2022年基础化工行业年报及一季报综述 上半年化工及能源开采板块业绩回顾

2022 年上半年化工及能源开采板块业绩回顾

营业收入和归母净利增速

煤炭板块 2022H1 营业收入为 8154 亿元，同比+27.7%，Q2 为 4242 亿元，环比+8.4%，同比+26.4%；2022H1 净利润为 1458 亿元，同比+98.2%，Q2 为 856 亿元，环比+42.3%，同比+108.9%。 石油石化板块 2022H1 营业收入为 39503 亿元，同比+31.0%，Q2 为 20712 亿元，环比+10.2%，同比+27.2%； 2022H1 净利润为 1589 亿元，同比+24.9%，Q2 为 811 亿元，环比+4.2%，同比+24.4%。 基础化工板块营业收入 2022H1 为 12717 亿元，同比+39.3%，Q2 为 6847 亿元，环比+16.6%，同比+37.7%； 2022H1 净利润为 1569 亿元，同比+48.6%，Q2 为 860 亿元，环比+21.2%，同比+40.4%。

固定资产和在建工程分析

煤炭板块：固定资产 2022Q2 为 8738 亿元，同比+8.6%，环比-0.3%。在建工程/固定资产 2022Q2 为 0.15，同比 -7.1pct，环比+0.5pct。 石油石化板块：固定资产 2022Q2 为 16289 亿元，同比+10.2%，环比+2.6%。在建工程/固定资产 2022Q2 为 0.37， 同比-1.2pct，环比-0.3pct。 基础化工板块：固定资产 2022Q2 为 9468 亿元，同比+18.5%，环比+4.2%。在建工程/固定资产 2022Q2 为 0.30， 同比+6.7pct，环比+3.1pct。

净资产收益率（ROE，ttm）分析

煤炭板块：2022 Q2 ROE 为 22.4%，同比+9.4pct，环比+4.0pct。 石油石化板块：2022Q2 ROE 为 11.8%，同比+0.8pc，环比+2.0pct。 基础化工板块：2022Q2 ROE 为 16.4%，同比+4.2pct，环比+0.8pct。 总体而言，煤炭板块 ROE-ttm 连续四个季度上升，石油石化板块 22Q2 在上游油气股带动下回升，基础化工板 块在 22Q1 环比转弱，22Q2 小幅回升。

累计毛利率和净利率变动

煤炭板块：2022Q2 毛利率为 34.6%，环比+1.3pct，同比+7.1pct。2022Q2 净利率为 21.8%，环比+2.5pct，同比 +7.6pct。 石油石化板块：2022Q2 毛利率为 18.3%，环比-0.4pct，同比-1.2pct。2022Q2 净利率为 4.5%，环比-0.2pct，同比 -0.7pct。 基础化工板块：2022Q2 毛利率为 23.6%，环比-0.4pct，同比-0.7pct。2022Q2 净利率为 13.1%，环比+0.4pct，同 比+0.4pct。 总体而言，就毛利率和净利率而言，煤炭板块>基础化工板块>石油石化板块，且差距进一步扩大。其中煤炭板 块毛利率和净利率连续四个季度提升，基础化工板块在 21Q4 回落后在 22Q1 小幅回升，但在 Q2 再次出现回落， 石油石化板块毛利率在 21Q4 和 22Q2 连续下滑。

PB 和 PE 估值水平分析

煤炭板块：2022Q2 PE-ttm 为 9.7，环比+1.1，同比-0.8。2022Q2 PB 为 1.7，环比+0.1，同比+0.5。 石油石化板块：2022Q2 PE-ttm 为 10.1，环比-1.3，同比-3.6。2022Q2 PB 为 1.0，环比基本持平，同比-0.1。 基础化工板块：2022Q2 PE-ttm 为 22.1，环比-1.5，同比-15.4。2022Q2 PB 为 3.4，环比+0.1，同比-0.1。

重点子行业跟踪及投资展望

上游资源：地缘扰动仍存，能源风云再起，资源和农化优质标的仍有性价比

油气资源：下半年油价总体高位震荡，代表性油气资源标的仍然低估

2022 年上半年，在油气行业历史长期资本开支不足的大背景下，叠加俄乌冲突爆发影响供应端并改变贸易 流向，国际油价整体大幅上行并不断创新高。2022 年 Q1 布伦特原油均价 102 美元/桶，2022Q2 环比进一步增 加 12 美元/桶达到 114 美元/桶。6 月中旬以来，伴随美联储连续加息叠加全球经济下行压力较大，原油期货市 场一度由前期的交易通胀转为担心衰退，但即便如此，处于历史同期低位的库存给现货端基本面带来强劲支撑， 原油价格仍然维持高位。展望未来半年，随着地缘政治风险的延续乃至加剧，供应端增量弹性仍然有限，油价 仍有望维持较高水平。

中国海油：油气开发龙头 alpha 属性突出且估值低位

成本控制优良，盈利能力媲美海外石油巨头。公司桶油成本由 2013 年的 45.02 美元/桶降至 2022 年 H1 的 30.32 美元/桶，桶油作业费为 7.77 美元，处于历史最好水平附近。公司过去 20 年平均 ROE 超 20%，是当之无 愧的全球能源公司优质资产。2021 年国际油价攀升叠加产销增长，公司实现净利 703 亿，同比+181%，创历史 最好水平；今年进一步量价齐升，22H1 布油均价+66%，公司实现归母净利 719 亿元，同比大增 116%，全年业 绩有望达 1300 亿以上，大幅创新高。 油气储产量稳步增长，清洁能源铺路未来。公司 2021 年证实储量再创历史新高，达 57.3 亿桶油当量，储 量替代率为 162%，连续三年保持在 130%以上，有望提前完成“七年行动计划”。公司 2022H1 产量也再创新高， 达到 304.8 百万桶油当量。为应对“碳中和、碳达峰”，公司预计将天然气产量占比从 2020 年的 21%逐步提升 到 2025 年的 30%以上，将丰富公司产品线和抗油价波动能力。 高分红低估值，属于优质避险资产。公司业绩和油价相关度高，油价每提高 10 美元/桶，公司净利润增厚 100-200 亿元。按照布伦特油价 65-70 美元/桶，对应公司净利润 700-800 亿元，若全年原油均价在 100 美元/桶 上下，对应年化业绩中枢在 1300 亿。公司近 10 年年均分红约 200 亿，并且承诺 22 至 24 年，股息支付率预计 不低于 40%，按照未来三年 80-100 美元的油价中枢，公司股息率预计在 8%~12%，在当前国际地缘政治和经济 局势动荡的大背景下，属于优质的避险资产。

