源标杆车企、蔚来、小鹏等新势力车企，以及宁德时代这样的 电池企业。

（二）财务分析：公司营收稳步提升，经营效率和利润率有望提升

公司营收稳步提升，过去商用车业务收入占比较高，22年前三季度乘用车业务 收入占比显著提升。根据公司财报，2015-2022Q3，公司营业总收入呈现同比持续 增长态势，2015-2021年营收复合增速达到19.2%；2022年前三季度，公司实现营业 总收入60.0亿元，同比上升2.9%。2022年前三季度，公司实现归母净利润2.3亿元， 同比上升7.3%。 分业务板块来看，22年前三季度商用车、非道路板块实现29.5亿元收入，同比 下滑24.0%，占营业总收入比重为49.1%，较21年下降15.3pct，乘用车板块实现24.0 亿元收入，同比增长54.8%，占营业总收入比重为40.0%，较21年上升11.4pct。乘用 车板块收入占比显著上升，与新能源业务快速发展有关，22年前三季度新能源业务 实现营收12.2亿元，同比增长106.1%。

2021年公司综合成本上升，材料成本占营收比重明显下降。2021年，由于汽车 行业芯片短缺、大宗材料涨价、出口运费上涨、国五透支、新能源研发费用增加等因 素影响，公司综合成本同比上升26.2%。其中，2021年材料成本同比上升23.3%，略 低于营收增速（同比23.6%），材料成本占营收比重下降1.82pct。2015-2020年，公 司毛利率和材料成本占营收比例基本呈负相关关系。2021年公司材料占营收比重处 于15年以来低位，同比下降显著，公司毛利率下降主要和综合成本中非材料成本上 升有关。

2022Q3公司毛利率为21.0%，尚有提升空间。从收入规模来看，目前国内供应 商和国际供应商相差较大，但以银轮股份为首的国内供应商收入增速较快。汽车热 管理行业国际四巨头中，电装、法雷奥、马勒是综合型零部件供应商，21年热管理 业务占公司总营收比重分别为23.2%、22.4%、35.3%，翰昂专注于汽车热管理业务。从翰昂和法雷奥（热管理业务）的EBITDA利润率来看，剔除疫情影响较大的2020年， 国际热管理供应商的EBITDA利润率在10-12%之间。对标国际巨头，银轮股份的 EBITDA利润率（2021年数据）至少还有1-3pct的提升空间。由于国内供应商相对于 国际供应商，向新能源汽车热管理业务转型速度更快，收入规模发展到一定规模时， 利润率有望高于国际供应商。 2020年以来汽车热管理行业受外部环境扰动较大，2020年受疫情扰动，2021年 受芯片短期、大宗材料涨价、国五透支等因素扰动，2022年疫情再次发酵。实际上， 2021年公司成本管控能力显著提高，在大宗材料涨价的背景下，公司材料成本占营 收比重仍明显下降；2022年前三季度，公司费用管控能力显著提升，期间费用率同 比下降0.8pct至14.4%。未来随着外部环境逐步改善，公司收入规模扩大、成本控制 能力进一步提高，预计公司利润率会有所提升。

2022年前三季度公司费用管控能力进一步提高。根据公司财报，2020年以来公 司期间费用率持续下降。2022年前三季度，期间费用率为14.4%，其中销售费用率、 管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.4%、5.8%、4.8%、0.5%，分别同比 -0.3pct、-0.6pct、+0.7pct、-0.6pct。2022年前三季度，公司毛利率和净利率分别为 20.0%和4.6%，分别同比下降0.6pct和上升0.3pct。

与可比公司相比，公司费用率较高。2015-2022Q3年，银轮股份期间费用率相 比可比公司，始终处于较高水平。其中，2015-2022Q3年公司销售费用率、管理费 用率、财务费用率与可比公司相比均处于较高水平。2019年以来，公司销售费用率、管理费用率持续下降，2021年以来财务费用率同比也有所下降。

销售费用分明细来看，其中三包损失和职工薪酬还有较大优化空间。2021年， 银轮股份的销售费用率较可比公司最低值高3.0pct。分明细来看，其中三包损失占总 营收比重较可比公司最低值高1.9pct，职工薪酬占总营收比重较可比公司最低值高 0.5pct。三包损失有望通过经验积累、工艺优化等方式来优化；职工薪酬有望通过员 工优化、员工激励、薪酬考核方案改革等方式来优化。