新潮能源：业绩大超预期，未来仍有预期差的纯海外油气标的

量价齐升助力上半年业绩大超预期，其中原油产销增速亮眼。公司主要经营主体为美国子公司 Surge Energy， 位于美国页岩油主产区 Permian 盆地（二叠纪盆地），今年上半年公司石油产量为 677.75 万桶，同比+23.6%；天然气产量为 1557.31 万 Mcf, 同比+19.51%。量价齐升下公司现金流大幅改善，不仅满足了资本开支需求，也有 助于偿还有息负债降低财务成本，进一步提高归母净利润和资本回报率。 当油价维持在高位震荡时，公司下半年套保端有望进一步减亏。作为银行贷款的必要条件，美国页岩油企 业普遍进行套期保值操作。理论上而言，由于套保端相当于在衍生品市场进行卖空操作，当国际原油价格单边 大幅上涨时将面临较大损失。2021 年国际油价上涨，远端套保合约锁定价格也呈现前低后高，2022 年一季度原 油价格单边上涨，公司套保端亏损较大，二季度总体为高位震荡，公司套保端大幅减亏。展望下半年，存量到 期的套保合约价格逐渐上移，公司套保端有望进一步减亏，业绩环比仍有改善空间。

历史资本回报率低下及碳中和愿景约束，叠加供应链等问题扰动，页岩油扩产进度偏慢，公司有望享受油 气高景气延续红利。历史回报率低下和碳中和愿景制约了美国页岩油企业做长期大幅扩产的意愿，而在短中期 内的增产行动亦受到未来政策不确定性、供应链问题和劳动力短缺等影响而进度偏慢，因此本轮油气景气下供 应端增量弹性较为有限，在需求端显著受损前仍将维持高景气，公司有望逐步享受到高油价红利。

煤炭资源：全球能源高位下煤炭有望延续景气

由于 2030 年前碳达峰是国家战略目标之一，煤炭行业消费量预计于“十五五”期间见顶回落，因此煤 炭企业通过长期资本开支来扩能的意愿相对有限，叠加全球能源大涨带来的内外倒挂，进口供应弹性大幅 降低，煤炭行业在“十四五”初期的景气度大超预期。

广汇能源：综合资源属性突出，受益于煤炭保供政策和欧洲能源危机

资源属性突出的民营能源综合开发龙头。公司为国内民营能源代表性企业，传统主业的资源属性突出， 覆盖天然气、煤炭、煤焦油等。公司 2022 上半年业绩再度超预期，归母净利 51.3 亿，同比+264.6%，22Q2 创历史新高（归母净利 29.2 亿，同比+383%）。随着公司传统能源业务的开拓以及在新能源和碳中和领域 布局，公司未来成长空间依然广阔。 LNG 业务具备放量基础，海外转销受益于欧洲能源危机。2021 年公司 LNG 收入占比达 48%，贸易气为 主要增量来源。启东 LNG 接收站持续扩容保障放量基础（当前周转能力 300 万吨/年，预计 2022 年下半年 达 500 万吨/年）。公司大小长协联动建立成本优势，海外转销增强盈利能力。 煤炭业务量价齐升有望超预期，清洁炼化项目在 2022 年增量显著。公司 2022 上半年煤炭外销近 600 万 吨，同比增幅超 40%。2022 年白石湖煤矿产能超预期核增至 3000 万吨，马朗煤矿和东部矿区加速开发， 未来 2-3 年原煤产量和煤炭外销量有望再翻倍。随着提质煤销量和品质提升，公司煤炭单吨利润进一步上 升可期。2022 年地缘政治等因素刺激油价大涨，公司 100 万吨煤焦油效益提升弹性显著。此外 2022 年 6 月 40 万吨/年荒煤气制乙二醇投产后成本优势显著。 积极布局碳中和 CCUS 项目和氢能全产业链拓宽长期成长空间。公司规划 300 万吨/年碳捕集、管输与驱 油项目（CCUS），未来减少煤化工项目碳排放同时可参与碳交易，首期 10 万吨/年预计 2022 年底建成；公 司 2022-2030 年规划布局氢能全产业链并配套新增新能源发电装机量 6.25GW。

民营大炼化：一体化布局保障盈利能力，新材料下游布局前景广阔

2021 年以来，国际油价稳步温和上涨，民营大炼化板块基本保持较高盈利水平。进入 2022 年，受地缘政 治影响，俄乌冲突爆发以及西方国家对俄罗斯一系列的经济制裁推动油价一路飙升；Q2，俄罗斯原油因制裁供 应量下降，进入 5 月后，乌克兰最大炼油厂受到打击，同时美国汽油价格跃升至历史最高价位，以及中国疫情 缓和以及北半球夏季旅行高峰季节将至，成品油需求将增长，国际原油价格全面上涨。6 月份，欧盟各国同意 分阶段禁止进口俄罗斯石油，市场预期 OPEC 小幅提高产量目标难以缓解全球原油供应紧张局面，国际油价震荡 上行。2022 年上半年，WTI 和布伦特原油均价分别为 101.61 美元/桶、104.91 美元/桶，较 21 年均价同比分别 上涨 33.69 美元/桶、34.14 美元/桶，涨幅分别为 50%、48%。进入三季度以来，原油价格有所回落，美联储大 幅加息叠加全球经济衰退，原油价格震荡下跌。H1 国际油价上行推涨炼化产品成本，导致炼油产品价差有所收 窄。在成本端上涨，下游传导滞后的 22 年上半年，恒力石化等民营大炼化企业仍保持不错的盈利能力。三季度 以来，油价开始回落，炼化产品价差有望恢复提升，叠加上下游一体化的产业链布局和规模化优势，预计下半 年业绩将具有支撑。

烯烃产业链：静待需求复苏和盈利景气反转

2022 年 Q2，C2、C3 轻烃产业链价格价差震荡运行。C3 方面：22 年 Q2 丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、 PP 粉料市场均价分别为 6493、7972、12705、13582、8526 元/吨，同比 +46%、+0.4%、+33%、-18%、+3%； 丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、PP 粉料价差分别为 181、7124、335、554 元/ 吨，同比-93%、+80%、 -88%、-1%。C2 方面：22 年 Q2 乙烷、乙烯、HDPE、LDPE、EO、MEG 均价分别为 2849、7615、9428、 11883、 7959、4873 元/吨，同比+134%、+14%、+9%、+9%、+4%、-2%；乙烯、HDPE、LDPE、EO、MEG 价差分别为 3911、839、3293、1431、2850 元/吨，同比-1323、-230、-46、-455、-1182 元/吨。后续随着宏观经济改善和 需求复苏，烯烃价差盈利预计将有所提升。

EVA：传统需求旺季到来，9 月价格低位上涨

22Q3 以来，由于下游需求相对淡季，EVA 各牌号价格相较年内高点均有所回落，发泡料降至 2 万以下，光 伏料最低报价约 2.1-2.2 万/吨左右，进入 9 月以来，进入 EVA 传统需求旺季，各牌号价格均上扬，发泡料、线 缆料、光伏料报价分别提高至 2.1 万/吨、2.3 万/吨、2.3 万/吨左右。后续随着硅料、光伏组件排产提升，金九 银十发泡料、线缆料等进入传统旺季，EVA 价格有望进一步全线提升。相关标的：东方盛虹（大炼化全面打通 在即，EVA 总产能达 36 万吨，同时 poe 处于中试开发阶段），荣盛石化（3 号乙烯项目获批；下游 30 万吨 EVA 装置，α烯烃及 POE 在推进阶段）、联泓新科（22 年技改完成，EVA 产能达 16 万吨）。

工业硅：下游硅料和有机硅扩产，需求拉动下价格弹性大

2021 年，工业硅价格随能耗双控政策以及水电价上涨出现大幅波动，今年以来，工业硅价格与去年相比较 平稳，受成本端和需求端影响有所波动，截至 9 月今年均价为 1.98 万元/吨，随着硅料排产增加及产能投放、有 机硅新产能投放等需求端的拉动，云南枯水期的临近也有可能成为工业硅价格的潜在催化剂，我们看好后续工 业硅价格景气进一步提升。 此外，今年以来多晶硅价格呈增长趋势，价差逐步扩大。今年三季度以来，多晶硅均价突破 30 万元/吨， 单吨盈利在 20 万以上。本轮硅料行情持续时间较久，主要受益于下游光伏需求旺盛，供给相对紧缺，同时 Q3 以来阶段性限电和企业检修也影响了的产量，随着限电影响消退以及各企业有序复产，9 月硅料出货有望环比 改善，同时促进下游组件排产增加，利好光伏全产业链及工业硅、EVA 等上游材料，后续硅料预计供需两旺， 同时保持较高盈利。

磷肥和磷化工：原料价格回落，静待冬储需求回暖

金九银十即将到来，静待磷肥需求回暖。三季度出口法检受限叠加国内需求淡季，磷肥价格开始下降，二 铵价格相对一铵更加坚挺，国内外仍有 2000 元/吨的价差。目前硫磺、合成氨等原材料价格回落较多，二铵价 差有所回暖，随着四季度金九银十行情的启动以及冬储的进行，国内需求有望回暖，叠加开工率提升带来的成 本下降，预计盈利将得到修复。 磷矿石维持高位，资源者为王。在三季度需求疲软的情况下，相比硫磺、合成氨巨幅的回落，磷矿石价格 依然保持 1043 元/吨的高位，几无回撤，印证了供给侧的高度紧张，国际市场上，印度 31%磷矿石到岸价也维 持在 1959 元/吨的高位。在国内安全环保巡视降低行业开工率、企业惜售减少流通量的情况下，看好磷矿石的 价值重估，拥有磷矿的企业将充分受益。 磷酸铁行业投产不及预期，价格维持高景气。尽管磷酸铁在建产能众多，但受限于工艺调试、厂商认证等 因素，磷酸铁投产进度较慢，因此价格持续维持高景气，最近报价 2.4 万元/吨，预计目前单吨毛利在 1.1 万元/ 吨，率先投产的厂商业绩将受益。

农药：农产品价格高位带动农药景气向上，行业集中度持续提高

农产品价格与大宗商品价格上涨为农药行业带来需求与原材料支撑。据中农立华数据，2021 年以来，农药 原药指数快速上涨，2022 年至今有所下滑，但仍在历史高位。2022 年 2 月 16 日，农业农村部印发《“十四五” 全国农药产业发展规划》，2020 年全国农药生产企业 1705 家，其中规模以上企业 693 家，针对农药生产企业小 而散等现状，规划提出推进农药生产企业兼并重组、转型升级、做大做强,培育一批竞争力强的大中型生产企业。 到 2025 年，着力培育 10 家产值超 50 亿元企业、50 家超 10 亿元企业、100 家超 5 亿元企业，园区内农药生产 企业产值提高 10 个百分点。