管理费用分明细来看，其中职工薪酬和折旧及无形资产摊销还有较大优化空间。 2021年，银轮股份的管理费用率较可比公司最低值高3.2pct。分明细来看，其中职工 薪酬占营收比重较可比公司最低值高1.4pct，折旧及无形资产摊销占营收比重较可比 公司最低值高0.8pct。职工薪酬有望通过员工优化、员工激励、薪酬考核方案改革等 方式来优化。折旧摊销属于固定成本，随着营收规模扩大，折旧摊销率将随之下降。

财务费用分明细来看，其中利息费用还有较大优化空间。2021年，银轮股份的 财务费用率较可比公司最低值高0.8pct。分明细来看，其中利息费用占营收比重较可 比公司最低值高0.6pct。2020年底、2021年底和2022年一季度末，银轮调整后现金 比率与拓普相当，但银轮的利息费用占营收比重远高于拓普，银轮有望通过合理利 用资金来降低利息费用占营收比重。 综上所述，公司毛利率大概率会随着外部环境改善、收入规模扩大、成本管控能力提升而上升；销售费用、管理费用、财务费用均有一定优化空间，净利率随规 模、结构及内控的改善而有较大向上空间。

三、增长逻辑：以新能源乘用车业务为突破口，目标成为热管理行业全域专家

公司发展可大致分为三个阶段：（1）传统汽车热管理阶段；（2）新能源乘用 车热管理阶段；（3） 热管理行业全域阶段。在第一阶段，银轮的主营业务是传统 燃油车热管理业务（包括工程机械业务）。2017年，公司进行第三次定增，计划投 资新能源车热管理系统等项目。2019年，公司成立乘用车平台天台基地，公司业务 重点逐渐从商用车向乘用车转变，从传统燃油车业务向新能源车业务转变，进入新 能源乘用车热管理专家时期。未来商用车新能源化渗透率提升之时，银轮有望通过 复制新能源乘用车业务经验，进一步拓展新能源商用车和工程机械等热管理业务， 成为覆盖传统乘用车、商用车、工程机械和新能源乘用车、商用车、工程机械领域的 热管理行业全域专家。

（一）第一阶段：以传统汽车热管理业务为主，商用车业务收入占比较高

银轮股份自1980年率先在国内试制成功不锈钢板翅式机油冷却器以来，一直致 力于汽车及工程机械热管理及尾气后处理领域产品的研发、生产与销售。深耕传统 汽车热管理业务40多年，银轮股份成为了传统汽车热管理专家。 根据应用领域来看，银轮在商用车领域的业务收入占比较高。根据2020年年报， 公司商用车业务营收：乘用车业务营收：其他业务营收的比重大约为7:2:1。过去20 多年，商用车从国一标准不断升级至国六标准，随着排放标准的升级，尾气处理产 品需求上升，商用车产品量价提升，为银轮商用车热管理业务带来积极影响，带动 银轮整体营收的提升。

（二）第二阶段：二次创业，积极拓展新能源乘用车业务，形成“1+4+N” 的新能源热管理产品矩阵

新能源乘用车业务是银轮二次创业的重点。公司新能源乘用车业务是否能助公 司业绩更上台阶主要取决于三个要素：产品、单价、销量。其中销量受到客户数量、 配套车型销量、配套率的综合影响。除此之外，在新能源乘用车这一新兴行业，公司 相对其他竞争者的比较优势也会影响公司是否能够成功在该领域占据较大市场份额。

1. 产品：新能源热管理系统多种增量零部件实现自制，形成“1+4+N”的新能源热管 理产品矩阵

2022年9月18日，银轮在战略研讨会上表示，公司新能源热管理产品形成了 “1+4+N”的产品矩阵。“1”是一套新能源热管理系统，“4”是四大核心模块产 品，即前端模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱、车载电子冷却系统，“N”是围绕 四个模块产品的核心零部件，包括PTC、Chiller、高低温水箱、水空中冷器、油冷器、 电控单元、电子水泵、电磁阀、冷凝器、电子风扇、铸件、管路等。 新能源乘用车的三电系统代替了过去的动力系统，乘用车热管理系统中的发动 机冷却系统被电池热管理系统和电机系统热管理系统替代，带来许多增量零部件。 其中，电池水冷板、Chiller、电子膨胀阀、热泵系统、PTC均为纯增量产品。银轮也 随之丰富了自己的产品线，“N”个核心零部件均可自制。 以电池水冷板产品为例，银轮、三花、纳百川是国内电池水冷板行业的龙头。国 内冷却板主要应用于新能源汽车，在燃油车、储能、工程机械、火电等领域也有所运 用。目前国内冷却板市场格局仍未成型，市场参与者可以分为两类： （1）产品种类 较多的综合性热管理零部件及系统厂商，如银轮股份、三花智控等；（2）主要或专 门从事冷却板生产和销售的企业，如纳百川、科创新源（瑞泰克）等。据华经产业研 究院数据，银轮在国内冷却板市场的市占率在2020年超过30%。由于银轮具备丰富 的产品线和一定的系统认知能力，且其电池水冷板已经收到丰富且优质客户群体的 认可，未来在进一步突破市占率上具备优势。