钾肥：基本面逻辑最佳的农肥品种

（1）在全球货币宽松、原油价格大涨的背景下，全球农产品处于向上周期，带动农资产品（农药、农肥） 均较为强势。 （2）俄乌冲突对全球钾肥景气产生较强催化：主要体现在俄罗斯是全球肥料出口大国，其钾肥出口约占全 球钾肥供应量的 20%。俄乌战争导致全球钾肥更加紧缺，价格上涨明显。即使后续战争情况缓和，钾肥全球贸 易也可能因此受到长期难以逆转的负面影响。 （3）我国氮肥和磷肥基本是自给自足的，但是钾肥受矿产资源限制，很难扩产，且长期有进口依赖。在海 内外价差大、国内有保供需求的背景下，钾肥国内价格与海外价格的联动性比其他肥料更强。且如亚钾国际、 东方铁塔，其矿产资源本身就在海外，直接享受海外高价格。

中游产品：原料端承压，推荐替代路线或供需格局较好的子行业

煤化工：业绩相对稳健，行业资本开支加速

煤化工企业主营产品价差扩大，主营业绩稳健性强：煤化工（或称煤头化工）为石油化工（或称油头化工） 的替代路线，可以生产油头路线能够生产的大部分产品，当油价上涨时通常油头路线成本上升，并且经由产业 链向下传导至化工产品。油价高企时，上述传导不一定顺利，油头企业除去库存升值收益，主营业务利润率是 因此受损的；但煤头路线情况则有区别，一方面产品端在涨价或至少持稳，一方面原料煤的价格不必然跟随油 价上涨，其利润率往往走扩。另一方面，如今煤头企业的煤炭采购价受到相对刚性限制，更加强了其业绩稳健 性。 我们以大型煤化工企业宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工为例，下图中列举了其主要煤化工产品按季度平均 的价格、价差水平，红色单元格代表环比上升，灰色单元格代表环比下降。可以看到以价差口径而言，2022Q3 整体面临一些压力，不过未来成本有望回落，同时需求恢复空间巨大，即主流煤化工产品价差可能底部已至。

行业优质企业有充分的成长逻辑，兼具短期弹性和长期价值：除短期业绩弹性外，应注意到煤化工优质企 业的长期价值。煤化工的特性决定了行业内企业的业绩分化会非常明显，这意味着对于行业优质企业而言，一 方面其可依靠成本壁垒在行业最差时也维持盈利，一方面可以依靠越发雄厚的资金实力投入到延长产业链、扩 大产能和降碳布局方面，在长期实现愈发突出的竞争优势。 以行业三家煤化工龙头为例，其规划产能均非常充沛，宝丰能源在建有宁夏三期烯烃项目，规划有内蒙 400 万吨烯烃及配套煤炭，全部投产后煤制烯烃有望扩大数倍、成本也有望继续压减；华鲁恒升德州基地规划有电 解液二期项目、BDO、PA66、可降解塑料等高附加值产品，荆门基地则计划在 2023 年建设新的合成气平台；鲁 西化工在中化入主后资金充沛，开启新一轮资本开支计划，包括 60 万吨己内酰胺·尼龙 6 项目、120 万吨双酚 A 及 24 万吨乙烯下游一体化项目。在政策纠偏+稳增长的边际变化之下，上述煤化工龙头新增项目审批、建设 也有望明显提速，稳步兑现其长期逻辑。

纯碱：供需格局较好，看好景气向上

纯碱行业近年来实际上持续处于供需较为紧绷的格局：除 20H1 受疫情影响外，16 年以来行业开工率长期 处于 80-90%左右高水平；且每逢旺季（16、17、18 年 9-12 月行情）以及行业意外供减（20 年年末行情）都容 易因行业供小于求出现大幅涨价的情况。目前来看，由于纯碱库存高位，目前地产竣工短期出现下滑，下游阶 段性补库存需求减弱，纯碱价格和库存都在盘整，且平板玻璃出现价格承压和累库情况。 但全年以及中长期来看，在平板玻璃需求平稳、光伏玻璃带来可观需求增量和供需持续趋紧的背景下，我 们看好纯碱价格从继续爬升，并维持较高的价格中枢水平。供需大框架方面，未来 2-3 年需求增速或将持续大 于供给。供给方面，22 年放入江苏德邦 60 万吨、红四方 20 万吨投产预期，不放入远兴能源一期项目预期（目 前按照 22 年底投产、23 年投 180 万吨、24 年满产 340 万吨）。需求方面，平板玻璃可以大致认为产销量维持不 变。光伏玻璃方面，22 年开始规划产能投放>需求增长，所以用终端全球光伏装机向上推算。综合以上供给、 需求章节，我们可以做供需平衡预测如下表。在远兴天然碱投放之前，行业新增产能非常有限，而需求增长则 保持相对旺盛，21 年，全国纯碱理论富余产能（名义产能-表观需求）474 万吨，在 22 年有望缩减至 333 万吨， 即行业实际供需缺口将再次增加 141 万吨；在 2023 即使假设远兴能源产能在 2023 年投产、实际达产约一半， 行业理论富余产能同比有所增加约 108 万吨，但预计供需仍将相比 21 年更加紧张。

聚氨酯：出口支撑较强，内需存修复空间

今年以来由于地产下行和家电家居等需求疲软影响，聚氨酯原料前期内需承压。但由于欧洲能源成本大涨 及缺气问题冲击海外供应端，且 MDI 和 TDI 欧洲产能占比较高（MDI 约 22%，TDI 约 25%），全球成本曲线陡峭 化支撑海外价格，利好国内企业出口。6 月中旬“北溪一号”的输气能力由 1.67 亿方/天下降至 1 亿方/天，7 月 中因检修一度关停，8 月底再度检修后宣布无限期停气。