新能源车发展带动了集成化趋势，银轮顺势推出四大模块核心产品——前端模 块、冷媒冷却液集成模块、空调箱、车载电子冷却系统。根据银轮在2022年战略讨 论会上所述，公司前端模块、车载冷却电子系统国内市占率达到第一（分别为17.1% 和28.8%），集成模块市占率达到第三（3.5%），公司的集成化能力受到了市场广 泛认可。 银轮的电子冷却系统产品即电子器件换热器，包括芯片换热器、IGBT换热器。 2022年银轮战略研讨会上，公司提出“1+4+N”产品战略替代过去的“1+3+N”产 品战略，新增电子冷却系统产品作为公司核心模块产品。据22年中报，公司获得北 美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品，受到行业前列客户的认可。凭借一定的系 统认知能力，和与行业前列客户合作收获的宝贵经验，未来电子冷却系统产品或将成为银轮的的亮点产品。 图 35：银轮前端冷却模块 图 3

2. 单价：电动化、集成化推动产品单价上升

电动化不仅带来增量零部件，还带动一些原有零部件单价提升。新能源乘用车 不仅为热管理系统带来一些增量零部件，原有的一些零部件单价也有所上升。例如， 传统乘用车发动机中的机械水泵价格在100元左右，而纯电动乘用车电池热管理系统 中的电子水泵价格在300元左右。因此，银轮乘用车业务不仅出现许多增量产品，原 有产品的单价也有一定提升。 集成化趋势加剧，推动产品价值量向上。在特斯拉的引领下，热管理系统集成 化已是大势所趋。集成化不单是零部件的堆砌组合，还需要在考虑各部件的配合下 定制化开发一体化、高度耦合的解决方案。技术门槛逐步提高，只有在热管理行业 具有系统认知能力的企业才有能力做集成化的热管理系统，集成化的产品价值量也 相应提升。以“1+4+N”中的四大模块为集成化初步的核心产品，银轮的集成化已走 在行业前列。

3. 销量：客户丰富化，配套车型和配套率皆有望提升

新能源业务获得更多新客户，客户群体丰富化。公司除拓展原有乘用车业务客 户的新能源乘用车业务外，还拓展了许多新客户。根据公司2017年年报，宁德时代、 吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马是第一批与银轮建立合作的新能源汽车领域的客 户。根据公司2020年年报，公司获得了北美新能源标杆车企冷却模块项目，并与国 内新势力车企蔚来、小鹏建立合作关系。同年，公司还与亿华通、上汽大通就燃料电 池业务达成合作关系。根据公司2021年半年报，公司目前主要新能源汽车领域客户 包括北美新能源标杆车企、沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、威马、通用、福特、宁德 时代、吉利、长城、广汽、比亚迪、宇通、江铃、长安等，主要燃料电池领域客户包 括亿华通、上汽大通等。

电动化渗透率提高，配套车型销量有望提升。随着电动化渗透率提高，新能源 乘用车整体销量提升。公司的整车厂客户包括比亚迪、吉利、长城、广汽、长安等自 主品牌车企，北美新能源标杆车企、蔚来、小鹏等新势力车企，全球市占率第一的新 能源车电池供应商宁德时代。近年，自主品牌车企新能源转型逐见成效，旗下新能 源乘用车整体销量情况良好；新势力车企异军突起，旗下车型销量持续攀升；受益 新能源汽车整体销量持续向上，宁德时代电池装车量持续向上。公司配套车型有望 延续向上趋势。

与客户合作关系良好，配套率预计较为稳定且有望提升。根据年报，2019年公 司获得沃尔沃纯电动车冷却模块项目，2020年公司再获沃尔沃新能源汽车电池冷却 板与冷却模块项目；2020年公司获得北美新能源标杆车企冷却模块，2021年公司再 获新能源标杆车企空调箱项目。由此可见，公司能力获得客户认可，逐步获取更多 项目，公司配套率预计将较为稳定且有望提升。