万华化学：MDI 全球龙头地位不断增强，新材料业务打开长期成长空间

公司 2022 年 H1 聚氨酯板块营收 332.5 亿元，同比+17%，销量 207 万吨，同比+9.2%，毛利 93.8 亿元，同 比-29%。其中 22Q2 销量同比+15%，环比+18%。伴随公司 MDI 技术进入“六代半”时代，公司烟台 MDI 产能有 望扩能 10 万吨至 120 万吨，同时福建基地 40 万吨 MDI 预计今年四季度投产，进一步巩固公司的全球龙头地位。 今年石化业务受累于原材料大涨，大乙烯二期稳步推进，蓬莱工业园进一步拓展 C3 领域优势。公司 2022 年 H1 石化板块营收 392.1 亿元，同比+44.9%，毛利 20.7 亿元，同比-58%。其中 22Q2 产量同比+8%，环比-7%。 公司石化板块受原材料大涨冲击短期承压，纯苯、 5000 大 卡 煤 炭 、 丙 烷 、 丁 烷 价 格 同 比 分 别 +30%/+52%/+47%/+54%。公司乙烯二期项目完成环评公示后有序推进，同时公司蓬莱工业园开建，拓展 C3 领域 市场份额。 公司延续围绕产业链一体化优势打造新材料研发平台的思路，同时积极尝试布局具有良好业务前景的领域。 公司现有新材料主要包括 ADI、TPU、水性树脂、PC、特种胺、SAP 等。未来 2-3 年规划投产的项目集中在聚烯 烃改性、PC 改性、电池材料，尼龙 12，柠檬醛，可降解塑料等新项目。其中最受关注的 20 万吨 POE 中试成功 并有望逐步工业化。今年下半年至明年上半年计划投产 48 万吨双酚 A、4 万吨尼龙 12 等项目。我们预计随着公司新材料项目不断落地，新材料业务毛利润占比有望在 2024 年提升至接近 20%。

下游精细化工/新材料：重点关注被错杀的优质成长板块及个股

生物柴油：欧盟需求旺盛，地缘政治影响加强欧盟生物柴油需求

生物柴油主要原材料为各种动植物油脂，是化石柴油和煤油的优良替代品。生物柴油的各项理化性质和化 石柴油相近，燃烧热值和功效都与化石柴油类似。同时，生物柴油具有高闪点、高十六烷值、低黏度和生物可 降解的优点，可直接替代或与化石柴油调和使用，从而有效降低发动机尾气颗粒物、二氧化碳、硫化物等污染 物的排放。在碳减排大趋势下，高能耗行企业受到碳排放和能耗超标影响未来面临停产风险，生物质柴油作为 减排利器，受到越来越多的关注。

全球生物柴油需求快速增长。在全球碳减排大势所趋下，生物柴油需求快速增长。2000-2020 年全球生物柴 油需求量复合增长率达到 23%，2020 年全球生物柴油消费量约为 4043 万吨，从近几年来看，2015-2020 年平均 增长量为 258.8 万吨，市场空间稳步扩大。 欧盟为主要消费市场，原料结构调整提供发展机遇。 2020 年欧洲占全球生物柴油总消费量 41%，为全球 第一大市场。目前欧盟地区生物柴油添加比例在 10%左右，2021 年 REDⅡ修订要求 2030 年可再生能源在欧盟能 源消费总量份额由 32%提升至 40%，其中运输燃料中可再生燃料比例由 14%提升至 26%，预计需求持续提升。 中国生物柴油市场主要面向欧洲出口，同时我国的生物柴油生产原料主要为废弃食用油甲酯（UCOME），属于先 进生物燃料，是欧盟目前主要鼓励的生物柴油类型。随着欧盟生物柴油需求总量快速增长并逐步转向先进生物 燃料，国内厂商大有可为。同时国内存在政策催化潜力，国内生物柴油企业迎来历史性机遇。

卓越新能：生物柴油龙头企业，深耕行业二十年，产能稳步扩张

公司目前拥有 40 万吨生物柴油产能，美山基地再新增 10 万吨生物柴油预计于 2022 年 10 月完成项目建设。 此外，公司已成功开发以废油脂为资源采用固定床催化加氢脱氧、加氢异构工艺制备烃基生物柴油，并计划在 美山基地新建 10 万吨烃基生物柴油产线，已开始开展三通一平工作。烃基生物柴油相较于酯基生物柴油产品， 具有更好的低温流动性、更高十六烷值、更优的氧化安定性等性能指标，能够更好的适应北欧寒冷的气候。烃 基生物柴油通过异构化的深度可以分馏产出生物柴油、航煤、溶剂油等，盈利能力更强。2022 年 1 月 1 日， 公司拟投资 10.50 亿元在新罗生物精细化工产业园建设生物柴油和生物基增塑剂建设项目，项目完成预计可实 现年产生物柴油和生物基增塑剂 20 万吨。未来 2-3 年公司将达到 60 万吨生物柴油产能与 20 万吨衍生品产能， 进入快速成长期。

嘉澳环保：生物柴油发力，布局百万吨 SAF 项目

生物柴油方面，公司目前拥有东江能源生物柴油产能 10 万吨，嘉澳新能源新建 20 万吨已投产，逐渐满负 荷运行，新产线采用连续法生产，提高得率，降低能耗，生产成本降低，盈利能力有望继续提升。此外，公司二代生物柴油/生物航煤技术储备成熟，9 月 6 日，公司公告拟在江苏省连云港市投资生物质新能源及生物质新 材料项目，产品为 100 万吨生物航煤，分两期建设，一期计划投资 40 亿元，产能 50 万吨，计划于 2023 年 1 月开建，建设期 2 年。该项目将助力公司盈利能力与规模迈上新的台阶。

碳纤维：多领域需求爆发，行业扩张实现国产替代

需求端，T300 领域的主要增量来自风电，据测算，预计 2025 年之前我国风电碳纤维需求保持 28%的复合 增速，2025 年增至 6.1 万吨；T700 领域的主要增量来自碳碳复材及压力容器，预计两者于 2025 年之前分别保 持 25%和 49%的复合增速，均将达到万吨级。考虑到国产大飞机释放节奏，国内民航碳纤维需求主要在 2025 年 之后起量，但由于产品的高附加值以及可向下游预浸料/复材延伸，市场空间依然巨大。 供给端，T300 领域虽然扩产项目众多，但考虑到行业的技术壁垒以及原丝的供给受限，很多新晋厂家难以 按期实现预期产能，具备成本优势的老玩家仍具备强劲的竞争优势，随着价格逐步回归常规水平，风电等碳纤 维需求有望快速释放；T700 领域竞争格局更优，新晋者面对 T700 性能实现/干喷湿纺技术突破/产线规模提升/ 成本降低等诸多壁垒，每一步均需几年时间突破及优化，预计在 2023 年下半年之前，T700 碳纤维价格将保持 坚挺。

双星新材：高端光学膜龙头企业，提前卡位 PET 铜箔优质赛道

原油、PTA 价格高位叠加疫情影响下，公司 22 年 H1 仍保持较高盈利水平。公司 2022 年上半年实现营收 34.8 亿元，同比+31.9%；实现归母净利润 7.14 亿元，同比+18.2%；实现扣非后归母净利润 6.60 亿元，同比+14.5%。 2021 年以来，公司光学、新能源、信息、热收缩四大高端材料板块销量进一步增长，公司持续向新型高端膜材 企业迈进，未来普通聚脂薄膜行业的周期性波动对公司利润的影响将进一步降低。公司 50 万吨新增产线中的剩 余 20 万吨产能已于 22 年上半年逐步投产到位；此外，22 年下半年到 23 年，公司还将陆续释放强化 PET 基材、 热收缩膜等新增产能，高端功能膜在产品结构中占比将进一步上升，预计 22 全年高端产品毛利占比从 21 年的 75%上升至 90%。伴随公司光学、新能源等高端 薄膜产品产能的扩张、以及产品升级和产品结构调整，规模摊 薄效应有利于优化成本，进一步提升公司核心竞争力。 PET 铜箔方面，双碳战略下，我国新能源行业快速发展，新能源车快速发展之下带动锂电池需求维持高增， 预计到 2025 年，预计全球电池装机量达到 2209GW，若 PET 铜箔渗透率届时提高到 20%，对应 PET 铜箔需求量 约为 57 亿平米，市场规模约 345 亿元，市场空间广阔。作为一种高端新材料，PET 铜箔的生产具有较高的技术 壁垒，经过公司多年研发，多项关键指标逐步实现突破，目前已处于下游验证阶段，提前卡位优质赛道布局 PET 铜箔。

东方盛虹：光伏级 EVA 产能规划充足，新能源材料一体化布局未来前景广阔

22 年 H1，公司实现营收 302.4 亿，同比+15.7%，归母净利润 16.4 亿元，同比降低 44.1%；实现扣非净利润 16 亿元，同比+42.8%。22 年以来，光伏装机量提速，带动光伏级 EVA 需求不断上升。截止 22 年 8 月中旬，光伏级 EVA 价格 2.8 万元/吨，相较于 22 年年初+53%，相比 21 年均价+29%，随着全球光伏产业高速发展，EVA 下游光伏需求持续向好，未来产品景气仍有进一步上涨空间。斯尔邦目前拥有 30 万吨/年 EVA 产能，公司计划 新增 70 万吨 EVA 产能，包括 3 套 20 万吨/年光伏级 EVA 装置、1 套 10 万吨/年热熔级 EVA 装置。 22 年 5 月，公司 1600 万吨炼化一体化项目常减压蒸馏装置一次开车成功，炼化一体化项目包含 1600 万吨 /年原油加工能力、280 万吨/年对二甲苯、110 万吨/年乙烯及下游衍生物等产能，项目正式投产后，盛虹炼化 产出品 PX 将通过管道直供给虹港石化生产 PTA，PTA 和盛虹炼化产出品 MEG 将进一步提供给国望高科生产差别 化化学纤维，标志着公司完成了“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤” 全产业链一体化经营格局，公司竞争能力 和成本优势得到进一步提升。目前，公司拥有 260 万吨/年差别化功能纤维产能，其中再生纤维拥有超过 30 万 吨/年产能，规划新增 245 万吨/年差别化纤维产能，其中再生纤维方面规划 25 万吨产能，整体规模位于国内领 先水平。公司在建 800 吨 POE 中试项目，虹科新材料可降解材料项目（一期）工程，包括 34 万吨/年顺酐装置、 30 万吨/年 BDO 装置、18 万吨/年 PBAT 装置；同时，公司计划建设 26 万吨/年丙烯腈装置、1 套 9 万吨/年 MMA 装置、21 万吨/年 SAR 装置、2 万吨超高分子量聚乙烯装置；此外，公司规划投资乙二醇+苯酚／丙酮项目、POSM 及多元醇项目以及丁腈胶乳项目等新材料项目。公司在新材料方面布局逐渐实现平台化，看好公司长期发展。

雅克科技：半导体材料平台企业，乘国产化之风腾飞

公司在前驱体、SOD、电子特气、光刻胶等市场前景广阔的领域位于国内领先地位。前驱体和 SOD 方面， 公司是国内主要的国产前驱体供应商，同时通过收购 UP Chemical 实现商业化生产 SOD，跻身 SOD 三巨头，和 众多客户保持紧密合作。国际客户方面，公司深度绑定海力士、三星电子，同时开拓了铠侠、镁光、Intel、台 积电(TSMC)等客户；国内客户方面公司与中芯国际、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等客户的合作取得积极进 展。硅微粉方面，公司现有球形硅微粉产能 10500 吨，在建产能 10000 吨，主要应用于中高端 EMC、覆铜板、 MUF 等。电子特气方面，科美特四氟化碳产能已达 12000 吨/年，公司拥有六氟化硫产能 12000 吨/年，2021 年 公司实施非公开发行，资金将用于年产 12000 吨电子级六氟化硫项目及年产 2000 吨半导体用电子级四氟化碳生 产线技改项目，提高高端产品占比。光刻胶方面，公司通过收购 LG 化学彩色光刻胶业务、韩国 COTEM 成功进 入面板光刻胶领域，目前拥有 TFT 光刻胶产能 3000 吨/年，彩色光刻胶产能 3000 吨/年。2020 年 9 月，公司公 告投资 8.5 亿元开展光刻胶及光刻胶配套试剂项目涉及彩色光刻胶和 TFT 光刻胶产能各 9840 吨/年、光刻胶配套 试剂产能总计 90000 吨/年。