4. 银轮的比较优势

在新能源乘用车热管理行业，与其他竞争者相比，银轮拥有的比较优势主要有 以下几点： （1）向新能源方向转型速度较快。不管是与汽车热管理行业国际巨头还是与国 内供应商相比，银轮向新能源方向转型的速度都较快。早在2017年，银轮就进行第 三次定增，计划投资新能源车热管理系统。较快向新能源方向转型使得银轮快速掌 握了丰富的新能源汽车热管理系统产品，率先获得整车厂的配套项目，较早占领一 定新能源汽车热管理行业市场份额。目前，新能源乘用车业务为公司贡献的收入已 经出现显著增长。 （2）深耕汽车热管理行业40多年，经验丰富。银轮是当前国内市场经验最丰富 的汽车热管理专家，自1981年试制成功并批量生产铜焊机油冷却器，在车规级热管 理系统方面积累了40多年的经验，对汽车热管理行业具有深刻、系统的认知。银轮 已拥有许多成熟部件，这些成熟部件无论在技术上还是成本上，都有一定优势。 （3）客户资源丰富。银轮的新能源汽车客户包括北美新能源标杆车企、沃尔沃、 保时捷、蔚来、小鹏、威马、通用、福特、宁德时代、吉利、长城、广汽、比亚迪、 宇通、江铃、长安等。银轮与客户合作关系良好，公司能力深受客户认可。在与新能 源汽车行业内顶尖的整车厂合作过程中，银轮的产品不断更新迭代、得到验证。银 轮与客户共同成长，技术能力不断提升。 （4）产品线丰富。银轮是新能源乘用车热管理行业产品线最丰富的供应商之一。 丰富的产品线为银轮做集成化提供了良好的基础，一方面有利于控制成本，另一方 面，使用大量自制产品做集成化，更便于设计和组合。

（三）第三阶段：厚积薄发，等待商用车电动化加速

公司过去在传统商用车和工程机械领域已经积累了丰富的经验。银轮深耕热管理 行业40多年，商用车和工程机械业务过去一直是公司的支柱业务，公司在商用车和 工程机械领域积累了丰富的经验，是国内商用车热管理行业的龙头企业。 公司的商用车和工程机械产品丰富。公司商用车产品包括空调系统、冷却模块、 EGR模块、缓速器油冷器、缸内制动器、机油滤清模块等。公司工程机械产品包括 空调系统、冷却模块、EGR模块、机油滤清模块等。

客户群体丰富且优质。公司在商用车和工程机械领域的客户群体丰富，和海内 外多家优质企业有合作。目前主要的商用车领域客户包括戴姆勒、康明斯、纳威司 达、斯堪尼亚、一汽解放、东风汽车、中国重汽、北汽福田、玉柴、锡柴、潍柴等， 主要的工程机械领域客户包括卡特彼勒、约翰迪尔、住友、徐工、龙工、三一重工、 久保田等。 等待商用车电动化加速，目标成为覆盖乘用车、商用车、工程机械领域的全域 热管理专家。商用车目前电动化进程较慢，待到未来商用车电动化加速之时，在商 用车热管理行业深耕多年、产品线丰富、具有丰富且优质客户群体的银轮有望复制 自己在新能源乘用车领域的经验，进一步拓展新能源商用车和工程机械领域的新业 务，成为覆盖乘用车、商用车、工程机械领域的全域热管理专家。

（四）实行股权激励+改革薪酬考核方案，调动管理层积极性

2022年3月10日，银轮发布了2022年股票期权激励计划(草案)。该激励计划向激 励对象拟授予的股票期权数量合计5,130.00万份，占本激励计划草案董事会审议日 前一交易日（3月8日）公司股本总额79,211.55万股的6.48%；首次授予股票期权的 行权价格为10.14元/份；首次授予的激励对象总人数为388人，激励对象包括公司董 事、高级管理人员和核心骨干员工。 2022年4月14日，银轮发布了2022年年度董事薪酬考核方案。董事薪酬将由基 本薪酬和绩效薪酬两部分组成，基本薪酬中40%根据公司绩效考核方案进行考核， 月度核算、季度兑现、年终决算；绩效薪酬主要依据公司任务目标，并结合个人岗位 绩效考核情况、公司目标完成情况等综合考核结果确定。 股权激励计划将公司核心员工和公司的利益一体化，董事薪酬考核方案使管理 层的薪酬与公司经营情况和业绩表现紧密挂钩。双重政策下，或将有效调动管理层 和核心员工的积极性，推动公司二次创业的进程。

四、盈利预测

公司是我国传统热交换器行业龙头，配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐 升级，单车配套价值量有望持续提升。此外，公司是新能源汽车热管理领域领先的 国内供应商，产品覆盖Chiller、电池冷却板、PTC加热器、电子水泵、热泵系统、前 端冷却模块等，新能源汽车热管理业务发展空间广阔。

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