LNG 板材业务方面，尽管石油仍占全球能源消费的最大份额，随着碳中和目标的确立其占比近年来呈下降 趋势，各国低碳政策的推行将推动未来天然气能源占比的进一步提升，LNG 运输前景广阔。公司是国内唯一的 LNG 保温绝热板材生产企业，已通过法国 GTT 公司、挪威船级社、英国劳氏船级社和美国船级社等所有的造船 业国际权威机构的认证，取得国际船东和造船公司的信任。在国内已经和沪东中华、江南造船以及大连重工等 国有大型船厂建立了紧密的战略合作关系，并开拓了俄罗斯北极二期天然气项目重点客户。在俄乌冲突背景下， 欧洲将会向北美进口更多的 LNG，LNG 运输船舶和动力船舶以及陆地储罐项目需求将高增，在造船周期向上与 LNG 运输及储罐需求高增共振下，公司将充分受益。

合盛硅业：低成本一体化优势显著，产能龙头受益行业高景气

硅基新材料规模化布局，稳坐行业龙头。合盛硅业是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大 的企业之一，截至 22 年 6 月，公司具有 133 万吨有机硅单体产能，以及 79 万吨工业硅产能，规模化布局优势 显著。2021 年，随着下游需求不断释放，硅基新材料新一轮景气周期到来，公司业绩出现大幅增长。2021 年， 公司实现营收 213.4 亿元，同比+138%，实现归母净利润 82.1 亿元，同比+485%；2022 年 Q1 保持增长，实现营 收 63.9 亿元，同比+93%，实现归母净利润 20.5 亿元，同比+125%。 产业链一体化产业链优势显著，构成坚实成本壁垒。电力成本占工业硅生产最大部分，公司在新疆地区的 电力设备基本能够实现电力自供，此外，公司目前鄯善和石河子工厂共 11 万吨石墨电极，技术改造后还有 3 万 吨产能释放，可满足 150 万吨以上工业硅的正常生产；有机硅方面，公司除自身配套工业硅原料外，甲醇等材 料也具备低成本优势；未来投产的多晶硅同样受益于一体化成本优势，给公司带来巨大竞争壁垒。 光伏行业高景气，公司积极进行布局。今年以来，多晶硅价格呈增长趋势，多晶硅价差逐步扩大，截至 9 月，多晶硅价格达到 30 万元/吨，行业维持较高景气，下游需求随着光伏终端需求的快速增长，具有较强成长 性。公司 20 万吨/年多晶硅项目一阶段 10 万吨预计将于 2023 年 Q1 投产，后续 10 万吨预计在 23 年内投放。此 外，公司规划布局 300 万吨光伏玻璃，未来光伏产业链进一步延伸布局前景广阔，公司拥有最前端工业硅原料， 可以延续一体化和成本优势。

元利科技：量价齐升下业绩超预期，主业扩能扩链与新能源材料并进

2022 年上半年营收 15.02 亿元，同比增长 46.13%，归母净利润 3.00 亿元，同比大增 70.82%，其中 Q2 单季 实现归母净利润 1.66 亿元，环比增长 23.77%，业绩大超预期。主因在于二元醇量价大幅改善，同时公司产业链 延伸加大混合二甲酯的分离比例，提高附加值。今年以来国内需求向好，市场开拓顺利，海外供应持续偏紧利 好公司出口。同时欧盟已于 7 月 14 日正式发布碳边境调节机制（CBAM）的立法草案，新增纳入有机化学品， 要求未来进口制造商承担碳排放成本。而公司产品为己二酸副产物的深加工利用，符合副产品再利用的循环经 济理念，未来竞争力将增强。展望需求端，二甲酯作为环保型高端溶剂有望替代易残留有毒性的高沸点溶剂异 佛尔酮等，潜在市场空间达数百万吨级。二元醇主要为 1,6-己二醇(HDO)，应用于高端聚氨酯领域的耐磨和耐腐 性优于传统 BDO，正逐步替代 BDO 高端市场的份额，并积极开拓 UV 固化涂料等市场，需求前景同样广阔。全 球二甲酯和二元醇产能较多位于欧洲，特别是二元醇全球第一和第三大生产商（巴斯夫和朗盛）均位于欧洲， 全球供应紧张和欧线海运费回落有望利好公司产品出口。

今年全球光伏市场需求增速超预期已成为市场共识，公司储备项目 1000 吨/年新一代太阳能电池正面电极 用单晶银粉（列入 2022 年山东重点项目）为光伏银浆上游“卡脖子”环节，国内特别是高端市场份额现大部分 被日本 DOWA 垄断，国产化空间显著。同时对传统 P 型电池而言，光伏银浆仅用于受光面，随着 N 型电池推广 银浆用量有望进一步大增，带动上游银粉需求。同时公司积极布局生物基可降解赛道，目前生物基 BDO 已销往 欧洲，为国内首家。考虑到 BDO 下游 PBAT/PBS 等所处的全球改性塑料市场达万亿级，公司有望迈入一个大赛 道，进一步打开成长空间。

蓝晓科技：提锂稳步推进、非锂板块高增，22H1 业绩亮眼，长期竞争力进一步凸显

公司 22 年上半年年实现营收 7.53 亿元，同比+35.51%；实现归母净利 1.97 亿元，同比+31.37%，增长主要 来自非锂板块，其中，生命科学板块最为亮眼，实现营收 1.53 亿元，同比增长达 109%。公司非锂板块多线并 进，生命科学板块尤其值得关注，2021 年，公司成立苏州子公司，实际运行约一年，已有快速进展，未来或成 为公司的重要战场。目前，公司新建 50000L 层析介质生产车间完成土建，且参照 GMP 规范设计和建设；二 代高耐碱性 ProteinA 填料完成多家小试；mRNA 纯化亲和填料 oligo dT 及超大孔离子交换填料持续开发等新进展。 提锂业务方面，进度符合预期，五矿项目、金昆仑项目、西藏珠峰项目均在如期推进，并且接连接到国内、 海外的新盐湖提锂订单，按照订单节奏，22H2-23 全年将迎来收入确认集中期；同时，提锂业务兼具长期逻辑： 以蓝晓为代表的吸附+膜法技术，逐步被验证在成本可控的前提下，适用于几乎各类盐湖的提锂，或将深刻改变 盐湖提锂乃至全球锂资源供给的格局。全球锂需求将持续增长，盐湖储量又极丰富，这其中可以看到非常长期 的扩产和替换逻辑，并非一轮锂价周期就结束。

凯赛生物：长链二元酸稳定增长，癸二酸投产在即，积极开拓生物基聚酰胺应用领域

2022 年 H1，公司实现营收 12.89 亿元，同比+13.5%；实现归母净利 3.36 亿元，同比+7.7%。尽管上半年受 到疫情的影响，公司仍实现长链二元酸的同比增加，随着长链尼龙等产品的推广，长链二元酸市场规模将进一 步扩大。公司在太原基地的 4 万吨癸二酸项目由于疫情原因有所推迟，预计于 2022 年 Q3 可建成并试生产，癸 二酸可用于生产长链尼龙等产品，下游客户与长链二元酸业务的现有客户部分重叠，工艺也具有相似性，预计 项目生产及放量将较为顺畅。 产业布局方面，在生物废弃物再利用领域，公司提前布局秸秆制乳酸的技术和产业经验，目前正开展万吨 级示范线的建设，建成后将开拓低成本秸秆的高值化利用赛道。同时，公司积极推进生物基聚酰胺聚酰胺在新 能源汽车、风电叶片及管材、板材、建筑材料、结构件等领域的应用拓展；产能方面，公司位于山西的 “50 万 吨生物基戊二胺及 90 万吨生物基聚酰胺项目”正在稳步推进中，公司依托山西当地原材料/能源资源丰富、价格 较低的优势、叠加公司的技术/生产优势，有望强化公司的竞争优势，进一步巩固合成生物学龙头地位。

贵金属催化剂：医药稳增、化工叩门，铺就长期成长赛道

全国催化剂市场容量极大，国产化率较低，且基本仅集中在医药领域。整个化学工业可以说就是催化剂的 工业。催化剂也因此是庞大、且细分领域较多行业。据 Gartner，国内每年仅贵金属催化剂进口就在万吨以上规 模。按终端产品市场规模计算，全国催化剂总市场至少超过千亿。而如以加工费计算，也至少在 200 亿左右规 模（按加工费计算）。 细分领域而言，贵金属催化剂可大致分为精细化工（含医药）、基础化工、环保（含汽车尾气催化剂）和其 他领域。目前，国内仅精细化工领域催化剂和汽车尾气催化剂国产化率较高，而由于装置规模大、客户验证周期长等原因，市场最大的基础化工用催化剂国产化几近于零。

基础化工用催化剂市场空间极广、国产替代空间大，或将成为未来数年国内企业目标攻克的新蓝海。大化 工使用的催化剂客户验证困难、单吨加工费低、催化剂消耗周期也较长，但由于规模巨大，催化剂需求量上远 远超过医药等精细化工业。如仅 PVC 所用催化剂（目前国内基本为氯化汞）的合计市场需求就在 1 万吨左右； 国内煤制乙二醇生产所使用的催化剂也在数千吨规模。出于国产化和成本因素等考虑，化工企业往往拥有采用 国产催化剂意愿。随着国内催化剂生产技术日趋成熟，基础化工用催化剂的国产替代仍是大势所趋，且有望真 正成为催化剂企业的新蓝海。

金发科技：改性塑料稳健增长，期待新材料和一体化项目成长性

受房地产市场拖累，家电领域需求下滑，但汽车领域成为主要增长来源。上半年汽车工业虽然遭受疫情冲 击，但新能源车的强劲需求力挽狂澜，下半年对改性塑料需求预计环比增加。由于新能源车用市场中相对高端 的改性 PC/PA 等占比更高，单吨毛利显著高于传统汽车市场的改性 PP，未来公司改性塑料板块毛利率有望小幅 提升。 新材料业务短期成本压力较大，特种工程塑料未来成长性显著。新材料业务整体产量 8.3 万吨，同比+36%， 销量 6.2 万吨，同比+14%，其中完全生物降解塑料销量 4.9 万吨，同比+12%，特种工程塑料销量 1 万吨，同比 +15%。今年由于可降解塑料市场整体需求增速低于预期，公司 18 万吨 PBAT 产能利用率较低，但绿色塑料仍然 是未来发展方向，潜在需求空间广阔。目前公司 3 万吨/年 PLA 试生产线正在建设中，后续将适时推进 12 万吨/ 年 PBAT 和 6 万吨/年 PLA 产能的建设，保障公司在可降解塑料领域的龙头地位。此外公司规划 2023 年底将建成 年产 1 万吨的生物基 BDO 项目。

特种工程塑料需求向好，毛利率处于较高水平，未来成长性显著。现有总产能 2.5 万吨，在建的 1.1 万吨/ 年高温尼龙树脂 PA10T/PA6T 产能预计 2022 年底前投产，同时公司已启动年产 1.5 万吨 LCP 和 0.6 万吨 PPSU/PES 合成树脂项目，2022 年上半年已完成工艺和土建的设计，“十四五”内特种工程塑料产能有望达到 5 万吨级。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）